ポッドキャストノート｜Bitwise幹部との対談：なぜ暗号資産ETFが極めて重要なのか？

2023.10.27

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ポッドキャストノート｜Bitwise幹部との対談：なぜ暗号資産ETFが極めて重要なのか？

ビットコインETFの導入は、他の形態のビットコイン投資に影響を与えることなく、暗号資産市場への巨額の資金流入を引き起こす可能性がある。

2023.10.27 - 04:13:14

BitwiseETF

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ビットコインETFの導入は、他の形態のビットコイン投資に影響を与えることなく、暗号資産市場への巨額の資金流入を引き起こす可能性がある。

編集・翻訳：TechFlow

Bitwiseは暗号資産に特化した投資会社であり、世界最大の暗号資産インデックスファンド（OTCQX：BITW）を運用しており、ビットコイン、イーサリアム、DeFi、および暗号資産関連株式インデックス製品において画期的な実績を持っています。

10月26日、Bitwiseは米国証券取引委員会（SEC）のコメントや懸念に対応する形で、ビットコインETFに関する修正申告書を提出しました。アナリストによると、Bitwiseの製品がSECの承認を得た場合、$BITBというティッカーで取引される予定です。

今週の「Empire」ポッドキャストでは、JasonとSantiがBitwiseのCEOであるHunter Horsley氏と最高情報責任者（CIO）のMatt Hougan氏とともに、ETFの世界について深く掘り下げました。彼らは初期のETFに対する懐疑や誤解、なぜビットコインETFの承認が暗号資産の採用と成熟に革命をもたらす可能性があるのか、そしてETFのセキュリティや規制の枠組みについて議論しています。

司会：Jason & Santi、「Empire」ポッドキャスト

ゲスト：Hunter Horsley（Bitwise CEO）、Matt Hougan（CIO）

出典：「Empire」ポッドキャスト

原題：『The Bull Case for Crypto ETFs | Hunter Horsley & Matt Hougan』

番組リンク：こちら

放送日：10月24日

ETFの発展の歴史

Matt氏は、ETFが登場した当初、金融業界では「大量破壊兵器」として恐れられていたと指摘します。ETFが流動性の悪循環を引き起こしたり、債券市場を崩壊させたりするのではないかとの懸念があり、さらにはアメリカの起業精神を破壊し、アメリカン・ドリームを終わらせるとする議会公聴会さえ開かれたほどでした。
Matt氏は、ETFは金融技術の進化の一環だと説明します。ETF登場以前は、人々は共通基金（mutual fund）を通じて投資していました。これは100年近く続いた方式で、1920年代の最先端技術でしたが、1990年代初頭になってようやくETFという概念が生まれました。ETFは多くの従来型金融サービス企業にとって脅威であり、伝統的な共通基金や電話による債券取引にも大きな打撃を与えました。
Matt氏は、ETFへの懸念は二つの理由から生じていると述べます。一つは、それが金融サービス企業の利益と価格構造を削減する可能性があること、もう一つは新しいものであり、その将来の展開が不透明だからです。
Matt氏は、ETFへの懐疑は短期間のものではなく、実に20年にわたって続いてきたと強調します。彼は、現在の暗号資産業界が議会で質疑を受けている光景を見て、かつてのETF初期の状況と非常に似ていると感じていると語ります。
Matt氏は、長年の発展を経て、ETFは今や広く受け入れられ、主流の投資手段となったと述べます。現在、ETFは7兆ドル規模の産業に成長し、ほぼすべてのアメリカ人がETFを通じて市場にアクセスできるようになりました。彼は、暗号資産もETFと同様の道を辿り、最終的に広く受け入れられると信じています。

