「水を流す」こそが真の撤退：暗号資産VCがAgentネットワーク効果のポジショニングを図るとき
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「水を流す」こそが真の撤退：暗号資産VCがAgentネットワーク効果のポジショニングを図るとき
金融という高価値なシナリオにおいて、ブロックチェーンはオープン・ファイナンスの実験場であり、ステーブルコインはエージェントが市場プロセスを最適化するための証憑である。これは規模やリソース投入とは無関係であり、メカニズムの構築と拡大にかかっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：@zuoyeweb3
AIはNerdの機会、AgentはMoneyの機会
ベンチャーキャピタル（VC）とは、周期とエグジット（出口）の物語である——このように、a16zなどのメガファンドはLP（有限責任出資者）に常に説明してきました。しかし、ソロGP（ソロ・ジェネラルパートナー）の視点では、それはむしろ「シグナル」と「構造」の調和的振動に他なりません。彼らが口にはしない、真の法則を自ら見つけ出す必要があります。
2021年、a16zはLPに対して125億ドルのリターンを返金し、DPI（Distribution to Paid-in Capital：出資額に対する分配比率）は過去10年間の合計を上回りました。一方で、2021年は米国VC業界にとって災厄の幕開けでもありました。実質的なDPIを除けば、あくまで紙上の含み益に過ぎません。
言い換えれば、2021年はエグジットの黄金期であり、LPは実際に現金を手にすることができました。しかし、その資金を再投資した場合、現在に至るまで続く苦しみを味わうことになります。
図解：真正のエグジットとは、「緩和（放水）」である
出典：@jasonlk @PeterJ_Walker
こうした一連の事象は、正反対のナラティブを語っています。暗号資産市場の激しい変動もまた、これと完全に同期しています。2022年、メタバースという概念がWeb3を盛り上げ、強引にブルームマーケットの寿命を延ばしました。そして2025年初頭、バイナンスが「親友コイン（ミモコイン）」という騒動を起こし、VCコインの歴史に終止符を打ちました。
現在、大多数のVCは沈黙モードに入り、規模の経済性は計算力とデータに依存する重資本モデルへと引きずられ、なかなか回収できずにいます。また、ブロックチェーン上ではネットワーク効果が成立せず、結果として機関化やSaaSチャネル料金への依存という、生き延びるための戦略へと向かっています。
しかし、VCの歴史全体を見渡すと、利上げ・利下げの各サイクルにおいて、「緩和（放水）」によって異なるVCモデルが育まれてきました。私たちは繰り返しリスクの評価ロジックを発明し続けており、暗号資産市場の相対的な自由度は、この市場において意欲あるプレーヤーが最も儲かるシグナル機構を掘り起こすことを可能にします。
VCがもはや「冒険」しなくなったとき
「あらゆる情動は、外部の事物が感覚器官に与える衝撃から始まり、それによって動物的精神が神経を通じて動き出す。」
記憶にあるでしょうか？ 2021年3月および4月、Robloxと@coinbaseは従来のIPOではなく、ダイレクトリストイング（DL）という手法で上場しました。DLは既存株のみの売却であり、アンダーライターを必要とせず、ロックアップ期間もありません。
興味深いことに、両社のリード投資家はいずれもa16zでした。華やかなDPIデータに彩られた2021年6月、a16zは第3号暗号資産ファンドとして22億ドルを調達。さらに2022年1月には、新規ファンドとして90億ドルを調達しました。
では、その代償とは何でしょうか？
その代償とは、Coinbaseの株価が2023年に高値から90％も下落したことです。明言できますが、a16zは米国株式市場における役割と、暗号資産VCとしての役割に本質的な違いはなく、問題は、a16zが2024年には72億ドル、2026年には151億ドルもの巨額ファンドを依然として調達できたという点にあります。
