AAVEがステーブルコインの提案を発表、なぜステーブルコインはこれほど重要なのか？
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AAVEがステーブルコインの提案を発表、なぜステーブルコインはこれほど重要なのか？
GHOはAaveの「競争力」を以下の面で促進するでしょうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Morty、TechFlow
7月8日、Aaveコミュニティは新しい提案を発表し、過剰担保型分散型ステーブルコイン「GHO」の発行を希望しています。Aave DAOは市場の需要と供給に応じてGHOの借入金利を調整し、stkAAVE保有者は一定の割引でGHOを鋳造できるようになります。この提案の目的は、GHOを通じてAaveの市場における競争力を高めることです。
Aave以外にも、今回のマーケットサイクルではステーブルコインの時価総額が急速に増加していることがわかります。中心化されたステーブルコインに加え、Terra-UST、Near-USN、Tron-USDDなどのように、各公的チェーンがLUNA-USTモデルに類似した分散型ステーブルコインを次々とリリースしており、CardanoやInternet Computerなどの公的チェーン上のプロトコルも、それぞれのチェーン上で流通する分散型ステーブルコインの発行を計画しています。
普通の視点から見れば、ステーブルコインは公的チェーン／プロトコルエコシステムの重要な構成要素であり、価値の媒体および決済手段として広く利用されています。しかし、この考え方によれば、USDTやUSDCといった中心化ステーブルコインで十分であるはずであり、分散型ステーブルコインの目的は、中心化ステーブルコインが抱える構造的リスクを排除することにあると言えます。
しかし、本当にそれだけなのでしょうか？
ここではAaveの視点から出発し、GHOがAaveの「競争力」をどのように強化するのかについて考察してみましょう。そして、そこから他のケースにも応用していきます。
GHO導入後、Aaveの貸借エコシステムには以下の三種類の資産が存在します：
第一に担保資産／貸借資産、つまりETH、wETH、USDCなどの優良資産があります；
第二にプロジェクトプラットフォームトークン、例えばAAVEやstkAAVEがあります；
第三にステーブルコイン、つまりGHOです。
ここで簡単にstkAAVEについて説明します。stkAAVEはstake AAVEの略称で、保有者はAAVEをプロトコルのSafety Module（セーフティモジュール、これはスマートコントラクトに基づくセキュリティコンポーネント）にステーキングすることで、1:1の比率でstkAAVEトークンを受け取ります。stkAAVEを保有することで、ユーザーはプロトコルからのAAVE追加発行報酬および取引手数料報酬を得られます。ただし、ステーキングされたAAVEは「クールダウン期間」（現在は10日間）を経てからでないと引き出せません。
Safety Moduleの設立目的は、Aaveの破産リスクを回避し、流動性提供者が清算リスクやスマートコントラクトリスクなどによる資金損失から保護されることにあります。AAVEをステーキングすることで得られる報酬は、プロトコルの安全性を支えるユーザーへのインセンティブという位置づけです。
stkAAVE導入後、Aaveはより多くの保有者にAAVEをSafety Moduleに預け入れてもらうためのインセンティブ設計が必要になります。第一に、Safety Module内の資金が増えれば、プロトコル自体のリスク耐性が高まります。第二に、より多くの人がAAVEをロックすることで、市場におけるAAVEの需要が高まり、AAVEの価格もより堅調になります。
話を再びGHOに戻しましょう。前述のように、stkAAVE保有者は割引価格でGHOを鋳造できます。GHOの登場は、事実上stkAAVEに新たな機能を与えることになります。GHOはAaveエコシステム内での安定した信頼できる決済手段となり、Aave側はGHOの貸出金利を通じて、市場におけるGHOの需要をマクロ的に調整することが可能になります。
GHOは非常に高い拡張性を持ち、「中央銀行的な貨幣発行権」をAaveに与え、さまざまな分野への応用が可能です。そして、GHOの利用が広まれば広まるほど、市場におけるstkAAVEの評価も高まります。なぜなら、GHOの割引は市場における安定した裁定取引（アービトラージ）手段となるからです。これがまさにGHOの導入がAaveの貸借プロトコルとしての競争力を高める理由です。
さらに視野を広げて考えてみましょう。ステーブルコインが公的チェーンにとって果たす役割とは何でしょうか？
第一に、安定かつ信頼できる決済手段およびリスクヘッジのための価値保存手段としての役割があります。
第二に、極めて高い拡張性を持つため、公的チェーン側は割引（つまり補助金）を通じて、ステーブルコインとチェーンネイティブトークンを連携させることができます。利益が出る限り、ステーブルコインはチェーンネイティブトークンの価格上昇およびTVL（総ロック価値）の増加を促進する触媒となります。投資価値に加えて、流動性マイニング報酬など、チェーンネイティブトークンへのさらなるユーティリティ付与が行われれば、より多くの人々がエコシステムに参加し、フライホイール効果が生まれます。
ただし注意すべき点として、LUNA/USTも上記と同じタイプでしたが、その成長モデルは持続可能ではありませんでした。Anchor Protocolの年率20％という高利回り、つまりUSTに対する「割引」は長期的には維持できないものです。確かにインセンティブの観点からはステーブルコインは非常に有効ですが、持続可能性の観点からは、ステーブルコインの割引によって生じるコストが、プロトコルが実際に獲得できる利益を長期的に下回る必要があります。おそらくこれが、AaveがDAOを通じて市場状況に応じてGHOの金利を調整しようとする理由でしょう。
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