Synthetix V3を解説：合成資産の新戦略で流動性の天井を突破
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Synthetix V3を解説：合成資産の新戦略で流動性の天井を突破
流動性は常にDeFi世界において最も重要なテーマである。
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提供元：TechFlow 研究院
執筆：雨中狂睡
これまで、流動性はDeFi世界において最も重要なテーマであった。
DeFiサマーは流動性マイニングに由来し、その高額なインセンティブにより、多くの流動性バンディットがプロトコルに流動性を供給した。豊富な流動性のおかげで、我々は去中心化取引所（DEX）において小さなスリッページで資産を取引する機会を得たのである。
それ以来、DeFiの機能拡張に加え、流動性マイニングの基盤の上に、DeFiプロトコルは製品設計を通じてより多くの流動性を引きつけ、流動性の深い活用を進め、最終的にユーザーにより良い体験を提供している。
Synthetixはその好例である。
ブロックチェーン上で最も古いDeFiプロトコルの一つとして知られるSynthetixは、「合成資産」事業で広く知られている。ユーザーは$SNXをステーキングすることで、合成資産「Synths」を発行できる。Synthsはオラクルによって外部資産価格を追跡するERC20トークンであり、米ドル、暗号通貨、株式、ペプエチ（永続的先物）などが含まれる。
他のDeFiプロトコルとの違いは、Synthetixが提供する取引モデルは従来の板形式やP2Pの対手取引ではない点にある。プロトコルのすべての流動性は$SNXステーカーによって提供される。流動性を促進するために、ステーカーは$SNXのインフレ報酬に加え、Perpsおよびアトミック交換への流動性提供による手数料収入も得る。
別の視点から言えば、Synthetixはユーザーに大規模な金融プラットフォームを提供しており、ユーザーは$SNXをステーキングして流動性を提供し、Synthsを発行する。Synths（sToken）を発行した後、ユーザーはPerps、Kwenta、Lyraといった上位プロトコルを通じて取引を行うことができる。Synthsの価値は$SNXステーカーの共有債務となる。つまり、一部のユーザーの利益は他のユーザーの債務増加に相当し、一部のユーザーの損失は他のユーザーの債務減少に相当する。
さらに、Synthetixはアトミック交換を導入し、ユーザーがスリッページなしで大口のトークン交換を行うことを可能にした。例えばETHをUSDCに交換する場合、内部的な流れはまずCurveを使ってETHをsETH（Synths）に交換し、次にSynthetixを通じてスリッページゼロでsETHをsUSDに交換し、再度CurveでsUSDをUSDCに交換してユーザーに提供する。こうした仕組みにより、取引アグリゲーター1inchの支援を受け、SynthetixはUniswapなどのDEXと主要な競合関係にある。
しかし、Synthsは$SNXステーカーのみが発行できるため、Synthsの総価値上限は$SNXの価値に依存する。現在$SNXの時価総額は10億ドルであり、400%の担保率を前提とすると、Synthsの市場規模は2.5億ドルに制限されている。これは結果的にアトミック交換の可能性を制約することになる――アトミック交換の実施にはSynths資産のサポートが必要であり、Synthsの市場規模がアトミック交換が処理可能な取引規模を決定するのである。
Synthetix V3の展開は、アトミック交換機能が直面する流動性不足の問題を解決することを目指している。これは短期的にSynthetixが最も緊急に対処すべき課題である。
V3はどのようにプロトコルの流動性を深化させるのか？
V3の第一歩は、Synthsの市場規模、すなわち流動性の深さを向上させることである。
「V3では担保資産タイプに依存しない汎用金庫（Vault）を構築し、各金庫は単一の担保資産をサポートし、複数の金庫が組み合わされて1つまたは複数の市場の流動性プールに接続される」と、SynthetixプロトコルはV3紹介文書で述べている。これに関連する8つの提案SIP-302～310はすでに承認されている。
