Interprétation du premier trimestre par les hedge funds : tout le monde vend des logiciels et achète des puces
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Interprétation du premier trimestre par les hedge funds : tout le monde vend des logiciels et achète des puces
Le levier net des fonds spéculatifs a bondi jusqu’au 85<sup>e</sup> centile sur cinq ans, tandis que les fonds communs ont, à l’inverse, accumulé des liquidités ; l’ensemble des « Sept géants » figurent tous sur le classement VIP des fonds spéculatifs, mais sont systématiquement sous-pondérés par les fonds communs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zhao Ying
Source : Wall Street Insights
Au cours du premier trimestre, les fonds spéculatifs américains et les grands fonds communs de placement ont atteint un consensus rare : vendre massivement des actions du secteur des logiciels tout en affluant vers le secteur des semi-conducteurs, portant ainsi la pondération des positions acheteuses (long) sur les semi-conducteurs chez les fonds spéculatifs à un niveau historique.
Selon les rapports récemment publiés par Goldman Sachs intitulés « Surveillance des tendances des fonds spéculatifs » et « Fondamentaux des fonds communs de placement », cette analyse couvre 1 059 fonds spéculatifs (dont les positions actions totalisent 4,6 billions de dollars américains) ainsi que 509 grands fonds communs de placement actifs (dont l’actif actions s’élève à 3,9 billions de dollars américains). Selon ces rapports, les fonds spéculatifs ont enregistré, depuis le début de l’année, un rendement de 7 %, tandis que seulement 30 % des grands fonds communs de placement ont surperformé leur indice de référence — un taux inférieur à la moyenne historique de 37 % observée depuis 2007.
Les données de déclaration 13F pour le premier trimestre aux États-Unis révèlent un consensus clair sur le marché : les fonds spéculatifs et les fonds communs de placement vendent simultanément des actions du secteur des logiciels tout en se précipitant vers le secteur des semi-conducteurs. Ce mouvement de réaffectation de portefeuille est d’une ampleur telle qu’il a porté la pondération des positions acheteuses sur les semi-conducteurs dans les portefeuilles des fonds spéculatifs à un niveau record.
Sur le plan de la structure des positions, le levier net des fonds spéculatifs s’est rétabli au 85e centile des cinq dernières années, atteignant ainsi un sommet sur un an ; parallèlement, la proportion moyenne de ventes à découvert sur les titres composant l’indice S&P 500 s’est élevée à 3 % de leur capitalisation boursière, soit le plus haut niveau depuis 2011, ce qui indique une intensification concomitante des jeux haussiers et baissiers sur le marché.
Une exposition aux semi-conducteurs à un niveau historique, les logiciels subissent une désaffectation systémique
La rotation structurelle au sein du secteur technologique constitue le thème le plus marquant de ce trimestre.
Selon les données de Goldman Sachs, la pondération des semi-conducteurs dans les portefeuilles longs des fonds spéculatifs a atteint un niveau sans précédent dans les archives, tandis que celle des logiciels a chuté à son plus bas niveau depuis 2019. Du côté des fonds communs de placement, la détention d’actions du secteur des logiciels est tombée à son plus bas niveau depuis 2012 ; hors Microsoft, la surreprésentation relative des semi-conducteurs par rapport aux logiciels chez les fonds communs de placement est également la plus importante depuis 2012.
Au niveau individuel des titres, Microsoft (MSFT) s’est retrouvé parmi les actions les plus fortement désinvesties, tant par les fonds spéculatifs que par les fonds communs de placement au cours du dernier trimestre. Les fonds communs de placement ont également réduit globalement leurs positions sur les autres membres du « groupe des sept géants ». Bien que les fonds spéculatifs aient également réduit leurs positions sur la plupart de ces « sept géants », ils ont néanmoins accru leurs positions nettes sur META et AAPL.
