Huobi Growth Academy | Hyperliquid : Rapport approfondi sur l'émergence d'une nouvelle génération de « socle de liquidité » pour les produits dérivés on-chain
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Huobi Growth Academy | Hyperliquid : Rapport approfondi sur l'émergence d'une nouvelle génération de « socle de liquidité » pour les produits dérivés on-chain
L'histoire d'Hyperliquid constitue une note importante sur l'entrée de la finance décentralisée dans une nouvelle phase.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRésumé
Au cours des deux dernières années, le secteur des dérivés décentralisés a connu une croissance explosive. Alors que les crises réglementaires et de confiance liées aux plateformes CeFi se multiplient, la demande d'utilisateurs pour des plateformes de dérivés « hautes performances, transparentes et vérifiables » s'accroît rapidement. C'est dans ce contexte que Hyperliquid s'est distingué, avec comme cœur de son modèle une blockchain maison couplée à un carnet d'ordres entièrement sur chaîne, portant la vision d'être « aussi rapide qu'une bourse centralisée, sans nécessiter de confiance centralisée », devenant progressivement le leader incontesté du marché DeFi des contrats perpétuels.
À mi-2025, Hyperliquid dominait 70 à 80 % du marché des dérivés décentralisés, avec un volume de transactions quotidien atteignant plusieurs centaines de milliards de dollars américains, une TVL dépassant 2 milliards de dollars, et la capitalisation de son jeton HYPE figurant brièvement parmi les dix premières. La communauté l'a même surnommé la « version on-chain de Binance ». Toutefois, Hyperliquid ne cherche pas uniquement à maximiser le volume de transactions : son véritable objectif est de construire une infrastructure de liquidité inter-chaînes, permettant aux utilisateurs d’effectuer en un seul clic, depuis leur portefeuille, un dépôt inter-chaînes, des opérations à effet de levier, et un retrait après règlement. Ce rapport analysera Hyperliquid sous plusieurs angles : origine et structure de l'équipe, caractéristiques produits et formes de trading, gouvernance et conception institutionnelle, fondements de la confiance utilisateur, performance sur le marché et position concurrentielle, enseignements pour le marketing des DEX, ainsi que risques et défis.
I. Origine et structure de l’équipe
L’essor d’Hyperliquid tient largement à sa composition d’équipe unique et à sa culture organisationnelle. Contrairement à de nombreux projets cryptos qui reposent sur des équipes nombreuses et des financements massifs, Hyperliquid a adopté dès ses débuts une approche « lean, efficace et axée sur la technologie ». Son avantage concurrentiel repose sur une exécution rapide d’une petite équipe, une forte culture ingénierie, et un engagement ferme en faveur de la propriété communautaire.
Le fondateur d’Hyperliquid, Jeff Yan, possède un profil marqué par la finance quantitative et l’ingénierie système. Diplômé d’Harvard en mathématiques et informatique, il a travaillé comme trader quantitatif chez Hudson River Trading (HRT), une société de trading haute fréquence de premier plan mondial. HRT, acteur emblématique du trading haute fréquence à Wall Street, impose des exigences extrêmes en matière de latence technique et de performance système. Dans cet environnement, Jeff a acquis une compréhension approfondie des systèmes de matching ultra-basse latence, de la construction de modèles quantitatifs et de la microstructure du marché. En 2018, il entre dans l’industrie crypto, explorant initialement comment transposer l’expérience du trading haute fréquence traditionnel vers un cadre décentralisé. En 2022, il fonde officiellement Hyperliquid, animé par une mission claire : créer une plateforme de trading haute performance combinant trading haute fréquence et mécanismes on-chain. Contrairement à de nombreux entrepreneurs crypto, Jeff n’est pas attiré par les partenariats commerciaux ou les manœuvres financières ; il croit fermement que seule une concentration des ressources sur le développement produit et l’itération système permet de vraiment se démarquer dans un marché concurrentiel. Cette philosophie centrée sur la technologie a défini la trajectoire d’Hyperliquid et façonné l’ADN global de l’équipe — pensée quantitative, orientation ingénierie système et recherche obsessionnelle de performance maximale.