さらには2026年5月、同社の第5号暗号資産ファンドは22億ドルを超える資金を調達し、累計暗号資産ファンド規模はほぼ100億ドルに達しています。
市場は明確な選択肢を提示しています。つまり、a16zのLPとなって、その「緩和（放水）」の瞬間に驚異的なDPIを得るか、あるいはa16zの「代償」となり、その驚異的なDPIを生み出す側になるか——どちらかです。
しかし、ここに新たな問題が生じます。a16zは市場のシグナルを発見する能力に鈍感です。言い換えれば、各サイクルで台頭するVC王者は、いずれも「規模の呪い」に直面します。過大な規模ゆえに、超早期のパラダイム（特に改良ではなく革命的なメカニズム）を発見する十分な動機を失ってしまうのです。
- 現代VCの父と称されるアーサー・ロックは、フェアチャイルド社およびインテル社への投資で一躍名を馳せ、シリコンバレーにおけるVCモデルを確立しました；
- KP（Kleiner Perkins）およびセコイア・キャピタルは、VCの機関化モデルを正式に導入しましたが、PC時代からモバイルインターネット時代への移行期に主導権を奪われました；
- Y Combinator（YC）はVCを「多数試行」の確率論的プロセスへと転換し、べき乗則（パワーロー）の下で次々と準ユニコーン企業を量産しました；
- 孫正義氏率いるソフトバンクは、アリババへの投資という中国系上場企業神話により、VCを超大規模かつ疑似ポンジ型ゲームへと変貌させました；
こうして、旧来の大手プレーヤーが過去の栄光に浸っている間に、新進気鋭の野心家たちがメカニズムの革新を通じて独自の目利きを証明し、安価な資金を獲得して、自らの冒険の新時代を切り開きます。
図解：VCの周期的変遷
出典：@zuoyeweb3
さらには、単なる「評判」そのものが資金調達につながることもあります。Paradigmの共同創設者マット・ファン氏は、字節跳動（ByteDance）への投資に成功しました。字節跳動は上場できませんでしたが、Paradigmは暗号資産分野へと「ジャンプ」し、最新の動きではAIおよびロボティクス分野へと舵を切っています。
答えを修正しましょう。あなたがa16zのLPになることも、またその「代償」となることも望まないならば、未だ拡散されていない新たなシグナルを発見し、新しいメカニズムで古参勢力を駆逐するしかありません。
すでに隙間は生まれています。2021年、a16zはAnthropic社の資金調達に「参加を許可されませんでした」。その代わり、スカイプの共同創設者ヤーン・タリンや、元Google CEOのエリック・シュミットら個人投資家がAラウンドを主導しました。FTXのSBF（サム・バンクマン・フリード）は2022年に参画し、私たちに今なお色あせないもう一つの「Crypto × AI」の想像を提供しました。
図解：ポジショニング競争は今まさに始まったばかり
出典：@zuoyeweb3
a16zはもはや冒険する必要がありません。SBFは小口投資家の資金を用いて「効率的にA\（アルファ）を獲得しよう」としました。ソロGPにとって最も妥当な出発点を探るなら、Claudeの創業史が最も典型的です。
個人アングル投資家とは異なり、ソロGPは自らの研究能力のみに依拠してVC活動を完遂します。Agent時代の到来は理解しやすいですが、実は人間こそが最初にそれを実践しました。YCの「網羅的投資」スタイルとは異なり、ソロGPは各プロジェクトに深くコミットする必要があります。1件1件の投資がDPIに直接影響します。
a16zは市場そのものの指標となりました。新たな技術トレンドが現れると、より新進のプレーヤーが、a16zよりもわずかに早く行動しようと必死になっています。AI大規模言語モデル（LLM）に加えて、彼らが注目しているのは「Agent」です。
ただし、ここには危険な飛躍があります。すなわち、AI大規模言語モデルでは規模の経済性が成立せず、ユーザーが1人増えるごとにサーバー費用が増加し、ソフトウェアのようにコストを薄めることができません。つまり、Agentにおいても期待されたネットワーク効果は実現しておらず、Agent同士の相互呼び出しもまだ理想論の域を出ていません。
非人間的ネットワーク効果
