Wang Yongli : Les impacts profonds de la législation américaine sur les stablecoins dépassent les attentes
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Wang Yongli : Les impacts profonds de la législation américaine sur les stablecoins dépassent les attentes
Les actifs cryptographiques ne pourront pas devenir la véritable monnaie du monde de la cryptographie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Wang Yongli, China Economic Times
Note de la rédaction : Alors que l'entrée en vigueur du Règlement hongkongais sur les stablecoins approchait, le « Guide et loi nationale américaine pour l’innovation des stablecoins » a été rapidement adopté par le Congrès américain puis promulgué par décret présidentiel. Cette loi a aussitôt attiré une attention mondiale intense — quelle est l’intention stratégique des États-Unis ? Accélérera-t-elle un redéploiement des flux de capitaux mondiaux ? Favorisera-t-elle l’évolution des règles monétaires internationales et, par là, transformera-t-elle le système mondial de gouvernance financière ? Quel rôle joueront les normes d’infrastructure comme la blockchain dans les rivalités entre grandes puissances ? Face à ces questions complexes, China Economic Times a sollicité un expert du domaine afin d’expliquer au lecteur la nature des stablecoins et d’analyser logiquement les impacts du « Loi américaine sur les stablecoins ».
Points clés
La réglementation des stablecoins et des actifs cryptographiques encouragera une large participation des banques et autres institutions financières. En se connectant aux différentes blockchains publiques, elles permettront à leurs clients de convertir directement leurs dépôts fiduciaires hors chaîne en jetons sur chaîne, ou inversement, réduisant ainsi les étapes et coûts supplémentaires liés à la conversion entre monnaie fiduciaire et stablecoins gérée par des entités non bancaires. Ces services remplaceront progressivement les stablecoins comme canal plus pratique reliant le monde cryptographique au monde réel.
Sous pression du président américain Trump, le « Guide et loi nationale américaine pour l’innovation des stablecoins » (abrégé en « Loi américaine sur les stablecoins ») a été signé par le président le 18 juillet, juste avant l’entrée en vigueur, le 1er août, du Règlement sur les stablecoins à Hong Kong. Cet événement a suscité une attention et des débats mondiaux intenses, perçus par beaucoup comme une nouvelle manifestation de la lutte acharnée pour le pouvoir monétaire mondial. Il devrait inciter davantage de pays et régions à accélérer leur propre législation sur les stablecoins adossés à la monnaie fiduciaire, entraînant l’apparition massive de nouveaux stablecoins, leur expansion à grande échelle, et une refonte des systèmes monétaires internationaux et des règles des marchés financiers.
Les stablecoins fiduciaires, indexés à une monnaie officielle, ont été introduits pour la première fois en 2015 par la société américaine Tether sous la forme du stablecoin en dollars « USDT ». Ce dernier a désormais plus de 10 ans d’existence, stimulant le développement rapide de nouveaux stablecoins tels que l’« USDC » et d'autres. En juin 2025, la capitalisation des stablecoins en dollars dépasse 250 milliards de dollars, représentant plus de 95 % du marché total des stablecoins. Toutefois, la réglementation des stablecoins en est encore à ses débuts, et les lois récemment adoptées, souvent précipitées, nécessitent encore des ajustements. En particulier, la compréhension des stablecoins et des actifs cryptographiques doit dépasser les cadres mentaux traditionnels et être abordée avec une vision plus large et plus profonde.
La caractéristique la plus marquante des stablecoins est d’être une « cryptomonnaie sur chaîne »
Un stablecoin fiduciaire est adossé à des actifs spécifiques désignés dans une monnaie fiduciaire, garantissant une parité stable avec cette dernière, mais doit être transformé en cryptomonnaie utilisable dans un système blockchain global et sans frontières. Contrairement aux formes numériques habituelles de monnaie non physique (comme celles conservées dans un compte bancaire ou un portefeuille électronique), les stablecoins relèvent d’un type particulier de « cryptomonnaie sur chaîne ».