これはつまり、$SNXに加えて、Synthetixが他の一般的な資産もSynthsの担保として受け入れ、Synths資産の市場規模を拡大することを意味する。例えば、ETH現物やペプエチの空売りポジションで構成されるデルタ資産などである。また将来的には、LSDプロトコルが提供するETH流動性ステーキング証明書（liquid staking derivatives）のサポートも完全に可能になるだろう。
もう一つ注目すべき点は、近い将来、SynthetixがEVMエコシステムの参加者に対してクロスチェーンアトミック交換を提供する予定だということだ。クロスチェーンユーザーは開始チェーンでのみ手数料を支払えばよい。
CDPマネーマーケットと同様に、Synthetixは金庫設計時にリスク管理も考慮している。特定の金庫は特定の1つまたは複数の市場に接続され、リスク暴露を制御する。ユーザーは自身の資産をどの金庫に流動性として提供するかを選択できる。
差別化された金庫は異なるリスク暴露を持つ。そのため、V2ではすべてのユーザーが同じリスク暴露を受けていたのに対し、Synthetix V3ではユーザーは自身のリスク許容度に応じてステーキングにおけるリスク暴露をコントロールできるようになる。
最終的には、これにより異なる金庫が異なるインセンティブ構造を持ち、流動性の誘導が可能になる。計画によれば、今後SynthetixはLyra、Thalesなどのプロトコルを通じて特定の金庫を管理し、それらのトークンを媒介として流動性とガバナンス参加をインセンティブ化する。さらに先の将来には、金庫の完全無許可（permissionless）な展開が可能になり、他の開発者が簡単にSynthetixの流動性を基盤としたデリバティブプロトコルを構築できるようになる。Synthetixの目標は、「Liquidity-as-a-Service（LaaS：流動性即サービス）」に特化したプロトコルとなり、無許可のデリバティブ流動性プラットフォームとして、次世代DeFi製品に原動力を提供することである。
また、製品をよりユーザーフレンドリーにするために、つまりユーザーが合成資産層面でより低いリスク暴露とより多くの選択肢を持つようにするために、SynthetixはSIP-255およびSIP-301の提案を承認した。
SIP-255
SIP-255では、$SNXステーカーが得ていたアトミック交換手数料収入を自動的に破棄し、その債務を返済する。このプロセスは自動実行され、他のプロトコルが提供するリステーク（複利再投資）サービスに似ている。ただし、ユーザーが直接アトミック交換手数料収入（sUSD）を受け取りたい場合は、残りのSynths債務を返済することで、実質的な報酬（sUSD）を得る必要がある。
SIP-255の本質的な目的は、ステーキング資産の資本効率を向上させることにある――自動破棄により、全ステーカーの債務上限が継続的に削減され、ステーカーは時間の経過とともにより多くのSynths資産を発行できるようになる。
SIP-301
SIP-301では、ユーザーがステーキング中の資産ポジションをERC721形式のNFTとして発行でき、そのNFTを特定のアドレスに委任できるようにする。この提案の狙いは、ステーキングを解除せずに、別のアカウントに資産の操作を委託できるようにすることで、ステーカーのGas手数料を節約し、ユーザーエクスペリエンスを向上させることにある。
最後に
現在、Synthetix V3はイーサリアムおよびOptimismに展開済みである。ここから読み取れるのは、V3の導入により、Synthetixは担保資産の種類を増やすことでSynths資産の市場規模を拡大しようとしている。市場規模の拡大に加え、複数の金庫と複数の債務プールを設けることで、ステーカーに異なるリスク露出戦略を提供し、プロトコルのユーザーエクスペリエンスを強化している。
より高い流動性ポテンシャルを得るだけでなく、Synthetixは豊かな流動性を武器に、他の開発者に流動性モジュールを提供し、冷スタートを経ることなくSynthetixの流動性上にデリバティブプロトコルを構築できるようにしたいと考えている。Synthetixプロトコル上に構築されるアプリケーションが増えれば、Synthetixエコシステムの発展をさらに推進していくだろう。
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