Web3インフラ投資の鍵を深く解剖し、アルファを探す旅へ（前編）

2023.02.15

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Web3インフラ投資の鍵を深く解剖し、アルファを探す旅へ（前編）

Nym、Evmos、Fissionを例に、人気のレイヤー2およびプライバシートラックのプロジェクトを共に検討する。2023年に最も可能性を秘めるインフラの3大分野。

2023.02.15 - 08:21:27

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チェインライズ・キャピタルは引き続きWeb3分野に注力しており、内部調査で得た一次情報やイベントの裏側にあるストーリーを段階的に「オープンソース化」し、シリーズインタビューやリサーチレポートとして皆様と共有していきます。

今回の対談では、Huobi Venturesのシニア投資マネージャーである謝錦斌（シャ・ジンビン）氏をお迎えしました。彼はEvmos、Arbitrum、zkSync、Optimism PBCなど、著名なWeb3インフラプロジェクトの投資を担当してきました。

本記事（前編）では、謝錦斌氏がArbitrumへの投資判断の背景を解説。Nym、Evmos、Fissionを例に挙げ、人気Layer2およびプライバシートラックのプロジェクトについて議論。また、2023年に最も可能性を秘めるインフラ分野の3大セクターについて重点的に要約しています。（後編）では、インフラ領域のリサーチ＆投資の専門家がどのように育成されるか、そして華人系プロジェクトの資金調達や華人系ファンドの投資に関する謝氏の考察を紹介します。

本記事は対談内容をもとに整理したものであり、投資助言を構成するものではありません。オリジナルのAMA記録および今後の投資家・プロジェクトインタビューについては、公式Twitter @CRCapitalcrc および @RLabsWeb3 をフォローいただき、ぜひご一緒に学び成長していきましょう。

インタビュー概要：

01 謝錦斌氏について
02 Layer2 Arbitrumへの投資ロジックについて
03 Nym、Evmos、Fissionを例にした人気Layer2およびプライバシープロジェクトの考察
04 2023年、謝錦斌氏が注目する有望なインフラの3大分野

「インフラ開発において大きなリターンを得るには、起業家が一つの信念を持ち続ける必要があります。技術革新とは川のようなもので、必ず渡らなければならない。迂回して済ませることはできないのです。」――謝錦斌、Huobi Ventures シニア投資マネージャー

「1. 自己紹介をお願いできますか？」

私は謝錦斌（シャ・ジンビン）です。Huobi Venturesのシニア投資マネージャーを務めており、天津大学で通信工学を専攻しました。学部時代のカリキュラムにはハードウェアやソフトウェアに関する多くの内容が含まれており、卒業後はソフトウェア開発に従事しました。これが後に技術革新型のインフラプロジェクトへの投資の基盤となりました。その後、自ら起業経験を経て、最終的には主要取引所に所属し、インフラ投資に特化するようになりました。最近は特にzk分野に注目しており、zkと他の技術やインフラとの融合応用シーンにも関心を持っています。

私たちのポートフォリオはいくつかのトラックに分かれていますが、Layer2に関しては主流の方向性をほぼ網羅しています。例えばArbitrum、Optimism、Zksyncなどが該当します。クロスチェーン分野ではConnextも早期から投資したプロジェクトの一つで、流動性報酬モデルに基づくクロスチェーンブリッジを提供しています。Debridgeも同様にクロスチェーン層のプロジェクトです。プライバシー分野ではNymに投資しており、a16zもこのプロジェクトに参画しています。その他にはデリバティブ商品やWeb3ミドルウェアなどもあります。

「2. なぜArbitrumに投資したのか？その投資ロジックは？」

ArbitrumのTVLやその他指標は非常に際立っており、Layer2分野で明確なリードを取っています。最新ラウンドの評価額は50億ドル以上と伝えられており、控えめに見ても我々には50～60倍のリターンがあります。

私たちVentures内では、イーサリアムのスケーラビリティ分野への投資は必須だと考えていました。問題は、異なる技術ポイントを持つプロジェクトの中からどのように選別するかということです。当時、Arbitrumは主にOptimism（以下OP）やZksyncと比較されていました。

Zksync 2.0はまだリリースされておらず、不確実性が高かったため、一時的にzkRollupの判断を保留し、まずはOPとの比較を行いました。細部にこだわらないで全体を見ると、ArbitrumとOPの決定的な違いは、当時のOPがEVMとの互換性を99%までしか実現できていなかった点です。つまり、独自のEVM実行レイヤーで完全な命令セットがサポートされていませんでした。一方、Arbitrumは最初に100%のEVM互換性を実現し、その後さらに高性能なWASM仮想機の実行レイヤーも導入しました。