Une cryptomonnaie sur chaîne n’a plus de forme physique comme les billets ou pièces. Elle apparaît uniquement comme une suite de caractères, qui représente à la fois l’adresse d’enregistrement du propriétaire sur la chaîne et l’adresse de son compte monétaire (l’enregistrement équivaut à l’ouverture de compte). Derrière cette adresse se trouvent des éléments variés comme l’identité du détenteur, sa clé privée, son solde, et des contrats intelligents. La plateforme blockchain utilise une technologie de registre distribué pour chiffrer et protéger tout le processus, assurant authenticité, transparence et sécurité. Cette configuration s’écarte fortement de la forme et du mode de fonctionnement traditionnels de la monnaie fiduciaire. Par conséquent, discuter des stablecoins indépendamment de la blockchain est irréaliste et déconnecté de leur essence.
L’application fondamentale des stablecoins est le « monde cryptographique sur chaîne »
Dès 2009, la sortie officielle du premier actif natif sur chaîne, le « Bitcoin », combiné à sa blockchain, a marqué un tournant. Suivront Ethereum et son actif natif « Ether », puis de nombreux actifs dérivés sur chaîne émis via ICO (Initial Coin Offering) en échange de Bitcoin ou d’Ether, échangeables sur des blockchains. Des plateformes spécialisées ont vu le jour pour servir ces actifs (souvent appelés « altcoins »). Grâce à la capacité de transaction continue 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24, un « monde cryptographique sur chaîne », décentralisé et sans frontières, s’est développé rapidement. Ce monde constitue l’une des innovations les plus importantes du XXIe siècle grâce aux technologies blockchain et cryptographiques, dont l’impact sera profond et durable, méritant une attention maximale.
Toutefois, le développement et l’exploitation des blockchains, ainsi que la production et l’échange d’actifs cryptographiques, nécessitent d’importants investissements hors chaîne en monnaie fiduciaire. Si les revenus ne peuvent pas être facilement convertis en monnaie fiduciaire, cela ne répondra pas aux besoins du développement des actifs cryptographiques. De plus, sans attirer d’investissements fiduciaires, la valeur de ces actifs restera limitée. En particulier, les actifs natifs comme le Bitcoin connaissent des fluctuations violentes face au dollar, rendant très difficile leur utilisation directe comme moyen d’échange avec les biens essentiels du monde réel. Ces facteurs ont donc conduit à l’émergence des stablecoins fiduciaires, conçus précisément pour relier la monnaie fiduciaire hors chaîne aux actifs cryptographiques sur chaîne. Ainsi, le « monde cryptographique sur chaîne » devient la source principale de demande et le scénario d’utilisation fondamental des stablecoins fiduciaires.
Les stablecoins fiduciaires stimulent fortement le développement du monde cryptographique sur chaîne
Bien que l’intégration poussée de la blockchain et de la cryptographie ait permis la création d’actifs natifs et dérivés comme le Bitcoin, voire d’actifs numériques non fongibles (NFT), sans la pleine participation de la monnaie fiduciaire, ces actifs restent confinés au monde cryptographique sur chaîne, limitant leur valeur et leur impact sur le monde réel. L’apparition des stablecoins fiduciaires a créé un canal de valeur reliant le monde cryptographique au monde réel, répondant aux besoins de transactions et de règlements continus 7×24 sur chaîne, soutenant ainsi fortement le développement du monde cryptographique. En outre, en tant qu’actifs du monde réel, les stablecoins fiduciaires ont ouvert la voie à la tokenisation des actifs réels (RWA), fournissant des cas d’usage réussis et stimulant l’émergence de nombreux nouveaux produits RWA.
