Comprendre la SEC, de « Project Crypto » à « beurre de cacahuète et pastèque »
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Comprendre la SEC, de « Project Crypto » à « beurre de cacahuète et pastèque »
L'attractivité des États-Unis proviendra à la fois d'une « meilleure structure de marché » et d'un « niveau plus élevé de droits ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Charlie Liu
Deux discours, séparés de cinq jours, ont ensemble remis en ordre l'échiquier financier cryptographique des États-Unis.
Le 31 juillet, Paul S. Atkins, président de la SEC, a annoncé le « Project Crypto », inscrivant officiellement à l'ordre du jour réglementaire l'idée de « mettre entièrement en chaîne les marchés capitalistes américains ».
Le 4 août, la commissaire Hester M. Peirce, lors d'une conférence à l'UC Berkeley intitulée « Peanut Butter & Watermelon (beurre de cacahuètes et pastèque) », a abordé directement la reconfiguration de la finance privée et des concepts réglementaires.
En combinant ces deux interventions, on constate que les États-Unis ne cherchent pas seulement à renforcer leur attractivité sur les marchés capitalistes grâce à des « règles plus claires », mais aussi à redéfinir leur attractivité envers les talents par une « vision plus fondamentale des droits ».
Deux discours
Le « Project Crypto » d'Atkins constitue une déclaration de transformation au niveau de la structure du marché.
Il retrace l'histoire depuis l'accord Buttonwood de la Bourse de New York jusqu'à la naissance des systèmes alternatifs de négociation (ATS), pour aboutir à la problématique actuelle : porter intégralement émission, garde et transactions d'actifs américains sur la blockchain.
Trois points clés :
Premièrement, résoudre l'ancienne question « est-ce un titre ? » via des critères simples et applicables, tout en définissant des trajectoires claires pour différents types de jetons (marchandises numériques, stablecoins, jetons titres générant des revenus distribués, etc.).
Deuxièmement, moderniser les règles de garde, tout en affirmant publiquement que « l'autogarde est une valeur fondamentale américaine », et intégrer des activités comme le staking dans le cadre des investissements conformes.
Troisièmement, proposer une vision réglementaire d'une « super-application » : permettre à une plateforme régulée de gérer simultanément des actifs numériques sécurisés et non sécurisés, réduisant ainsi les pertes d'efficacité dues à la segmentation réglementaire.
Le discours revient sans cesse sur l'objectif de « ramener aux États-Unis les activités et équipes qui ont migré », reliant explicitement le Project Crypto au groupe de travail présidentiel (PWG) et à la récente législation fédérale sur les stablecoins.
Le discours de Peirce, « beurre de cacahuètes et pastèque », quant à lui, constitue un recentrage de niveau « contrat social » sur la confidentialité financière à l’ère numérique.
Partant du principe du tiers (third-party doctrine) et des pratiques de déclaration selon la loi BSA/AML, elle pointe une erreur majeure : appliquer mécaniquement à grande échelle la surveillance bancaire aux réseaux cryptographiques pair-à-pair.
Si la technologie supprime les intermédiaires, les limites des droits doivent être redéfinies ; sinon, cela crée une impulsion réglementaire du type « déclarer quand on peut », coûteuse et inefficace.
Elle cite de nombreux arrêts et données pour montrer qu'il faut redessiner les frontières entre vie privée et régulation dans l'environnement numérique, s'opposant à l'intégration automatique des utilisateurs ordinaires et développeurs dans les dispositifs de surveillance.
Elle ne nie pas la nécessité de combattre la criminalité, mais insiste sur le principe de proportionnalité, une application précise de la loi, et défend la légitimité des technologies de protection de la vie privée.
Profil des intervenants
La base professionnelle d'Atkins est celle d’un « ingénieur de structure de marché ».
Membre de la SEC entre 2002 et 2008, président non exécutif de BATS Global Markets de 2012 à 2015, il a ensuite fondé et dirigé pendant longtemps Patomak, cabinet de conseil en conformité et structure de marché, avant de devenir en avril 2025 le 34e président de la SEC.
Son parcours public montre son attachement à des principes comme « promouvoir la concurrence » et « réduire les chevauchements inutiles de régulation », ce qui explique pourquoi le « Project Crypto » ressemble à un plan d'ingénierie visant à aligner bourses, courtage, compensation, garde et règlement sur blockchain.
Le surnom de Peirce est « Crypto Mom », mais ce qui compte davantage est sa double perspective institutionnelle et externe.
Membre de la SEC depuis 2018, elle a fait ses débuts à Mercatus Center, a été avocate-conseil senior au Sénat pour la commission bancaire, auparavant avocate au département des investissements de la SEC, et a même été conseillère juridique d'Atkins.