L’équipe d’Hyperliquid est extrêmement réduite. Selon des rapports publics et des estimations communautaires, l’équipe principale compte environ 11 personnes, pourtant elle supporte une plateforme dont le volume de transactions journalier atteint couramment plusieurs dizaines de milliards de dollars. Comparé aux équipes de R&D et d’exploitation de plusieurs centaines de membres typiques des entreprises fintech traditionnelles, cette taille est presque incroyable. Ce modèle de « petite équipe, grande production » se reflète également dans les indicateurs financiers. Selon des statistiques communautaires et des études tierces datant d’août 2025, le chiffre d’affaires annuel par employé d’Hyperliquid dépasse 100 millions de dollars, avec un chiffre d’affaires total atteignant la dizaine de milliards, ce qui lui vaut le titre de « l’une des entreprises au rendement humain le plus élevé au monde ». Un tel niveau d’efficacité témoigne non seulement de l’exécution rigoureuse de l’équipe, mais aussi d’un haut degré d’automatisation et de stabilité de son système sous-jacent. Le matching des ordres, la gestion des risques et les mécanismes de liquidation fonctionnent presque entièrement de manière automatisée ; les membres de l’équipe concentrent leurs efforts principalement sur l’itération des protocoles et l’extension des fonctionnalités, plutôt que sur la maintenance quotidienne ou les interventions manuelles. Ce modèle réduit les coûts marginaux liés aux ressources humaines, permettant à l’équipe d’atteindre une couverture maximale du marché avec un effectif minimal. Plus important encore, cette efficacité élevée n’a pas été obtenue au détriment de la sécurité. Le moteur de matching et les mécanismes on-chain d’Hyperliquid ont résisté à plusieurs tests lors de conditions de marché extrêmes, avec un fonctionnement stable et aucun incident majeur affectant la sécurité des actifs des utilisateurs. Cela renforce davantage la conviction du marché : même une petite équipe peut, grâce à une excellence en ingénierie et à une conception mécanique robuste, construire une infrastructure transactionnelle comparable aux géants traditionnels.
Au-delà du profil du fondateur et de la taille de l’équipe, la culture organisationnelle d’Hyperliquid constitue également un atout différenciant. Premièrement, l’équipe applique un principe strict de recrutement : « mieux vaut manquer qu’embaucher mal ». Les membres proviennent majoritairement d’institutions académiques et financières d’élite telles que le MIT, Caltech ou Citadel, possédant tous un haut niveau d’excellence professionnelle. Plutôt que d’opter pour une expansion rapide par accumulation de personnel, Hyperliquid préfère maintenir une exécution efficace grâce à un engagement profond des membres clés. Deuxièmement, l’équipe fait preuve d’une forte cohérence dans ses choix de financement. Elle refuse explicitement tout investissement externe de VC, affirmant clairement « pas de VC ». Dans l’industrie crypto, ce choix revêt une signification emblématique. De nombreux projets obtiennent des ressources via des levées massives au début, mais cela conduit souvent à une concentration excessive du pouvoir de gouvernance et de capture de valeur entre les mains des investisseurs. Hyperliquid, en revanche, développe sa plateforme via un autofinancement et une croissance endogène du protocole, garantissant que la valeur bénéficie à la communauté plutôt qu’aux capitaux. Cela renforce non seulement le sentiment d’appartenance des utilisateurs, mais établit aussi un positionnement narratif différencié.
Dans sa voie de gouvernance, Hyperliquid prolonge cette logique. Les frais de transaction et revenus sont réinjectés dans le trésor du protocole HLP et dans le fonds écologique ; l’équipe ne prélève aucun profit. Ce dispositif donne aux utilisateurs le sentiment d’un fonctionnement transparent et équitable, réduisant les craintes liées à un « enrichissement centralisé ». À mesure que la communauté acquiert une voix croissante dans la gouvernance et le développement de l’écosystème, Hyperliquid a progressivement cultivé une culture où « l’utilisateur est propriétaire ». Cette culture est devenue une raison clé de sa capacité à gagner rapidement la confiance des utilisateurs, et constitue désormais une douve communautaire solide pour le développement à long terme de la plateforme.
En résumé, l’équipe et la structure organisationnelle d’Hyperliquid présentent trois caractéristiques marquées : ADN déterminé par le profil du fondateur : l’expérience accumulée en trading quantitatif et haute fréquence confère naturellement à la plateforme des avantages techniques et de performance ; Petite équipe, haute productivité : une dizaine de personnes soutiennent un volume de transactions de plusieurs dizaines de milliards, créant une efficacité exceptionnelle en capital et en main-d’œuvre ; Culture organisationnelle centrée sur la propriété communautaire : refus des VC, accent mis sur une distribution transparente, renforçant continuellement la confiance et l’engagement des utilisateurs. Ce modèle organisationnel remet en question la croyance traditionnelle selon laquelle « la taille crée le succès », démontrant que dans le domaine DeFi, une petite équipe fine et centrée sur l’utilisateur peut devenir un leader industriel. L’histoire de l’équipe d’Hyperliquid n’est pas seulement un commentaire essentiel à son succès, mais fournit également un paradigme profondément instructif pour les nouveaux venus : dans le monde de la finance ouverte, ce qui manque le plus n’est ni le capital ni la main-d’œuvre, mais bien une capacité d’ingénierie extrême, des valeurs claires et une conception institutionnelle cohérente sur le long terme.
