Nasdaq accueillera la première action européenne liée au concept Web3
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Nasdaq accueillera la première action européenne liée au concept Web3
CoinShares, pourquoi une introduction en bourse aux États-Unis avec une prime supérieure à 30 % ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Eric, Foresight News
Après Coinbase, Galaxy Digital, Circle, Bullish et Gemini, une nouvelle entreprise du secteur Web3 fera bientôt son entrée sur le marché boursier américain.
Le 8 septembre, la société européenne de gestion d'actifs cryptographiques CoinShares fusionnera avec Vine Hill Capital Investment Corp, une société d'acquisition à finalité spécifique (SPAC) cotée au Nasdaq américain, ainsi qu'avec la société nouvellement créée Odysseus Holdings Limited, basée à Jersey. À la suite de cette fusion, CoinShares sera cotée au Nasdaq américain (ou sur une autre bourse américaine) et se retirera du Nasdaq Stockholm. Après plusieurs entreprises américaines natives Web3 successivement introduites en bourse, une première entreprise européenne native Web3 rejoint désormais le marché des capitaux américain.
CoinShares découle de Global Advisors, une société de gestion d'investissements dans les matières premières fondée en 1998 par Russell Newton et Danny Masters. Russell Newton a travaillé pendant huit ans dans le trading pétrolier brut pour des entreprises telles que Shell à partir de 1986, avant de rejoindre JPMorgan en juillet 1994 en tant que stratège des matières premières. L'autre cofondateur, Danny Masters, actuel président de CoinShares, était auparavant directeur mondial du trading énergétique chez JPMorgan avant de fonder Global Advisors aux côtés de Russell Newton.
JM Mognetti, économiste et actuel PDG de CoinShares, a rejoint Global Advisors en 2012. Un an seulement après son arrivée, les investisseurs macro mondiaux ont massivement désinvesti les matières premières au profit des actions et des obligations à revenu fixe. Face à cette situation, les trois dirigeants devaient impérativement trouver une nouvelle direction stratégique. C’est alors que le bitcoin, dont le prix ne dépassait encore que quelques centaines de dollars, est entré dans leur champ de vision.
Sans aucune hésitation, Global Advisors s'est entièrement tournée vers les actifs numériques en 2014, puis a changé de nom pour devenir CoinShares en 2016, évoluant progressivement vers une société de gestion d'actifs cryptographiques intégrée, combinant gestion d'actifs, activités de marchés de capitaux et investissements propres.
En 2014, Global Advisors a lancé en Europe le premier fonds d'investissement réglementé sur le bitcoin. Après son renommage, CoinShares a acquis XBT Provider, l'émetteur du premier produit négocié en bourse (ETP) sur bitcoin coté sur un marché réglementé. Ce Bitcoin Tracker One ETP a été introduit en bourse en Suède en 2015.
Au début de l’année 2021, CoinShares a commencé à lancer des ETP adossés à des actifs physiques, couvrant aujourd’hui non seulement le bitcoin et l’ether, mais aussi des jetons comme LTC, XRP, LINK et UNI. En mars de la même année, CoinShares est entrée en bourse en Suède, devenant la deuxième entreprise Web3 au monde à être cotée, après Galaxy Digital (déjà cotée à la Bourse de Toronto au Canada). Selon les données fournies par CoinShares, au 19 février 2021, ses actifs sous gestion atteignaient 4,56 milliards de dollars américains, incluant 70 185 bitcoins et 655 211 ethers, ce qui en faisait alors la plus grande société européenne de gestion d'actifs cryptographiques et la deuxième mondiale (derrière Grayscale).
À titre de comparaison, fin 24 février 2021, les actifs totaux sous gestion de Grayscale s’élevaient à 39,3 milliards de dollars, ceux de Bitwise venaient de dépasser 1 milliard de dollars, tandis que Galaxy Digital affichait 834,7 millions de dollars sous gestion au 31 janvier 2021.
Au début de l’année 2024, après que la SEC a approuvé plusieurs ETF spot sur bitcoin proposés par diverses institutions, CoinShares a acquis Valkyrie, l’un des émetteurs d’ETF spot bitcoin. Au moment de la rédaction de cet article, l’ETF spot bitcoin de Valkyrie gérait plus de 650 millions de dollars d’actifs.