Ce parcours lui donne une connaissance approfondie des limites entre législation et application, tout en lui permettant de trouver un ancrage pour « renouveler la théorie du droit plutôt que simplement les règles » dans les cadres technologiques et des droits.
C’est aussi grâce à ce bagage et à la confiance d’Atkins qu’elle dirige désormais l’équipe spéciale Crypto de la SEC.
Capitaux et talents
Si l’on décompose la compétitivité américaine en deux courbes — attractivité des marchés capitaux et attractivité des talents — ces deux discours tirent chacun une courbe, puis convergent pour créer une synergie.
Atkins traduit l’« attractivité des marchés capitaux » en termes concrets : clarté dans la classification des jetons, coexistence de la garde et de l’autogarde, unification des lieux de transaction et compatibilité croisée, normalisation réglementaire du règlement sur chaîne.
Ces mesures améliorent directement l’efficacité de l’émission, la négociation, la compensation et la garde, libérant ainsi la liquidité des actifs en dollars sur la blockchain.
Peirce, elle, fonde l’« attractivité des talents » sur un principe premier : la confidentialité financière fait partie des droits civiques et ne doit pas être « cédée par défaut » à cause de l’évolution technologique.
La régulation doit être auditée et responsable, mais pas au prix de la liberté générale.
Autrement dit, la première rend la piste praticable, la seconde incite les gens à y monter.
Comparaison internationale des régulations
La compétition mondiale n’est plus aujourd’hui une question de savoir « s’il existe une régulation », mais plutôt de savoir quel système réglementaire ressemble le plus à un « système d’exploitation calculable et composable ».
L’Europe a été pionnière avec MiCA en 2024, établissant des règles unifiées pour deux grandes catégories de stablecoins (ART et EMT), couvrant obligations de livret, capital et réserves, divulgation d’informations et délais de rachat, adaptées au « passeport » transfrontalier. Ce système excelle à « échanger une licence contre de la certitude », mais continue de définir les interactions natives DeFi autour du fournisseur de services.
Le système dual des Émirats arabes unis — le Règlement sur les actifs virtuels et activités connexes de Dubai VARA (2023) et le cadre FRT (jetons indexés sur la monnaie fiduciaire) de l’ADGM d’Abu Dhabi — est connu pour ses manuels réglementaires « haute transparence + itération rapide », offrant effectivement aux bourses, sociétés de garde et émetteurs des « licences basées sur des listes ». Son approche consiste à « construire d’abord la chaîne de production », puis à affiner progressivement via des directives actualisées.
L’Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, entrée en vigueur le 1er août 2025, inclut l’émission de stablecoins indexés sur la monnaie fiduciaire dans les activités soumises à licence, sous la direction de la HKMA pour les détails et octroi de licences, formant ainsi une trajectoire descendante allant du stablecoin au marché plus large des jetons. Son atout réside dans un statut juridique clair et un superviseur principal bien identifié, mais la capacité d’intégration d’applications purement natives aux blockchains publiques et la coordination transfrontalière restent à observer.
Le MAS de Singapour a finalisé en 2023 son cadre pour les stablecoins, exigeant des « réserves 100 % de haute qualité, rachat en cinq jours ouvrés, audits indépendants, contraintes de capital et étiquetage conforme ». Le Japon, dans la révision de 2023 de sa Loi sur le règlement des paiements, a défini les « stablecoins libellés en yens » comme des « actifs libellés en monnaie », réservant leur émission aux « banques, sociétés de fiducie et prestataires de transferts de fonds ». Le projet de loi sud-coréen sur les actifs numériques insiste sur « l’isolement en cas de faillite », la garde des réserves et les audits.
Leur point commun est d’utiliser les stablecoins de paiement comme porte d’entrée pour rendre l’argent programmable, puis connecter progressivement la tokenisation des titres et des actifs physiques.
La narration américaine basée sur le « principe premier » comporte deux niveaux.
Le premier concerne l’argent : l’Acte GENIUS signé par Trump le 18 juillet a posé une « racine fédérale » pour les stablecoins de paiement, exigeant des réserves 1:1 hautement liquides, des divulgations régulières, et prévoyant une protection prioritaire des détenteurs en cas de faillite. Pour la première fois, il intègre sous un même cadre le règlement des paiements, la préservation des fonds et les émetteurs autorisés (banques / entités non bancaires fédérales), unifiant ainsi la forme programmable du dollar.
Le second niveau concerne les droits : Peirce ne plaide pas simplement pour une « assouplissement réglementaire », mais met en lumière les effets réels du principe du tiers et de la BSA, prônant un remplacement de la surveillance généralisée par le « principe de proportionnalité + application précise », ce qui constitue un retour à la reconnaissance de la vie privée comme droit fondamental.