II. Caractéristiques produits et formes de trading
La montée fulgurante d’Hyperliquid tient non seulement à l’expertise technique et à la culture organisationnelle de son équipe, mais aussi à son architecture produit et à ses modes de trading, éléments clés dans la construction de barrières à l’entrée. Dans le secteur des dérivés DeFi, la plupart des protocoles font face à un dilemme entre « faible performance et besoin de confiance sécuritaire », alors qu’Hyperliquid, grâce à une architecture double moteur maison, un carnet d’ordres entièrement sur chaîne, un trésor de protocole HLP innovant et un système strict de gestion du levier et des risques, réussit à trouver un équilibre entre performance et décentralisation. Ainsi, la plateforme offre une expérience proche de celle d’une bourse centralisée (CEX), tout en conservant la transparence et l’ouverture propres au DeFi, devenant l’une des rares plateformes à combiner véritablement vitesse CEX et sécurité DeFi.
L’architecture technique sous-jacente d’Hyperliquid repose sur deux moteurs : HyperCore et HyperEVM, correspondant respectivement à la performance et à l’ouverture. HyperCore est le système central de matching et d’exécution, responsable du traitement des ordres au comptant et des contrats perpétuels. Ses indicateurs de performance rivalisent avec ceux des bourses centralisées traditionnelles, avec une latence médiane de matching d’environ 200 millisecondes et un débit pouvant atteindre plusieurs centaines de milliers de TPS. Cela permet aux traders haute fréquence et aux investisseurs institutionnels d’exécuter des stratégies complexes sur chaîne sans perdre en compétitivité à cause de la latence ou du glissement de prix. HyperEVM, quant à lui, est un environnement compatible avec la machine virtuelle Ethereum, hébergeant les contrats intelligents et les extensions écologiques. Il garantit qu’Hyperliquid conserve ses hautes performances tout en restant composable avec l’écosystème Ethereum et les autres protocoles DeFi. Grâce à HyperEVM, Hyperliquid peut rapidement s’étendre à d’autres applications financières comme le prêt, la mise en jeu de liquidité ou l’émission d’actifs, formant ainsi un cycle financier complet sur chaîne. Ce modèle « double moteur » équilibre ingénieusement performance et vérifiabilité : HyperCore se concentre sur la vitesse et la stabilité maximales, tandis qu’HyperEVM assure l’ouverture du système et la diversité de l’écosystème. C’est précisément cette innovation architecturale qui permet à Hyperliquid d’atteindre en premier le but d’« expérience CEX + sécurité DeFi ».
Sur le plan du mode de trading, Hyperliquid emprunte une voie radicalement différente du modèle AMM dominant : le carnet d’ordres entièrement sur chaîne (CLOB). La plupart des DEX décentralisés reposent traditionnellement sur des AMM (marchands automatiques), qui, bien qu’ils offrent une liquidité sans permission, souffrent de limites inhérentes en matière de profondeur, de glissement de prix et d’exécution de stratégies haute fréquence. Hyperliquid, en revanche, déplace intégralement la logique du carnet d’ordres et du matching sur la chaîne, rendant vérifiables chaque étape — passage, annulation, matching et liquidation des ordres. Cette conception présente deux avantages majeurs : d’une part, elle renforce fortement l’équité et la transparence. Tous les ordres et résultats de matching sont enregistrés sur chaîne, évitant toute manipulation occulte ou domination par des marchands. D’autre part, elle ouvre la porte aux utilisateurs institutionnels et aux traders haute fréquence. Ces utilisateurs maîtrisent le modèle basé sur le carnet d’ordres et dépendent de stratégies complexes de passation et d’annulation d’ordres pour gérer les risques et réaliser des arbitrages. L’environnement CLOB proposé par Hyperliquid répond à leurs besoins doubles de profondeur, de rapidité et de programmabilité, leur permettant d’exécuter des stratégies complexes comme sur une CEX, sans prendre le risque de custodie.
Dans le trading de dérivés DeFi, fournir une liquidité stable et une capacité de liquidation fiable reste un défi persistant. Hyperliquid résout ce problème grâce au mécanisme innovant du trésor HLP (Hot Wallet Pool). Le HLP joue trois rôles simultanés : fournisseur de liquidité : le HLP assume la fonction principale de market making, assurant une profondeur stable des acheteurs et vendeurs ; amortisseur de risque : en cas de pertes utilisateurs ou de fortes fluctuations de marché, le HLP agit comme un pool de couverture contre les risques systémiques, absorbant les pertes de liquidation, évitant ainsi le recours au mécanisme courant sur les CEX appelé ADL (Automatic Deleveraging). Ainsi, les utilisateurs bénéficiaires ne sont jamais forcés de liquider à cause du risque système. Mécanisme de partage des revenus : tous les utilisateurs déposant des fonds dans le HLP peuvent partager les frais de transaction de la plateforme ainsi que les revenus issus du taux de financement.
