Delphi Digital：暗黒期におけるWeb3ゲームギルドの現状と今後の成長方向性
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Delphi Digital：暗黒期におけるWeb3ゲームギルドの現状と今後の成長方向性
超成長するP2Eゲームが存在しない状況において、Cryptoゲームギルドはプロダクトマーケットフィットを持っているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆者：Jayden Andrew、Delphi Digital アナリスト
翻訳：DeFi 之道
一、はじめに
暗号通貨（Crypto）投資家にとって、2022年にゲームギルドのトークンを保有することは非常に苦痛な経験だった。
本レポートで比較対象とした各ギルドのトークンは、今年すべて80％以上下落した。もちろん、最近多くの暗号サブ分野が深刻な打撃を受けているが、ゲーム関連のトークンは特に容赦ない熊相場の怒りを一身に受けている。
こうした状況から次の疑問が生じる：超成長するPlay-to-Earn（P2E）ゲームが不在の今、暗号ゲームギルドは製品市場適合性（Product-Market Fit）を持っているのか？
もし「ギルド」の定義を「P2E奨学金の提供者」に限定すれば、答えはおそらく「否」だろう。しかし、資金難に直面し、厳しい市場環境にある中でも、多数の忠誠心を持つメンバーを何万人も維持しているギルドもある。幸運にもそうした立場にある暗号ゲームギルドにとっては、収益性や不況ムードが蔓延しているからといって、終わりではない。だが、これは生存するギルドが「ピボット」、あるいは少なくとも方向転換を示さなければならないことを意味しており、真に暗号ゲーム業界で長期的に勝ち残ろうとするなら尚更である。
本レポートでは、6つのゲームギルドを取り上げ、今年の市場でのパフォーマンス、財務状況、そして進化する暗号ゲーム環境への適応方法について詳しく検討する。
二、総合データ比較
以下の表は、各ゲームギルドが共有する機能と、他と異なる特徴について並べたものである。
これらのギルドには共通の基本的特徴がある。実質的には、ギルドとは共通の関心、価値観、目標を中心に結集した個人のグループであり、構成員の共通利益を達成することを目的としている。
暗号ゲーム業界においては、ゲームが明らかにその中心だ。違いは採用する具体的な特徴や戦略にある――上記の表にその一部を列挙している。
最も一般的な特徴は奨学金プログラムであり、BreederDAOを除くすべての取り上げたゲームギルドがこれを提供している。
これは当然のことだ。なぜなら暗号ゲームギルドは長年、P2Eモデルおよび奨学金制度に重点を置いてきたからである。
しかし、この状況は徐々に変化しつつあり、ギルドが提供するこれらの製品が移行していく可能性が高い。もう一つよく見られる戦略はシード段階の投資である。興味深いことに、ゲームギルドはますます疑似ベンチャーキャピタル（VC）企業へと変貌しており、早期段階のゲームプロジェクトに投資することで業界を支援すると同時に、自らの収益も狙っている。
現在のギルドNFT AUM（上図）と約1年前（下図）を比較すると、いくつかの興味深い観察結果が得られる。
特に目立つのはBlackPoolとYield Guild――率直に言って、どちらも酷い状態だ。
前回調査以降、両ギルドのNFTポートフォリオはいずれも打撃を受けている。
NFT市場および今年のより広範な厳しいマクロ環境を考えれば、これは驚くべきことではない。
両ギルドのポートフォリオの重み付けも変化している。とりわけ顕著なのは、昨年と比べてAxie Infinityが両ギルドのポートフォリオにおける割合が大幅に減少している点だ。
完全に姿を消したわけではないが、Axie InfinityはBlackPoolでは第2位の保有資産から、Yield Guildでは最大の保有資産から、相対的に些細なポジションへと転落した。
今年、ゲームギルドの総資産管理高（AUM）は全体的に打撃を受けた。Yield Guild、GuildFi、Merit Circleはそれぞれ57.3%、23.6%、7.5%の減少を記録した。
不利な市場条件の中でも、Merit Circleは印象的な水準でAUMを維持している。
注目に値するのは、Yield Guildが唯一、調達資金額を上回るAUMを達成した暗号ゲームギルドであることだ（ただし、年初来の下落率は最大である）。
資金調達に関する詳細は下図を参照。
上表が示すように、今回比較したゲームギルド間には、プライベートおよびパブリックによる資金調達に明確な差がある。