Contrairement à l’Europe centrée sur la « licence », le Moyen-Orient sur la « liste d’activités », et l’Asie sur le « paiement comme priorité », les États-Unis tentent de placer conjointement « droits et structure de marché » au cœur de leur système, ce qui inspire justement la confiance à long terme auprès des développeurs et entrepreneurs.
Stratégie d’internationalisation
Fondé sur quinze ans d’expérience professionnelle et entrepreneuriale dans les secteurs financiers et fintech aux États-Unis et dans le monde, voici quelques suggestions stratégiques pour les entreprises chinoises de capital et de Web3/RWA :
Premièrement, stratifier le positionnement stratégique.
À court terme, adopter une stratégie de « campagnes encerclant la ville », en utilisant Hong Kong, Singapour, les Émirats ou l’Europe comme terrains d’entraînement pour la croissance et la conformité ; mais à moyen et long terme, placer les États-Unis au centre de la stratégie, et commencer dès maintenant à s’y préparer.
Les États-Unis sont à la fois source de profits, de valorisation et d’influence ; ne pas y entrer entraîne une décote à long terme.
L’accès ne dépend pas seulement des coûts, mais surtout du respect du principe premier : les produits doivent être naturellement « respectueux de la vie privée », et la conformité « vérifiable et imputable ».
Deuxièmement, marcher sur deux jambes : produit et licence.
Une fois le cadre fédéral pour les stablecoins de paiement établi par l’Acte GENIUS, les liquidités en dollars et les fonds obligataires courts sur chaîne deviendront des standards pour les transactions B2B, les règlements transfrontaliers et la finance sur chaîne.
Pour les entreprises axées sur les stablecoins, les RWA ou les infrastructures de courtage, prioriser la mise en conformité des réserves, des modalités de rachat, des audits indépendants et de l’isolement en cas de faillite, afin d’être « prêt pour les États-Unis ». Utiliser simultanément Singapour, les Émirats ou l’Europe pour tester avec de vrais fonds et clients les indicateurs opérationnels et rythmes de contrôle des risques, accumulant ainsi documents internes et traces d’audit comme « actifs de conformité ».
Troisièmement, connecter aux canaux et écosystèmes à l’américaine.
La direction « super-application » d’Atkins suggère que les États-Unis pourraient autoriser des « piles de licences unifiées », créant de nouvelles exigences d’interface entre trading/market-making, courtage/conseil, actifs synthétiques et garde.
La démarche pragmatique consiste à nouer tôt des partenariats écologiques avec le système financier américain sur des points comme les listes blanches conformes, les liaisons de compensation et les essais de règlement sur chaîne, devenant ainsi une entreprise « modulaire », plutôt qu’un acteur lourd voulant tout contrôler en bout de chaîne.
Quatrièmement, localiser la narration et l’équipe.
Le discours de Peirce envoie un signal : la régulation américaine évolue vers une approche « quantitative scientifique et proportionnelle » concernant le triangle « vie privée – conformité – efficacité ».
Votre équipe de contrôle des risques, ingénierie des données et juridique doit pouvoir justifier sa valeur selon une logique de « réduction des rapports inutiles, préservation des audits utiles » ; vos ingénieurs clés doivent aussi accepter d’évoluer dans une culture où les droits sont intégrés au produit — ce qui est précisément ce qui attire les meilleurs talents américains.
Plus important encore, vos équipes commerciales et opérationnelles doivent comprendre profondément la narration locale et la culture d’entreprise, traduisant le langage réglementaire en langage commercial, les avantages techniques en valeur client, et bâtissant une confiance durable dans les multiples contextes des associations professionnelles, régulateurs fédéraux et étatiques, et acheteurs institutionnels conformes.
Conclusion
L’attractivité des États-Unis proviendra à la fois d’une « meilleure structure de marché » et d’un « niveau supérieur de protection des droits ».
En lisant ensemble le « Project Crypto » d’Atkins et le « beurre de cacahuètes et pastèque » de Peirce, on découvre un pays tourné à la fois vers les capitaux et les talents :
Le premier, par la certitude institutionnelle et l’ingénierie de marché, attire à nouveau liquidité et émissions ; le second, par la protection fondamentale de la vie privée et de la liberté, incite développeurs, utilisateurs et marques à faire des États-Unis leur « marché par défaut ».
Pour les entreprises et capitaux chinois, les États-Unis peuvent ne pas être immédiatement le « seul champ de bataille », mais seront inévitablement une « hauteur stratégique » à conquérir à moyen et long terme.
D’abord peaufiner dans les marchés périphériques une pile technologique et réglementaire facilement transférable aux États-Unis, puis y entrer au bon moment, combinant pleinement Web3 et finance Web2 dans un lieu où narration et institutions sont synchronisées — tel est le bon chemin pour traverser les cycles et bénéficier de la numérisation des actifs en dollars.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
@charliecliu
