140 社の大手企業が共同でコイン発行、Circle は一夜で 17% 暴落：ステーブルコイン戦争は「アンドロイド・モーメント」に突入
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140 社の大手企業が共同でコイン発行、Circle は一夜で 17% 暴落：ステーブルコイン戦争は「アンドロイド・モーメント」に突入
ステーブルコイン市場の競争構図は永久的に変化した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：TechFlow
6 月 30 日、ステーブルコイン市場において業界の構図を書き換えるに足る出来事が発生した。
Open Standard という新社が Open USD（OUSD）ステーブルコインの発売を発表し、その背後に控えるパートナー企業のリストは、グローバルなフィンテック業界の名鑑を読み上げているようだ――Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、Google、Shopify、BNY、Ripple、American Express、DBS、Standard Chartered、DoorDash……140 社以上が共同で支持している。
このニュース一出、Circle Internet Group（NYSE: CRCL）の株価は当日 15% 超暴落し、盘中一時 63.99 米ドルに達し、5 月の高値と比較して累計 55% 超下落した。時価総額数十億米ドルが消滅した。
これはステーブルコイン業界におけるクーデターのごときものであり、そのクーデターを起こした張本人は、まさに Circle がこれまで最も親密に協力してきたパートナー企業たちであった。
Stripe が仕掛け、Bridge 創業者が指揮
Open Standard の創設 CEO は Zach Abrams であり、この人物はただ者ではない。
Abrams は Bridge の共同創業者であり、このステーブルコインインフラ企業は 2024 年に Stripe によって 11 億米ドルで買収され、当時の暗号業界史上最大の買収記録を樹立した。Bridge を創業する前、Abrams は Coinbase で消費者向け製品を担当し、さらに以前の創業経験では P2P 決済アプリ Evenly を手掛け、後に Square に買収された。
経歴から見れば、この人物がステーブルコイン決済インフラ分野で最も精通した操縦者の一人であることは明らかだ。彼は自身の X 上で投稿し、こう例えた。「モバイル業界に Android が必要なように、金融サービスにはステーブルコインの採用をスケールさせるために Open USD が必要だ」
この比喩は OUSD の定位を正確に突いている。それは某 1 社の専属製品となることを望まず、ステーブルコイン界のオープンスタンダード、つまり誰もが参加でき、誰もが恩恵を受けられる中立的なインフラとなることを目指しているのだ。
背後における Stripe の役割は特に重要だ。世界最大のオンライン決済処理業者の一角として、Stripe は OUSD が自社プラットフォーム上で企業が使用するデフォルトのステーブルコインになると明確に表明している。この約束だけでも、膨大な量の加盟店決済フローが OUSD を経由して流通することを意味する。
「谁的発行量が最大か」から「谁のネットワークが最強か」へ
過去 10 年、ステーブルコインの競争公式は単純だった。発行量が最大な者が勝者となる。Tether は USDT の 1,450 億米ドルの流通量で市場を支配し、Circle は USDC の約 750 億米ドルの流通量で安定して 2 位に座した。発行側は準備金利息を稼ぎ、流通パートナーは少しの配分を得る。バリューチェーン全体の経済利益は発行側に高度に集中していた。
OUSD の登場は、この競争ルールを根本から変えた。
その核心設計には 3 つの破壊的な特徴がある：
手数料ゼロのミントと償還：あらゆるパートナーはいかなる手数料も徴収されず、1:1 の米ドルレートで無制限に OUSD を作成または償還できる。これは既存のステーブルコインが大規模企業利用時のコスト上の課題を直接狙ったものだ。
準備金収益の共有：OUSD 準備資産から生じる利息収入は、少額の手数料を差し引いた後、ほぼ全てエコシステムパートナーに配分される。OUSD の普及を助けた者がそこから利益を得る。これは USDC や USDT が発行側で準備金収益を独占するモデルと鋭い対照をなす。
アライアンスガバナンス：Open Standard は独立企業として運営され、取締役会はパートナーで構成され、いかなる単一機関も準備金ポリシーや償還メカニズムを単独で制御することはできない。これは企業財務部門が USDC や USDT 利用時にしばしば提起するカウンターパーティリスクの懸念を解消する。
技術展開から見ると、OUSD は 2026 年後半のローンチャを計画し、第 1 弾で Solana、Polygon、Base（Coinbase の L2）、Stellar の 4 チェーンをサポートし、その後 Tempo など他のネットワークにも拡張する予定だ。4 チェーン同時ローンチャの戦略は、USDC や USDT のチェーンごとに拡張する漸進的パスと対照的で、クロスチェーンステーブルコインの流動性断片化問題の解決を直接狙っている。
