Le président de la SEC, Paul Atkins : l'ère du chiffrement est pleinement arrivée, les États-Unis déclencheront un âge d'or de l'innovation financière
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Le président de la SEC, Paul Atkins : l'ère du chiffrement est pleinement arrivée, les États-Unis déclencheront un âge d'or de l'innovation financière
« Que ce soit pour les registres de titres tokenisés ou pour des catégories d'actifs entièrement nouvelles, nous souhaitons que ces percées voient le jour sur le marché américain, sous la régulation américaine, et profitent finalement aux investisseurs américains. »
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Paul S. Atkins
Traduction : Jonnah, MetaEra
Introduction : Lors de la première table ronde mondiale sur les marchés financiers organisée par l'OCDE, Paul S. Atkins, président de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC), a prononcé un discours d'ouverture. Il a souligné que la SEC allait revenir à sa mission fondamentale — protéger les investisseurs, maintenir des marchés justes et efficaces, et favoriser la formation de capital — tout en annonçant une réévaluation des dispositions facilitées pour les émetteurs étrangers, ainsi que l'importance cruciale de normes comptables de haute qualité et de la pertinence financière. M. Atkins a indiqué que les États-Unis allaient promouvoir, dans le cadre du « Project Crypto », l'utilisation des actifs numériques et de l'intelligence artificielle dans les marchés financiers, en proposant des règles réglementaires plus claires, et a appelé à renforcer la coopération avec les partenaires internationaux afin de façonner ensemble l'avenir des marchés de capitaux, innovants, ouverts et prospères.
Voici la traduction intégrale du discours.
Mesdames et Messieurs, bonjour.
Tout d'abord, je tiens à remercier chaleureusement le Secrétaire général Coleman pour son aimable présentation, ainsi que Carmine pour son invitation à participer à cette première table ronde, qui a permis d'organiser un dialogue opportun sur la manière dont nous pouvons coopérer pour stimuler la compétitivité mondiale des marchés de capitaux tout en favorisant la croissance économique dans nos juridictions respectives. Je sais que vous êtes tous engagés en faveur de ces objectifs, et votre présence ici aujourd'hui en est la preuve. C'est un grand honneur pour moi de me joindre à vous, particulièrement au moment où notre Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) recentre ses efforts sur sa mission fondamentale : protéger les investisseurs ; maintenir des marchés justes, ordonnés et efficaces ; et favoriser la formation de capital.
Avant d'aller plus loin, je dois préciser que les opinions exprimées ici aujourd'hui sont uniquement miennes et ne reflètent pas nécessairement celles de la SEC ni de mes collègues commissaires.
Pour moi, revenir en France donne une impression de retour aux sources. À la fin des années 1980, j'étais un jeune avocat travaillant au bureau parisien d'un cabinet new-yorkais. À cette époque, j'ai non seulement appris la complexité de la finance internationale, mais aussi compris la valeur durable de la coopération interculturelle. Au cours des décennies suivantes, mes divers mandats à la SEC m'ont permis de mieux réaliser que les principes que nous chérissons aux États-Unis — tels que la puissance de l'entreprise libre et la vitalité des marchés de capitaux — trouvent également un écho à l'étranger. C'est précisément dans cet esprit que j'accueille avec enthousiasme les discussions d'aujourd'hui sur la manière de stimuler la croissance et les opportunités dans nos économies respectives.
Dispositions facilitées pour les émetteurs étrangers
La coopération entre les États-Unis et l'Europe a toujours retenu mon attention. Je me souviens de la période précédant le « Big Bang » financier de 1992, qui a donné naissance au marché unique européen et ouvert de vastes opportunités. Pour ceux d'entre nous qui y étions, il était passionnant de voir le marché intérieur européen se construire progressivement sous l'impulsion du commerce et de la concurrence. Aujourd'hui, alors que l'Europe examine l'orientation de l'Union de l'épargne et de l'investissement, ces thèmes redeviennent centraux. Parallèlement, même si les marchés européens s'intègrent davantage, la coopération au-delà de la région reste essentielle. Des pays souverains comme les États-Unis doivent continuer à collaborer constructivement avec le monde entier afin de promouvoir la prospérité commune.
