ステーブルコインが、ウォッシュ版連邦準備制度（FRB）の次の政策課題となっている
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ステーブルコインが、ウォッシュ版連邦準備制度（FRB）の次の政策課題となっている
連邦準備理事会（FRB）のウォーラー理事は、ステーブルコインを米ドルの国際的役割に関する研究アジェンダに組み込みました。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：リアム・アキバ・ライト
翻訳・編集：TechFlow
TechFlow解説：連邦準備制度（FRB）理事のクリストファー・ウォーラー氏は、6月22日の会合において、ステーブルコインを暗号資産市場のツールから、ドル政策に関する研究対象へと格上げしました。これは、USDTおよびUSDCの規模が短期国債への需要、銀行融資、そしてグローバルなドル流動性に影響を及ぼすほど大きくなった時点で、それらがもはや単なる民間発行のトークンではなく、FRBが監視対象として取り込むべきドル伝達チャネルとなったことを意味します。
FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は、中央銀行が主催した6月22日の「ドルの国際的役割」会合において、ステーブルコインをドルの国際的役割に関するFRBの研究議題に正式に組み込みました。
これは極めて重要です。なぜなら、ドル建てステーブルコインは銀行融資、短期国債への需要、およびグローバルなユーザーによるドル流動性へのアクセス方法に影響を及ぼすからです。
現在問われているのは、その成長が海外需要から生じているのか、それとも銀行預金の代替から生じているのかという点、および準備金・換金メカニズムが実際の試練に耐えられるかどうかです。
ステーブルコインは、もはや暗号資産政策の周辺市場ではなく、ケビン・ウォッシュ氏が率いるFRBのドル政策議題の中心に位置しています。
FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は、中央銀行が主催した6月22日の「ドルの国際的役割」会合を活用し、ステーブルコインを含むデジタル資産を、ドルの国際的役割に関する研究議題に正式に取り込みました。
この発言は新たなステーブルコイン政策を示すものではなく、あくまで研究の信号です。しかし、文脈は確実に変化しました。つまり、ステーブルコインの資金フローは、今やドル融資、支払いチャネル、クロスボーダー資本フロー、安全資産への需要、および民間発行者が公的なドルインフラにいかにアクセスするかといった問題と並列して論じられるようになりました。
FRB理事ウォーラー氏「DeFiチャネル上の支払いには恐れるべきものはない」
これにより市場の定義が再構築されました。ドル担保型ステーブルコインは依然として、暗号資産取引のツール、支払い用トークン、および規制対象ですが、FRBのドル政策議題では、今やそれらが潜在的な伝達チャネルとして認識されるようになりました。
ウォーラー氏の発言およびFRBの会合議題は、ステーブルコインをより広範なシステムの中に位置づけています。つまり、民間のデジタルドル債権は、取引所、ウォレット、発行者、銀行、および準備金投資ポートフォリオの間を流動しつつも、依然としてドルおよびそれを支える短期資産に依存しているのです。
ここで合理的に問われるべきは、こうした発行者が、グローバルなドル需要が銀行システムおよび国債市場に到達するためのチャネルの一つとなる場合、どのような変化が生じるかという点です。
FRBがステーブルコインをドル伝達チャネルと見なす
ウォーラー氏は、「ドルの国際的役割」第5回会合の開会挨拶において、分散型台帳技術（DLT）およびトークン化資産（ステーブルコインを含む）を、従来の銀行および支払いシステムと並行または接続する形で機能する、グローバルなドル仲介チャネルと位置づけました。
会合の議題は、政策フレームワークを明確にしました。FRBおよびニューヨーク連銀は、金融イノベーション、デジタル資産、投資および支払いにおけるドルの役割、市場構造、基軸通貨的地位、デジタル断片化、地政学的要因をテーマに、6月22日～23日にかけてこのイベントを開催しました。
ステーブルコインは、このより広範な「デジタルドル研究マップ」の一部として、他のデジタル資産および市場構造に関する課題と並列して位置づけられています。
