RWAの新パス：KUMAのボンドNFTとステーブルコインの混合実験
TechFlow厳選深潮セレクト
RWAの新パス：KUMAのボンドNFTとステーブルコインの混合実験
KumaはRWAにおける新しいハイブリッドな道を探求している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察2023年9月7日，稳定币发行公司Circle、交易所Coinbase以及DeFi巨头Aave联合多个RWA项目方（如Centrifuge），共同发起了代币化资产联盟，旨在推动标准化建设达成共识，将RWA推向更广阔的市场。
此举类似于1792年的《梧桐树协议》——当时24名证券经纪人在纽约签署协议，约定互惠原则以恢复市场信心。正是在这种基于共同信用的约定下，纽约证券交易所由此诞生。
在当前加密市场中，RWA的重要性不言而喻。DeFi协议借此可进军传统金融领域，例如MakerDAO对美国国债的投资；CeFi机构也可利用区块链技术提升资产透明度与流动性，比如香港政府发行“绿色债券”的实践。
从分类上看，RWA可分为借贷、黄金代币化、ESG、稳定币和债券五大类。但就市值而言，美元、黄金和债券市场占据绝对主流地位。实际上，大多数稳定币发行方的核心资产也是美国国债。例如，USDT发行方Tether持有约725亿美元美债，是全球第22大美债持有者。
稳定币与美债构成了RWA的绝对主力，但其收益长期由稳定币发行方独占，而风险却转嫁给持有人，导致风险与收益严重不对等。
现有的RWA产品长期面临两个问题：
-
需要繁琐耗时的链下验证流程，如KYC或审计；
-
资产上链后，流动性难以充分释放。
目前美债代币化的总市值约为6.3亿美元，相较于数百亿规模的稳定币仍相去甚远。因此，通过链上提升流动性、链下增强安全与效率，是构建下一代RWA版纽交所的必经之路。
双龙治水：MIMO的整体思路
如前所述，美元稳定币是当前最主流的RWA形式，而美债则是未来最具增长潜力的市场。本质上，这是去除稳定币发行中间环节，直接将收益回馈给加密世界用户的一种民主化尝试。
专注于现实资产代币化（RWA）的Mimo Labs一直在探索两者的结合点，致力于将债券类资产（如美债）与稳定币的应用路径整合进统一逻辑框架内。
然而，若所有风险均由用户自行承担，则会严重制约市场规模扩张。Mimo认为，必须实现收益与风险的解耦，并以更具创新性的方式融合稳定币与债券。
基于这一理念，Mimo设立了受监管实体Mimo Capital AG，接受列支敦士登金融市场管理局（FMA）监管，以CeFi方式对接债券市场与监管体系。同时，其将债券资产NFT化，并基于这些NFT发行稳定币。例如，USK就是由美债支持的美元稳定币，这种稳定币能持续产生利息，被称为KIBT（生息代币）。
此外，还可发行不同国家、不同期限的代币类型。例如：USK是由1年期美国主权债券支持的生息代币，UKK对应1年期英国主权债券，FRK120则由10年期法国主权债券支持。
由此，Mimo将其发展为Kuma Protocol，理论上不仅限于美债，可支持任意资产发行债券型稳定币。该模式带来三大优势：
-
CeFi实体负责合规对接监管，DeFi模式（NFT+REC-20代币）实现链上流通，兼具完全去中心化特性；
-
USK等代币为标准ERC-20格式，可在链上自由流通，并与其他DeFi组件交互以获取额外收益；
-
用户可共享底层债券资产的收益，资产随时间增值，且可直接持有USK获得利息回报。
借此，Kuma Protocol既能解决代币化资产链上流动性不足的问题，又能通过机构实体提升监管透明度。核心机制在于Kuma Swap——NFT持有者可通过此功能将NFT兑换为生息代币，同时NFT可进一步分割为更小单位，不同代币之间也可组合交易。
此外，链上资产还可参与更多收益场景，如DEX交易、借贷、收益聚合等，并可通过deBridge、LIFI、Wormhole和LayerZero实现跨链，从而全面提升Mimo代币的使用广度。典型应用案例之一是Mimo推出的Parallel Protocol。