「1784年、ワットが回転式蒸気機関を改良。1824年、フランス人のカノーが蒸気機関の完全理論を確立。」
AIはすべてブラックボックスです。「スケーリング・ロー（Scaling Law）」は百度在籍時のアディ王が観察し発見したものであり、Transformerに必要な数学は修士レベルを越えませんが、なぜそれが修士以上の数学的知見を凌駕できるのかは未だ謎です。
AIはNerdの機会です。最先端の研究者たちに資金を提供し、ただ「力任せに奇跡を待つ」だけでよいのです。シリコンバレーで流行する「人材買収（Talent Acquisition）」が、これを最もよく証明しています。すなわち、Researcher ＞ データ ＞ モデルという優先順位です。
しかし、大規模言語モデルそのものはコスト回収が極めて困難です。改めて強調しますが、これは規模の経済性に対する逆説です。学習から推論へ、あるいは会話からタスク指向へと転換しても、この傾向は止められません。
AI大規模言語モデルが唯一の活路とするなら、AWSやCloudflareのような「トラフィックセンター」になることです。生産側のコスト削減が不可能であるなら、消費側の需要を無限に拡大するほかありません。
AgentはMoneyの機会です。Agent自身を「消費主体」にしなければなりません。「主体が無限に×消費が無限に」——これがAgent同士の相互呼び出しが話題となる根本的理由です。
とはいえ、現時点ではAgentとBotの境界は曖昧で、そもそも何がAgentなのか定義が不明瞭です。Botはすでに長く存在しています。
図解：Bot ≠ Agent
出典：@Cloudflare
もしAgentを厳密に定義するなら、強化学習における「評価エージェント（Evaluation Agent）」こそが、今回の技術波の原点です。DeepMindのアプローチでは、エージェント自身が訓練の成功を自動評価することが、次の知能進化の鍵となります。
これは、Claudeがコーディングという役割に特化したアプローチとは大きく異なります。プログラミング視点でのAgentは、実際には人間のプログラマーの役割を写像したものにすぎません。「Agentic Coding（エージェンティック・コーディング）」という表現は、AlphaZeroにおけるAgentの概念とはまったく離れたものです。
図解：Agentの高付加価値シナリオ
出典：@zuoyeweb3
この視点から初めて、Agentが人間を代替し、ClaudeがSaaS市場に衝撃を与えるという主張が成り立ちます。要するに、これは人的アウトソーシングメカニズムの継続的進化に過ぎません：
- 高付加価値シナリオへと進出——プログラマーに続いて、会計士およびアナリストへ；
- フルタイム従業員を最小限に——アウトソーシングに続いて、複数のAgentによる呼び出し料金へ。
しかし、依然として解決されていない課題があります。Agentは人間の社会的関係を示しておらず、実際のビジネス関係がAgentの導入によって円滑になるわけではありません。人間は依然として、他の人間とやり取りすることを好みます。
確かに、私たちはより多くのAgentシナリオを創出し、「内部」的な調整には高い効果を発揮しています。例えば、大手企業が人員削減の代わりにGPUを導入するといったケースです。
図解：高付加価値シナリオでは「人」は不要
出典：@trueupio
しかし、「外部」協働においては注意が必要です。そこでは、期待通りの効果はまだ実証されていません。2026年5月、米国の雇用統計は堅調で、非農業部門雇用者数は17.2万人増加しましたが、その多くはレジャー・飲食業および医療などブルーカラー職種に集中しており、金融業界はむしろ2.2万人の減少を記録しました。
人間社会におけるAgentへの不安は現実に存在しますが、それは過大に評価されています。
もちろん、サハラ砂漠に靴が必要かどうかという問いのように、これはさらにモデルの知能を高め、Agentの能力を拡充し、ロボティクスへの投資を促すシグナルともなり得ます。
言い換えれば、Agent経済学は理論上のみ成立しており、消費側の無限拡大はまだ実現していません。では、どうすればAgent同士の相互呼び出しを促し、ネットワーク効果を生み出せるのでしょうか？