Cependant, en raison de leur orientation vers la décentralisation et l’absence de régulation, les stablecoins n’ont jamais bénéficié d’une reconnaissance légale ni d’une protection réglementaire. Leurs problèmes passés ont empêché la participation active des banques et autres institutions financières, freinant considérablement le développement des stablecoins et du monde cryptographique. Désormais, l’entrée en vigueur de la réglementation sur les stablecoins fiduciaires et les actifs cryptographiques dans leur ensemble établit leur légalité, ce qui va inévitablement inciter massivement les banques et institutions financières à participer, et favoriser la mise sur chaîne de nombreux actifs financiers standardisés sous forme RWA, accélérant ainsi de façon irréversible le développement du monde cryptographique sur chaîne — c’est là la contribution la plus importante de la réglementation américaine sur les stablecoins.
Les stablecoins fiduciaires répondent aux besoins du développement du monde cryptographique tout en l’accélérant, créant une dynamique d’interaction mutuellement bénéfique. Comprendre les stablecoins uniquement dans le cadre restreint de la finance monétaire, sans tenir compte du contexte plus large du monde cryptographique sur chaîne, conduit à une perception incomplète et erronée.
Les actifs cryptographiques ne peuvent pas devenir la véritable monnaie du monde cryptographique
Bien que les actifs natifs et dérivés comme le Bitcoin ou l’Ether soient souvent qualifiés de « monnaie » (appelés « cryptomonnaies » ou « monnaies numériques »), la pratique montre qu’ils ne peuvent pas devenir de véritables monnaies, mais doivent être considérés comme un nouveau type d’actif numérique (cryptographique). C’est précisément pour cette raison que les stablecoins fiduciaires sont apparus et sont nécessaires.
La monnaie existe depuis des millénaires dans la société humaine. Sa forme (ou support) et son mode de fonctionnement ont constamment évolué : des monnaies naturelles (coquillages), aux monnaies métalliques standardisées (cuivre, or, argent), puis aux billets basés sur l’étalon métallique, jusqu’aux monnaies fiduciaires pures, déconnectées de toute valeur matérielle, dont la masse monétaire suit l’évolution de la richesse échangeable (dématérialisation, accentuation de l’essence). Ce progrès vise à améliorer l’efficacité, réduire les coûts, renforcer le contrôle et mieux remplir les fonctions monétaires.
L’évolution de la monnaie découle de sa nature fondamentale : sa propriété essentielle est d’être une unité de mesure de valeur (divisible et cumulable), sa fonction centrale est d’être un intermédiaire des échanges (instrument de transfert), et sa manifestation fondamentale est d’être un jeton de valeur hautement liquide (droit de prélèvement transférable), exigeant le niveau de confiance le plus élevé dans son champ de circulation. Ces trois aspects sont des éléments inséparables de la monnaie.
En tant qu’unité de mesure de valeur, la monnaie exige fondamentalement unicité et stabilité relative de sa valeur. Cela implique que la masse monétaire doive suivre l’évolution de la richesse échangeable, avec une souplesse et une adaptabilité permettant de maintenir une stabilité fondamentale de la valeur monétaire. Ainsi, tout objet matériel ayant servi de monnaie — coquillages, bronze, or, argent — doit quitter la scène monétaire car sa quantité disponible ne peut suivre la croissance illimitée de la richesse échangeable. Revenir à l’étalon-or ou chercher un nouvel objet à offre limitée (comme les terres rares) comme base monétaire va à l’encontre des principes monétaires et ne peut réussir. C’est pourquoi le système de Bretton Woods (tentative de retour à l’étalon-or) a nécessairement échoué, et pourquoi les actifs cryptographiques comme le Bitcoin (dont l’offre totale et l’augmentation périodique sont figées et inflexibles) ne peuvent devenir de véritables monnaies, tout comme les stablecoins non ancrés à une seule monnaie fiduciaire. La monnaie doit se libérer de tout objet spécifique pour devenir une monnaie fiduciaire pure, reflétant pleinement son essence.
