L'explorateur solitaire de la conformité en cryptomonnaie : comment le PDG de Circle surmonte-t-il l'encerclement par Tether et la chute des taux d'intérêt ?
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L'explorateur solitaire de la conformité en cryptomonnaie : comment le PDG de Circle surmonte-t-il l'encerclement par Tether et la chute des taux d'intérêt ?
Le rapport financier imminent de Circle constituera une nouvelle opportunité pour lui de prouver l'efficacité de sa stratégie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Olga Kharif
Traduction : Saoirse, Foresight News
Le 5 juin, le PDG de Circle, Jeremy Allaire (au centre), assistait à la cérémonie d’introduction en bourse de l’entreprise au New York Stock Exchange. Photo : Michael Nagle / Bloomberg
Points clés :
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Bien que Circle soit l'une des entreprises les plus établies du secteur des stablecoins et que son PDG Jeremy Allaire soit désormais milliardaire, il lui reste encore des preuves à fournir.
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Circle fait face à plusieurs pressions : une concurrence féroce, une baisse des taux d'intérêt qui menace sa principale source de revenus, et le retour sur le marché américain de son principal concurrent, Tether.
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Allaire reste convaincu que sa stratégie mènera Circle à la victoire. L'entreprise publiera ses résultats mercredi, une nouvelle occasion pour lui de démontrer l'efficacité de son approche.
Jeremy Allaire a encore des preuves à fournir.
En tant que PDG de Circle Internet Group, il dirige l'une des entreprises phares du dernier boom dans le domaine des cryptomonnaies : celui des stablecoins. Le modèle économique qu'il a défendu pendant des années a été officiellement intégré au cadre légal grâce à un projet de loi signé par le président Trump. Et avec l'introduction en bourse de Circle en juin dernier – qui a lancé la vague de cotations dans le secteur des cryptomonnaies en 2025 – Allaire est désormais milliardaire.
Pourtant, ce PDG de 54 ans peine toujours à obtenir une reconnaissance large dans le secteur, et Circle fait face à de multiples menaces. La concurrence est intense, la chute des taux d'intérêt met en danger sa principale source de revenus, et son principal rival – Tether, bien plus rentable et valorisé que Circle – revient sur le marché américain, ce qui constitue un signal dangereux pour la position locale de Circle.
Les banquiers traditionnels voient en Allaire une menace, craignant que les stablecoins ne détournent les dépôts bancaires. Quant aux acteurs du monde des cryptomonnaies, ils gardent leurs distances. Dans des conférences remplies de personnes en sweat à capuche, il apparaît toujours comme l’« étranger » en costume. Plus encore, non seulement il insiste sur la conformité réglementaire, mais il pousse activement les législateurs à établir des règles pour le secteur.
Dans une industrie fière de l’anonymat, de l’individualité et de la rupture avec le système financier traditionnel, cette approche ne peut guère rapporter à Allaire des points de popularité.
« La stratégie de Jeremy Allaire s’est toujours opposée à celle de l’écosystème Bitcoin », affirme Cory Klippsten, responsable de la plateforme d’investissement Bitcoin Swan Bitcoin. « L’objectif du Bitcoin est de séparer la monnaie de l’État, alors que son travail consiste précisément à intégrer la technologie cryptographique dans le système monétaire fiduciaire existant. »
Malgré les critiques, Allaire reste convaincu que sa stratégie et Circle finiront par triompher. L’entreprise publiera ses résultats mercredi, une nouvelle opportunité pour lui de prouver l’efficacité de sa vision.
« Pour tenir bon, il faut croire profondément à l’importance de ce que vous faites, avec des fondements moraux solides », déclare Allaire lors d’un entretien. « Vous rencontrerez des revers, tout le monde vous dira “tu te trompes”, “tu vas échouer”. Mais pour moi, ce n’est pas simplement un plan d’affaires – je fais cela parce que je suis convaincu que cela peut vraiment améliorer le monde. »
Le parcours d’Allaire chez Circle a été mouvementé. Fondée en 2013, l’entreprise a connu bien des hauts et des bas.
Circle a commencé comme une plateforme de paiement basée sur le réseau Bitcoin, a changé plusieurs fois de stratégie, a frôlé la faillite et a été plongée dans une crise financière après l’effondrement de Silicon Valley Bank. Pour préserver l’architecture opérationnelle de son stablecoin principal, l’USDC, Allaire a dû vendre des actifs et licencier des centaines d’employés.
« Aux heures les plus sombres de Circle, personne ne croyait que j’allais m’en sortir », se souvient Allaire. « Mais j’ai tout donné. »
Le défi de la croissance
Aujourd’hui, le défi d’Allaire n’est plus la survie, mais la démonstration de sa capacité à générer de la croissance.
Les émetteurs de stablecoins comme Circle tirent leurs revenus principalement de l’investissement de leurs réserves dans des actifs liquides à court terme, comme les obligations américaines. Avec la baisse des taux d’intérêt, même si le chiffre d’affaires de Circle augmente, le rendement par unité investie diminuera presque inévitablement.
De plus, l’accord conclu entre Allaire et Coinbase Global Inc. sur le partage des revenus comprime fortement les marges de Circle. Au deuxième trimestre 2025, les frais de distribution dus à Coinbase ont été plus de trois fois supérieurs au bénéfice ajusté de 126 millions de dollars de Circle. En comparaison, Tether, qui n’est pas soumis aux mêmes exigences de conformité ni d’audit, a annoncé un bénéfice de 4,9 milliards de dollars sur la même période.
