Q4 展望：カンクンアップグレード、RWAおよびゲーム投資のロジック分析
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Q4 展望：カンクンアップグレード、RWAおよびゲーム投資のロジック分析
本稿では、カンクン・アップグレード、RWA、ゲームの3つの側面から、投資価値を持つ可能性のある暗号資産について解説する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察最近注目し、ポジショニングを進めているトークンについて語ろう。
カンクンアップグレード
カンクンアップグレードは、ここ最近における最も重要なナラティブだ。大規模なナラティブは往々にして多くの感情的反応とトラフィックの集中を引き起こす（価格変動は技術的な変化によるものではなく、むしろマーケットセンチメントによって駆動される）。しかし現時点では、カンクンの具体的な日程が発表されていないため、市場の合意形成には至っていない。現状の進捗から見ると、devnet9が最後のテストネットになる可能性が高いが、一方でdevnet9が短期間のテストネットにとどまり、devnet10が最終のテストネットとなる可能性もある。
パブリックテストネット段階に入れば、カンクンアップグレードの具体的日程（ブロックタイム）の発表可能性は高まるだろう。ただし、その発表時期はおそらく10月中旬から11月頃になる見込みだ。
カンクンアップグレードの恩恵を受ける対象は主にLayer2プロジェクト、すなわちArbitrumやOptimism、そして今年中にイーサリアム初の分散型L2となる計画を発表したMetis（コミュニティがネットワークの集中型コンポーネントを管理できるようにする）、その他いくつかのLayer2プロジェクトに限られる。また、Mantleも自らのネットワーク成長を推進しているが、現時点での$MNTのパフォーマンスは平凡である。なお、カンクンアップグレードはCoinbase株価にもプラスの影響を与えると考えられる。
さらに、このセンチメントはLayer2上に構築されたプロトコルにも波及する。Arbitrum上ではまず$GMXが注目される。一方、Optimism上の$VELOは期待に応えるのは難しいだろう。主な理由は$VELOの高インフレとOptimismエコシステムの弱さにある。より有望な選択肢としては$SNXがある。ただ、これらのエコシステムの中から一つだけを選ぶ必要があるとすれば、私は$GMXを選ぶ。
なぜか？
主に二つの理由がある：
第一に、今後のArbitrumエコシステムの発展への期待、およびGMXというトッププロトコルのさらなる成長への期待（オデッセイ活動でもGMXのタスクが含まれている）。
第二に、今後のボラティリティ上昇への期待（流動性収縮のペースが緩やかになる）。
第一点についてもう少し詳しく説明しよう。
最近、Arbitrumは生態系プロトコルに対して5000万の$ARBを支援基金として提供する提案を承認した。GMXも当然ながらその分配対象となる。重要なのは、GMXが$ARBのインセンティブを通じてv2の展開をどう推進するかだ。GMXが追加のインセンティブを導入し、他のプロトコルのエアドロ予想や報酬が減少する中で、勢いを取り戻すチャンスは決してないわけではない。
また、個人的には5000万$ARBの配布を懸念する必要はなく、むしろこれは「車体を軽くする」行為であり、$ARBにとって好材料だと考えている。（深読みのレベルによるが）
GMX v2は長所と短所がはっきりしている。短所としては、大口資金にとって使いにくいこと、流動性が分散すること、ロングテール資産への対応が不十分な点などが挙げられる。一方、v2の長所は手数料が安価であること、組み合わせ性が高く、資金効率が良いことなどだ。全体的に見て、GMX v2は市場の期待値が低いものの、これまでの問題点を解決する方向への改善が行われており、総じて前向きな変化だと評価できる。
結局のところ、$GMXを選択することは、期待の反転を賭けた投資判断だと言える。
ついでにArbitrumに関する余談も少しだけ。最近Arbitrumが取り組んでいる取り組みも個人的に注目している。例えば、Espresso Systemsとの協業による共有ソーター（shared sequencer）ソリューションの探索、ゲーム分野の発展を促進するXAI（Layer3）の立ち上げ（ゲーム分野は近い将来に小さな爆発的成長を見せる可能性がある。後述する）、Offchain Labsの共同創設者もゲームをArbitrumの成長領域の一つと述べている。また、ArbitrumはStylusをリリースしており、これにより開発者がEVMツールやWASM互換言語（Rust、C、C++など）を使ってArbitrum Nitroチェーン上でアプリケーションを構築できるようになった。さらに、Arbitrumはオデッセイ活動を再開したが、これは実質的にエアドロや報酬がなく、バッジのみが与えられるため、あまり魅力的ではない。おそらく5000万$ARBの報酬と組み合わせて利用される必要があるだろう。
とはいえ、これらすべては技術面の変化に過ぎず、価格変動を引き起こせるかどうかは、依然として市場の反応次第だ。
RWA
FXS
$FXSは非常に強い期待を抱かせる通貨だが、同時に扱いづらい通貨でもある。かつては独自のLendモジュールメカニズムによって市場の広範な注目を集めたが、現在ではCurve関連の問題が起きた当時の価格まで下落してしまっている。
