Web3 VCランキング解説：TO5のVCはどのような競争優位性を持っているのか？
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Web3 VCランキング解説：TO5のVCはどのような競争優位性を持っているのか？
この記事はGlobal Coin Researchによるランキングの解説であり、具体的な評価基準を論じた上で、上位5位のVCそれぞれについて分析を行っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
執筆：CODY
9月27日、暗号資産研究組織 GCR と Clearblock が共同で Web3 VC ランキングを発表した。上位20位のWeb3 VCは以下の通り：Paradigm、a16z Crypto、Pantera Capital、Coinbase Ventures、Polychain Capital、Dragonfly Capital、Sequoia、Variant Fund、Electric Capital、Multicoin Capital、ParaFi Capital、Digital Currency Group、Blockchain Capital、Union Square Ventures、Spartan Group、Alameda Research、Binance Labs、Animoca Brands、CoinFund。
このランキングは暗号コミュニティ内で議論を呼び、賛否両論が生じている。本稿はGlobal Coin Researchによる同ランキングの分析であり、具体的な評価基準および上位5位のVCそれぞれに対する詳細な解説を提供する。本記事はGlobal Coin Researchより深潮 TechFlowへ日本語訳および公開の許諾を得たものである。
概要
過去のサイクルにおいて、Web3ベンチャーキャピタル（VC）は複雑かつ多様化した空間へと進化してきた。伝統的な考えに基づくファンド、企業系VC（CVC）、DAO型VC、世界的な取引所やトレーディング会社などが参入し、それらは株式およびトークンを持つ企業のあらゆるライフサイクル段階に投資を行っている。
我々は一年前に発表されたリストを想起する。そこでは「ダイヤモンドハンド」から「バリューアップ」まで、いくつかの暗号通貨関連VCの状況がランク付けされていた。このリストが示すのは、これらのファンドが投資する市場がダイナミックに変化しているように、VC業界そのものも常に進化しているという事実である。
本レポートでは、主要な上位10社のWeb3リスク投資会社および広範な業界活動について、最新かつ包括的な分析を行う。評価項目には、ポートフォリオ、競争差別化要因、プラットフォーム戦略、コミュニティおよび評判、2022年の取引数などが含まれる。
評価方法
このような変動的かつ動的な市場において、正確な科学的手法でランキングを作成することは不可能である。あるファンドの今日の順位は、次の投資・執筆・戦略的行動によって完全に変わる可能性がある。まさにこの点が、本ランキングが他の多くのランキングと異なる点である。
資産運用高（AUM）がすべてを決める世界において、過去24ヶ月間で興味深い現象が見られた。経済政策により、資本が商品化される時代が到来し、トップ企業は激しい競争の中で独自性を発揮しなければならなくなった。そのため、本評価手法では、資産運用高以外に構築された知識的護城河に最も高い比重を置いている。
以下の各カテゴリのデータはCrunchbaseから抽出：
- 総投資件数：[重み：7/10] 初期ファンド設立以降の投資件数
- 主導ラウンド件数：[重み：8/10] 主要出資者として参加したラウンド数
- 2022年取引件数：[重み：7.5/10] 2022年に完了した投資取引数
- ユニコーン数：[重み：9/10] 投資先ポートフォリオに含まれるユニコーン企業（時価総額10億ドル以上）の数
- 多様性投資：[重み：4/10] 女性またはマイノリティが創業または率いる企業への投資件数
- 著名取引：[重み：3/10] 知名度の高いWeb3および暗号資産関連企業への投資
- ユニコーン命中率：[重み：9.5/10] 投資先ユニコーン数が総投資数に占める割合を示す指標。
- ユニコーン数／総投資数＝UHR
- 注：同一ユニコーン企業に対して複数回の投資が行われる場合がある。
- プラットフォームスコア：[重み：9.5/10] 専門のプラットフォームチームまたは戦略を通じて、投資先企業に提供する実質的なポストインベストメント支援を評価。プロトコル設計、トークンエコノミクス策定、ホワイトペーパー作成における技術的支援、エンジニアリングリソースの提供、GTM（Go-to-Market）、人材、事業開発、イベントなどの正式な運営協力に加え、資金調達以外のサポートを含む。