À la SEC, ces priorités se traduisent par nos efforts pour attirer les entreprises étrangères vers les marchés américains, offrir aux investisseurs américains des opportunités d'investissement dans ces sociétés, tout en assurant un terrain de jeu équitable entre entreprises nationales et étrangères et en protégeant les droits des investisseurs. Bien sûr, l'ampleur et la profondeur des marchés américains ont toujours été attractives pour les entreprises étrangères. Ces dernières peuvent bénéficier de plusieurs avantages potentiels, notamment des valorisations plus élevées, une liquidité accrue, l'accès au capital américain, ainsi qu'une meilleure réputation et visibilité sur les marchés financiers.
Depuis sa création, la SEC a mis en place des dispositions spéciales pour faciliter l'accès des entreprises étrangères aux marchés américains. Ces dispositions tiennent compte des différences existant entre entreprises américaines et étrangères en matière de pratiques commerciales et boursières, de normes comptables et d'exigences de gouvernance d'entreprise. Toutefois, la SEC a toujours veillé à ce que les investisseurs américains disposent d'informations suffisantes et comprennent le cadre juridique national dans lequel ces informations sont divulguées.
En 1983, la SEC a posé les bases actuelles permettant de déterminer quelles entreprises étrangères peuvent bénéficier de ces facilités. Depuis, elle a constamment réévalué et mis à jour ces critères en fonction de l'évolution des marchés mondiaux, afin de mieux protéger les investisseurs américains. L'un des premiers actes que j'ai entrepris en tant que président a été de demander au comité d'approuver la publication d'une annonce conceptuelle sollicitant des commentaires du public, afin d'évaluer si ces critères devaient être actualisés en raison de l'évolution des marchés financiers et des structures juridiques des entreprises.
Cette annonce sollicite des avis sur la question de savoir si les entreprises étrangères cotées aux États-Unis devraient remplir des conditions supplémentaires — telles qu'un volume minimal de transactions à l'étranger ou une cotation préalable sur une grande bourse étrangère — pour bénéficier de facilités dont les entreprises américaines ne disposent pas.
Il faut être clair : la SEC accueille favorablement les entreprises étrangères qui souhaitent accéder aux marchés américains. Cette annonce ne signifie pas que la SEC cherche à sanctionner ou dissuader ces entreprises de coter sur les bourses américaines. Bien au contraire, notre objectif est de mieux comprendre les changements intervenus au cours des vingt dernières années concernant la cotation des entreprises étrangères aux États-Unis, et leurs impacts sur les investisseurs américains et sur les marchés. Parmi les évolutions notables figurent :
· Une modification de la composition des entreprises étrangères déposant des documents auprès de la SEC ;
· Une tendance croissante des entreprises à s'enregistrer dans des juridictions comme les îles Caïmans, différentes de leur siège social réel, de leurs opérations ou de leur cadre de gouvernance, et soumises à des cadres de gouvernance affectant les droits des actionnaires.
Ces situations ont un impact direct sur les intérêts des actionnaires. Face à ces changements, la justification initiale de la SEC pour accorder sans condition des facilités à toutes les entreprises étrangères demeure-t-elle valable ? Ou bien les règles doivent-elles être actualisées ? Une évaluation rétrospective des règles existantes, afin de s'assurer qu'elles atteignent encore leurs objectifs politiques, constitue une caractéristique essentielle d'un programme réglementaire efficace.
Bien que la période officielle de consultation publique se soit terminée lundi dernier, la SEC examinera naturellement encore les observations reçues après la date limite afin d'évaluer si des modifications réglementaires sont nécessaires. J'attends avec intérêt l'analyse de ces retours.
Normes comptables de haute qualité
Lorsque nous réexaminons les types d'émetteurs étrangers pouvant bénéficier de facilités, nous ne pouvons ignorer le pilier d'un système réglementaire efficace : des normes comptables de haute qualité et la pertinence financière.
