A16Z：暗号資産企業はどのように資金を管理し、ベアーマーケットを乗り切るのか？
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A16Z：暗号資産企業はどのように資金を管理し、ベアーマーケットを乗り切るのか？
資金管理はあらゆるプロジェクトの長期的成功において不可欠な要素です。成功の可能性を最大限に高めるためには、キャッシュマネジメントと長期的な資本配分の両方を明確に定義し、的確に実行する必要があります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Jeff Amico、Maggie Hsu、Ed Lynch、Emily Westerhold
翻訳：Wu Shuo Blockchain
暗号資産市場の変動は激しい。過去1年間、価格は暴落を続け、最近になってようやく厳しい冬から反発し始めたところだ。今後が上昇、下落、横ばいのいずれになるかは予測できないが、投資家がコントロールできるのは、こうした変化に備える方法である。
資金管理（Treasury Management）とは、一定期間にわたりプロジェクトのリソースを管理する取り組みを指す。一般的には、企業が継続的に事業を運営できる状態を維持すること、つまり十分な現金を保有して事業を継続できるようにすることが目的となる。これには給与や家賃といった短期的な支出の支払いだけでなく、買収や研究開発のような長期的戦略的投資も含まれる。どちらの支出であれ、資金管理は慎重に検討され、プロジェクトの核心的な運営目標の達成を目指すべきである。
資金管理はあらゆる組織にとって中心的な機能であり、現在の不確実な市場環境においては特に重要性が高まっている。分散型自律組織（DAO）から従来のスタートアップまで、チームは高インフレ、低収益、資金調達の tighten という市場環境に直面している。こうした「新しい常態」のもとでは、チームはより保守的なキャッシュマネジメントの原則を取り入れ、嵐を乗り越えてその後により強くなるべきである。
以下に、チームが従うべき基本的なフレームワークを示す。
1. 毎月の現金支出を計算する
第一歩は、現実的な財務モデルを作成することである。会計用語では、これは毎月の見込み流入・流出（純流出）を追跡することを意味する。特定のプロジェクトについて、毎月どれだけの現金を支出すると予想されるか、対する収入はいくらかを算出する必要がある。この分析では、収入と支出の構成要素を明確に分けるべきである。たとえば、支出側では、工学、ビジネス開発、法務など主要な運営部門への現金支出に加え、資金調達コスト、税金、その他の一時的支払いなどの非運営支出も含める。収入側でも同様に、営業関連および非営業関連の収入に分類すべきである。これにより、時間経過に伴う相対的な予測可能性を把握できる。
控えめな前提条件を設定することで、プロジェクトの収入が過大評価されるのを防げる。これはとりわけ収入予測において重要である。景気が悪い時期には、顧客が予算を削減したり、最悪の場合倒産したりするため、収入は減少または成長が鈍化する可能性がある。仮に定期的な収入や契約による収入であっても、回収が難しくなることがある。多くの未収益の暗号資産プロジェクトや初期段階の企業にとっては、このような財務計画が常に当てはまるわけではないが、こうした不確実性を考慮することで、プロジェクトはより現実的な長期計画を立てられる。
賢明な財務計画は従来のスタートアップでは一般的だが、DAOにとっても次第に意味を持つようになっている。DAOは組織構造や分散的統制の度合いなど、従来のスタートアップとは異なる点が多い。多くの場合、DAOはさまざまな無関係なエンティティで構成され、共通の目的のために協働し、広範なDAOから予算を得ている。一方、従来の企業は複数回の資金調達ラウンドを通じて貸借対照表上に現金を保有していることが多い。しかし、DAOがさらに発展し、より複雑な運営構造を採用するにつれて、全体の財務健全性に対する可視性も極めて重要になる。これにより、貢献者への支払い、インセンティブプログラムなどの期日の到来する運営費用を満たせるようになり、組織の運営状況についての透明性も得られ、より良い意思決定が可能になる。MakerDAOのようなチームはこれまでこの種の分析で先鞭をつけてきたが、将来的にはすべての成功するDAOにとって必須の能力になると予想される。
2. 現金で運営費を賄う
現金消費率が確定したら、プロジェクトは包括的な資金管理計画を策定し始めることができる。ここでの核心的な優先順位は次の通り：資本の保全、流動性、収益。