ドルの役割は通常、銀行、国債市場、外貨準備、貿易価格付け、オフショア融資といった観点から議論されます。ステーブルコインは、このマップに民間技術層という新たな次元を加えています。
米国外のユーザーは、ドル建てトークンを保有し、ブロックチェーン間で送金したり、他の資産と交換したり、発行者を通じて換金したりできます。また、銀行預金者やマネーマーケットファンド（MMF）投資家とは異なる方法でドルシステムと相互作用できます。
その結果として生まれるのは、より複雑なドル獲得形態です。ステーブルコインは、ドル債権の保有および移転を容易にすることで、ドルの浸透範囲を拡大することができます。
準備金管理、換金、流動性ショック、あるいは海外需要が他市場に十分な影響を及ぼすほど大きくなった場合、民間発行者も政策論争に巻き込まれることになります。
だからこそ、規模の拡大が政策課題を変化させるのです。全体の国債市場と比較すればステーブルコインは依然として小さいものの、暗号資産分野ではすでに非常に大きな存在です。
CryptoSlateの市場データによると、6月25日時点で時価総額ベースでテザー（Tether）およびUSDCはトップ5の暗号資産にランクインしており、USDTは約1860億ドル、USDCは約738億ドルに達しています。
テザーの24時間取引高は約810億ドルに達し、同期間のビットコインの約430億ドルのほぼ2倍に相当します。
これらの数字は単一時点のものにすぎません。より重要なのは、ドル建てトークンが今や十分な規模と回転率を備え、中央銀行の研究者が「裏付けとなるドルはどこから来るのか」「準備金はどこに保管されているのか」「換金時に何が起こるのか」「これらの資金フローが、これまで主に銀行およびマネーマーケットファンドを通じて研究されてきた領域に圧力を与えるのか」といった問いを投げかけるに至っていることです。
サークル社（Circle）が公表した資料によると、6月22日時点でUSDCの流通量は743億ドルであり、同トークンは高流動性の現金および現金同等物によって裏付けられているとされています。また、サークル社は、大部分の準備金が「サークル・リザーブ・ファンド」（BlackRockが運用するSEC登録の政府系MMF）に保有されていると述べています。
このような構造は、支払い用トークンを準備金管理チャネルへと変容させます。ステーブルコインの需要変化は、発行者が裏付け資産をどのように管理するかに応じて、銀行預金、国債レポ、あるいは短期国債への需要を変化させ得ます。
したがって、ドル政策の物語は単純な1対1換金を超えて展開しています。政策上の問いは、「十分な短期ドル資産で裏付けられた、十分な数の民間トークンが、ドル流動性の配分および吸収に統合可能かどうか」です。
ステーブルコインは支払いと残高の両方で競合
FRB職員による研究は、ステーブルコインが銀行預金を奪うという単純な主張から、潜在的な銀行への影響を切り離し始めています。5月に発表されたFRB経済研究部門（FEDS）ノートでは、ステーブルコインが注目される理由として、「デジタルチャネル上で残高保有機能と支払い機能を一体化している点」が挙げられており、すなわち支払いフローと取引残高の両方で競合していることが強調されています。
12月に発表された別のFRBノートでは、預金への影響を「条件付き」と表現しています。ステーブルコインの成長は、誰がトークンを必要とするか、どの資産を変換するか、および発行者が準備金をどのように保有するかに応じて、銀行預金を減少させたり、循環させたり、再構成したりする可能性があると指摘しています。
国内ユーザーが取引残高を銀行からステーブルコインへ移転させることは、ある種の影響を及ぼします。一方、デジタルドルを求める海外ユーザーは、別の種類の影響を及ぼす可能性があります。
発行者が準備金を銀行、マネーマーケットファンド、レポ取引、または短期証券に預けることで、金融システムの異なる部分に成長が波及します。
銀行は今や対応策の一部となっています。クリアリングハウスは6月5日、主要金融機関が「オンチェーン商業銀行通貨計画」を支援することを発表し、トークン化預金の清算・決済をサポートするとともに、ブロックチェーン活動をリアルタイムペイメント（RTP）およびCHIPS（Clearing House Interbank Payments System）と接続することを明らかにしました。