La signification majeure de cette conception réside dans sa démocratisation. Sur les CEX, le market making et la liquidation sont généralement contrôlés par quelques marchands privilégiés, excluant les utilisateurs ordinaires. Chez Hyperliquid, chaque déposant peut devenir partie prenante du market making, partageant les dividendes de la croissance du marché. À long terme, cela renforce non seulement la fidélité des utilisateurs, mais rend aussi la gestion des risques de la plateforme plus résiliente.
Le levier et la gestion des risques sont au cœur des marchés de dérivés. Hyperliquid, tout en offrant un fort levier, a mis en place un mécanisme dynamique de contrôle des risques. La plateforme autorise jusqu’à 40–50x de levier, répondant aux besoins des traders professionnels. Toutefois, pour les jetons à faible capitalisation ou les positions volumineuses, le système réduit automatiquement la limite de levier afin d’éviter que des positions extrêmes n’engendrent des risques systémiques. Le calcul du taux de financement reflète également la solidité de la plateforme. Contrairement à certaines plateformes qui s’appuient sur des prix internes ou l’état du pool, Hyperliquid base son taux de financement sur des prix provenant d’oracles externes, ancrant ainsi les prix au marché réel et évitant toute manipulation interne. Le mécanisme fréquent de règlement du taux (typiquement toutes les 8 heures) garantit en outre un équilibre dynamique du marché. Grâce à ces mécanismes, Hyperliquid maintient l’attrait du trading à fort levier tout en gardant les risques système sous contrôle et l’expérience utilisateur prévisible. Cela lui permet de construire un pont de confiance relativement solide entre les gros poissons (whales) et les petits traders (retail).
En somme, l’offre produit et les modes de trading d’Hyperliquid reflètent une pensée très systémique : grâce au double moteur HyperCore + HyperEVM, il concilie performance et ouverture ; via le carnet d’ordres entièrement sur chaîne, il propose une équité et une profondeur de niveau institutionnel ; grâce au trésor du protocole HLP, il démocratise les fonctions de market making et de liquidation ; par son système de levier et de gestion des risques, il attire les utilisateurs haute fréquence et professionnels tout en maintenant la sécurité et la stabilité de la plateforme. Cet ensemble cohérent de produits non seulement résout des problèmes chroniques des dérivés décentralisés, mais forge aussi un avantage concurrentiel unique. Il permet aux utilisateurs de passer quasi sans friction d’une expérience CEX à une expérience DeFi, tout en instaurant, via des institutions transparentes et un partage des revenus, une confiance durable et une forte fidélité. C’est précisément pourquoi Hyperliquid a pu émerger si rapidement dans un secteur fortement concurrentiel, devenant aujourd’hui le « socle de liquidité » le plus représentatif.
III. Gouvernance et conception institutionnelle : pierre angulaire de la confiance utilisateur
Un autre avantage concurrentiel clé d’Hyperliquid réside dans sa capacité, via l’innovation de gouvernance et institutionnelle, à allier ouverture, extensibilité et itération rapide. Depuis sa création, le projet adopte un mécanisme similaire aux EIP d’Ethereum : les Hyper Improvement Proposal (HIP), servant de cadre fondamental pour le consensus communautaire et l’évolution produit. Grâce aux HIP, Hyperliquid a non seulement résolu les problèmes de démarrage à froid de la liquidité et de listing d’actifs, mais a aussi tracé une voie institutionnalisée pour l’expansion des marchés de dérivés, renforçant considérablement la diversité de son écosystème.
Le lancement de HIP-1 marque une première étape cruciale dans la gouvernance et la conception institutionnelle d’Hyperliquid. Grâce à ce mécanisme, tout projet payant une certaine quantité de jetons HYPE peut créer son propre jeton sur la plateforme et lancer rapidement un marché au comptant. Ce mécanisme brise le monopole des CEX sur le « droit de listing » et évite le goulot d’étranglement des DEX traditionnels qui dépendent d’un guidage externe de la liquidité. Autrement dit, HIP-1 standardise et règle le processus de « listing », permettant aux projets d’entrer sur le marché dans un environnement entièrement sans permission, tout en réduisant fortement les coûts de démarrage à froid. Si HIP-1 résout la question « comment lister ? », HIP-2 va plus loin en abordant le problème « comment maintenir la profondeur de marché au départ ? ». Traditionnellement, les nouveaux actifs manquent souvent de liquidité active à leur lancement, entraînant un fort glissement de prix et une instabilité des transactions. Hyperliquid introduit via HIP-2 un service de market making automatisé (Hyperliquidity), fournissant une profondeur d’achat et de vente de base aux nouveaux projets. Cela améliore non seulement l’expérience utilisateur, mais aide aussi les nouveaux actifs à être reconnus plus rapidement par le marché. Notons que ce market making automatisé n’est pas une simple incitation à la liquidité, mais repose sur un algorithme systémique et une allocation rationnelle du pool, garantissant la durabilité du market making.