PYMNTS の評論は核心を突いている。ステーブルコイン競争は「どのトークンが勝つか」から「どのネットワークがグローバルデジタルドルのデフォルト金融インフラとなるか」へと変化したのだ。
Circle の急所を正確に打撃
OUSD の登場がなぜ Circle の株価を瞬間的に崩壊させたのかを理解するには、まず Circle のビジネスモデルがどれほど脆弱かを見極める必要がある。
Circle の収入源は極めて単一だ。2025 年通年の収入は 27.5 億米ドルで、その绝大部分は USDC 準備資産の利息収入に由来する。Q4 単四半期の準備金収入は 7.33 億米ドルで、総収入の 95% 以上を占める。言い換えれば、Circle は本質的にテクノロジー企業ではなく、金利感応型の金融インフラ企業なのだ――それが稼ぐ金とは、ユーザーが USDC 内に預けた米ドルで米国短期国債を購入して生じる利息に他ならない。
さらに致命傷なのはコスト構造だ。Circle の IPO 目論見書と財務報告の開示によると、Coinbase と Circle の配分契約はこう規定している。Coinbase プラットフォーム上で保有される USDC から生じる準備金収入は Coinbase が 100% 取得。他の場所で生じる準備金収入は Coinbase と Circle で五五配分。2024 年、Circle は Coinbase に合計 9.08 億米ドルの流通費用を支払っており、これは総収入の約 54% に相当する。
つまり、Circle は 1 米ドル稼ぐごとに 54 セントを Coinbase に渡さねばならず、しかも Coinbase は USDC を発行もせず、USDC の準備金管理もしていないのだ。
この構造の核心問題は、Circle の価格決定権が自社の手にないことだ。流通契約は単独で解除できず、3 年周期で自動更新される。Circle の利益率が改善できるかどうかは、大きく Coinbase 以外で多様な流通チャネルを構築できるかどうかにかかっている。
そして OUSD の登場は、まさにこの発行側中心のビジネスモデルを根本から瓦解させることを狙っている。準備金収益が発行側に帰属せず、ネットワーク全体に還元される時、Circle が生存を頼ってきた「発行－利息稼ぎ－チャネルに少し配分」という商業ロジックは存在意義の挑戦に直面する。
Dragonfly のパートナー Rob Hadick は率直に語る。「これらのトップパートナーのリストは、これが Circle の事業にとって真の脅威であることを明確に示している」。彼は付け加え、Stripe の広範な金融製品ラインナップがアライアンスに「Circle の経済モデルを独特に弱体化させる」ことを可能にすると述べた。
Coinbase の「離反」：最も皮肉な一幕
今回の事件で最も劇的な筋書きは、Coinbase が同時に両方の陣営に名を連ねていることだ。
Coinbase は Circle 最大の流通パートナーであり USDC 最重要チャネルであると同時に、OUSD の 140 社以上の創設パートナーの一角でもある。しかも注目すべきは、OUSD ローンチャの第 1 弾ブロックチェーンの 1 つが Base、つまり Coinbase 自身の Layer 2 ネットワークであることだ。
これは何を意味するのか。Coinbase は片方の足で Circle の肩を踏みつけ、もう片方の足で Circle を周縁化させかねない新世界へと歩み出しているのだ。
Coinbase の視点から見れば、この選択には経済的合理性がある。OUSD のアライアンスガバナンスモデル下では、Coinbase は単に配分を稼ぐ「中間業者」ではなく、ガバナンス権と長期収益権を持つ「株主」となる。CoinDesk の分析によれば、Coinbase の潜在的な思惑はこうだ。自社のブロックチェーン上で動作する新ステーブルコインのガバナンス権分を保有することは、長期的に見て Circle 製品の仲介人として手数料を徴収するよりも価値がある、と。
BlackRock の参加はもう 1 つの次元を加えた。この世界最大の資産運用会社はすでにビットコイン ETF、トークン化マネー市場ファンドなどの製品を通じて暗号分野に深く布石している。アライアンスステーブルコインを支持することは、機関級暗号インフラを構築する戦略と完全に合致する。BlackRock グローバル市場開発責任者の Samara Cohen は、Open USD は企業に対し、トークン化価値とインターネットネイティブ決済ネットワークへのアクセスにおけるより多くの選択肢を提供すると述べた。
最大の流通業者、最大の資産運用パートナー、最大の決済ネットワークパートナーが集団で対立面に立った時、局面は単に「競合が 1 つ増えた」という話では済まなくなる。
見覚えがある：USDG の教訓
注目すべきは、OUSD が「アライアンス＋収益共有」モデルを試みる最初のステーブルコインではないことだ。
2024 年 11 月、Paxos は USDG（Global Dollar）をローンチャし、Global Dollar Network によって支持され、創設パートナーには Robinhood、Kraken、Galaxy Digital などが名を連ねた。USDG も同様に準備金収益共有メカニズムを採用し、取引所、ウォレット、決済プラットフォームがこのステーブルコインの統合と普及を奨励している。