Outre la gestion d'actifs, les investissements constituent également une activité clé pour CoinShares. Lors de son introduction en bourse en 2021, CoinShares a révélé avoir investi à la fin 2020 dans la société canadienne de gestion d’actifs cryptographiques 3IQ Corp et dans la maison mère de Kingdom Trust, une institution fiduciaire américaine agréée. En 2021 et 2022, CoinShares a investi à deux reprises dans la banque en ligne suisse FlowBank, détenant jusqu’à près de 30 % du capital, avant que FlowBank ne soit liquidée en 2022 en raison d’insolvabilité.
Après avoir retracé l’histoire de CoinShares, examinons maintenant sa situation financière.
En comparant les rapports financiers du premier et du deuxième trimestre publiés cette année par CoinShares, on observe que le chiffre d'affaires du premier trimestre s'est élevé à 39,958 millions de dollars, en baisse d'environ 15,88 % en glissement annuel. Le résultat d'exploitation avant intérêts, impôts, amortissements et charges d'amortissement (EBITDA) s'est établi à 29,781 millions de dollars, en recul d'environ 15,7 %, mais la marge bénéficiaire a atteint 75 %, légèrement supérieure à l'année précédente. En tenant compte de la variation du prix des actifs cryptographiques détenus par la société, des taxes et autres éléments, le résultat global complet du premier trimestre 2024 s'est élevé à environ 24,79 millions de dollars, en baisse de 42,1 % sur un an.
Dans le domaine de la gestion d'actifs, la principale activité de CoinShares, le chiffre d'affaires du premier trimestre a atteint 29,566 millions de dollars, représentant environ 74 % du total, en hausse d'environ 20,8 % en glissement annuel. Le bénéfice, après déduction des coûts directs et des frais administratifs, s'est élevé à environ 22,714 millions de dollars, en légère croissance annuelle de 5 %.
Dans les infrastructures des marchés de capitaux, CoinShares a généré un chiffre d'affaires d’environ 11,911 millions de dollars au premier trimestre, en baisse d’environ 15,4 % en glissement annuel. Cette activité englobe les revenus provenant de la fourniture de liquidités, des stratégies de trading Delta neutre, du prêt et du staking d'actifs numériques. Après déduction des coûts directs et des frais administratifs, le bénéfice s’est établi à environ 9,335 millions de dollars, en recul de 18,7 % en glissement annuel.
Dans ses investissements propres, CoinShares a enregistré une perte d’environ 1,519 million de dollars au premier trimestre, contre un bénéfice de 8,942 millions de dollars au cours de la même période de l’année précédente, soit un effondrement annuel de 117 %.
En raison de la baisse générale des prix des cryptomonnaies au premier trimestre, hormis la gestion d'actifs relativement insensible aux fluctuations de prix qui a connu une croissance modérée, toutes les autres activités ont enregistré un recul. Une analyse approfondie du rapport financier montre que les revenus issus de la fourniture de liquidités, du prêt et du staking ont fortement souffert de la baisse des prix et de la faible activité de trading, bien que la stratégie de trading Delta neutre ait compensé partiellement ces pertes. Quant à l'activité d'investissement propre, elle a surtout été pénalisée par la baisse générale des prix sur le marché. Globalement, aucune détérioration des activités principales n’a été observée, et des ajustements stratégiques sont en cours sur les investissements.
Au deuxième trimestre, les prix des cryptomonnaies ont globalement augmenté, mais les activités de CoinShares n’ont pas connu de forte croissance en conséquence.
Au deuxième trimestre, CoinShares a enregistré un chiffre d'affaires de 41,519 millions de dollars, en hausse de 3,8 % par rapport au trimestre précédent et de 258,3 % en glissement annuel. L’EBITDA s’est établi à 26,299 millions de dollars, en baisse de 11,7 % en séquentiel et de 22,7 % en glissement annuel. La marge bénéficiaire est également retombée à 63 %. Le résultat global complet du deuxième trimestre s’est élevé à environ 25,578 millions de dollars, en légère hausse séquentielle de 3,2 % et une progression marginale de 1,1 % en glissement annuel.
Pour l’ensemble du premier semestre, les données sont quelque peu déformées en raison notamment de la perte liée à la faillite de FlowBank et des revenus tirés de la vente de créances sur FTX en 2024, ce qui explique la forte augmentation inhabituelle du chiffre d’affaires en glissement annuel. En excluant ces éléments exceptionnels, la performance de CoinShares au premier semestre 2024 reste globalement similaire à celle de l’année précédente.