たった1%の差に見えるかもしれませんが、市場展開のスピードにおいてこの差は極めて大きくなります。2021年末には、一部の資本がArbitrum上で新しい「土狗プロジェクト（未検証だが革新的なプロジェクト）」を試すことに積極的でした。その後、GMXのような優れたプロジェクトや金融デリバティブが登場しました。こうした金融派生商品は、本来Layer2に適していると言えます。この事例は、技術革新の重要性と、市場戦略における迅速な推進の有効性をよく示しています。OPはこの1%の差により、より慎重な市場戦略を採り、Arbitrumほどの攻撃的な展開ができませんでした。このケースは非常に興味深く、Arbitrumの戦略は技術革新と市場展開の両面で成功を収めた好例です。

「3. 最近2年間、zk技術が非常に注目され、OPとzkの二陣営の論争も激しくなっています。あなたの全体的な理解フレームワークは？」

市場では二項対立のように見えますが、これは動的に見るべきです。Zksyncのテストネット第2段階は依然として多くの課題を抱えており、詳細に見ると、zk proofの生成・検証には高速フーリエ変換や行列演算（MSM）、ハッシュ処理などの複雑な計算が多数含まれます。研究の現場では継続的な努力が注がれ、アルゴリズムの反復も急速に進んでおり、最新のHalo2なども登場しています。

我々は、zkRollupのアルゴリズム性能が時間とともに徐々に向上すると予測しています。長期的な視点ではそうですが、短期的にはまだ本格的なメインネットが立ち上がっておらず、実証段階にあります。一方、OPやArbitrumは現在のTVL成長が非常に良好で、現時点での技術フェーズにおいて最適解であることがすでに証明されています。

長期的には、zkアルゴリズムの進化やzk加速チップの登場などを通じて、zkRollupが追い抜く可能性もあります。これら二つの技術は相互に競合しながら進化する関係にあり、例えばArbitrumは先行して資金優位を築き、さらなる拡張を支えています。しかし、ブロックチェーン上では完全な非中央集権化が可能で、資金の流動は非常に速く、摩擦コストがありません。もしZksyncに新たな爆発的Dappが登場すれば、資金は再び流動するでしょう。V神も以前、「zkとOPを組み合わせるべきだ」と提唱しており、やはり動的な視点が必要だと考えます。

「4. 投資したプライバシープロジェクトを紹介してください。」

まずNymについて紹介します。a16zも出資しているこのプロジェクトは、背後にある技術革新が非常にユニークで、2021年半ばに投資して以来、現在でもこの分野において先駆的な存在だと感じています。このプロジェクトの起源は1980年代にDavid Chaumによって考案されたCmixというアルゴリズムにさかのぼります。彼は後にXX Networksというプロジェクトも立ち上げました。暗号化混在プロトコルといえば、多くの人がすぐに「オンニオンネットワーク（Tor）」を思い浮かべるでしょう。ダークウェブの多くはTorを使って通信を匿名化し、FBIや規制当局からの追跡を防いでいます。しかし、Torネットワーク自体が完全に安全とは限りません。抽象的に見ると、Torは一つの入口と一つの出口を持つトラフィックプールのようなものです。FBIは出口に多数の監視ノードを配置するだけで、通信元を特定できる可能性があります。

具体的な攻撃シナリオを挙げましょう。FBIがある特定のダークウェブサーバー「シルクロード」のIPアドレスとサイト位置を特定しようとする場合。Torネットワークは、前述のように一つの出入り口を持つトラフィックプールです。FBIは理論上、リクエスト発信者の身元を知ることができません（そのためダークウェブのIPやサイト位置を直接特定できません）。そこでFBIは、可能な限り多くのサイトにアクセスして日常のトラフィック状況を監視します（FBIは資金力があり、多数のノードを設置し、広範なサイトをカバーできます）。そしてある特定の瞬間に、これらのサイトのトラフィック状況を監視します。たとえば、ある夜、サイト訪問数が少ない時間帯に、「シルクロード」へのアクセスが発生したとします（FBIは誰かがアクセスしたことはわかるが、誰かはまだわからない）。この時点で、あらかじめトラフィックプールの出口に設置した監視ノードを通じて、どのノードがそのアクセスリクエストを送信したかを検知できます。あるノードからデータが出力されていることを確認し、AIとビッグデータ分析を組み合わせることで、そのノード下の具体的なサーバーサイトのIPアドレスを特定することが可能です。