Les 5 principaux stablecoins par capitalisation boursière
Unité : milliards de dollars
Source : CoinGecko
Le USDT de Tether a été lancé plusieurs années avant l’USDC de Circle et est bien plus important – avec une capitalisation de 183 milliards de dollars contre 76 milliards pour l’USDC – ce qui lui donne un avantage net en termes de revenus. En outre, Tether entretient des liens avec Cantor Fitzgerald, où Howard Lutnick, ancien secrétaire au Commerce américain, a travaillé.
Un autre nouveau concurrent, World Liberty Financial Inc., est lié à la famille Trump. Avec l’essor de l’utilisation des stablecoins, des centaines d’entreprises, dont Tether et World Liberty, se disputent la part de marché de Circle. Allaire a reconnu récemment lors d’une conférence financière que ce domaine était un « marché du gagnant-tout ».
Actuellement, Allaire tente de développer de nouvelles sources de revenus pour Circle via d’autres activités, mais les analystes de Wall Street doutent largement de l’efficacité de cette démarche. Ses initiatives récentes incluent notamment le lancement d’une blockchain, d’un réseau de paiement et de fonds monétaires titrisés.
Néanmoins, Dan Dolev, analyste chez Mizuho Securities, affirme sans détour : « L’USDC n’est qu’un autre stablecoin, rien de spécial. L’action Circle est surévaluée, c’est aussi simple que ça. » Parmi les analystes suivant Circle, 4 recommandent la vente, 11 l’achat et 10 le maintien.
L’action Circle oscille actuellement autour de 104 dollars, bien au-dessus de son prix initial de 31 dollars lors de l’IPO, mais moins de la moitié de son pic post-introduction. Sa capitalisation boursière de 24 milliards de dollars contraste fortement avec l’évaluation implicite de 500 milliards de dollars de Tether dans le cadre de ses récentes levées de fonds.
Origines d’un entrepreneur technologique
Bien qu’Allaire ait déjà dirigé deux sociétés vers la cotation en bourse – l’éditeur logiciel Allaire Corp. et la plateforme vidéo Brightcove Inc. – Circle restera probablement l’héritage central de sa carrière.
Son intérêt pour la technologie remonte à l’enfance : à 11 ans, après le déménagement de sa famille dans la petite ville de Winona, dans le Minnesota, lui et son frère JJ étaient perçus comme des « petits intellos » – passant leur temps à recopier manuellement des listings de code machine pour programmer des jeux. « Une seule erreur de lettre, et le programme ne fonctionnait pas. Il fallait donc une concentration extrême », se souvient-il.
Avec l’âge adulte, Allaire s’est pleinement consacré à internet. Il a même aidé l’activiste politique Noam Chomsky à numériser ses œuvres. Par la suite, il a fondé plusieurs startups. Peu après avoir quitté Brightcove, il a créé Circle avec son ami Sean Neville.
« Je passais beaucoup de temps chez lui », se souvient Neville. « Notre objectif ultime était de créer un tout nouveau système financier. »
Le 18 juillet 2025, le président américain Trump signe le projet de loi GENIUS à la Maison-Blanche, auquel assiste le PDG de Circle, Jeremy Allaire (en haut à droite). Photo : Francis Chung / Politico / Bloomberg
Selon l’indice des milliardaires de Bloomberg, la fortune personnelle d’Allaire s’élève à 2,1 milliards de dollars, principalement constituée de ses actions dans Circle. Ce montant, bien inférieur aux 5,6 milliards de dollars du PDG de Tether Paolo Ardoino, est comparable à celui de figures emblématiques du monde des affaires américaines telles que Tim Cook, PDG d’Apple, ou Larry Fink, PDG de BlackRock.
Allaire indique avoir grandi dans une famille aux « valeurs progressistes » – ses parents étant tous deux engagés dans les services sociaux – mais il loue chaleureusement son expérience à la Maison-Blanche lors de la signature du projet de loi GENIUS et de sa poignée de main avec Trump. Ce texte établit un cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins.
« Participer à cet événement fut un honneur et une émotion immenses », déclare Allaire. « Le stylo trace la ligne, la loi devient effective, et jouer un rôle central dans ce processus est l’un des moments les plus significatifs de ma vie. »
Des documents publics montrent qu’Allaire a longtemps soutenu principalement le parti démocrate, bien que Circle ait versé 1 million de dollars au comité d’investiture de Trump.
Mode de vie axé sur la forme physique
Il y a quelques années, Allaire a adopté un programme de remise en forme : il a arrêté l’alcool, privilégie une alimentation saine, et selon les données de ses applications de santé, il dort désormais en moyenne 7 heures par nuit.
Le 5 juin, Jeremy Allaire assistait à la cérémonie d’introduction en bourse de Circle au New York Stock Exchange. Photo : Michael Nagle / Bloomberg
Des employés actuels et anciens décrivent Allaire comme un patron « doux mais exigeant » – il ne crie jamais, ne tape pas sur la table, ne reste pas tard au bureau, mais répond presque instantanément aux messages à toute heure. Certains se souviennent même d’avoir eu des réunions stratégiques lors de promenades en forêt.
Aujourd’hui, Allaire pense déjà à la suite.
« Construire une couche monétaire sur internet, c’était l’objectif de la phase 1.0 », explique Allaire. « Nous avons accompli cela. Maintenant, nous travaillons sur les phases 2.0 et 3.0. »
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