BreederDAOが最も多くのプライベート資金を調達し、GuildFiが最も多くのパブリック資金を調達した。ただし注意すべき点は、これらのギルドが資金を調達した時期が異なり（つまり、バブル期の複数の異なるフェーズ）、そのため調達額の大きな違いは、ギルド間の質的差よりもむしろ、資金調達時の市場温度を反映している可能性が高いということだ。
とはいえ、これにより、投資家の資金管理が極端に不適切でない限り、どのゲームギルドが豊富な財務資金を抱えているかがわかる。幸運にも十分な資金を持つギルドは、困難な時期を乗り越える現金を持ち、正しい判断のもとで行動すれば、その後さらに強くなることができる。
注目すべきは、Yield Guildが比較的少ない資金しか調達していないにもかかわらず、コミュニティ規模において印象的な指標を持っていることだ（以下参照）。先行者メリットがここに大きく作用している。
最近のバブル期において、「コミュニティ」という言葉はある種の流行語的になっていた。他の緩い文脈では、「コミュニティメンバー」は事実上「損切り待ちの投資家」の同義語になっていた。
しかし、コミュニティとは単なる流行語やポートフォリオ損失のジョーク以上のものだ。時間とともに明らかになったのは、コミュニティが集団行動を通じて実質的な成果を達成できる強力な存在になり得ることだ。コミュニティの潜在能力は未だ十分に引き出されておらず、統一され特定の目標に向かって集中すれば、「数の優位性」という陳腐な表現が現実のものとなる。
プレイヤー流動性、つまりギルドがコミュニティの一員を新しいゲームに集中させることができるという概念は、まさにそれを証明する可能性がある。この考え方は、プレイヤーが新ゲームで先行者メリットを得られると同時に、ゲーム側には貴重な初期ユーザーを提供し、成長を助けることができるというものだ。実際のところ、超成長型P2Eモデル以外でこれがどれほど効果的かはまだ不明だが、少なくとも初期段階のゲームにとって、ゲームギルドのコミュニティからの注目を得ることは悪いことではない。
これを非暗号の具体例で言えば、フィットネスインフルエンサーがサプリメントを販売するケースだ。彼らはファンベースを活用してB2Cビジネスを展開でき、一般の人々と比べて圧倒的な優位性を持つ。
では、どのゲームギルドのコミュニティが最も強いか？ これは良い問いかけだ。上表では、各ギルドのTwitterフォロワー、Discordメンバー、Telegram、トークン保有者、NFT保有者のデータを見ることができる。資金調達の項でも触れたように、Yield Guildは印象的なコミュニティ指標を持っている。Telegramを除き、すべての項目でトップクラスの数字を記録している。
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参加度が低い――Twitterフォロワーになる
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参加度が高い――Discord／Telegramメンバーになる
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参加度が高い――アクティブなDiscordメンバー／DAO参加
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参加度最高――トークン／NFTを購入する
もう一つ考慮すべき点は、メンバーがどこで、どのようにギルドに参加しているかだ。異なるプラットフォームでは、参加度合いが異なると考えられる。
どういうことか？ 暗号業界でしばらく活動していると、TwitterからDiscordへ移った瞬間に、プロジェクトコミュニティに対する体験が大きく変わるのに気づくだろう。
Discordではノイズが少なく、議論はより集中しており、創設者との接触機会も多い。また、Discordサーバーに参加するには、Twitterでフォローするよりもハードルが高い。通常、ルールの簡単なリストを読み、数クリックを行う必要がある。もちろんそれほど難しいわけではないが、Twitterのフォローボタンを押すよりは手間がかかる。これら一見些細な要因が、プラットフォームごとの参加体験の差につながっている可能性がある。
三、Yield Guild
Yield Guildは2022年上半期、純利益率が向上していたものの、現在の収益状況は健全で繁栄しているとは言いがたい。6月を除き、今年に入ってからは一度も黒字月はない。年末までの収益予測も、楽観できる材料はほとんどない。最良の場合、経済減速によって純利益率が横ばいになっていると解釈できる。最悪の場合は、来年も利益が継続的に低下する可能性がある。これは明らかに、Yield Guildの現在の戦略の妥当性に疑問を投げかけるものだ。