Il faut ici distinguer clairement le support ou la forme de la monnaie de la monnaie elle-même. Coquillages, pièces, billets ne sont que des supports, pas la monnaie en tant que telle. La forme et le mode de fonctionnement de la monnaie évoluent vers l’invisibilité, la numérisation et l’intelligence. La part des espèces et des paiements en espèces diminue constamment dans la masse monétaire et les paiements totaux. La monnaie apparaît surtout sous forme de dépôts (représentés par des numéros de compte) et de virements / comptabilité. Les espèces physiques (billets et pièces) finiront par disparaître complètement. Identifier la monnaie aux espèces est une erreur fondamentale. De même, il faut bien comprendre le sens de « monnaie » ou « coin » : ne pas appeler tous les actifs sur chaîne des « coins » ou « tokenisés ». Bitcoin, altcoins, NFT, RWA ne sont que des actifs, pas des monnaies.
Le monde cryptographique sur chaîne transforme profondément la finance monétaire
En raison de diverses contraintes pratiques, dans les systèmes monétaires fiduciaires actuels, seules de petites sommes en espèces peuvent être transférées directement entre payeur et bénéficiaire. La majorité des montants sont conservés dans des banques ou d’autres institutions de règlement. Les transferts nécessitent un intermédiaire, effectués par virement / comptabilité. Si les deux parties ont un compte dans la même banque, un seul intermédiaire suffit. S’ils sont dans des banques différentes, et que celles-ci ont un compte commun, deux intermédiaires sont nécessaires. Sinon, une tierce banque commune sert de pont, nécessitant trois intermédiaires ou plus. Dans les paiements transfrontaliers, trois intermédiaires ou plus sont presque toujours requis, utilisant différents systèmes nationaux de règlement, avec des notifications en langues et formats variés. Plus les intermédiaires sont nombreux, plus les systèmes sont complexes, et plus l’efficacité baisse et les coûts augmentent.
Pour améliorer l’efficacité et réduire les coûts, les systèmes nationaux adoptent généralement un système de centralisation des comptes : toutes les institutions de règlement ont un compte auprès d’un centre de compensation, minimisant ainsi le nombre de ponts. À l’international, l’association SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) assure une interconnexion étendue et mutualisée, normalisant fortement les messages de paiement et permettant un traitement mondialisé, améliorant nettement efficacité et coûts. Mais comme les intermédiaires ne peuvent être radicalement réduits, voire éliminés, les paiements transfrontaliers restent confrontés à des limites structurelles en matière d’efficacité et de coût.
L’avènement du monde cryptographique sur chaîne apporte une solution majeure à ce problème. Sur une blockchain publique globale et sans frontières, les règles sont intégrées au système (le code est la règle), l’enregistrement utilisateur équivaut à l’ouverture de compte, permettant un règlement direct point à point, sans intermédiaire, entre payeur et bénéficiaire. L’efficacité augmente fortement, les coûts chutent. L’avantage par rapport au règlement transfrontalier traditionnel est manifeste. En outre, en plaçant des produits financiers sur la blockchain, ils deviennent accessibles à l’échelle mondiale, dépassant largement les limites géographiques des marchés traditionnels, attirant plus d’investisseurs et de capitaux. Cela incitera davantage de produits financiers, notamment les titres hautement numérisés et standardisés (actions, obligations, fonds monétaires), à migrer vers la blockchain sous forme RWA, enrichissant la diversité, l’activité et l’impact des actifs cryptographiques.