まず重要なのは、近い将来の運営費の支払いである。収益機会を探る前に、資本の安全性とアクセス可能性を最適化することが不可欠である。通常、これは銀行預金やマネーマーケット口座など、基本的な現金口座に少なくとも12カ月分（できれば18カ月分）の運営費を保持することを意味する。DAOの場合は、高品質のステーブルコインで運営費を維持する。これらの資金は利回りが低いが、短期的な負債の支払いに使える。保守的に行おう。
近い将来の支出を確保するだけでなく、プロジェクトは資産と負債の通貨を一致させるべきである。つまり、負債が米ドル建てであれば、同等額の流動資産も米ドル建てにするべきということだ。これは、暗号資産を保有しながら支出が米ドル建ての企業やDAOにとって特に重要である。市場下落時に価値が下がった資産を売却せざるを得なくなることを避けるため、チームは継続的な運営費の支払いに合わせて定期的に資産を適切な通貨に換えるべきである。もちろん、適用される規制制限に準拠した方法で資産売却を行い、適切な法的枠組みのもとで課税可能な状態を確保しなければならない。必要なものをいつでも準備しておくのだ。
明らかに、多様化は非常にまれである。暗号資産追跡企業Chainalysisの最近の調査によると、85%のDAOがその国庫全体を単一の暗号資産、通常は自社のガバナンストークンに保管しているという。ステーブルコインを保有するDAOの中でも、多くはステーブルコイン準備の10％以下しか持っていない。一部のDAOは運営費が限定的であるが、実質的な運営を行うDAOは、原生トークンを安値で売却せざるを得ない、あるいはコア戦略を削減せざるを得ないリスクに直面する。
一部のプロジェクトは、暗号資産を法定通貨またはステーブルコインに換えることに消極的である。それは市場にネガティブなシグナルを送ると懸念するためだ。これらはプロジェクト固有の判断であり、それぞれの状況に依存する。しかし、常に規制や税務上の要因を考慮に入れるべきである。
プロジェクトは、十分な現金バッファーを保有することで、市場下落時に原生トークンを売却せざるを得ない、あるいは戦略的施策を削減せざるを得ないといった負の結果を回避できる。適切なキャッシュマネジメントは、プロジェクトが潜在的な長期的費用を支払えるようにし、資金調達が困難になりやすい不況期において特に重要となる。事前の計画はまた、プロジェクトが運転資金を失わないことを認識することで、コア運営目標に集中し続けることを可能にする。
3. 資金追加計画を立てる
12〜18カ月分の運営予算を超える現金を保有する企業は、収益増加の機会を探ることが理にかなっている。前述の運転資金予算と同様、この作業ではプロジェクトの時間経過に伴う流動性ニーズを理解する必要がある。以下の図は、さまざまな製品の概要と、それらを使用するタイミングの目安を示している。一般に、プロジェクトが日常的ニーズを満たす運転資金から、成長やその他の機会を追求する戦略的資金へと移行するにつれて、より高いリターンを提供する製品が適切になる。
各製品には異なるリスク、リターン、流動性の特性がある。それらに資金を配分する前に、全体方針を導く基本的な計画を策定するとよい。
これは当社がこのテーマを議論する際に、伝統的なポートフォリオ企業によく共有するテンプレート型の投資計画である――左上のカラムにあるものだ。初期段階の企業、DAO、その他のプロジェクトには適用できない要素もあるが、貸借対照表規模が大きい企業がキャッシュ管理をどう考えるかの参考になる。
一般的に、伝統的企業は余剰現金を安全資産に配分する。これにはマネーマーケット商品や投資適格固定利付証券（BBB以上）などが含まれる。ポートフォリオ内では、通常、満期、信用格付け、業種、発行体の面で資産を分散させる。その具体例として、シリコンバレー銀行に最大1億ドルの資産を持つ中後期企業の資産配分を以下に示す。
近年、企業の財務責任者が追加リスクを取るケースも見られるが、通常はより保守的な戦略が推奨される。現在の金利環境では特にそうだ。多くの伝統的信用商品や銀行商品の利回りが上昇し始めている。たとえば、ある種のマネーマーケット商品は、場合によっては150～200ベーシスポイントに近い利回りを提供しており、キャッシュ管理の魅力的な選択肢となっている。こうした資産を中心としたポートフォリオは、多くの企業にとって適している可能性がある。
