Analyse du rapport de recherche de JPMorgan : Après une chute brutale de 40 % du KOSPI sud-coréen, le désendettement est essentiellement achevé, un PER de 5 fois entre dans une fenêtre de réévaluation

Rédaction : Rita

L'indice KOSPI sud-coréen a chuté de près de 40 % depuis son sommet du 22 juin. L'encours des ETF à effet de levier s'est contracté de 50 milliards de dollars US à 17 milliards de dollars US. Le ratio long/short des fonds spéculatifs est passé de 5,7 fois à 3,2 fois. Dans son rapport de recherche du 29 juillet, JPMorgan a indiqué que la liquidation des ETF à effet de levier était terminée et que le processus de désendettement des fonds spéculatifs dépassait 90 %. Il peut y avoir des répercussions à court terme sur les prix, mais la structure des positions du marché a subi une liquidation complète. Le jugement de JPMorgan repose sur la simultanéité de trois conditions : la pression sur les positions a disparu, les évaluations sont suffisamment bon marché et les fondamentaux des bénéfices ne se sont pas effondrés. La combinaison de ces trois facteurs ouvre une fenêtre de réparation des évaluations pour le marché boursier sud-coréen.

Les trois sources de levier ont été largement liquidées, le risque de levier des particuliers est maîtrisé

Le moteur central de la chute brutale du marché boursier sud-coréen cette fois-ci est la liquidation forcée des fonds à effet de levier, et non une détérioration des fondamentaux. JPMorgan a décomposé les sources de levier en trois niveaux et a évalué le progrès de la liquidation pour chacun d'eux.

Le premier niveau concerne les ETF à effet de levier. L'encours de ces produits a gonflé à 50 milliards de dollars US fin juin, soit un ratio par rapport à la taille du marché 4 fois supérieur à celui des États-Unis. La baisse du marché a déclenché des liquidations forcées, exacerbant davantage la pression vendeuse. Actuellement, cet encours est retombé à 17 milliards de dollars US et les flux de capitaux sont essentiellement à l'arrêt. JPMorgan estime que le désendettement des ETF à effet de levier est terminé.

Le deuxième niveau concerne les fonds spéculatifs. Les données des courtiers principaux de JPMorgan montrent que le ratio long/short des fonds spéculatifs avait auparavant atteint 5,7 fois. Au 27 juillet, ce ratio est descendu à 3,2 fois. En combinant les performances des facteurs de momentum des prix des 28 et 29 juillet, JPMorgan estime que le processus de désendettement des fonds spéculatifs a dépassé 90 %, se rapprochant de la limite supérieure de la plage normale de 2025.

Le troisième niveau concerne le levier de financement des investisseurs particuliers. Le trading sur marge comporte un tampon de marge et une marge de discrétion pour les courtiers, il ne sera pas liquidé automatiquement de force lorsque les prix baissent. Les investisseurs particuliers sud-coréens détiennent toujours d'importantes plus-values latentes sur actions, des dépôts en espèces et des actifs à l'étranger, et ont la capacité de faire face aux appels de marge. JPMorgan estime que le levier de financement n'a jamais été une source de risque majeure. Actuellement, le solde de financement est d'environ 20 milliards de dollars US, et sa proportion par rapport à la capitalisation boursière a même diminué par rapport au début de l'année.

Le progrès de liquidation des trois sources de levier est proche ou terminé. La vente passive la plus violente est derrière nous.

La sortie de capitaux étrangers touche à sa fin, les évaluations ont chuté à des niveaux de crise

La sortie continue de capitaux étrangers est une autre pierre pesant sur le marché sud-coréen, mais elle et la liquidation du levier sont en fait les deux faces d'une même pièce. Depuis le début de l'année, les ventes nettes cumulées des capitaux étrangers dépassent 110 milliards de dollars US, dont environ 90 % sont concentrés sur ces deux géants des puces de mémoire. Ces deux entreprises sont également les principaux sous-jacents des ETF à effet de levier ; la vente résultant de la liquidation du levier a exacerbé la réduction passive des positions par les capitaux étrangers ; ces deux forces se renforcent mutuellement, provoquant une vitesse de chute rare dans l'histoire du KOSPI.

Leurs pondérations dans l'indice MSCI Emerging Markets sont passées de 9,5 % et 8,3 % fin juin à 6,5 % et 4,5 % respectivement. Avec la baisse des pondérations, la pression de vente des fonds passifs s'est considérablement relâchée. Après l'achèvement de la liquidation du levier, le principal moteur de la sortie des capitaux étrangers a également disparu.

En termes d'évaluation, le ratio cours/bénéfice anticipé sur 12 mois du KOSPI a chuté à 5 fois. Même en tenant compte des caractéristiques cycliques de l'industrie des semi-conducteurs, ce niveau est entré dans la fourchette de tarification en mode crise. Le rendement du flux de trésorerie disponible se situe également à un niveau similaire. Le modèle de JPMorgan montre que l'hypothèse implicite des prix actuels du marché est que les prix de la mémoire reviendront au niveau d'avant l'explosion de l'IA début 2027. Mais les prix au comptant et à terme réels continuent d'augmenter ; les prix à terme du troisième trimestre continuent de hausser en glissement trimestriel, bien que la vitesse de croissance ait ralenti.

Les prix ont déjà intégré de nombreuses attentes pessimistes ; les inquiétudes du marché concernant le cycle de la mémoire ont devancé les faits.

Après l'achèvement du désendettement, JPMorgan est optimiste sur quatre directions

JPMorgan a listé à la fin du rapport les secteurs dignes d'attention après l'achèvement du désendettement.

Premièrement, les titres liés à l'effet de richesse, y compris les grands magasins, les cosmétiques, le tourisme, les courtiers et la construction. Ces secteurs bénéficient directement de la réparation du bilan des ménages sud-coréens et de la reprise de la volonté de consommer.

Deuxièmement, la biopharmacie. Ce secteur a nettement sous-performé lors de cet ajustement, mais le sentiment de l'industrie mondiale des soins de santé s'améliore, il existe un espace de rattrapage.

Troisièmement, les actions privilégiées. Le niveau de décote des actions privilégiées est proche de la fourchette la plus large de l'histoire, et le rendement élevé qui en résulte offre un meilleur rendement de détention.

Quatrièmement, les actions bancaires. JPMorgan estime que les banques font face à trois avantages : la qualité des actifs s'améliore avec la croissance des revenus, le cycle de hausse des taux de la banque centrale de Corée soutient la marge nette d'intérêts, et l'augmentation du volume des transactions sur le marché contribue aux revenus de courtage.

Après la liquidation du levier, des évaluations bon marché et la résilience des bénéfices sont la vraie couleur du marché. Les prix ont chuté de 40 %, le levier a baissé, et les prix de la mémoire continuent d'augmenter. Le jugement de JPMorgan est très direct : après la liquidation des positions, le marché se rétablira de lui-même.

Avis de non-responsabilité
Cet article est une organisation et une interprétation par TechFlow Research du rapport de recherche d'un courtier tiers (JPMorgan, 29 juillet 2026), combiné à une organisation d'informations publiques sur le marché. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans l'article sont tous les points de vue des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution, ne représentent pas les points de vue de TechFlow Research, et ne constituent aucun conseil en investissement.
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