- コミュニティスコア：[重み：7.5/10] Web3にとって重要な要素である「コミュニティ」、およびファンドがコミュニティを設計・育成・拡大する能力を測る独自指標。執筆活動、ソーシャルメディア露出、ポッドキャスト、カンファレンス、Twitter Spaces、一般のコミュニティ関与および思想的リーダーシップなどを対象とする。これらのコミュニティ主導型プログラムの数・質・影響範囲を、ソーシャルメディアおよび従来メディア、ファンド公式サイトまたはメディア経由で評価する。
- 評判スコア：[重み：6.5/10] メディア、業界の建設者・創業者、Web3コミュニティ内でのファンドの評判を測定。消費者中心の製品・プラットフォーム・プロトコルのインフラ提供を通じた投資・交流に基づく。このカテゴリは、ソーシャルおよび従来メディアからの世論感情分析に基づく。
- 非暗号ネイティブファンド：[重み：5/10] 暗号資産投資のみを評価対象とし、最近の取引活動に重点を置く。結果として、取引量・主導ラウンド・ユニコーン数において暗号ネイティブファンドに自然なバイアスが生じる。Web3／暗号資産分野で原生的に活動するファンドにさらに高い重みを与える。
- 女性パートナー：[重み：5/10] 各ファンドのウェブサイトにあるチームページからデータ取得。
- ネガティブニュース：[重み：8/10] オープンソースのネット検索およびソーシャルメディアから収集。評判スコアと関連。
- 調達金額（ドル）：[重み：4/10] CrunchbaseおよびMessari資金調達データベース（旧Dove Metrics）から取得。
- 設立年：[重み：2/10] 複数の市場サイクルを通じたファンドの持続性を強調。
総合スコアは上記の重み付き指標を組み合わせ、満点100点で算出される。
TOP 5 :
#1 / Paradigm
概要
Paradigmは2018年、Coinbase共同創設者Fred Ehrsamと元セコイア・キャピタルのパートナーMatt Huangによって設立された。本ランキングに登場するWeb3ファンドの中で、Paradigmだけが、他の上位10社中の2社のOBという背景を持つ唯一の存在であり、これら2社はいずれも業界最高の実績を持っている。
Paradigmは専門の研究者、ブロックチェーンセキュリティの専門家、ホワイトハッカーからなるチームを持ち、投資先企業の成長過程において、資本展開と技術支援の両面で貢献している。
投資ポートフォリオ
Paradigmは、深い技術的研究と計算に基づき、集中投資を行いながらポートフォリオ内のユニコーン企業を着実に増やしてきた。投資規模は100万ドルのシードラウンドから1億ドルを超えるグロースラウンドまで幅広い。他多くのトップ暗号ネイティブファンドが早期段階の投資に集中する中で、段階を問わない投資戦略は極めて特異である。
同社のポートフォリオには15社のユニコーン企業が含まれる。流動性・非流動性の分野でトップクラスの企業が多数含まれており、例としてはCoinbase, Chainalysis, Uniswap, Compound, Cosmos, Fireblocks, FTX US, Opensea, Magic Eden, Amber, Gauntlet, MoonPay, Phantom, Optimism, Sky Mavis, Starkwareなどがあり、多様な分野を網羅している。
競争優位性
Paradigmは技術の専門家からなるファンドであり、業界でも最も独特な護城河の一つを築いている。どのVCも投資先企業に資本とポストインベストメント支援を約束するが、Paradigmが持つ「創業者と共に実際に構築できる技術的能力」は、業界の大半の企業が提供できないものだ：
- 上司をツイッターで公然と批判した少年天才エンジニア；
- 新規のトークンメカニズム設計が可能な、ホワイトハットとブロックチェーンセキュリティ研究者のエリートチーム；
- CTP 0xMonacoゲームのような開発者コンテストを通じ、業界トップのエンジニアたちが競い合う仕組みを推進；
- 技術的思想家が投資先企業と共同で開発活動を行う。
2022年の取引
不況前の2021年末に、Paradigmは25億ドル規模の資金をタイムリーに調達した。他の業界プレイヤーとは異なり、資本展開を大幅に減速していない。9月第一週時点で、Paradigmはすでに25件の取引を発表しており、2021年の29件を超えそうな勢いである。Opensea、Magic Eden、Phantom、Optimism、Fractionalなどへの追加投資に加え、次サイクルで有名になると考えられるプロジェクトに対して新たなシードラウンド投資も行っている。
#2 / a16z Crypto
概要
Andreessen Horowitz（通称a16z）は、Web3の巨人であるだけでなく、テクノロジー投資全般における巨人でもある。a16zの創業者Marc Andreessenは、世界初のインターネットブラウザ「Mosaic」の開発者である。同社はその重点の大部分を暗号資産分野に移しており、Web3担当責任者のChris Dixonは2022年にForbes Midasリストで第1位となった。2022年5月には最大45億ドルの暗号資産専門ファンドを設立し、同年1月には50億ドル規模の成長投資ファンド、25億ドルのバイオテクノロジーファンド、さらに6億ドルのゲーム部門ファンドも立ち上げている。