Un changement encore plus profond pourrait être le suivant : la réglementation des stablecoins et des actifs cryptographiques encouragera une participation massive des banques et institutions financières. En se connectant aux différentes blockchains publiques, elles permettront à leurs clients de convertir directement leurs dépôts fiduciaires hors chaîne en jetons sur chaîne, ou inversement, réduisant ainsi les étapes et coûts liés à la conversion entre monnaie fiduciaire et stablecoins gérée par des entités non bancaires. Ces services remplaceront progressivement les stablecoins comme canal plus pratique reliant le monde cryptographique au monde réel. Cela réduira les défis réglementaires posés par l’existence de multiples stablecoins pour une même monnaie, facilitera le suivi statistique des jetons sur chaîne, l’identification des clients (KYC), la lutte contre le blanchiment (AML) et le financement du terrorisme (CFT), limitera l’expansion rapide des stablecoins fiduciaires qui pourrait menacer le système financier existant, renforcera les chances équitables pour tous les pays d’utiliser les blockchains publiques, et aura un impact profond sur les émetteurs de stablecoins fiduciaires, la domination actuelle des stablecoins en dollars, l’espace de survie des stablecoins non régulés et des « altcoins », ainsi que sur l’influence internationale de SWIFT. Cela accélérera aussi la transformation RWA des produits financiers traditionnels, incitera fortement les institutions agréées à participer aux échanges d’actifs cryptographiques et à l’exploitation des exchanges, et pourrait même concurrencer les monnaies numériques des banques centrales (CBDC).
Face à cela, la Chine doit adopter une vision plus claire et des mesures plus proactives : l’accent ne doit pas être mis sur le développement d’un stablecoin en yuan (dont l’espace est très limité), mais plutôt sur l’accélération de la législation, l’entrée rapide des banques, et le développement rapide du RWA, afin de réaliser un dépassement par contournement.
La réglementation du monde cryptographique sur chaîne doit être renforcée et perfectionnée continuellement
L’émergence et le développement des stablecoins fiduciaires ont étendu le monde cryptographique sur chaîne, passant des actifs natifs et dérivés aux actifs du monde réel tokenisés (RWA). Les blockchains publiques commencent à servir d’intermédiaires pour les règlements et virements transfrontaliers hors chaîne, approfondissant ainsi l’intégration entre le monde cryptographique et le monde réel, dont l’impact grandit. Cela pose un défi profond à la souveraineté monétaire et à la régulation financière existantes. Une absence de régulation efficace serait effrayante. Il est impératif de renforcer la surveillance des phases critiques où les actifs réels (notamment la monnaie fiduciaire) passent du monde réel à la chaîne et vice versa, en respectant les exigences KYC, AML, CFT, etc.
Actuellement, la réglementation des stablecoins fiduciaires et des actifs cryptographiques en général n’en est qu’à ses débuts. Il faut trouver un équilibre entre encouragement de l’innovation et prévention des risques, entre intérêts nationaux ou capitalistes individuels et intérêts collectifs de l’humanité. Les textes d’application doivent être affinés, les risques clés maîtrisés, et il est particulièrement important de veiller à ce que les États-Unis, en soutenant massivement l’industrie cryptographique par la loi, ne relâchent pas les régulations nécessaires. Il faut dépasser les cadres mentaux traditionnels du monde réel, accorder une haute importance au développement du monde cryptographique, l’étudier sérieusement et le comprendre précisément. Les grandes puissances responsables doivent participer activement à l’établissement des règles et au maintien de l’ordre du monde cryptographique, tout en renforçant la coopération internationale.
La base et les règles du monde cryptographique reposent sur l’architecture blockchain et ses règles intégrées. Les blockchains publiques, globales et sans frontières, sont les plus étendues et influentes (comme Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.). Ainsi, l’universalité et l’équité des règles blockchain, ainsi que la transparence complète et la sécurité de leur fonctionnement, sont des fondations cruciales du monde cryptographique sur chaîne. Il convient d’encourager le développement et la concurrence loyale des blockchains publiques décentralisées et non étatiques (sur les plans de l’efficacité, du coût, de l’équité, de la sécurité), favorisant la sélection naturelle et l’amélioration continue, tout en prévenant le contrôle ou l’exploitation de la blockchain par un État ou un groupe d’intérêt particulier.
En somme, les conséquences profondes de la réglementation américaine sur les stablecoins pourraient dépasser les attentes.
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