Un point de vue impopulaire : Pourquoi HYPE ne peut pas doubler ?
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Un point de vue impopulaire : Pourquoi HYPE ne peut pas doubler ?
Lorsque le sentiment du marché s’améliorera, une hausse temporaire est possible, mais à long terme, le prix de HYPE devrait rester stable sous les 80 dollars américains dans une fourchette d’un écart-type.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Catrina Wang
Traduction et synthèse : TechFlow
Introduction de TechFlow : Alors que Crypto Twitter est presque unanimement haussier sur HYPE, l’analyste cryptographique Catrina Wang adopte une position diamétralement opposée. Elle démontre, à partir de quatre angles — pression de vente liée aux déblocages de jetons, absence d’acheteurs marginaux, risques de piratage et risques liés aux personnes clés — qu’il est peu probable que le cours de HYPE double à partir de sa valorisation entièrement diluée (FDV) actuelle de 40 milliards de dollars. L’article ne remet pas en cause l’excellence intrinsèque du produit Hyperliquid, mais propose une ancrage objectif et mesuré de sa trajectoire de prix.
Je sais bien que cet article ne me vaudra pas d’amis. De nombreuses personnes que j’apprécie dans l’écosystème crypto sont des haussiers convaincus de HYPE, et je n’ai absolument aucune motivation à jouer les baissiers. J’écris toutefois cet article parce que, au milieu de l’euphorie collective qui règne sur Crypto Twitter (CT), quelqu’un doit nécessairement s’exprimer pour offrir un point de vue lucide et détaché. Voici donc une présentation complète de ma vision contre-courant concernant HYPE.
Pour commencer, précisons ceci : je ne nie pas que HYPE soit sans conteste l’un des projets les plus impressionnants du moment. Ce qui suit ne constitue pas une évaluation des fondamentaux d’Hyperliquid en tant qu’entreprise, mais uniquement un jugement objectif sur son évolution de prix.
Conclusion directe : HYPE n’est pas sous-évalué. Je ne crois pas qu’il puisse doubler à partir de son cours actuel (40 dollars). Une remontée temporaire est certes possible si le moral des marchés s’améliore, mais, dans une fourchette d’un écart-type, le cours de HYPE devrait se stabiliser à long terme sous les 80 dollars. Et cela représente déjà une estimation plutôt optimiste. Voici pourquoi :
1. Une pression de vente triplée due aux 75 % de jetons encore verrouillés
La FDV actuelle de HYPE s’élève à 40 milliards de dollars, avec seulement 25 % de la masse monétaire en circulation ; les déblocages se poursuivront jusqu’en 2028.
Pour comparer avec des bourses traditionnelles :
- CME a atteint historiquement une capitalisation boursière maximale de 118 milliards de dollars, soit environ trois fois la FDV actuelle de HYPE.
- ICE a quant à lui atteint un sommet historique de 107 milliards de dollars, soit environ 2,5 fois.
- Nasdaq a atteint un record historique de 57 milliards de dollars, soit environ 1,5 fois.
Pour qu’un acheteur actuel de HYPE réalise un gain de 100 %, il faudrait supposer l’une des deux hypothèses suivantes :
Ou bien l’équipe d’Hyperliquid ne vend jamais ses jetons, ou bien le marché voit affluer un volume d’achats nouveaux six fois supérieur à celui observé actuellement afin d’absorber la pression de vente nette triplée provoquée par les futurs déblocages de l’équipe.
Autrement dit, HYPE devrait dépasser Nasdaq et approcher la capitalisation boursière historique maximale de CME. Or CME est la plus grande bourse de produits dérivés au monde, avec un volume nominal annuel de transactions dépassant le millier de billions de dollars (un quadrillion), et bénéficie d’une « moine » réglementaire construite depuis 130 ans.
2. D’où viendront les acheteurs ?
Examinons la question sous deux angles : les particuliers et les institutions.
Côté particuliers : Lorsque tout le monde — y compris les grands-mères — sait que HYPE est devenu la référence incontournable du secteur crypto, quelle « information confidentielle » ou quel « alpha » pourrait encore déclencher de nouvelles entrées d’ordres ? HYPE n’est plus un secret pour personne. Certes, il subsiste peut-être encore quelques fonds en attente sur les marchés secondaires, mais leur ampleur reste incertaine.
Côté institutions : Ce segment pourrait effectivement alimenter la dynamique haussière. Les acheteurs institutionnels se divisent en deux catégories :
(1) Les hedge funds ou fonds communs de placement de Wall Street. Je doute fortement que des hedge funds issus du Web2 acceptent d’investir dans HYPE, car ce projet n’est pas conforme à la réglementation. L’absence de procédure KYC et la croissance fulgurante fondée sur des arbitrages réglementaires constituent précisément les caractéristiques qui ont permis à Hyperliquid de s’imposer rapidement — mais ces mêmes caractéristiques suffiraient-elles à convaincre des fonds communs ou des fonds de dotation d’assumer un tel risque ? Certains évoqueront la possibilité d’acheter via PURR, mais cela dépend entièrement de leur appétence au risque — je ne formule ici aucun jugement à ce sujet.