Yield Guildの現在最も好調なNFT投資はEmber Swordである。Merit Circleとは対照的に、Big Timeは実際にはYield Guildの最も成績の悪いNFT投資となっている。
上図が示すように、Yield Guildの管理下にある総資産価値は、2021年7月のYGGトークン発行によって大幅に押し上げられた。
もちろん、これはYGGが発行後に大幅に価格上昇した背景がある。しかし、上昇局面でのAUMへのプラス効果は、下落局面では比例してマイナス効果となる。
YGGトークンが過去最高値から96.9%下落したことで、Yield Guildの総AUMも最高値から93.4%下落したのは、驚くにあたらない。
上のグラフでは、Yield Guildの一定期間における総AUM（財務庫が保有するYGGを除く）を示している。
予想通り、時間とともに、代幣を含む場合よりも明らかに価値は低くなっている。興味深いことに、昨年12月に記録した1億6900万ドルの過去最高値と比べても、評価額は依然として大幅に下落している。
現在、Yield Guildの総AUMは約4500万ドルで、73.3%縮小した。これは、Yield Guildが保有するYGGトークンだけでなく、NFTおよび他のトークン投資も巨額の損失を被ったことを意味している。
これに対してMechanics Circleは、かなりのAUMを維持しており、後述するように報告書でも強調されている。
先ほどコミュニティの価値について概説した。スナップショットデータはギルドコミュニティの規模についてある程度の洞察を与えるが、時間の経過とともにデータを評価することで、より文脈を加えることができる。その観点から、上のグラフではYield Guildの保有者推移を見ることができる。
前向きな点としては、時間の経過とともに保有者総数が増加しており、つまり、自らの資金を投資するというレベルのコミュニティ参加者が増えてきている。
一方で、ネガティブな点は、新規保有者の増加ペースが大きく鈍化しており、ほとんど成長していない点だ。これは、投資コミュニティメンバーの増加が時間とともに減速していることを意味しており、全体としてギルドへの関心が大きく低下していることを示唆している。特に、財務的に参加しようとする人材の獲得が難しくなっている。
Yield GuildのDiscordメンバー数は、2021年の急激な上昇トレンドから逆に減少している。4月に11万3800人のピークを迎えたが、8月には8万1000人にまで落ち込んだ。メンバー流出の原因はいくつか考えられる。
2022年1月、Yield GuildのDiscordサーバーがハッキングされ、多数のユーザーがサーバーから追放された可能性がある。2022年中に、Axie Infinityはゲーム経済に複数の変更を加え、そのうちのいくつかは直接的にプレイヤーのSLP収益の可能性を低下させた。経済設計の変更による収益減少に加え、SLPは熊相場の影響も受けた。このトークンは2021年7月の0.39ドルの最高値から99.2%下落した。
最重要点として、Yield Guildのようなギルドは、「P2E」奨学金モデルからますます距離を置き、エスクワイアリングゲームに重点を移している。こうした要素を組み合わせて考えるとき、Yield GuildのDiscordメンバー数減少はそれほど不可解ではなくなる。
上図は、時間の経過とともにYield Guildの学者（Scholars）数の推移を示している。
ご覧の通り、学者数は5月から7月にかけて大幅に減少している。これは前述の理論を裏付けている。
YGGギルドバッジを持つYGG保有者は、Polygon上にある2つのYGG報酬金庫のいずれかで、自分のトークンをステーキング（最大90日間）し、P2Eトークン形式で報酬を得ることができる。Yield GuildがPolygon上で報酬金庫を立ち上げた目的は、参加のハードルを下げ、参加者がガス代を支払うよりも多くの報酬を保持できるようにすることにある。
タスク：達成を解除 > 無思考な参加
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Yield Guildは、ギルドプロモーションプログラム（GAP）第2シーズンの開始を発表した。これは、高品質な貢献を通じてギルドに価値を提供するYGGメンバーに報酬を与える、成果主導型のコミュニティトークン分配プロトコルである。
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GAP第1シーズンは45の達成項目で構成されており、ギルドの発展を促進する特定の行動を奨励することを目的としていた。また、メンバーが自身のメタバース履歴書を構築できるようにする。特定のタスクのNFTやYGGトークンを報酬として与えることで、貢献を評価し、ギルド内での優秀な参加者を識別し、将来の新たな機会を開くことができる。