1 年半が経過し、USDG の時価総額は約 27.5 億米ドルだ。時価総額 3,150 億米ドルを超えるステーブルコイン市場において、この数字は微々たるものだ。しかもオンチェーンデータによると、USDG の保有はヘッドウォレットに高度に集中しており、真のリテール採用率は疑わしい。
CoinDesk のアナリストも同様の慎重な見解を提示した。OUSD は陣容が豪華だが、アライアンス制ステーブルコインはこれまでにも前例があり、採用率は常に挑戦に直面してきた。
しかし、OUSD と USDG の間には桁違いの根本的差異がある。USDG のパートナーは主に暗号ネイティブの取引所とフィンテック企業に集中しているのに対し、OUSD の 140 社以上のパートナーは伝統的決済ネットワーク（Visa、Mastercard、American Express）、テック巨人（Google、Shopify、IBM）、主流銀行（BNY、Standard Chartered、DBS、US Bank）、および暗号インフラ（Coinbase、Ripple、OKX、Bybit）に跨っており、カバー範囲と流通能力は完全に次元が違う。
さらに重要なのは、Stripe が OUSD をデフォルト企業ステーブルコインにすると約束していることだ。この 1 つの約束がもたらす真の取引量は、USDG のこれまでの全流通量を超える可能性さえある。
Circle も无反撃力ではない
弱気論が溢れる中、Circle の現在の実際的な状況が挽回不可能ではないことも見る必要がある。
まず、OUSD は現時点では単なる発表であり、実際のトークンはまだローンチャしていない。発表から正式運営、そして真の市場流通量とユーザー信頼の構築に至るまで、中間には大量の実行障壁がある。140 社以上のパートナーはそれぞれ利益诉求があり、アライアンスガバナンスが論争的な决策に直面した時に凝集力を維持できるかどうかは、根本的な未知数だ。
其次、Circle は準備金収入に完全に依存しているわけではない。準備金利息が現在収入の絶対主体を占めるものの、Circle も新業務ラインを積極的に拡張している。Circle Payments Network（CPN）にはすでに 55 社の金融機関が登録。USYC トークン化資産は 15 億米ドルを突破。Arc パブリックチェーンテストネットには 100 社以上の参加者がおり、1 日平均取引量は 230 万筆に達する。2025 年 Q4 の「その他収入」は 3,700 万米ドルに達し、前年比約 10 倍増だ。
Circle CEO の Jeremy Allaire の X 上の反応もかなり冷静だ。「ステーブルコインは全球最大的市場機会の 1 つを象徴している……我々は継続的な革新と競争を歓迎する」
しかしそれにしても、ウォール街は買いではない。CRCL の当日終値は約 65 米ドル付近まで下落し、1 カ月前と比較して約 40% 下落した。Mizuho のアナリストは目標株価を 135 米ドルから 85 米ドルに引き下げた。市場の投票は明確だ。OUSD が最終的に成功するかどうかに関わらず、Circle がステーブルコインの恩恵を独享する時代は、おそらく終焉に至ったのだ。
終局推演：ステーブルコインの TCP/IP モーメント？
視野をより遠くに引けば、OUSD の登場はステーブルコイン業界がパラダイムレベルの転換を経験していることを示している。
過去 10 年はステーブルコインの発行側のものだった。発行を制御する者がネットワークを制御し、利益を独占する。Tether は 1 年で 130 億米ドル超を稼ぎ、利益率は最高峰のテック企業に匹敵する。頼っているのはまさにこのロジックだ。
しかし、決済、銀行、テック、暗号に跨る 140 社以上の企業が連携し、某 1 の発行側のために働くのではなく、オープンスタンダードと収益共有のインフラを共に構築すると決めた時、競争の本質は変化した。
Forbes のある評論はこれをインターネットの進化に例えた。世界を真に変えた技術、インターネットからモバイルネットワークまで、それらが誰でもその上で構築できる共有インフラとなったからだ。基盤標準が開放されると、最大の価値はプロトコルそのものではなく、プロトコルの上に構築されたプラットフォーム、アプリケーション、ネットワークに帰属する。
OUSD が現在賭けていることはこうだ：ステーブルコインの最初の 10 年はトークン発行側のものだが、次の 10 年はエコシステムを保有する者のものとなる。
もちろん、この賭けが成功するかどうかは、いくつかの核心変数にかかっている。OUSD ローンチャ後の準備資産構成と透明度はどうか？ゼロ手数料モデル下で Open Standard 自身の運営持続性を如何に保障するか？140 社以上のパートナーが実際的ガバナンスにおいて多頭な駆け引きの非効率を回避できるかどうか？そして、最終ユーザーと開発者は本当に足で投票し、USDC や USDT から移行するのか？
これらの問題の答えは、おそらく 2026 年末の OUSD 正式ローンチャ後に明らかになる。しかし 1 つだけはっきりしていることがある。6 月 30 日、ステーブルコイン市場の競争構図は恒久的に変化したのだ。
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