Même si des fonds communs ou des fonds de dotation du Web2 venaient réellement à investir dans HYPE, comment les vétérans de Wall Street pourraient-ils en évaluer la valeur ? Leur point de repère naturel serait Nasdaq (soit 1,5 fois le plus haut historique de HYPE), voire, de façon beaucoup plus discutable, CME (moins de trois fois le plus haut historique de HYPE).
(2) Les hedge funds spécialisés dans la crypto. Interrogez n’importe quel gestionnaire de hedge fund crédible sur Crypto Twitter : lorsqu’HYPE atteindra une capitalisation boursière de 80 milliards de dollars, continueront-ils à détenir le jeton ? Même s’ils le souhaitaient, ils devraient vraisemblablement céder une partie de leurs positions afin de remplir leurs obligations fiduciaires vis-à-vis de leurs partenaires limités (LP). Pour ces derniers, l’idée qu’une bourse de contrats perpétuels non réglementée puisse valoir davantage que CME — dotée d’une « moine » réglementaire de 130 ans et bénéficiant de l’effet Lindy — paraîtrait pure folie.
Alors dites-moi : d’où viendront les acheteurs marginaux ? Et nous en aurions besoin d’un grand nombre.
3. Des risques de piratage en constante augmentation
Dans un contexte où Lazarus Group et d’autres acteurs dotés de capacités de piratage avancées, comme Mythos, renforcent continuellement leurs compétences en intelligence artificielle, si quelqu’un décidait de viser le secteur crypto, où placerait-il son regard ?
4. Risques liés aux personnes clés
Les risques associés aux personnes clés sont, dans le cas d’Hyperliquid, parmi les plus élevés de tout l’écosystème crypto. Jeff Yan dirige une équipe de 11 personnes et défend une philosophie centrée sur le produit, refusant tout financement par des fonds de capital-risque. Toutes les infrastructures critiques — moteur de matching, code des validateurs, logique d’exécution — sont développées en interne. Existe-t-il un document détaillant le transfert des connaissances techniques arrière ? En cas de problème (je frappe du bois), que ferait-on ?
Yan constitue le seul pilier stratégique et technique d’un protocole traitant quotidiennement plus de 10 milliards de dollars. Aucun cofondateur n’est identifié publiquement, aucun plan de relève n’est visible, aucune supervision gouvernance n’existe. J’espère sincèrement que Jeff consacre une part substantielle de ses bénéfices à la sécurité et à sa protection personnelle.
5. Les traders crypto sont naturellement motivés par le profit
L’interopérabilité des blockchains constitue, pour tout projet cherchant à retenir ses utilisateurs, un défaut — non une fonctionnalité. À un certain stade, les traders jugeront que la progression potentielle de HYPE ralentit trop, et déplaceront leur liquidité vers le prochain actif susceptible de multiplier par dix leur investissement. Les effets de réseau ne sont pas durables dans le domaine crypto, un thème sur lequel j’ai déjà écrit un article dédié.
Pour résumer, si j’étais un investisseur particulier :
Je souhaite détenir des actifs crypto sur le long terme ? Pourquoi choisir HYPE ? Il fait face à une pression de vente nette triplée liée aux 76 % de jetons encore verrouillés. À un cours de 70 000 dollars, le bitcoin est entièrement en circulation (100 %), totalement décentralisé, parfaitement irremplaçable — n’est-ce pas plus séduisant ? Pour simplement maintenir son cours actuel, HYPE nécessite un afflux d’achats nouveaux trois fois supérieur à l’actuel.
Je cherche un gain potentiel de 10x ? Pourquoi opter pour un jeton dont la FDV atteint déjà 40 milliards de dollars, sur lequel tout le monde crie « achetez ! », où les DEX concurrentes se multiplient, et où chaque KOL annonce bruyamment sa position ? Autant miser sur un jeton ayant chuté de plus de 90 % depuis son sommet, possédant une dimension mémétique, et dont la volatilité évolue dans la direction favorable — un « meme coin » Lindy.
Et comparer HYPE à BNB ? Cette analogie ne tient pas :
- BNB est entièrement en circulation (100 %), sans pression de vente nette additionnelle. HYPE, lui, n’a que 24 % de sa masse monétaire en circulation.
- Binance déploie d’importants efforts promotionnels pour faire de BNB une référence incontournable. Hyperliquid, en revanche, laisse libre cours aux forces du marché.
- La question fondamentale, déterminante pour le prix, demeure celle de l’identité des acheteurs marginaux. Pour un acheteur institutionnel rationnel, les points d’ancrage de valorisation sont CME et Nasdaq — pas BNB.
« Interrogez les KOL qui poussent à l’achat : achèteraient-ils encore HYPE aujourd’hui ? HYPE a rendu riches bon nombre d’entre eux. Demandez-vous alors : qui constituera leur liquidité de sortie ? »
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