HIP-3 constitue sans doute l’innovation phare de la gouvernance et de la conception institutionnelle d’Hyperliquid. Selon cette proposition, tout Builder (constructeur) qui met en gage 1 million de HYPE et participe à une enchère hollandaise obtient le droit de déployer un marché de contrats perpétuels. Plus important encore, le Builder peut bénéficier d’une part maximale de 50 % des frais de transaction générés sur ce nouveau marché, et personnaliser les paramètres et tarifs de trading. Ce mécanisme libère pleinement la créativité communautaire, transférant le droit de création de marchés de contrats perpétuels de l’équipe officielle aux participants de l’écosystème. L’impact potentiel de HIP-3 est profond : il permet à Hyperliquid de s’étendre rapidement à des actifs de niche comme les RWA (actifs du monde réel), les indices, les matières premières, les devises, voire les actions Pre-IPO, créant ainsi une offre différenciée par rapport aux CEX ; grâce au seuil élevé de mise en gage et au mécanisme d’enchère, il filtre les bâtisseurs sérieux disposant d’un engagement à long terme et de moyens financiers suffisants, évitant ainsi une prolifération de marchés de faible qualité ; enfin, en liant la redistribution des frais à la gouvernance, il offre aux membres de la communauté une incitation économique claire lors de l’expansion vers de nouveaux marchés.
En résumé, la série de propositions HIP illustre la logique de conception institutionnelle d’Hyperliquid : réduire les barrières d’entrée via un listing ouvert et un market making automatisé, puis décentraliser l’offre et permettre une extension massive grâce au mécanisme des Builders. Ce cadre de gouvernance résout non seulement les goulots d’étranglement de croissance des DEX traditionnels, mais pose aussi les bases institutionnelles d’une évolution durable d’Hyperliquid.
Dans la finance décentralisée, la confiance des utilisateurs est la pierre fondatrice du développement à long terme. Bien que la logique centrale de matching et les flux de fonds d’Hyperliquid semblent présenter une certaine « centralisation » aux yeux extérieurs, la plateforme a néanmoins réussi à établir rapidement une forte confiance utilisateur. Cette confiance découle d’une convergence entre performance, institutions et narration. Premièrement, la performance et l’expérience constituent l’attrait le plus direct. Hyperliquid offre une vitesse et une profondeur comparables à celles d’une CEX, avec une latence de matching inférieure à 200 ms, suffisante pour satisfaire les traders haute fréquence et les utilisateurs institutionnels. L’expérience utilisateur sur chaîne est quasi indiscernable de celle d’une CEX, sans pour autant supporter les risques de custodie centralisée. Deuxièmement, la transparence et le caractère non-custodial rassurent les utilisateurs. La plateforme ne prélève aucun profit ; les frais sont entièrement reversés au trésor du protocole HLP et au fonds écologique. Les actifs des utilisateurs restent toujours sous leur contrôle, et tous les enregistrements de transactions sont vérifiables sur chaîne, en net contraste avec la « boîte noire » des bourses traditionnelles. Troisièmement, la propriété communautaire forme la base de confiance au niveau des valeurs. Hyperliquid refuse systématiquement les investissements de VC, ne transfère aucun avantage aux capitaux externes, et insiste sur le principe « l’utilisateur est propriétaire ». Cette narration dissout les soupçons de conflit d’intérêt entre capital et utilisateurs, amenant psychologiquement chaque utilisateur à se percevoir comme un co-construisant et bénéficiaire à long terme de la plateforme.
Par ailleurs, l’effet des whales amplifie la transmission de la confiance. Des grands comptes comme James Wynn réalisant des rendements élevés grâce à des positions de plusieurs dizaines de millions de dollars avec un fort levier sur la plateforme ont créé des exemples concrets et transparents de réussite, renforçant grandement la confiance des petits utilisateurs et attirant davantage de capitaux. Enfin, les mécanismes de contraction et d’incitation consolident les anticipations de valeur du jeton. Le jeton HYPE sert non seulement à la gouvernance et à la mise en gage, mais procure aussi des réductions sur les frais ; une partie des revenus de la plateforme est utilisée pour racheter et brûler le jeton. Cette conception convainc les utilisateurs que la croissance de la plateforme est directement liée à la valeur du jeton, les incitant ainsi à détenir et participer sur le long terme.