En matière de normes comptables, les entreprises américaines doivent établir leurs états financiers selon les Principes comptables généralement reconnus aux États-Unis (U.S. GAAP). Lors de mon mandat à la SEC en 2007, j'ai voté en faveur d'une modification réglementaire permettant aux entreprises étrangères d'utiliser directement les Normes internationales d'information financière (IFRS) publiées par l'International Accounting Standards Board (IASB), sans avoir à les reclasser selon l'U.S. GAAP.
À l'époque, la SEC avait indiqué, en supprimant l'exigence de reclassification, que « la pérennité, la gouvernance et l'indépendance de l'IASB étaient des facteurs essentiels, car ils conditionnent la capacité de l'IASB à élaborer continuellement des normes de haute qualité, acceptées mondialement ». La SEC avait également souligné l'importance pour la Fondation du comité international des normes comptables (IASC Foundation, ancêtre de la Fondation IFRS) de disposer de « ressources financières stables » pour soutenir l'IASB.
En 2021, la Fondation IFRS a annoncé la création du Conseil international des normes de durabilité (ISSB), dont les fiduciaires de la Fondation sont chargés d'assurer le financement sécurisé de l'IASB et de l'ISSB. Cette extension de responsabilités ne doit pas détourner la Fondation de sa mission fondamentale à long terme : garantir la stabilité du financement de l'IASB. En retour, l'IASB doit rester concentré sur l'élaboration de normes comptables financières de haute qualité, assurant la fiabilité des rapports financiers, plutôt que d'être utilisé comme une porte dérobée pour des agendas politiques ou sociaux. Les rapports financiers fiables sont cruciaux pour les décisions d'allocation du capital. Nous sommes tous profondément préoccupés par la capacité de l'IASB à recevoir un soutien financier complet et stable et à fonctionner efficacement. J'exhorte donc la Fondation IFRS à tenir son objectif de « financement stable », en faisant de l'élaboration des normes comptables financières de l'IASB sa priorité absolue, plutôt que de s'engager dans des sujets tirés par les cheveux ou spéculatifs.
Si l'IASB ne dispose pas de moyens financiers complets et stables, l'un des fondements ayant conduit la SEC à supprimer en 2007 l'exigence de reclassification pourrait ne plus être valide, et nous pourrions alors devoir procéder à un réexamen rétrospectif de cette décision.
Pertinence financière
Au-delà des normes comptables de haute qualité, la réglementation fondée sur la pertinence financière constitue un autre pilier essentiel pour un flux efficace du capital. La « pertinence financière » signifie que les exigences de divulgation d'information, les normes de gouvernance d'entreprise et autres mesures réglementaires doivent se concentrer sur les intérêts des investisseurs. Après tout, ce sont les investisseurs qui fournissent le capital nécessaire au développement des produits, services et emplois des entreprises. En revanche, le cadre de réglementation à « double pertinence » prend également en compte d'autres facteurs non financiers.
Dans l'Union européenne, deux lois récemment adoptées — la Directive sur le reporting extra-financier des entreprises (CSRD) et la Directive sur la diligence raisonnable en matière de durabilité des entreprises (CSDDD) — renforcent le cadre à double pertinence. Ces lois affectent également les entreprises américaines opérant en Europe.
Je suis préoccupé par la forte normalisation imposée par ces lois et par les charges qu'elles font peser sur les entreprises américaines, dont les coûts risquent d'être finalement transférés aux investisseurs et consommateurs américains. L'engagement récent de l'UE à ne pas créer d'obstacles injustifiés au commerce transatlantique, ainsi que ses efforts pour simplifier et rationaliser ces textes, me rassurent. Néanmoins, il est essentiel de recentrer davantage l'attention sur le principe de pertinence financière, plutôt que sur la double pertinence. En réalité, si l'Europe souhaite développer ses marchés de capitaux en attirant davantage d'entreprises et d'investissements, elle devrait chercher à réduire les obligations inutiles de reporting pour les émetteurs, plutôt que de poursuivre des objectifs sans lien direct avec la réussite économique des entreprises ou le bien-être des actionnaires.
Project Crypto
Lorsque nous appelons nos partenaires à renforcer la confiance des investisseurs et la vitalité des marchés dans leurs juridictions, les mêmes priorités nous poussent aux États-Unis à libérer le potentiel des actifs numériques.
