Despread Research：データを通じて韓国のCEXと投資家の行動を理解する
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Despread Research：データを通じて韓国のCEXと投資家の行動を理解する
Binanceと比較して、韓国の四大取引所の今年の取引高はBinanceのおよそ10％程度である。一方、同期のCoinbaseと比較すると、それらの取引高はより高い。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Bulmat， Do Dive
編集・翻訳：TechFlow
DeSpreadはTechFlowに対し、本稿の翻訳および掲載を許可しています。
はじめに
本稿では韓国の中心化取引所（CEX）に注目して考察を行います。韓国金融情報分析院（KoFIU）の調査によると、2023年上半期における韓国の暗号資産投資家数は約600万人に達する見込みであり、これは韓国総人口の10％以上に相当する驚異的な数字です。これらの投資家の多くは中心化取引所を中心とした投資活動を行うため、韓国における中心化取引所の影響力は非常に大きいと言えます。
以下では、韓国中心化取引所のデータを分析し、韓国投資家の特性やトレンドを探ります。分析の対象はUpbit、Bithumb、Coinone、Korbitの四大取引所で、一部の分析は10月第3週（14日～20日）のデータに基づいています。
全体の取引高は減少傾向も、韓国取引所のシェアは増加
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取引高の低下トレンド：今年3月のピーク以降、中心化取引所（CEX）の取引高は全体的に下降傾向にあります。この期間中、市場のボラティリティも低下しており、ビットコイン価格は3月末から9月末までの6か月間、おおよそ$27K～$28Kの範囲内で安定した推移を見せました。
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韓国取引所の相対的強さ：韓国取引所もこの縮小トレンドからは逃れられず、取引高は2月の450億ドルをピークに5月には230億ドルまで急落しました。しかし、その後は回復傾向に転じ、7月には370億ドルまで回復。世界的最大手暗号資産取引所であるBinanceと比較しても、より大きな成長を遂げています。
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韓国取引所と海外取引所の比較：Binanceと比較すると、韓国四大取引所の年間取引高は同社のおよそ10％程度ですが、同期のCoinbaseと比べると高い取引高を記録しており、韓国取引所が国際市場において重要な地位を占めていることがわかります。
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市場シェアの拡大傾向：さらに、韓国四大取引所の市場シェアは着実に増加しています。Binanceの取引高に対する比率は、3月の7％から9月には16％まで上昇しており、国内取引所の影響力が強まっていると考えられます。
Upbitの独占状態
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圧倒的リードを保つUpbit：今年2月、Upbitは取引高360億ドルという過去最高を記録し、韓国暗号資産市場全体の約80％を占め、圧倒的な支配的地位を維持しています。その市場シェアは8月に一時70％まで低下しましたが、翌月にはすぐに80％台に戻り、安定した水準を保っています。
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Bithumb、Coinone、Korbitの市場シェア：Bithumbは第二位の主要プレイヤーとして堅調な地位を維持しており、四大取引所全体の取引高の15～20％を占めています。一方、Coinoneの市場シェアは3～5％、Korbitは1％未満となっています。
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Ripple判決に対する韓国の強い反応：前月と比べてBinanceの取引高は7月に大きな変動を示しませんでしたが、韓国取引所はRipple関連ニュースに対して爆発的な反応を示しました。四大韓国取引所の取引高は6月の270億ドルから7月には370億ドルへと、前月比37％増加しました。これは主に、RippleがSECとの訴訟で部分的勝利を収めたことでXRP価格が7月13日に80％上昇し、取引量が急増したためです。
Bithumbのゼロ手数料政策
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ゼロ手数料政策への初期反応：韓国第2位の取引所であるBithumbは10月4日に0％の手数料政策を導入しました。この政策は当初、ポジティブな効果をもたらし、Bithumbの取引高は増加し、市場シェアは20％以上にまで拡大しました。
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市場シェアの低下：しかし、無料政策の効果は長く続かず、Bithumbの市場シェアは政策導入前の水準まで低下しました。
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ゼロ手数料政策の持続可能性：Bithumbの無料政策は初期段階では市場シェア拡大に有効でしたが、長期的に持続可能な成長につながるかどうかは不透明です。また、この政策は取引所の主要な収益源を失うことを意味するため、その持続可能性について懸念の声も上がっています。これにより、韓国投資家が取引所を選ぶ基準は単純に手数料の有無だけではないことも示されています。
CoinbaseとUpbitの比較
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ハイリスク・ハイリターン志向：BTCおよびETHの取引高は、Upbit全体の取引高に占める割合が小さい一方、米国代表的な取引所Coinbaseではこれら2つの暗号資産が取引高の大半を占めています。Upbitの個人投資家は、高利益の可能性を持つアルトコインに強い関心を示し、それに関連するハイリスクを受け入れる傾向があります。これが韓国市場でのアルトコイン取引比率が高い一因と考えられます。
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機関投資家主導の取引：Upbitとは対照的に、Coinbaseの取引高は主に機関投資家によって牽引されています。Coinbaseの第2四半期株主書簡によれば、機関投資家の取引は全取引高の約85％を占めます。彼らはポートフォリオの安定性を重視するため、時価総額が最も高いBTCとETHの取引が相対的に高い比率を占めています。
韓国市場の特徴