En conclusion, la spirale de confiance d’Hyperliquid est alimentée conjointement par la performance technique, les institutions transparentes, la propriété communautaire, l’effet démonstrateur et le mécanisme de contraction. Cette structure composite de confiance lui permet de surmonter rapidement les controverses liées à la « nécessité de faire confiance comme pour une CEX », transformant même cette perception en avantage concurrentiel distinctif.
IV. Performance sur le marché et paysage concurrentiel
En 2025, Hyperliquid est devenu le leader absolu du marché DeFi des contrats perpétuels, avec une part de marché stable comprise entre 70 et 80 %. Son volume de transactions quotidien moyen atteint plusieurs centaines de milliards de dollars, dépassant largement les autres plateformes de dérivés décentralisés, et rivalise déjà avec celui de certaines bourses centralisées de taille moyenne. Selon DefiLlama, les frais annuels du protocole Hyperliquid s’élèvent à 1,345 milliard de dollars, les frais des 30 derniers jours à 110,26 millions, et les frais cumulés à 660,98 millions. Parallèlement, les revenus annuels atteignent 1,251 milliard de dollars, les revenus des 30 derniers jours 102,55 millions, et les revenus cumulés 636,46 millions. Une telle ampleur fait d’Hyperliquid un véritable « socle de liquidité on-chain ». En termes de volume d’actifs, la TVL d’Hyperliquid dépasse 2 milliards de dollars, reflétant la consolidation des actifs utilisateurs et la sécurité perçue du protocole. La capitalisation du jeton HYPE a brièvement atteint 16 milliards de dollars, tandis que sa valorisation entièrement diluée (FDV) a franchi les 46 milliards. Une telle valorisation élevée témoigne non seulement de la reconnaissance du marché pour son modèle économique, mais aussi de l’optimisme général des investisseurs quant à son potentiel de croissance à long terme. Hyperliquid égale désormais en rapidité et expérience utilisateur des géants comme Binance, tout en évitant, grâce à son design non-custodial et de propriété communautaire, les crises de confiance et de régulation inhérentes au modèle CeFi. Dans un contexte mondial de baisse de confiance envers les CEX, cette différenciation devient un avantage stratégique majeur. Toutefois, à l’avenir, avec un durcissement réglementaire, la manière dont Hyperliquid parviendra à équilibrer « absence de KYC, libre circulation inter-chaînes » et « exigences de conformité » constituera un défi incontournable pour sa poursuite d’expansion.
Dans le secteur des DEX, les avantages d’Hyperliquid sont également très marqués : comparé aux DEX de type AMM (comme Uniswap), Hyperliquid offre des outils de trading par carnet d’ordres plus professionnels et une liquidité bien plus profonde, attirant ainsi les institutions et les traders haute fréquence. Comparé à des DEX à carnet d’ordres comme dYdX V4, la blockchain L1 maison et le modèle HLP d’Hyperliquid démontrent une performance et une résilience supérieures, évitant les goulots d’étranglement liés à la dépendance vis-à-vis de blockchains externes. Globalement, Hyperliquid a établi un monopole de facto sur le marché DeFi des contrats perpétuels. Il est à la fois un challenger des CEX et un dépassement des autres DEX. Sa gouvernance et sa conception institutionnelle, via la série HIP, ont rendu possible une ouverture complète du processus — du listing à la création de marché dérivé ; sa confiance utilisateur découle d’un cercle vertueux combinant performance, transparence et valeurs ; sa performance sur le marché valide le succès de ce modèle. En 2025, Hyperliquid n’est pas seulement le leader des contrats perpétuels DeFi, mais aussi l’embryon d’un « socle d’infrastructure de liquidité on-chain ». Pourtant, la réglementation et la gouvernance restent des défis clés à venir. Pour les autres DEX, l’exemple d’Hyperliquid montre que seule la combinaison de performance technique, d’innovation institutionnelle et de narration de valeur permet de construire une douve durable en milieu concurrentiel.
V. Risques et défis
Bien qu’Hyperliquid ait réalisé en peu de temps un bond spectaculaire, passant d’une petite équipe à un leader du marché, toute infrastructure financière en croissance rapide doit inévitablement faire face à une série de risques et défis. Pour Hyperliquid, ces défis détermineront non seulement sa capacité à conserver sa position dominante, mais influenceront aussi l’ensemble du paysage du secteur des dérivés DeFi.