SECが抱くビットコインETFへの懸念

Jason氏は、従来の金融市場とは異なり、暗号資産市場は24時間365日稼働している点に注目します。米国でのETFを考える際、国際的な参加者がいるとはいえ、すべての取引はより管理された環境で決済されています。一方、暗号資産はグローバルに運営されており、これがSECの懸念を呼び起こす可能性があると指摘します。
Matt氏は、SECは常に市場操作の問題に非常に注意を払っていると説明します。ETFを承認するためには、SECは市場を監視し、市場操作を検出できる必要があります。
株式市場では、誰かが市場操作を試みれば、SECはニューヨーク証券取引所やナスダックに問い合わせて事実を確認できます。原油市場では、誰かが原油価格を操作しようとした場合、SECは誰が原油先物を取引しているかを調査し、訴追できます。しかし、暗号資産分野では長い間、こうした取引の詳細情報を提供できる明確な機関やプラットフォームが存在しませんでした。
Matt氏は、最初のビットコインETF申請は2013年7月1日に提出されたと指摘します。しかし当時の市場を正直に見れば、ビットコインETFには適していませんでした。当時は機関向けのカストディアンがおらず、マーケットメイクを行う取引会社もなく、市場は操作されやすかったのです。最初の5〜7年間でSECがビットコインETFを拒否したのは、合理的な判断だったと言えます。
Matt氏は、2013年と比べて現在の市場ははるかに成熟し、機関化が進んでいると強調します。現在ではCMEのビットコイン先物市場を監視でき、BlackRockのような大手企業がCoinbaseとモニタリング共有協定を結ぼうとしています。彼は、市場操作に関する懸念はすでに解決されつつあると考えており、今後数ヶ月以内にSECがこの見解に同意するかどうか注目していると述べます。

TechFlow注：CMEはシカゴ商品取引所（Chicago Mercantile Exchange）の略称で、世界最大級の金融デリバティブ取引所の一つであり、先物やオプションなどさまざまな金融商品の取引を提供しています。

金ETFとの類似性

Matt氏は、金ETFが登場する前、金は非主流の資産と見なされており、人々は金塊を買い込み、ベッドの下に隠すような状態でした。機関投資家の主要な選択肢ではありませんでした。

TechFlow注：金ETFは金を基礎資産とし、現物金価格の変動を追跡する金融商品で、証券市場で取引可能です。

しかし、金ETFの登場により状況は一変しました。金は機関化が進み、安定的で信頼できる資産として認識されるようになりました。Matt氏は、金価格が連続11年上昇したことは現代史上例がなく、この上昇は金ETFの導入とそれに伴う大量の資金流入と関係していると述べます。金ETFの登場により、金は周縁的な資産から主流の機関投資家に広く受け入れられる資産へと変貌しました。退職年金、共通基金、その他の主流金融商品が次々と金をポートフォリオに取り入れるようになったのです。
Matt氏は、ビットコインETFも暗号市場に同様の影響を与えると予測しています。ビットコインETFの導入は暗号市場における新たな時代の始まりとなり、「ETF前」と「ETF後」の市場が明確に区別されると考えます。
Matt氏は、金ETFの導入により大量の資金が金市場に流入したが、これは金塊や金製品といった他の形態の金投資に影響を与えなかったと指摘します。彼は、ビットコインETFの導入も、他の形態のビットコイン投資に影響を与えることなく、暗号市場全体に大量の資金をもたらす可能性があると述べています。人々はビットコインETFが市場に与える長期的影響を過小評価していると警告します。数年後には、ビットコインETFが市場に与えた深い影響が明らかになり、暗号市場の姿を根本から変えてしまうだろうと予測しています。
Hunter氏は、多くの金融アドバイザーがビットコインETFの承認を待っていると述べます。彼らは、ビットコインETFの導入が、暗号資産業界にとって伝統的な投資専門家に対して最も重要な進展になると信じています。しかし同時に、ビットコインや他の暗号資産に直接投資することには不安を感じており、秘密鍵やウォレットの管理、その他の技術的な詳細を自分で扱う必要があることに抵抗があります。そのため、ETFのようにシンプルで馴染みのある投資方法を好む傾向があり、顧客のポートフォリオに簡単に組み入れられ、従来のブローカーアカウントで取引できる点が魅力です。
Hunter氏は、ビットコインETFはこうした金融アドバイザーにとって、暗号資産に直接触れる必要もなく、新たな技術を学ばなくても顧客のために簡単に投資できる、シンプルで安全な手段を提供すると強調します。彼は、ビットコインETFの導入により、より多くの金融アドバイザーとその顧客が暗号分野に参入すると考えています。