En ce qui concerne les titres spécifiques du secteur des semi-conducteurs, les fonds spéculatifs ont accru leurs positions nettes sur LRCX, AMAT et ASML, tandis que les fonds communs de placement ont renforcé leurs positions nettes sur INTC et SITM.
Levier et liquidités : une approche offensive des fonds spéculatifs, prudente des fonds communs de placement
Face à l’escalade des tensions géopolitiques au cours du premier trimestre, les deux types d’acteurs institutionnels ont adopté des stratégies nettement divergentes.
Les fonds spéculatifs ont d’abord réduit leur levier net, mais ont ensuite rapidement accru leurs positions à mesure que le marché a rebondi au deuxième trimestre, ramenant leur exposition nette à un niveau proche du plus haut sur un an ; leur taux global de levier demeure toutefois supérieur à la moyenne historique.
Les fonds communs de placement, quant à eux, ont choisi d’accroître leurs allocations en liquidités, portant la part des liquidités dans leurs actifs de 1,1 % — un creux historique atteint début 2026 — à 1,4 % début avril. Toutefois, ce niveau reste extrêmement faible au regard de la moyenne historique, ce qui indique que les fonds communs de placement n’ont globalement pas procédé à un retrait massif des marchés actions.
Consensus et divergences sectorielles : surpondération industrielle, divergence technologique
En matière d’allocation sectorielle, les deux catégories d’acteurs institutionnels présentent un degré élevé de convergence, tout en affichant aussi des exceptions notables. Ainsi, les fonds spéculatifs et les fonds communs de placement sont tous deux surpondérés dans le secteur industriel et souspondérés dans le secteur des technologies de l’information, mais leurs orientations respectives en matière de réaffectation de portefeuille sont diamétralement opposées.
Les fonds spéculatifs ont augmenté, au cours du premier trimestre, leur exposition nette au secteur des technologies de l’information de 853 points de base — soit la plus forte variation trimestrielle jamais enregistrée pour ce secteur — tout en réduisant leur exposition nette au secteur industriel de 297 points de base. À l’inverse, les fonds communs de placement ont accru leur exposition au secteur industriel de 24 points de base et réduit leur exposition aux technologies de l’information de 20 points de base.
Les deux secteurs où les divergences sont les plus marquées sont celui des services financiers et celui des biens de consommation non essentiels : les fonds communs de placement sont surpondérés dans les services financiers, alors que les fonds spéculatifs y sont souspondérés ; inversement, les fonds spéculatifs sont surpondérés dans les biens de consommation non essentiels, tandis que les fonds communs de placement y sont souspondérés.
Quatre « favoris communs » ont surperformé l’indice depuis le début de l’année
Goldman Sachs a identifié, ce trimestre, quatre titres figurant à la fois sur la liste VIP des fonds spéculatifs (GSTHHVIP) et sur la liste des surpondérations des fonds communs de placement (GSTHMFOW), désignés comme les « favoris communs » : Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) et Visa (V). MRVL fait partie de cette sélection pour la première fois ce trimestre, tandis que Citigroup (C) et Vertiv (VRT) en ont été exclus.
Ces quatre titres ont généré, depuis le début de l’année, un rendement de 10 %, soit 3 points de pourcentage de mieux que l’indice S&P 500 à poids égal. Sur une période plus longue, depuis 2013, le portefeuille des « favoris communs » a enregistré un rendement annualisé de 16 %, mais avec un écart-type élevé de 22 %, traduisant une volatilité nettement supérieure à la moyenne. Actuellement, le ratio cours/bénéfice médian des titres composant ce portefeuille s’élève à 34, soit une prime significative par rapport au ratio cours/bénéfice médian de 18 observé pour les titres de l’indice S&P 500.
Il convient de noter que les « sept géants » figurent tous sur la liste VIP des fonds spéculatifs, mais sont tous souspondérés par les fonds communs de placement, mettant ainsi en lumière un contraste frappant entre les deux types d’acteurs institutionnels concernant cet actif central.
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