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韓国投資家の好む銘柄：上記のグラフは、韓国投資家が特に注目している銘柄を示しています。先週、韓国市場とグローバル市場で最も活発に取引された暗号資産を比較した結果、Loom Network（$LOOM）が市場比率62％で最も高い取引高を記録しました。次いでeCash（$XEC）が55％、Flow（$FLOW）が43％。Stacks（$STX）とBitcoin SV（$BSV）もそれぞれ37％、34％でランキング入りしています。
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$LOOMの急騰と謎の動き：10月第3週、グローバル市場と比較して韓国で最も活発に取引された暗号資産はLoom Network（$LOOM）でした。これは、韓国投資家がグローバル投資家よりも積極的にこの資産を取引していることを意味します。9月15日頃から価格が理由なく上昇し、わずか1か月で約10倍に跳ね上がり、686ウォンまで到達しました。しかし、10月15日以降は急落し、本稿執筆時点では約140ウォンまで下落しています。この激しい価格変動により、Loom Networkは一時的に世界時価総額トップ100入りを果たしました。
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入出金ポリシーの影響：韓国取引所の入出金ポリシーの変更は、価格と取引高に直接的な影響を与える可能性があります。具体的には、10月14日に$FLOWの入出金が一時停止された際、前日と比較して価格と取引高がともに顕著に上昇しました。この現象は「가두리（Gaduri）」効果と呼ばれ、入出金が停止することで海外取引所との裁定取引ができなくなることから生じます。
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継続的に注目される銘柄：Loom NetworkやFlowのように一時的に注目を集める銘柄もある一方、StacksやeCashのような銘柄は韓国取引所で一時的なイベントに左右されず、継続的に注目されています。これらの銘柄はグローバルトレンドに左右されず、韓国市場で継続的に取引されている点で注目に値します。
Upbit投資家の詳細分析
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Upbit専属の「パクチケ」：Upbitで取引される暗号資産の中には、Steem Dollars（$SBD）、Moss Coin（$MOC）、Hippocrat（$HPO）のように、取引量の100％がUpbitに集中し、他取引所では取り扱われないものがあります。また、Sentinel Protocol（$UPP）、Aha Token（$AHT）、Groestlcoin（$GRS）など、主にUpbitで取引される銘柄は「パクチケ」と呼ばれます。これらはグローバル市場ではあまり注目されていないものの、韓国投資家を中心に独自のマーケットを形成しています。
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メジャー銘柄の相対的低調：ビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、Polygon（MATIC）といったグローバル市場で主流の暗号資産は、世界的に高い取引高を誇ります。しかし、Upbit内ではそれらの取引量が意外に低いのが特徴です。これは、Upbitがグローバル市場とは異なる独自の特性を持ち、地域ごとの投資家嗜好や戦略の違いを反映していることを示唆しています。ただし、Binanceのようなグローバル巨大取引所と比較してUpbitの総取引高が相対的に低い点も考慮する必要があります。
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グローバルトレンドと地域市場の多様性：上述の通り、韓国市場はグローバル市場と比較して独自性を示しており、これは他の地域にも当てはまる可能性があります。つまり、グローバルな暗号資産プロジェクトは、各地域の特性に応じたカスタマイズされた市場参入戦略（GTM）を構築・実行する必要があるということです。
Upbitの入出金ネットワーク分析
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UpbitユーザーはTronネットワークを好む：上記のグラフは、直近1週間におけるUpbitユーザーによるイーサリアムおよびTronネットワーク上の入出金取引の割合を示しています。データによると、Tronネットワークの取引件数はイーサリアムの5倍に達しています。
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低手数料のTronネットワークが人気：イーサリアムと比較して、Upbitユーザーは入出金に積極的にTronネットワークを利用しています。これは、イーサリアムネットワークのトランザクション手数料が比較的高額である一方、Tronは低コストかつ高速な処理が可能だからです。Coinmetricsのデータによると、Tron経由のUSDT取引は1日あたり200万件に達するのに対し、イーサリアムは約10万件に留まっており、シンプルな資金送金用途においてTronが明確な優位性を持っていることがわかります。この傾向は、Upbitユーザーおよび韓国投資家の入出金トレンドにも鮮明に表れています。
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法定通貨取引所としての役割：上記以外にも、イーサリアムはTVLおよびオンチェーンプロトコル数が最多であることを考えると、韓国投資家の入出金目的は海外CEXと韓国取引所間の資金移動にあり、オンチェーン製品の利用ではない可能性があります。このような投資家の選好にはさまざまな要因が考えられますが、主に以下の2点が挙げられます。
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韓国投資家の特性に起因：Upbitユーザーおよび韓国投資家は、主に暗号資産の取引目的で取引所を利用しており、韓国中心化取引所では提供されていない海外取引所の商品（例：先物市場、マージントレードなど）を利用する際に、暗号資産の入出金サービスを使用しています。
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オンチェーン入出金サービスの利便性差に起因：オンチェーン環境への入出金を希望するユーザーは、まず資金を海外取引所に送金した上でそこからオンチェーンに出金するケースが多いと考えられます。これは、韓国中心化取引所が提供するサービスが不十分（例：米ドル建てステーブルコインの不足、出金ネットワークの多様性欠如）であることが原因かもしれません。
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