多くの競合者は、これほどの規模の資金展開がファンドのリターンに悪影響を及ぼす可能性を指摘しているが、Marc、Chrisおよびa16zの世界的なチーム力を軽視すべきではない。Chamath Palihapitiyaのような人物は、「a16zのビジネスモデルが『テクノロジー業界のブラックストーン』になる」と述べており、LPへの高リターン追求ではなく、数千億ドル規模の業界株式を吸収し、公的に所有可能な機関証券を形成しようとしていると評価している。彼らは他のプレイヤーとは全く異なるゲームを展開しているのだ。
投資ポートフォリオ
同社は戦略的資本の力を利用して、業界で最も活気があり定義的な企業群を拡大してきた。このポートフォリオについて単独のレポートを書けるほどだが、ここでは14のユニコーン企業に焦点を当てる。プロトコル層、中央集権・分散型インフラ、消費者向けアプリ、成熟したNFTプロジェクトなど幅広い分野にまたがり、Anchorage、Dapper Labs、Coinbase、Opensea、LayerZero、Yuga Labs、Phantomなどが含まれる。
競争優位性
a16zの投資およびテクノロジー分野における知名度と実績に加えて、暗号ネイティブファンドとの決定的な違いは、200人以上のメンバーからなるポストインベストメント用プラットフォームチームの存在である。マーケティング、オペレーション、ビジネス開発、提携、人材、資金調達形成などに関する専門家の内部コンサルティング体制を構築しており、投資先企業それぞれに新たな価値を提供している。このエリートなプラットフォームチームは、暗号ネイティブファンドやグローバルVCの追随を許さないレベルにある。
2022年の取引
今後数年間にわたり45億ドルを展開する予定であり、a16zが2022年に積極的であることは驚くにあたらない。Crunchbaseのデータによると、同社の暗号部門は今年すでに14件の投資を実施しており、参加したほぼすべてのラウンドで主導的立場を占めている。Web3領域における大規模な展開は無視できない。Yuga Labsには4.5億ドルの巨額シード出資、VeeFriendsには5000万ドル、FlowCarbonには7000万ドル、プロトコル層ではNEARおよびMorpho Labsにも投資している。
#3 / Pantera Capital
概要
Pantera Capitalは2013年に設立され、業界初の機関投資家レベルの暗号資産マネジメント会社の一つとされている。Panteraは5つの独自ファンドを保有し、流動資産のヘッジファンド運用から、プライベート企業へのシードからグロースまでの投資まで幅広く手掛けており、多くの業界を代表するプロジェクトを支援してきた。創業者兼CEOのDan Moreheadほど暗号業界の先見の明を持つ人物は稀である。彼は2013年夏の著名な投資家向けレターでビットコインが65ドルで底を打つと予言し、顧客に資産積立を促していた。
投資ポートフォリオ
Panteraは初期のサイファーパンク時代から業界に関与しており、Vitalikの愛する『ワールド・オブ・ウォクラフト』のキャラクターが削除されたことから以太坊が誕生するよりも前のことである。2013年にRippleのシードラウンドに140万ドルを出資した他、Polychain Capitalに対しても種銭を提供している（現在は自らも業界の大物）。メディアThe Blockのシード、NEARおよびBakktのシリーズA、2014年以降のCircleのほぼすべての成長ラウンドなど、消費者およびインフラ分野の幅広い案件に投資している。
これらの印象的な名門ポートフォリオに加え、同ファンドは女性およびマイノリティが創業する企業に対して22件の多様性投資を行っており（設立以来の投資の10％以上を占める）。Panteraの投資実績、実績記録、そして持続的な評判が、同社をVC上位陣に押し上げている。
競争優位性
前述の通り、Panteraが他の大多数のファンドと最も明確に異なる点は、ほぼ10年にわたるすべての市場サイクルで成功裏に投資を続けてきた長期記録である。本ランキング上、2013年に140万ドルのシード投資を行ったファンドはほとんど（あるいは皆無）存在しない。
2022年の取引
Panteraも他の多くのトップファンドと同様に、2022年も引き続き投資を継続しており、合計43件の投資を行っている。これは今年の暗号ネイティブファンド中で4番目に多い件数であり、設立以来200件を超える投資を行った数少ないファンドの一つである。今年はシード18件、シリーズA 9件、成長段階16件と、段階を問わない投資戦略を貫いている。第1四半期は同社史上最多となる24件の投資を実施した、最も活発なVC期間であった。
#4 / Coinbase Ventures
概要
Coinbase Venturesは2018年の弱気相場中に1500万ドルの資金でスタートしたが、今や業界全体に影響力を及ぼしており、おそらく他のどの投資家よりも広範なネットワークを持つ。これまでに275件以上の投資を行い、30社のユニコーン企業を抱えており、これはPeter ThielやBill Gurleyさえも羨む成果である。