暗号資産がAgent時代のポジショニングを担う
「進化は必ずしも複雑性を増すわけではない。進化は必ずしも上昇トレンドではない。」
既知の事実を整理し、未知への危険を予告しましょう。
ベンチャーキャピタルはもはや、技術的シグナルを有効に発掘する手段とはなり得ません。これは、少数の勇敢な者だけが挑めるゲームへと変貌しました；
Agentは大量に強制的に製造され、大規模言語モデルの生産コスト削減を期待されていますが、それらの間には自然な呼び出し関係が成立していません。
この一見矛盾する二つの主張は、実は巧妙に調和しており、「Agentの相互呼び出しを刺激するシグナル機構」を探ることが共通の目的です。
単にAgent資産を発行したり、DeFiプロトコルをAgent化しても意味はありません。すでにブロックチェーン上では人間が少なくBotが多い状況であり、そこにスマートコントラクト呼び出しを追加しても、技術的リスクのみが増大するだけで、この道は平坦ではありません。
実務の観点から言えば、人間の第一性（人間としての本質的性質）はAgentによって置き換えられることはなく、役割の写像はあくまでビジネス関係に依存します。「信創（信頼性のある国産IT）」は4090を購入せず、米中間では互いに相手の資産を買い取らない——技術の境界線は、私たちが想像するよりもずっと狭いのです。
図解：Agent経済におけるポジショニング競争
出典：@zuoyeweb3
Exa社は、Agentがリアルタイムかつ高品質なデータを必要とするニーズに応え、一度のデータクリーニングで複数回の呼び出しを可能にしています。これは真の規模の経済性ですが、ClaudeとCodexの間の相互呼び出しを誘発することはできません。
Catena社は、BtoB間のAgentによるコンプライアンス対応金融ニーズを満たすために、OCC（米通貨監督官庁）ライセンスの取得を検討しており、これは特殊化されたネットワーク効果ですが、利用規模の拡大によるコスト低減は困難です。
一方、ステーブルコインを代表とする各種決済プロトコルは、CtoC向けのエントリーポイントおよび清算出口のニーズを狙っており、軽量プロトコルによる利用コストの低減、マイクロペイメントによる協働コストの削減を目指しています。
しかし、それだけでは不十分です。最終的にA2A（Agent to Agent）による日常的なコミュニケーションを実現するには、人類が自らの「魂」を捧げることを余儀なくされます。TrueNorth社の提唱する三段階アプローチが参考になります：
- 人間がAgentを用いて取引を補助する；
- Agentが人間の取引参加を学習する；
- Agentがブロックチェーン上の取引を主導する。
ClaudeがIBKR（インターコンチネンタル・エクスチェンジ）との接続を実現するには、政策および法的制約があり、あくまでCoPilot（共同操縦者）に留まります。一方、TrueNorthがHyperliquidを用いた実際の取引を行うことは、技術的には容易です。
しかし、人間が心からAgentの指導を受け入れるようになるには、まだ遠い道のりです。少なくとも、VCが描く未来よりは遥かに遠いのです。
図解：支払い＋取引 ＞ 収益
出典：@zuoyeweb3
Agent＋金融分野への取り組みにおいて、「まず支払い、次に取引」への投資が圧倒的な主流構造となっています。
支払いは極めて確実です。PayPalおよびStripeのシェアは、いずれもステーブルコイン化され、さらにステーブルコイン自体もAgent化されるでしょう。
取引は将来性が非常に高く、ジム・シモンズからJane Street、そして梁聖恩氏が「返済できないほどの幻影（Huan Fang）」と呼ぶヘッジファンドまで、VCに無限の想像を掻き立てています。
しかし、これらすべては、私たちが想像する「Agentが支払いと取引を掌握する」というビジョンとは、全く別物です。
クオンツ（定量分析）は「計算力による覇権」を築いており、これは依然として人間に対する速度優位性に根ざしています。取引は「チャネルによる優位性」を築いており、これは依然として銀行に対する手数料優位性に根ざしています。