Comme je l'ai mentionné plus tôt aujourd'hui, à la fin des années 1980, je travaillais à la place de la Concorde, à environ quatre kilomètres d'ici. Je n'aurais jamais imaginé alors pouvoir y revenir un jour dans ma position actuelle pour parler de technologies autrefois rejetées ou combattues, mais qui révolutionnent désormais la finance mondiale. Ici, à quelques pas de l'avenue Victor-Hugo, je pense à cette célèbre citation : « On peut envahir un pays par les armées, mais on ne peut pas envahir un pays par les idées dont l'heure est venue. »
Mesdames et Messieurs, nous devons reconnaître aujourd'hui : l'ère du crypto est arrivée.
Pendant longtemps, la SEC a utilisé ses enquêtes, ses assignations et son pouvoir de sanction comme des armes pour étouffer l'industrie du crypto. Cette approche n'a pas seulement été inefficace, elle a causé des dommages — poussant l'emploi, l'innovation et le capital à fuir. Les entrepreneurs américains ont été les premières victimes, contraints de dépenser d'importantes sommes en défense juridique au lieu de construire leurs activités. Ce chapitre appartient désormais au passé.
Aujourd'hui, la SEC entre dans une nouvelle ère. Les politiques ne seront plus dictées par des actions d'exécution provisoires. Nous offrirons des règles claires et prévisibles, permettant aux innovateurs de prospérer aux États-Unis. Le Président Trump m'a chargé, ainsi que d'autres collègues du gouvernement, de faire des États-Unis la capitale mondiale du crypto — et l'équipe de travail sur les marchés des actifs numériques a déjà établi un plan ambitieux pour guider nos efforts.
Alors que le Congrès rédige une législation globale, l'équipe de travail a instruit les autorités de régulation américaines d'agir rapidement pour moderniser notre système réglementaire obsolète. La SEC met en œuvre cette mission via le « Project Crypto », une réforme complète du cadre réglementaire des valeurs mobilières, visant à mettre à jour les règles et réglementations afin que nos marchés puissent migrer sur chaîne (on-chain). Nos priorités sont claires :
· Il faut apporter de la certitude quant à la qualification d'actif numérique en tant que valeur mobilière. La majorité des jetons crypto ne sont pas des valeurs mobilières, et nous tracerons une ligne claire.
· Il faut permettre aux entrepreneurs de lever des fonds sur chaîne sans être confrontés à une incertitude juridique infinie.
· Il faut autoriser l'innovation des plateformes de type « super-application », offrant plus de choix aux participants du marché. Ces plateformes devraient pouvoir offrir simultanément, dans un seul cadre réglementaire, des services de trading, de prêt et de mise en gage.
· Les investisseurs, conseillers et courtiers doivent également avoir la liberté de choisir parmi diverses solutions de garde.
Par ailleurs, conformément au rapport récent de l'équipe de travail, la SEC collaborera avec d'autres organismes pour s'assurer que les plateformes puissent offrir, dans un cadre réglementaire unique, des services de trading, de mise en gage et de prêt d'actifs cryptographiques, qu'ils soient ou non des valeurs mobilières. Selon moi, la réglementation doit appliquer la « dose minimale efficace » nécessaire à la protection des investisseurs, et rien de plus. Nous ne devons pas alourdir les entrepreneurs de formalités redondantes, ce qui ne ferait que favoriser les grands acteurs installés. En libérant la concurrence des lieux et des produits, nous pouvons aider les entreprises américaines à rivaliser équitablement sur la scène mondiale.
Comme l'a dit le Président Trump, les États-Unis sont un « pays de bâtisseurs ». Pendant mon mandat, la SEC encouragera les bâtisseurs, plutôt que de les étouffer sous des formalités administratives. Notre objectif est simple : déclencher aux États-Unis un âge d'or de l'innovation financière. Que ce soient des registres d'actions tokenisées ou de nouvelles catégories d'actifs, nous voulons que ces percées voient le jour sur les marchés américains, sous la supervision réglementaire américaine, et profitent finalement aux investisseurs américains.