Le défi principal provient de l’incertitude réglementaire mondiale. Le modèle d’Hyperliquid met l’accent sur l’absence de KYC et la libre circulation des fonds inter-chaînes, ce qui constitue un avantage en termes d’expérience utilisateur et d’expansion du marché, mais pourrait devenir un risque latent sur le plan de la conformité. Les régulateurs de différents pays s’intéressent de plus en plus aux risques de levier dans les dérivés cryptos, aux exigences de lutte contre le blanchiment et aux flux transfrontaliers de capitaux, et pourraient imposer à l’avenir des obligations d’enregistrement ou de vérification d’identité. Si Hyperliquid devait faire face à des restrictions régionales, cela pourrait nuire à sa croissance d’utilisateurs et à sa liquidité. Contrairement aux plateformes CeFi, les protocoles DeFi peinent à résoudre les questions de conformité via des licences traditionnelles. Trouver un équilibre entre conformité réglementaire et esprit décentralisé restera un défi à long terme pour Hyperliquid.
Bien qu’Hyperliquid prône « l’utilisateur est propriétaire » et cherche à démocratiser la gouvernance via les propositions HIP et le trésor HLP, des risques de centralisation de la gouvernance persistent en pratique. Par exemple, lors de l’incident de manipulation JELLYJELLY, la Fondation Hyper a dû intervenir dans la gouvernance et le marché, révélant que l’écosystème dépend encore de décisions finales prises par l’équipe centrale. Ce phénomène expose un paradoxe : lorsque des situations complexes de gouvernance ou des attaques malveillantes surviennent, les conceptions décentralisées ont souvent besoin d’un pouvoir centralisé pour servir de filet de sécurité. À l’avenir, optimiser davantage le mécanisme de gouvernance des validateurs et assurer un équilibre des intérêts entre les Builders et les utilisateurs affectera directement la durabilité à long terme d’Hyperliquid. Le moteur de matching haute performance et la conception du pont inter-chaînes d’Hyperliquid sont des atouts concurrentiels, mais recèlent aussi des risques systémiques. En cas de forte volatilité de marché ou d’événements massifs de liquidation, les dépôts inter-chaînes, les liquidations et les règlements de fonds pourraient subir d’importantes pressions. En cas de retard ou d’échec, cela pourrait nuire à la confiance des utilisateurs. De plus, bien que le trésor HLP supporte la majeure partie des risques, sa capacité à absorber des pertes extrêmes reste limitée. Comment améliorer la résilience du système sans compromettre l’expérience utilisateur sera une direction à laquelle Hyperliquid devra continuer d’investir.
Les revenus d’Hyperliquid dépendent fortement de l’activité du marché, notamment de la demande de levier sur les dérivés. En période de hausse, le volume de transactions et les revenus de frais augmentent rapidement, mais en période de baisse, la chute de l’activité pourrait entraîner un recul sévère des revenus du protocole. Si la plateforme ne parvient pas à maintenir une redistribution suffisante des gains pendant les cycles creux, cela pourrait affaiblir l’engagement des déposants HLP, affectant ainsi la profondeur du marché et la stabilité globale de l’écosystème. Ce risque cyclique du modèle économique doit être partiellement compensé par une diversification des produits (RWA, prêt, etc.). En outre, la narration de marque d’Hyperliquid repose sur « refus des VC, propriété communautaire », un actif différenciateur crucial. Toutefois, si l’équipe était soupçonnée de profits implicites, ou si sa structure de gouvernance faisait l’objet d’accusations de « boîte noire », cela pourrait rapidement miner la confiance dans cette narration. Enfin, avec l’amplification de l’effet whale, certains utilisateurs craignent qu’Hyperliquid dépende trop des gros comptes, entraînant une volatilité accrue et une répartition inégale des intérêts. Si ces risques perçus ne sont pas correctement gérés, ils pourraient se transformer en fractures communautaires.
Synthèse : réglementation, gouvernance, stabilité du système, cycles du marché et perception de la marque sont les cinq sources de risque futures d’Hyperliquid. Ces défis n’affaiblissent pas sa position actuelle, mais déterminent s’il pourra devenir un véritable « socle d’infrastructure de liquidité inter-chaînes ».
VI. Enseignements pour le marketing des DEX
Le succès d’Hyperliquid va au-delà du seul produit ; il réside aussi dans un modèle narratif et institutionnel hautement inspirant. Pour les nouveaux venus cherchant à s’imposer dans le domaine du trading décentralisé, la stratégie d’Hyperliquid offre des enseignements clairs :
1. Pilotage par la narration :
Propriété utilisateur et redistribution de valeur. Hyperliquid insiste constamment sur « refus des VC, l’utilisateur est propriétaire », et traduit cela concrètement par le partage des frais et des revenus HLP. Cette narration renforce non seulement le sentiment d’appartenance, mais crée aussi une forte fidélité communautaire. Pour tout DEX, la narration n’est pas une simple communication, mais l’union de l’institution et de la pratique :
Seule une narration qui permet aux utilisateurs de ressentir concrètement les bénéfices de la croissance de la plateforme peut être durable.