Parallel允许用户使用WBTC、USDC等资产超额抵押，铸造PAR（欧元稳定币）和paUSD（美元稳定币）。在Mimo的整体规划中，无论是链上还是链下资产，最终都将统一于流动性生态之中。目前，Mimo的TVL已达1800万美元，主要抵押品为wETH、wBTC和USDC，抵押率均超过100%，确保完全可赎回。
更重要的是，Mimo Labs通过债券代币与PAR的发行，为当前稳定币市场注入了新活力。由更多元债券资产支撑的稳定币有望打破过去中心化发行方垄断的局面。
新型范式：Kuma NFT的独特优势
Kuma Protocol的RWA模式独具特色。从NFT发行本身来看，它赋予机构或个人投资者灵活管理与退出的权利。NFT作为债券资产的持有凭证，其价格不受市场波动影响，用户可随时赎回。
生成NFT后，用户可用其铸造债券代币，从而立即解锁链上流动性，并在DeFi中进行交易，功能与普通稳定币无异。唯一的区别在于：Kuma的债券代币可通过NFT追溯至原始资产。
采用NFT模式可容纳更多类型的资产。即便在债券市场，也存在公司债、伊斯兰债券、日元债等多种选择。然而当前RWA实践多集中于美债，其他市场规模较小的债券较少受到关注。
Kuma Protocol总部位于迪拜，注意到周边海湾国家具有较强政治稳定性与经济活力，但其债券市场发展远不及美国。因此，Kuma选择将伊斯兰债券作为代币化试点。
通常情况下，伊斯兰金融禁止收取利息，并需符合伊斯兰教法原则。为此，Kuma发行的NFT债券兼容伊斯兰金融标准，同时也能接入原生Kuma协议，用于发行可在链上流通并用于DeFi的债券代币。
为满足不同类型资产发行的兼容性，Kuma设有两个运行主体：一是由Mimo Labs设立的Mimo Capital AG，负责发行基于债券资产的NFT；二是由Mimo代币持有者组成的Kuma DAO，负责基于这些NFT进一步发行债券代币。
这些基于NFT发行的代币无需复杂开户流程与高额手续费，持币人可持续获得利息，运作模式类似stETH，区别在于底层资产由ETH替换为受监管的NFT。
总体而言，NFT资产发行模式结合DAO治理机制，是一种探索小众资产如何建立流动性并满足监管要求的创新路径。
另类投资：KUMA的未来潜力
目前，RWA发行模式主要有三种：
-
稳定币模式（纯CeFi）：用户使用USDT、USDC，发行方则用用户存入的法币投资美债获利；
-
MakerDAO模式（DeFi进入CeFi）：以USDC和链上资产作为抵押，直接购入传统金融资产；
-
stETH模式（纯链上DeFi）：依托高认可度的ETH资产发行stETH，Lido仅收取手续费，与Circle/Tether类似。
Kuma的NFT债券代币发行模式，实质上是一种融合CeFi与DeFi的新范式，尤其适用于另类投资与私人投资领域。不同于面向散户或美债代币化的通用场景，私人另类投资市场的潜力长期以来未被充分重视。
一方面，现有投资管理系统主要围绕公开市场和大型机构设计运行，如高盛或币安；而私人投资领域的交易、管理与交互系统尚不完善。另一方面，私人另类投资市场规模极为庞大。据贝恩资本研究，全球私人另类资产可用资金介于8万亿至12万亿美元之间。
若要改变现状，Kuma的模式极具借鉴意义。受监管的NFT发行机制能满足高净值个人及家庭客户的风险控制需求，而充分的链上流动性则带来更高透明度。整个资产运作基础设施无需重建，现有的Kuma RWA模式已足以胜任。
例如，Kuma正与流动性服务商Liquis合作，共建更加集中的流动性池，以提高做市效率。类似于Curve，更高的流动性集中度将显著提升稳定币之间的交易效率，使Kuma发行的稳定币在初期即具备良好流动性。
此类固定收益产品正是私人另类投资的重要方向。Kuma发行的代币可直接领取协议利息，无需依赖不透明的黑箱实体，而稳定币本身的低波动性也将增强其吸引力。
RWA与LSD分别承担着加密世界内外部增长引擎的角色。当前多数美债类RWA协议聚焦于将其引入DeFi领域，却较少思考如何有效融合CeFi与DeFi——即在保障监管合规的同时维持链上去中心化。
在日益严格的监管环境下，Kuma在积极与各类监管机构合作的同时，坚定维护链上去中心化原则。其基于债券的稳定币发行、流通与赎回各环节完全解耦，探索出一条混合型RWA新路径。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