一方で、チェーン上で国庫を管理するDAOにとっては、近年、マネーマーケットや固定利回り商品として検討に値する複数の製品が登場している。Compound、Element Finance、Goldfinchなどが該当する。長期的な現金については、Lidoのような高品質プロトコルでのステーキングを検討するのも理にかなっている。しかし、より伝統的な商品と同様、こうした選択肢に資金を配分する前には、リスク、リターン、流動性の特性を慎重に検討する必要がある。チェーン上の資産やプロトコルと相互作用する際に生じる技術的・運用上のリスクも評価し、プロジェクトの資産が損失リスクにさらされないよう注意を払うべきである。
4. 運営能力を構築する
戦略が決まったら、次はその計画を実行するための各種オペレーションを整える段階に入る。より伝統的な資金管理計画を持つ企業にとっては、信頼できる銀行パートナーと投資顧問を見つけること、そして適切な資産保管、報告、評価、内部統制、税務、監査要件を確保するための内部プロセスを策定することが含まれる。
すべてを自力で考える必要はない。銀行パートナーは、企業の投資方針に合った投資ツールの提供を支援してくれるだろう。また、指定されたリスクパラメータ内でリターンを最大化するための支援として、より専門的な投資顧問を紹介してくれるかもしれない。投資および関連収益の会計処理に関しては、常に公認会計士事務所や監査法人に適切な手順について相談すべきである。
DAOや暗号資産を保有する企業向けに、以下の図は必要となる可能性のある主要なオペレーション領域と、それぞれの主要な選択肢を示している。
最低限、資産が常に安全に保管されることを保証するため、安全なウォレット設定が必要である。資産が他のプロトコルに展開される場合や、チェーン上で移動する場合には特に重要である。選択肢はAnchorageやCoinbaseといった従来のカストディアンから、EntropyやGnosisのような分散型／マルチシグの選択肢まで幅広い。
カストディに加えて、DAOは財務管理戦略を実行する前に、トークンホルダーからの何らかのガバナンス承認を得る必要がある場合が多い。投票にはSnapshotやTallyなどのツールが利用でき、DiscourseやCommonwealthなどのフォーラムはコミュニティの議論を促進するために役立つ。
DAOはまた、Nansen、Dune、Flipside Cryptoなど、新興のチェーン上分析ツールを活用して、戦略の長期的状況をモニタリングできる。Opolis、Coordinape、Utopiaなどの給与・運営関連ツールも、予算管理や時間経過に伴う支出の追跡に使用できる。
最後に、このタスクの複雑さを考慮すれば、関連コンサルティングサービスを提供する企業に相談するのは価値があるかもしれない。これには伝統的な顧問であるシリコンバレー銀行に加え、Reverie、Alastor、Gauntlet、Llamaなどの暗号資産特化企業も含まれる。チームはまた、さまざまな戦略に対して規制面の分析を行い、必要に応じて外部顧問を雇うことも検討すべきである。
5. モニタリングし、必要に応じて調整する
最後に、チームは現金ポジションを積極的にモニタリングし、必要に応じて戦略を調整すべきである。これは、現金が適切に管理されていることを確認するために、支出予測を更新することを意味する。また、戦略が依然として「資本保全、流動性、収益」というコア原則に基づいているかを定期的に確認すべきである。これにより、戦略が時間とともに進化しても、不要なリスクを負わないようにできる。
まとめ
資金管理はあらゆるプロジェクトの長期的成功に不可欠な要素である。成功の可能性を最大化するためには、キャッシュマネジメントと長期的資本配分の両方が明確に定義され、適切に実行されるべきである。その優先順位は、資本保全、流動性、収益の順である。
現在の経済状況では、通常の運営中に発生しうる潜在的な予期せぬ商業的支出について真剣に検討することが重要である。プロジェクトが継続運営に必要な資本について保守的な見積もりを立てたら、少なくとも12カ月分（できれば18カ月分）の純現金流出量に相当する現金残高を確保すべきである。その後、残りの現金準備は、関連するステークホルダー、各ステークホルダーの具体的役割、戦略の執行に関与する機関、保有資産に関する報告要件を明確に定義したポリシーに従って配分されるべきである。戦略を実施した後は、保有資産のパフォーマンスをモニタリングし、プロジェクトの変化するニーズとの関係で戦略の適切性を定期的に評価すべきである。
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