暗号資産投資の現実

Matt氏は、米国の富の大半は三つの主要な層で構成されていると説明します。すなわち、個人投資家（自主小売投資家）、金融アドバイザー、機関資本（年金基金や寄付基金など）です。これらの財産分布はおよそ20％が個人投資家、40％がアドバイザー、40％が機関資本となっています。
Matt氏は、ゼロから1兆ドル規模まで成長した暗号市場は、主に個人投資家によって推進されてきたと指摘します。これは三者のうち最も小さなグループです。この層の浸透率はまだ完全ではないかもしれませんが、他の二つの層はほとんど成長していません。
暗号資産ETFの導入により、残りの二つの層（アドバイザーと機関）が個人投資家レベルまで徐々に追い付いていくことが可能になります。ETFは技術的な詳細を直接扱う必要がない、シンプルで馴染みやすい投資手段だからです。
メディアは個人投資家に注目しがちですが、実際には市場では最小の存在です。大多数の資金は金融アドバイザーと機関資本にあり、これらがまさにETFが狙うターゲットです。
Hunter氏は、金融アドバイザーが直面する課題は、包括的な投資ポートフォリオを構築しつつ、暗号市場の最新動向にも対応しなければならない点にあると述べます。彼らは一連のパートナーと関係を築き、常に市場の最新情報を把握する必要があります。
Horsley氏は、Bitwiseは一貫して暗号資産領域に集中してきたことで、金融アドバイザーにとって理想的なパートナーになっていると述べます。これにより、顧客に常に最新の暗号関連情報を提供できる体制が整っているのです。

もしETFが承認された場合、どの企業が恩恵を受けるのか？

Matt氏は、多くの人々が大手企業が暗号ETF市場に参入して成功すると予測していると述べます。これは、大手企業が他の金融分野で成功してきた経験に基づくものです。
Matt氏は、ETFの初期歴史を振り返ります。当初のETFはBarclays Global Investorsによって導入されましたが、後にBlackRockがこれを買収しました。彼は、大手企業が市場に参入する可能性はあるものの、歴史的には真の革新とリーダーシップは専門家や分野の先駆者から生まれてきたと強調します。
Hunter氏は、Bitwiseは暗号資産に特化した企業として、深い業界知識と経験を持っていると指摘します。この専門性と市場への深い理解により、大手企業との競争において優位性を持つことができると述べます。金融アドバイザーがパートナーを選ぶ際には、企業の専門知識や経験が重要な判断材料となるため、Bitwiseの深い専門性は大きな強みになります。
Matt氏とHunter氏の両者は、大手企業が暗号ETF市場に参入する可能性はあるものの、投資家にとっては多様な製品とサービスが提供されると考えています。この多様性により、市場はより健全で競争力のあるものになるでしょう。

ETFの議決権に関する懸念

司会のSanti氏は、ETFの存在により市場が過度に満足気になっているとの批判があると指摘します。大手企業はETFを通じて大量の資本を保有しており、これにより企業の大量所有権を獲得していますが、この所有権は非常に受動的です。ETF登場以前は、企業の所有者とより直接的な関係があり、経営陣に対する監督がより強かったかもしれません。
Matt氏は、1970年代に最初のインデックスファンドが登場した際、「これは非アメリカ的だ」とする広告キャンペーンさえあったと反論します。こうした見方は50年間続いてきました。しかし、市場に十分な割合の積極的参加者がいれば、この批判は成立しないと考えます。市場の100％が動的管理された場合にガバナンス上の問題が生じる可能性はありますが、50％、80％、あるいは90％の場合はそうでもないと述べます。
Matt氏は、過去には議決権が主に資産運用会社に集中していたが、現在ではさまざまなフィンテックソリューションの適用により、議決権はより透明で個別化されつつあると説明します。彼は、暗号市場も同様のトレンドに従っていくと予測しています。
司会は、現在の暗号市場では多くの代表者やバリデーターが存在し、ほとんどの人が代理で投票していると指摘します。例えば、Lidoはイーサリアムで約33％の代表権を有しています。ここで質問が投げかけられます。もしETFを保有していて企業の年次株主総会に参加したい場合、ETFは投票の提出を許可してくれるのか？
Matt氏は、この構造は変化しつつあると応じます。過去にはこうした権利が資産運用会社に集中していましたが、現在ではさまざまなフィンテックツールやソリューションの活用により、より高い透明性と個別化が実現されつつあると述べます。
Hunter氏は、Bitwiseは長期的な資産運用会社として、暗号エコシステムの発展と繁栄を支援することを目指していると述べます。長期志向の資産運用会社がより多くの資産を蓄積していくにつれて、業界全体にプラスの影響を与えるだろうと信じています。