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Yield Guildは、GAPを中世のギルドの基本理念への回帰と位置づけている。当時、熟練した商人たちがスキルを駆使して地域社会を改善し、ギルドの評判を高めていた。
競技心に火をつける
Yield Guildは、eスポーツゲームへの移行を進めている数少ないギルドの一つである。下図のランキングは、ギルド内部での健全な競争を促進するために、高い成果を上げたギルドメンバーを紹介している。
四、GuildFi
GuildFiの財務庫は、本レポートで取り上げたすべてのギルドの中で最も大きな現金ポジションを持っている。
これは他の保有トークン、シード投資、NFTを含まない金額であり、財務庫の現金総額は約8540万ドル。
現在の熊相場を考えれば、これだけの額はギルドにとって明らかに大きな利点となる。
GuildFi ID
GuildFiは、GuildFi IDを「メタバースのパスポート」と呼んでいる。このアイデアは、すべてのゲームアカウントをリンクし、メタバース全体であなたの成果が認められることを保証するというものだ。通常のパスポートのように、アクセスできない場所や体験への入り口になる。これにはGuildFiエコシステム内の製品も含まれる。
プレイヤーがGuildFi IDに登録する方法：
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GuildFiウェブサイトにアクセス；
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メールアドレスでアカウントを作成；
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アカウントをDiscordおよびMetamaskと連携；
プレイ証明（Proof-of-Play）
プレイ証明（PoP）は、プレイヤーがGuildFiのゲーム参加および活動を通じてGXPを経験値ポイントとして獲得する仕組みである。GuildFi IDを登録したプレイヤー全員が、これらのGXPの獲得資格を持つ。プレイヤーはGuildFiが提供するゲームやタスクに参加することでGXPを獲得でき、トークン報酬からNFTのメタドロップ配布まで、さまざまなメリットを得ることができる。GXPはまた、アップグレードシステムやプレイヤーのランク付けにも活用される。
プレイヤーは、タスク完了、パートナーゲームのプレイ、GuildFiの奨学金プログラムへの参加、GuildFiの機能利用を通じてGXPを獲得できる。GXPは、メタドロップローンチボードイベントからのNFTエアドロップ、その他の無料NFT配布、ゲームの先行アクセス、および可能であればGuildFiの報酬などを通じてプレイヤーに恩恵をもたらす。
メタドロップ・ローンチボード
GuildFiはパートナー企業から特別なNFTおよび早期のトークン投資機会を提供する。配布はプレイヤーのメタバース内での参加度に依存する。このアイデアは、ゲームがリリース時に適切なプレイヤーに報酬を与えることにある。資産の配布は、GXP／ゲーム参加（プレイ証明）／保有するGFに基づいて行われる。
五、Merit Circle
時間の経過とともに、Merit Circleの総AUMは強固な状態を維持しており、特に続く熊相場の低迷下においてそれは顕著である。これはMerit Circleが財務庫資金を効果的に管理していることを示しており、ギルド全体にも肯定的な影響を与えている。資金不足のギルドと比べ、Merit Circleは大きな財務的優位性を持っている。
風向きが金融市場にとって好転するとき、この優位性は特に重要になる。それまでは、Merit Circleが現在の嵐を乗り切るための十分な資金を確保しているということだ。
可視化すると、Merit CircleのNFT投資パフォーマンスはパレートの法則を体現しているように見える。総利益および損失の大部分は少数の投資に起因している。
この場合、Merit Circleの最大の成功はBig Timeの土地投資である。
同様に、Merit Circleの大部分の損失も少数の投資に起因している。この場合の主犯はAxie Infinityである。
MIP-7：トークン燃焼へ
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MIP-7は、Merit Circle DAOに対して提出された、投資の運営、構造、戦略に関する提案である。