2. Pilotage par le produit :
Performance et expérience combinées. L’avantage concurrentiel d’Hyperliquid repose sur « double moteur + carnet d’ordres entièrement sur chaîne ».
Ceci démontre que dans le domaine des DEX, les utilisateurs n’acceptent pas de sacrifier l’expérience au nom de la décentralisation.
Au contraire, ils ne resteront fidèles qu’à condition que la performance égale celle des CEX. Ainsi, pour les nouveaux venus, le marketing ne doit pas se limiter à l’étiquette « décentralisé », mais doit combiner « hautes performances, faible latence, transparence et vérifiabilité », pour transmettre aux utilisateurs le message clé d’un produit « à la fois rapide et sûr ».
3. Pilotage par la communauté : effet whale et diffusion retail. La croissance d’Hyperliquid suit un chemin où les gros comptes stimulent d’abord le volume et la liquidité, puis la collaboration avec des portefeuilles comme Phantom permet une diffusion au grand public. Ce modèle « du haut vers le bas + du bas vers le haut » fournit un cadre reproductible. Pour un DEX, il est pertinent, en phase initiale, de montrer des cas de réussite de gros comptes pour établir la confiance, puis, à moyen-long terme, d’intégrer profondément des applications d’entrée (portefeuilles, agrégateurs) pour intégrer les utilisateurs retail à l’écosystème.
4. Pilotage par les mécanismes : croissance ouverte et logique de redistribution. Le succès de HIP-3 montre que l’ouverture de l’écosystème des Builders est un moyen efficace d’expansion. Grâce à une mise en gage exigeante et au partage des frais, Hyperliquid délègue le droit de création de marché à la communauté, permettant une extension massive de l’offre. Du point de vue du marketing, cela signifie que les DEX doivent intégrer la « conception institutionnelle » comme partie de leur narration de croissance, soulignant que la plateforme appartient à tous, et non à quelques-uns.
5. Pilotage par la marque : du DEX au « socle de liquidité ». Hyperliquid ne se positionne plus comme une simple bourse, mais comme un « socle d’infrastructure de liquidité inter-chaînes ». Ce positionnement lui confère un potentiel stratégique plus élevé. Pour tout DEX, la clé du marketing de marque est de dépasser la limitation d’une « application ponctuelle », en construisant une narration à plus grande échelle, comme « couche de règlement on-chain » ou « passerelle d’actifs inter-chaînes », afin de capter une prime stratégique au-delà du simple produit.
L’enseignement d’Hyperliquid est clair : narration, produit, communauté, mécanismes et marque doivent agir de concert. Le marketing n’est pas une action isolée, mais la sortie unifiée de l’institution, du produit et de la stratégie.
VII. Conclusion
L’histoire d’Hyperliquid constitue une note importante dans la nouvelle ère de la finance décentralisée. Partant d’une équipe de moins de vingt personnes, occupant désormais 70 à 80 % du marché des contrats perpétuels décentralisés, les forces motrices derrière son succès peuvent se résumer en trois points : culture d’ingénierie, conception institutionnelle et valeurs narratives.
Au niveau technique, Hyperliquid, grâce à une petite équipe, a construit une blockchain maison et un carnet d’ordres entièrement sur chaîne, démontrant qu’une petite équipe peut surpasser les géants traditionnels en ingénierie système ; au niveau institutionnel, via la série HIP et le trésor du protocole HLP, il a uni expansion du marché, gestion des risques et partage des revenus ; au niveau narratif, en refusant les VC et en mettant l’accent sur la propriété communautaire, il a forgé un sentiment d’appartenance et d’identification des utilisateurs. Ces trois piliers forment la « spirale de confiance » d’Hyperliquid, faisant de lui non seulement le leader des dérivés DeFi, mais aussi l’embryon d’une nouvelle génération d’infrastructures financières on-chain. À l’avenir, les défis auxquels Hyperliquid devra faire face sont clairs : durcissement réglementaire, risque de centralisation de la gouvernance, résilience du système en conditions extrêmes, et impact des cycles du marché sur son modèle de revenus. Mais le paradigme qu’il a initié offre déjà des repères à l’industrie. Pour les nouveaux venus, l’expérience d’Hyperliquid montre que, dans la compétition féroce du trading décentralisé, seule la combinaison de performance, d’innovation institutionnelle et de narration de valeur permet de construire une douve durable.
En un sens, Hyperliquid n’est plus seulement un DEX : il a déjà franchi une étape clé vers le statut de « socle de liquidité inter-chaînes ». Son apparition annonce que le futur DeFi ne sera plus une collection d’applications isolées, mais évoluera progressivement vers un réseau financier mondial, offrant des performances comparables aux CEX, des institutions transparentes et une gouvernance communautaire.
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