投資ポートフォリオ
強力なVCポートフォリオを構築する方法はいくつかある。一方では、Variantのようにレポート駆動の集中型アプローチがある。もう一方がCoinbase Venturesのアプローチであり、あらゆる分野・段階に最大限のカバレッジを持つポートフォリオである。同社は業界への透明性提供という使命を体現しており、主要な暗号データプロバイダー（CoinMetrics、Messari、Flipside Crypto、Dune、Nansen、CoinTracker、Moralisなど）に早期出資している。また、投資先企業の価値最大化への取り組みも顕著で、Bison TrailsのシリーズAを主導した後、4.5億ドル相当の現金および株式で直接買収した。シリコンバレー、マイアミからパリ、チェンナイに至るまで、さまざまな地域のスタートアップ、プロトコル、消費者アプリ、DeFiインフラにシード出資を継続している。
競争優位性
Coinbaseは取引所系CVCの道を切り拓き、VC分野でも強者となり、業界最精鋭のファンドと肩を並べる地位を築いた。世界的に知られたブランド、数百人のエンジニアチーム、製品・マーケティング・企業戦略・事業開発の専門家を擁するCoinbase Venturesは、創業者にとって成長支援のためのユニークなマシンを提供しており、リード的地位を確保している。
2022年の取引
2022年の活動面では、Coinbase Venturesは業界全体で2番目の多さとなる85件の取引を実施している（うちシード47件、シリーズA 21件、成長段階17件）。この小型取引への注力は理にかなっており、同社の多くの中間的資本は2021年にすでに展開済みだからである。なお、Coinbase Venturesは2021年に資本の90%を展開したと言われており、その多くは価格調整の対象となる可能性がある。しかし、2022年の弱気相場を活かして建設者との関係を深める好機と捉えているようだ。とはいえ、この状況でも投資ペースは鈍化していない。
Coinbase Venturesの影響力は依然として多様であり、プロトコル層ではValkyrieやAllianceDAOといった著名な資本分配機関、データプロバイダーのCoinTrackerおよびMoralis、Aptos、Sei、Euler、LayerZeroなどにも投資している。
#5 / Polychain Capital
概要
同ファンドは2016年にCoinbaseの最初の社員Olaf Carlson-Weeが設立し、a16z、Pantera、Union Square Venturesが初期資金を提供した。2018年の弱気相場以降、比較的長い第2のサイクルを経験しており、SECファイルによると、資産運用高は2018年末の5.915億ドルから2022年3月には66億ドル以上に成長している（注：最後のファイルは市場低迷前であり、現在の価格では大幅に下落している可能性がある）。
投資ポートフォリオ
Polychainは設立以来、DeFiのインフラおよびプロトコル層への投資を継続しており、2017年以降、Polkadot、dYdX、Starkware、Compound、Avalanche、Gauntlet、Acala、Solana、Maple Financeなどに早期から資金提供している。同社はビットコインへの根幹的信念を維持しつつ、新技術の推進リーダーとしても活動しており、次世代の採掘およびクリーンエネルギー企業にも投資している。Crusoe Energy（シリーズC）への成長段階投資、Vesper EnergyおよびVespene Energyへのシード投資などが該当する。
競争優位性
Polychainは、jpegが暗号系Twitterを支配する以前の時代から存在するファンドの一つである。暗号市場の上下動を乗り越え、資産運用高を10倍に拡大し、存続期間中に投資家へのリターン還元と勝者への再投資を繰り返してきた。これは、他の極めて不安定な分野においても創業者やLPが求める一貫性と信念の具現化である。
2022年の取引
本レポートで明らかになる傾向の一つは、トップファンドが不確実なマクロ環境下でも資本展開を継続することへのコミットメントである。Polychainは2022年時点で26件の投資を実施しており、そのうち15件が早期シード投資である。また、勝者企業への再投資も積極的に行っている。例えば、ユニコーン企業Gauntletには2018年10月のシードから2022年5月の最新Bラウンドまで、4回にわたって投資している。
本レポートから読み取れるのは、暗号資産およびWeb3分野のトップVCが単なる高リターンを生む資本配分者にとどまらず、高度な技術的洞察力、サイクルに耐える持続力、そして業界を定義する新しい設計フレームワークを通じて業界を牽引しているということである。これが、業界を定義づけるVCと他の一級プレイヤーとの違いであり、彼らは独自の道を切り拓いているのである。
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