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MIP-7はSad Cat Capitalによって提案され、2021年12月に投票通過し実施された。MIP-2を通じて、DAOは財務庫から得られる大量リソースをトークン、NFT、ステーブルコイン、収益農耕事業に投資する枠組みを正式に策定し始めた。
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MIP-6は、DAOが投資リスクを低下させるパラメータを設定することで、これをさらに推進した。これは多面的なアプローチであり、DAOへの利益還元と、P2E収益創出に使う協力ゲーム向けの生産的資産レベルの維持の間でバランスを取る必要がある。
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MIP-7は、Merit Circleの投資枠組みをDAOの持続可能な将来像と統合することで、以前の任務を拡張した。これは二重の目的――MCの価値向上とDAO自体の成長促進――を掲げている。
この任務の目的は、DAOの実現利益を分配するより透明で体系的な方法を構築することにある。具体的には：
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実現利益の20%をUSDCとして財務庫に戻す；
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実現利益の5%を暗号資産（主にETHおよびWBTC）として財務庫に戻す；
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実現利益の60%を、市場価格より10%-35%低いMC価格をサポートするために使用；
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実現利益の15%をMCの買い戻しに使用し、0x000000アドレスに送付（焼却）；
これまでにどれだけのMCトークンを買い戻し、焼却したか？ 下のグラフを見てみよう。
二つのグラフが示すように、買い戻し量および焼却量はやや断片的だが、MCの供給量削減が始まっている。MCトークンの総買い戻し数（上図）は約500万に迫る。
総MC焼却数（下図）は約1.2億に達する。これは、これまでに購入または焼却された希薄化済み供給量の12.5%に相当する。確かにこれは実質的な額だが、純流通供給量は同期間中に増加している。
Merit Circleの収益が大幅に増加し、より多くの買い戻しと焼却が行われない限り、MCは可視的将来においてインフレ状態が続くだろう。
Sphereは、Merit Circleがゲーム資産専用に開発するNFTマーケットプレイスである。彼らの目標は、OpenSeaのような汎用マーケットと競合できる、ゲームNFTに最も適したマーケットを構築することだ。彼らは、OpenSeaが特化性に欠けるためゲーム資産には不向きだと考えている。OpenSeaのようなマーケットが毎月数十億ドルの取引量を処理する中、Merit CircleはSphereを通じて巨大市場に参入しようとしている。MCはこのマーケットで重要な役割を果たす、特に手数料面で。売り手は取引ごとに2.5%の手数料をETHで支払う。徴収されたETHは、二次市場でMCを買い戻し、売り手に返還される。この仕組みにより、売り手の手数料負担が軽減される。支払った手数料の50%が流動性のあるMCとして返還されるからだ。このモデルはMCへの継続的な買い需要を生み出し、同時に他市場に対するSphereの利用を促進する。Sphereはまだ開発中だが、Merit Circleによれば7月時点でほぼ準備ができており、近い将来注目すべき存在になるだろう。
六、BreederDAO
メタバース（P2E）工場
BreederDAOは、他のギルドと比べて非常にユニークな存在だ。なぜなら彼らのビジネスモデルは、P2E奨学金プログラムを直接提供したことがないからだ。代わりに、彼らは主にゲームNFTサプライヤーとして自分たちを位置づけている。Yield Guildのようなギルドに、特定の有利な特性を持つキャラクターなど、ゲーム内資産を提供している。
Playcore
Playcoreは、BreederDAOが開発した暗号ゲームに特化したデータダッシュボードである。游戏代幣の発行・焼却・純供給変動といった指標のリアルタイムデータに加え、平均フロア価格、売買価格、取引量などの市場統計データも提供する。さらに、新規、復帰、アクティブ、休眠プレイヤー数の推移といった詳細なプレイヤーデータも提供している。
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