一方、Nymの混在ネットワークはさらに巧妙です。メッセージ送信者のIPアドレスを全く特定できません。仮にNymネットワーク内のノードAがメッセージを送信したとしても、通常の「先に入れたものが先に出てくる」という順序ではなく、メッセージはいったん待ち行列に入ります。まるで人々が列に並んでいるようですが、キューはFIFO（先入れ先出し）ではなく、最初に入ったものが最後に出たり、途中で出たりするランダムな順序になります。これにより、FBIなどが一定時間内のメッセージ受信順序から送信元IPを推定することを防ぎます。さらに、NymにはMixnodeと呼ばれる仕組みがあり、メッセージを複数層に分けて暗号化し、完全に混在させます。これはまるでタマネギのように、データパケットがネットワークやMixnodeの暗号化・混在ノードを通過しても解析不可能になります。各ノードを通過するたびに再暗号化されるため、データ全体が常に暗号化された状態で保護されます。受信時には、各層の暗号を順次解除して最終的にメッセージを受け取ります。この方法により、「誰が送ったのか」「IPアドレスは何か」は誰にもわかりませんが、混在されたデータは正しく受信できます。

Nymはトークノミクスも巧みに活用しており、Mixnodeにはトークン報酬が与えられます。ネットワーク内のMixnodeが多ければ多いほど、混在の複雑度は上がり、安全性が高まります。また、帯域幅やネットワーク効率を向上させるために、アルゴリズムの最適化も行われています。この1980年代のアルゴリズムが今日に至ってようやく実用化されたのは、当時はアルゴリズムの最適化レベルやハードウェア環境の制限があったためです。かつては学術理論に留まっていたものが、今や実際に実装されています。スノーデン氏も顧問の一人として参加しています。

一般ユーザーにとってプライバシーの必要性はあまり感じられないかもしれません。たとえばZcashは取引残高を非公開にしたまま送金できるように設計されましたが、実際の利用はそれほど広がりませんでした。しかし、特定の政策を持つ国では匿名ネットワーク通信が極めて重要です。また、取引所が特定地域のIPをブロックする場合もあり、こうした通信プロトコルはネットワーク効果を持つ典型的な応用例です。ユーザーは最低限クライアントをインストールする必要がありますが、通信相手にもインストールを勧めることで、より安全な通信が可能になり、それが連鎖的に広がります。Nymは絶対的な安全性を持ち、情報漏洩のリスクがありません。たとえばライトニングネットワークのデータパケットは平文で送信されます。私は現実的なニーズに着目しており、Nymは技術革新性だけでなく、アプリケーション構造にも拡張性と連鎖拡散性を持っています。

「5. Evmos、Fissionへの投資ロジックは？」

Evmosの最大の意義は、Cosmosエコシステムのクロスチェーン通信プロトコルIBCをEVMと統合した点にあります。CosmosエコシステムとSolanaエコシステムは異なります。SolanaはVC主導型で、大量の資金が投入され、Dappやエコシステムが形成されています。一方、Cosmosは木のように、枝葉が広がり、根も深く、コミュニティ主導で自然に成長しています。

当初Evmosに投資した理由はいくつかあります。第一に、核心メンバーがCosmos財団出身であること。第二に、ネットワーク効果の観点から、イーサリアムはすでに成熟したネットワーク効果を築いており、特別な差別化がない限り、EVMと競争して勝ち抜くのは難しいと考えました。

もちろん、Evmosが単なるEVM互換チェーンであれば、投資対象としては不十分です。しかし、EVMとIBC（Inter-Blockchain Communication Protocol、Cosmosの標準クロスチェーン通信プロトコル）の組み合わせによる高いコンポーザビリティ（組み合わせ可能性）こそが鍵です。Cosmosエコシステム内のプロジェクトの時価総額分布は比較的均等であり、ABCからさまざまなEVMチェーンへと接続することで、エコシステム全体の自律的コンポーザビリティが大幅に高まります。また、イーサリアム開発者は簡単に接続できるため、Evmosは巨大なネットワーク効果の成長余地を持っています。

本質的に、Evmosは通信プロトコル層として、非常に多様な応用シーンを持ち、ネットワーク内で通信層という不可欠な役割を果たしており、回避できません。プロジェクトが成功するかどうかは、今後どれだけ多くのプロジェクトを育成できるかにかかっています。ジャック・ドーシー氏が推進するDamusプロジェクトも、本質的にはプロトコル上での孵化の一例です。

Fissionはミドルウェアの一種です。彼らのCTOはEVMのコア開発者であり、私の思考プロセスは次の通りです。Layer1の世界はすでに非常に競争が激しく、基礎インフラも豊富にありますが、開発者にとっては多くの課題があります。例えば、各種RPCサービスの接続方法、各パブリックチェーンごとにノードを立ち上げる必要があること、ブロック同期、MySQLを使ってチェーン上のすべてのデータをキャッシュするかどうか、Golangでバックエンドのリスナーを作成する必要があるかどうかなどです。イーサリアム開発を行う場合、フルノードを同期するには数TBのSSDを使い、数日かかることがあります。同期後もRustやSolidity、zkプロジェクト固有の言語など、さまざまなプログラミング言語を習得する必要があり、開発者の学習曲線は非常に急峻です。Web2のソフトウェアサービスやクラウドコンピューティングではミドルウェアが非常に成熟しており、その核心は基盤プラットフォームと開発者のギャップを埋めることにあります。