個人的な見解として、$FXSは持続的な上昇を維持することは難しいだろう。今回の価格変動は、新製品が生み出す短期的な期待に依存するしかない。今後の期待要素としては、frxETH v2（ノードオペレータ向けの借入モデル）、Frax v3、FPI（Coinbase CEOが「インフレ率を追跡可能なステーブルコイン」であるフラットコインが次世代ステーブルコインになると評価）、sFRAX（およびFXB、RWA）、Fraxchain、frxBTC（？実現はより困難だが、チームのロードマップに記載されている）などが挙げられる。
プロジェクトの根本的な変革という観点からは、sFRAX（FraxDAOの運営モデルがMakerDAOよりも合理的である場合）だけが$FXSの低迷を打開し、ステーブルコインと正の収益の成長を推進できるかもしれない。この点については注視していく。
総じて見ると、Fraxの製品ラインは複雑すぎて多岐にわたり、持続的な上昇は難しい——特にFRAX供給の縮小、FraxBPのTVL低下、frxETHの成長鈍化といった現状においては尚更だ。
RWA分野では、$MKRと$CFGも注目している。$MKRは1600ドルの水準を試す可能性がある（分割前の価格では、一時的にイーサリアムを上回る可能性さえある）。DeFiのブルーチップとして考えるなら、$AAVEも候補に入る。現在$AAVEは$GHOのアンカー解除問題の解決に尽力している（脱錨は$AAVEの価格に直接的な影響を与えない）。
ゲーム
Web3ゲームは、私がQ4に重点的に注目する分野だ。以下、ゲーム関連のいくつかのトークンについて話そう。
Gas Hero
Gas Heroに注目する主な理由は、その背後にいる開発元Stepnが市場作りに力を入れ、早期の熱狂を演出している点にある。そのため個人的には、このゲームに注目する価値はあると考えている。
ホワイトペーパーを見る限り、Gas Heroは他のWeb3ゲームと比べて明確な優位性はなく、ゲームプレイにも大きな新規性はない。放置型ゲーム＋ポンジスキームの構造だ。現時点でGas Heroが$GMTの稼働収益に関する詳細を公表していないため、ポンジモデルによって人気を持続できるかどうか断言はできない。また、$GMT自体の二次市場での取引も非常に複雑である。単にGas Heroが$GMTを消費するという点だけでトレード戦略を立てるのは明らかに無理がある。
Prime
Parallelは自分がとても気に入っているブロックチェーンゲームだ。ゲーム設計のバランスに多少の欠陥はあるものの、制作のクオリティ（どれだけの費用と人員が投入されたかでわかる）は全体的に高い。 Hearthstoneに似たカードバトルゲームで、カードコレクションの要素はマジック・ザ・ギャザリングに近い。
何より重要なのは、Parallelが$PRIMEをゲーム経済に深く統合している点だ。例えば、各NFTカードはゲーム内でのプレイを通じて「評判（reputation）」を蓄積でき、一定量の評判を貯めることで、一定量のPRIMEを消費してEcho（幻影カード）をミントできる。Echoミントに必要なPRIMEの量は、市場需要に応じて動的に調整される（人気の高いNFTカードほど、Echoミントに必要なPRIME量が増える）。この仕組みにより、プレイヤーは高価なカードを購入しなくても、PRIMEまたはETHでコピーされたEchoを直接購入できるようになる。ゲームユーザー数が増えるにつれて、$PRIMEの需要は拡大し、好循環が生まれる。
ただし、$PRIMEへの投資期間は長期になることが予想されるため、「買い時」の選定が極めて重要になる。
MC
Merit Circleの主な動きは、$MCを$BEAMに名称変更し、1:100の分割を行うというものだ。BeamはAvalancheのサブネット上に構築される。Merit Circleは、Beamが「60以上の協力ゲーム、多数の貢献者、開発者、ツール、投資家から成る強力なネットワーク」を有すると主張している。
GHST
Aavegotchiチェーンのリリースが目前に迫っている。公式は9月にテストネットを開始すると発表していたが、9月も終わりに近づいているのにまだ何も発表がない。しかし、公式とPolygonのやり取りを見る限り、彼らは真剣にこのプロジェクトを進めようとしている（Game Centerのリリースも含む）。最大の課題は、プロジェクトの進行スピードが遅すぎる点だ。
その他
LINK
$LINKに関する見解は、現在の$LINK価格のトレンドと@jyosamsonの分析を参考にしている。修桑（Xiu Sang）氏は、Chainlinkが毎年10月2日にSmartcon会議を開催しており、重要な発表がある可能性を指摘している。また、$LINKの価格はCCIPの収益とも密接に関連しているが、現時点ではCCIPの収益に目立った成果はなく（これは全般的なオンチェーン活動の低迷とも関係している）。
SOL
$SOLに注目する理由は、最近Solanaがハッカソン活動で非常に活発であること、そして欧米のKOLやメディアが盛んに言及している点にある。ハッカソンへの出資額を見る限り、Solana財団は財政的に余裕がある。ただし、これは$SOLの価格とは直接関係しない。$SOL価格に大きな影響を与えるのはFTXの売却動向だ。確認されているのは、FTXが保有する$SOLのほとんどが流通株ではなく投資用の非流動株であることから、市場への影響力はそれほど大きくないと考えられる。
最後に一言：本記事で言及した各トークンの論理的根拠には強弱があるため、よく読んで吟味することが望ましい。
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