Opportunités de coopération avec les partenaires internationaux
Bien entendu, ces objectifs ne peuvent être pleinement réalisés qu'en coopération stratégique avec nos partenaires internationaux. Les marchés ne prospèrent que lorsque le capital circule librement vers les usages les plus productifs. Et les blockchains publiques, par nature, sont globales, offrant une occasion rare de moderniser les infrastructures de paiement et des marchés de capitaux. Grâce à la coopération, les États-Unis et l'Europe peuvent non seulement renforcer leurs économies respectives, mais aussi consolider leur partenariat transatlantique.
Il convient de saluer l'avance prise par l'Europe. Comme le souligne le rapport sur les marchés des actifs numériques, le Règlement européen sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA) constitue un cadre réglementaire complet pour les actifs numériques. Certains décideurs européens appellent déjà à un « MiCA 2 », couvrant la finance décentralisée (DeFi), les jetons non fongibles (NFT) et le prêt d'actifs numériques. J'admire la vision de nos alliés européens qui ont osé clarifier la réglementation dès leur première tentative, et je pense que les États-Unis doivent en tirer des enseignements.
Cela dit, je suis déterminé à garantir que les États-Unis ne soient surpassés par aucun pays en matière de création d'un environnement économique favorable à l'innovation financière. Alors que nous rattrapons notre retard, j'espère coopérer avec nos partenaires internationaux pour promouvoir des marchés plus innovants. Comme l'a dit Alexandre de Tocqueville, nous pouvons « étendre la portée de la liberté et de la prospérité ».
Intelligence artificielle et finance : une nouvelle ère de l'innovation sur les marchés
Pour ce qui concerne les États-Unis, notre leadership financier dépend de notre capacité à anticiper l'avenir, et non à en avoir peur. Tout comme la blockchain transforme la manière dont les actifs sont échangés et réglés, l'intelligence artificielle (IA) inaugure l'ère de la « finance agente » — un système dans lequel des agents autonomes basés sur l'IA exécutent des transactions, allouent du capital et gèrent les risques à une vitesse inégalée par les humains, intégrant directement la conformité aux règles boursières au niveau du code.
Les bénéfices potentiels sont immenses : des marchés plus rapides, des coûts réduits, et un accès élargi à des stratégies d'investissement auparavant réservées aux grandes institutions de Wall Street. En combinant IA et blockchain, nous pouvons autonomiser les individus, renforcer la concurrence et débloquer de nouvelles formes de prospérité.
Dans ce domaine, le rôle du gouvernement consiste à mettre en place des mesures de protection raisonnables, tout en supprimant les barrières réglementaires qui freinent l'innovation. L'IA est déjà présente sur les marchés de capitaux, et son rôle ne fera que croître. Nous devons résister à la tentation de réagir excessivement par peur. Les marchés de capitaux sur chaîne et la finance agente arrivent, et le monde entier les regarde. Le choix qui s'offre à nous est à la fois simple et profond : soit les États-Unis avancent avec confiance et détermination, soit d'autres prendront notre place. Pour ma part, je choisis le leadership, la liberté et la croissance — pour nos marchés, notre économie et la prochaine génération. Et je souhaite ardemment avancer vers cet objectif en collaboration avec nos partenaires internationaux, pour construire une société plus prospère et plus libre.
Conclusion
En somme, grâce à votre coopération, nous pouvons façonner des initiatives réglementaires futures capables d'accomplir leur fonction attendue — protéger les investisseurs tout en offrant un large espace aux innovateurs et entrepreneurs. Comme je l'ai dit plus tôt, la SEC entre dans une nouvelle ère, réalignant les principes durables de cette institution avec les nouvelles opportunités. Je suis convaincu que, sur les questions réglementaires que j'ai abordées aujourd'hui, la coopération internationale apportera des bénéfices durables à chacun d'entre nous — aux États-Unis comme dans le monde entier.
J'espère travailler avec vous tous, avec une détermination à la hauteur des opportunités actuelles.
Enfin, merci pour votre temps et votre attention. Vous avez fait preuve de patience et de tolérance. Je vous souhaite à tous une excellente suite de cette table ronde.
Merci à tous, et bonne après-midi.
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