Dans la gestion d'actifs, CoinShares a dégagé un chiffre d'affaires légèrement supérieur à 30 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse séquentielle de 1,6 % et de 6,1 % en glissement annuel. Le bénéfice d'exploitation s'est établi à 21,748 millions de dollars, en baisse de 4,3 % par rapport au trimestre précédent et de 10,3 % en glissement annuel. Sur l'ensemble du premier semestre, le chiffre d'affaires de cette activité a atteint environ 59,613 millions de dollars, en hausse de 12,4 % en glissement annuel, tandis que le bénéfice d'exploitation s'est élevé à 44,462 millions de dollars, en baisse de 3,5 % sur un an.
CoinShares indique que ses produits lancés par XBT ont subi un flux net sortant de 126 millions de dollars au deuxième trimestre, combiné à une imputation accrue de dépenses et de frais au département de gestion d'actifs, ce qui explique pourquoi, malgré une hausse du chiffre d'affaires, le bénéfice continue de diminuer.
Dans les infrastructures des marchés de capitaux, CoinShares a généré un chiffre d'affaires d’environ 11,346 millions de dollars au deuxième trimestre, en baisse de 2 % séquentiellement et de 22,3 % en glissement annuel. En termes de bénéfice, après exclusion des revenus exceptionnels liés à la vente des créances sur FTX, les montants de bénéfice et de marge ont tous deux reculé.
Dans ses investissements propres, CoinShares a réalisé un bénéfice d’environ 125 000 dollars au deuxième trimestre. Bien que cela représente une amélioration par rapport à la perte de 1,519 million de dollars du premier trimestre, les gains et pertes sur investissements présentent une certaine aléatoire dans le temps, limitant leur valeur indicative. Il convient de noter que CoinShares a enregistré des pertes continues sur ses investissements depuis 2024 jusqu'à aujourd'hui, alors qu’elle avait réalisé un bénéfice proche de 3,7 millions de dollars en 2023.
Bien que CoinShares affirme dans ses documents de roadshow que ses actifs sous gestion ont dépassé 8 milliards de dollars, devenant ainsi le quatrième plus grand gestionnaire d'actifs cryptographiques au monde après BlackRock, Grayscale et Fidelity, et le premier dans la région EMEA (Europe, Moyen-Orient et Afrique), occupant environ 34 % du marché, une analyse combinée des données ci-dessus montre que la croissance de CoinShares est relativement lente. Hormis la gestion d'actifs, qui connaît une progression stable et modérée, les autres activités connaissent des variations importantes. L'acquisition de Valkyrie et l'introduction en bourse aux États-Unis visent essentiellement à étendre ses activités sur le marché américain, mais son bastion européen ne semble pas posséder de véritable avantage concurrentiel différencié.
Selon les données d’ISS Market Intelligence, fin mai de cette année, les sociétés de fonds américaines ont vu leurs actifs sous gestion en Europe passer de 2 200 milliards de dollars il y a dix ans à 4 900 milliards de dollars actuellement. Si les grands groupes américains de gestion d'actifs décidaient d'étendre leurs activités de gestion cryptographique en Europe, CoinShares devrait faire face à des concurrents redoutables.
Si la SEC approuve à l'avenir davantage d'ETF sur d'autres cryptomonnaies, les avantages actuels de CoinShares risquent d'être progressivement érodés. Sur la base du cours de clôture d'hier sur le marché européen, la capitalisation boursière de CoinShares est d'environ 8,228 milliards de couronnes suédoises, soit environ 877 millions de dollars, avec un ratio cours/bénéfice d'environ 7,97. Toutefois, son évaluation via l’introduction en bourse indirecte ("reverse takeover") atteint 1,2 milliard de dollars, soit une prime d'environ 37 %.
Comparée à la plus grande société de gestion d'actifs au monde, BlackRock, dont les actifs sous gestion ont atteint 12 500 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre de cette année, CoinShares présente un ratio actifs sous gestion/capitalisation largement supérieur à celui de BlackRock, mais un multiple cours/bénéfice sensiblement inférieur au quasi-27 de BlackRock. Cette divergence donne à l'évaluation de CoinShares un caractère paradoxal. Bien que la gestion d'actifs cryptographiques restera très prisée pendant longtemps, la question de savoir si la capitalisation de CoinShares pourra croître significativement dépendra, d’un point de vue rationnel, de la capacité de son activité de gestion d'actifs à dépasser les attentes, de sa capacité à créer une barrière à l’entrée dans les régions hors États-Unis, et de sa capacité à conquérir une part de marché aux États-Unis.
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