大手銀行はCLARITY法によるステーブルコイン課題への対応策を見つけたかもしれない
この発表は、銀行の対応方向を示しています。すなわち、ステーブルコインが24時間稼働のドルチャネルを構築する中で、デジタル通貨の流れを規制された商業銀行通貨の枠内に留めようとする姿勢です。
2026年のニューヨーク連銀職員による研究報告書では、ステーブルコイン活動が銀行に流動性圧力を伝播させ、金融政策の実施を複雑化させる可能性があると指摘されています。
これは公式な政策声明ではありませんが、ウォーラー氏の会合フレームワークが提起したのと同じ課題を示唆しています。つまり、ステーブルコインが銀行、準備金、卸売支払いと相互作用するようになった時点で、その影響は暗号資産市場の外へと漏れ出るということです。
最も強いマクロ的関係は、短期安全資産への需要です。6月にBIS（国際決済銀行）が発表したワーキングペーパーでは、ドル担保型ステーブルコインの流入が短期国債利回りを低下させることを確認しており、その影響は国債市場がストレス状態にある時期および業界の成長とともに増大するとされています。
当該論文の結論は極めて具体的です。すなわち、短期限の流入によって生じる利回り圧縮を記述したものであり、国債利回り曲線全体に影響を与えるとは主張していません。
財務省の諮問資料は規模の検証を追加しています。2026年の財務省借入諮問委員会報告書によると、主要ステーブルコイン発行者が保有する国債は未償還国債総額の1％未満です。
テザーの1410億ドル国債準備金が、米国債務に既に埋め込まれたステーブルコインリスクを明らかにする
同報告書はさらに、将来の成長が新たな海外ドル需要から生じる場合、ステーブルコインは短期国債発行に対する需要を高める可能性があると述べています。この組み合わせこそが、政策立案者が追跡しなければならない緊張関係です。
今日、国債市場全体と比較すればステーブルコインは依然として小さいものの、短期国債およびレポ市場のマージナルな領域では既に影響を与え始めています。
さらに大規模になれば、その準備金投資ポートフォリオは、最も安全かつ流動性の高いドル資産に対する新たな需要源となり得ます。ストレス期間中には、換金が逆方向に作用する可能性もあります。
ドルの優位性強化論は、まさにこのチャネルに依拠しています。ドル建てステーブルコインが海外で引き続き普及すれば、外国ユーザーが米国銀行口座を持たずともドルツールへのアクセスを拡大できるからです。
しかし同時に、民間発行者および準備金管理者がドル流動性配分システムの一部となることを意味します。このモデルが成功すれば成功するほど、それを暗号資産の周辺市場と見なすことは困難になります。
次のシグナルは、システムがそれらをいかに吸収するか
FRBの6月会合は、以下の開放的な問いを残しました。「ステーブルコインは、ドル支配体制を補完する民間の許容された延長として今後も存続するのか、それともより明確に規制されたドルインフラ層へと進化するのか」。この問いが、すでにドル政策の主要な研究議題に取り込まれていることを示しています。
最近のシグナルは、政策立案者がステーブルコインの成長が海外ドル需要から生じているのか、それとも国内銀行預金の代替から生じているのかを注視する意向であることを示唆しています。
銀行は、トークン化預金が残高を銀行システム内に留めつつ、ステーブルコインのスピードおよびプログラマビリティと同等の性能を発揮できるかを検証します。発行者は、準備金、換金、集中度リスクが、ステーブルコイン供給の急激な拡大または縮小にも耐えられることを実証しなければなりません。
これが、FRBがステーブルコインをグローバルなドル伝達の一環と見なす際に生じる変化です。かつては暗号資産決済資産のように見えたトークンが、公共的帰結を伴う民間ドルチャネルへと変貌したのです。
その成長はドルの浸透範囲を支援する一方で、同一の枠組み内で銀行融資、短期国債需要、および流動性圧力に関する諸問題をも引き起こす可能性があります。
銀行の置き換えや国債市場の支配というハードルは高くありません。ステーブルコインが十分に大きく、十分に有用で、十分に接続され、ドル需要がますますそれらを通じて伝達されるようになれば、それはもはや政策課題となります。
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