Chainlinkは典型的なミドルウェアで、開発者が価格情報を容易に取得できるように支援しています。The Graphもまた、開発者がブロックチェーン上のデータを監視・同期できるように支援しています。Chainlinkは以前、Keeperサービスも提供していました。これは定期実行機能です。EVM自体は命令単位の仮想機であり、ループ計算や定期的なビジネス処理の実行ができません。そのため、外部から委託計算を行うミドルウェアが必要になるのです。

ミドルウェアはDappとユーザー、あるいは異なるプラットフォーム間をつなぐことができます。抽象的に見ると、網状構造の中の接続ノードと捉えることができ、特定のパブリックチェーン、Dapp、開発者、ユーザーにサービスを提供できます。これによりネットワーク効果を持つネットワークを形成できます。私が特に注目するのは、ミドルウェアのビジネスシーンにおける拡張性と、実際の市場ニーズへの対応力です。また、マーケティングやBD能力、つまりトッププロトコルの参加やより多くの開発者の採用をどう促進するかにも非常に重きを置いています。

「6. 2023年、特に注目しているインフラの細分化セグメントは？」

第一に、非インタラクティブ型クロスチェーンブリッジです。2021年に私たちがクロスチェーンに注力したのは、マルチチェーンエコシステムという視点からでした。クロスチェーンは必然的な方向性だと考え、当時、クロスチェーンの全貌をマッピングしました。そこにはさまざまなアプローチがありました。共有ハッシュロック（HTLC）ベースの方式、初期のスワップ方式、あるいはもっと古い形式の原始交換などです。その後、EVM互換チェーンが増えたことで、中継人／リレーヤーが双方向に監視する方式が登場しました。この際、chainIDの変更や、EVM互換チェーン向けのMPCサービスによる監視が容易になりました。

あるクロスチェーンイベントが登録されると、定時に検証が行われます。中継人の管理方法、MPCモデル、あるいはConsensusアルゴリズム（例：LayerZeroがIBCとPoSを組み合わせるなど）に注目が集まりました。しかし、その後多数のセキュリティインシデントが発生し、根本原因は資金のホスティングモデルによるセキュリティ問題でした。資金はどこかの段階で集中管理されるため、まるで「ここに金庫がある」とハッカーに教えているようなものです。スマートコントラクトのアップグレードに少しでも不備があれば、セキュリティテストやコード監査の不足、プロセスの不備、内部リスク管理の失敗、リレーノードの秘密鍵漏洩などが、ハッカーの標的になります。

最近、学術的な取り組みとして「非インタラクティブ型」のアプローチに注目しています。これはzkの手法を利用したものです。既存の「zkで実現したクロスチェーンブリッジ」とは異なります。Dow Song式のブリッジはzkRollup型のLayer2を構築し、異なるEVM互換チェーン上の取引をLayer2で決済し、その後それぞれの発信チェーンと宛先チェーンに返却するものです。私が言う「非インタラクティブ型」とは、すべての状態変化に対してzk proofを生成する方式です。たとえば、宛先チェーンで資金変動が生じ、それに伴い状態データが変化した場合、その状態変化をzk proofとして発信チェーンに送信します。発信チェーンがzk proofを検証できれば、宛先チェーンの状態変化が完了したことを認識し、次の業務処理に進むことができます。このプロセス全体はzk proofに依存しますが、zk proof自体には機密情報や秘密鍵は含まれないため、ハッカーが介入する余地がありません。これはzkの特性を十分に活用したアプローチです。zkはプライバシーだけでなく、多くのインタラクションプロセスに応用でき、非インタラクティブ化により効率と資金安全性の両方が向上します。これがzkの特性を活かした次世代クロスチェーンブリッジの形です。

第二に、プリコンパイルとストリーミング生成です。従来の開発ではすべてのコードをバイナリにコンパイルする必要がありますが、実際の業務シーンではすべての回路をコンパイルする必要はありません。全回路のコンパイルには時間と計算資源のオーバーヘッドがかかり、zk proofのサイズやガス消費も非常に大きくなります。ストリーミング方式は「必要なときに必要な回路だけをコンパイル生成する」柔軟な方式です。一つのノードを複数に分割してコンパイルすることも可能で、計算負荷を軽減できます。これはアルゴリズム実装レベルの革新であり、新しいハッシュアルゴリズムなどを用いることで、zk生成プロセスの各段階に最適化の余地があります。

第三に、ネットワーク効果を持つミドルウェアです。やや広範ですが、現時点ではアプリケーションの爆発的普及が起きていないものの、引き続き注視すべき分野だと考えます。

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作者链兴资本