ここで深刻なギャップが生じます。VCが「人間が積極的にAgentに取って代わられることを望む」状況を実現しようとしても、a16zにはそれができません。資金投入だけでは、新たなソーシャルプラットフォームであるClubhouseやTowns Protocolの成功を促すことはできませんでした。それより遥かに複雑な金融Agentシナリオにおいては、ただ「横たわる」しかないのです。
DeFiの成功事例を参考にすれば、Agentが資金に触れることを試み、低頻度・少額で実現可能性を検証した上で、初めて高頻度・大額の日常的利用へと進むことができます。
例えば、道路上がすべてFSD搭載のテスラRobotaxiで満たされた場合、人間／AI混在走行よりもむしろ安全になるかもしれません。しかし、その実現のためには、むしろ人間が被験者となる必要があります：
- 少数の人間がAIアシスト運転を使用し、人間ドライバーに対するテクノロジーによる平等を確立する；
- 少数の人間がAIアシスト運転を使用した際の死亡・負傷率を低下させ、賠償メカニズムを構築する。
言い換えれば、Agentが「お金に触れる」仕組みを作ることは、「Agentがお金を稼ぐ」ことよりも、ユーザー獲得を容易にします。Agentが十分な「お金を使う経験」を積むことで、人間は考えることをやめ、ただひたすら「確認（クリック）」を続けるようになります。
Agentが市場に積極的に参加することで、市場の効率性と安全性が向上します。言い換えれば、Agentが収益を追求する過程そのものが、市場の効率性向上のプロセスなのです。徐々に自己増殖し、C++でC++を書くように、AgentでAgentを最適化していくのです。
取引はAgentの終着点ですが、その前に、長い楕円形のトラックを周回する必要があります。
金融という高付加価値シナリオにおいて、ブロックチェーンはオープン金融の実験場であり、ステーブルコインはAgentが市場を最適化する過程を証明する証憑です。これは規模や資源投入とは無関係であり、メカニズムの構築と拡張に関係しています。
結語
「人生どこにも周期がないことはない。周期がなければ、我々の時代の紅利（バブル）は存在しない。常に新世代が旧世代を凌駕する。」
VCはますます小規模化・個人化しています。ソロGPであれOPC（Open-Source Public Company）であれ、現時点でソロGPがOPCに投資するということが主流となっている様子は見られません。技術の波が不確実に奔流する中、どのパラダイムが主流になるのかは誰にもわかりません。
「ソフトウェアが世界を飲み込む（Software is eating the world）」という言葉は、2000年代初頭のインターネットバブル崩壊後に、20年以上にわたる長期的な紅利をもたらしました。今や、私たちは「Agentがソフトウェアを飲み込む（Agent is eating software）」という新時代に突入しています。
Agent自体は開発ツールであり、生産性進化の象徴ですが、現時点ではAgentによって新たに開発されたソフトウェアが、国民的アプリケーションとなるところまでは至っていません。これは事実です。@SpaceX、OpenAI、@AnthropicAIの3社がIPOを果たした後、基盤となる大規模言語モデルのポジショニングは完了しました。
もし新たな長期的紅利が訪れるのであれば、@dragonfly_xyz、ParaFi、Haun、@paradigm、a16zといった新規募集の暗号資産VCは、引き続き規模を拡大するのか、あるいは5ccのような特定分野（予測市場など）に特化したファンドが台頭するのか——新たな展開の狂騒の中で、それぞれが実力を示すことになります。
さらに、DeFi業界全体が新たなパラダイムの刷新を経験するでしょう。過去2つのコンドラチェフ・サイクル（長期景気循環）において、金融システムの革新は絶え間なく進んできました。今回、Agentとステーブルコインが、双頭の革命の新たな出発点となるのです。
暗号資産は小さい。しかし、世界は大きい。共に、その変化を見届けましょう！
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