Les fonds spéculatifs sur la cryptomonnaie en période de marché haussier : lever des fonds est plus difficile que d'atteindre le ciel
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Les fonds spéculatifs sur la cryptomonnaie en période de marché haussier : lever des fonds est plus difficile que d'atteindre le ciel
Bien que nous soyons actuellement en pleine période de hausse du marché des cryptomonnaies, le contexte pour lever des fonds reste particulièrement difficile pour les fonds de capital-risque dans ce secteur.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Yogita Khatri
Traduction : Tim, PANews
Dans mon précédent article, j’ai évoqué comment l’été des Trésoreries d’Actifs Numériques (DAT) a détourné l’attention et les capitaux des tours de financement traditionnels des startups. À ce moment-là, certains fonds de capital-risque soulevaient une autre question : les partenaires limités (LP) étaient devenus très prudents quant à l’investissement dans les fonds cryptos. Aussi, dans cet article, j’approfondirai pourquoi lever des fonds pour un fonds de capital-risque crypto devient plus difficile, même en période de marché haussier, et ce que cela signifie pour l’avenir.
Plusieurs acteurs du capital-risque numérique m’ont indiqué que lever des fonds est devenu nettement plus ardu après l’effondrement de Terra (LUNA) et FTX en 2022, ce qui a non seulement entamé la confiance des LP, mais aussi terni la réputation de tout le secteur. Regan Bozman, cofondateur de Lattice Fund, déclare : « Bien que la perception du marché crypto se soit fortement améliorée, cela n’a pas compensé les inquiétudes générales concernant les performances du capital-risque. Le nouveau défi auquel fait face le capital-risque crypto aujourd’hui est de devoir rivaliser avec les ETF et les DAT pour attirer les capitaux. »
Michael Bucella, cofondateur de Neoclassic Capital, affirme qu’aujourd’hui, seuls les fonds disposant d’un avantage clair ou d’une performance historique remarquable parviennent à attirer continuellement des capitaux des LP. Ce changement de marché a conduit à ce que Rob Hadick, associé général chez Dragonfly, qualifie de « migration vers les actifs de qualité ». Il souligne qu’en 2024, seulement 20 fonds ont capté 60 % du total des capitaux des LP, tandis que les 488 autres se sont partagé les 40 % restants. Même si la liquidité s’est améliorée cette année grâce aux fusions-acquisitions et introductions en bourse, le seuil d’entrée pour lever des fonds reste bien plus élevé qu’avant l’effondrement du marché en 2022.
Des données plus larges confirment également ce constat. Selon les données The Block Pro fournies par mon collègue Ivan Wu, depuis le pic de prospérité entre 2021 et 2022, la taille des levées de fonds des fonds de capital-risque crypto a fortement chuté. En 2022, les acteurs ont levé plus de 86 milliards de dollars via 329 fonds, mais ce montant est tombé à 11,2 milliards en 2023, puis à 7,95 milliards en 2024. Au début de 2025, seulement 28 fonds ont levé 3,7 milliards de dollars, ce qui illustre la difficulté actuelle de lever des fonds. La baisse tant en volume de financement qu’en nombre de fonds suit une tendance abrupte, reflétant la prudence des LP et la multiplicité des choix en matière de capitaux.
Plusieurs sociétés de capital-risque m’ont indiqué que les family offices, les ultra-riches et les fonds natifs du monde crypto continuent activement de soutenir le capital-risque crypto. Toutefois, depuis 2022, les caisses de retraite, les fondations universitaires, les fonds de fonds et les départements de venture corporate ont majoritairement désengagé, réduisant ainsi le vivier de LP, qui est désormais plus petit et plus sélectif.
Pourquoi lever des fonds est plus difficile aujourd’hui qu’en 2021 ou au début de 2022
Le cycle du marché haussier précédent était atypique : en 2021, presque tout le monde pouvait lever un fonds de capital-risque crypto, y compris ceux sans expérience, mais bon nombre de ces fonds n’ont toujours pas distribué de capital à leurs investisseurs. Aujourd’hui, avant d’injecter de nouveaux capitaux, les LP exigent des données concrètes sur les distributions effectives de capital. Sep Alavi, associé général chez White Star Capital, déclare : « Les LP deviennent de plus en plus sceptiques face aux gains latents ; ils privilégient désormais les fonds ayant un historique de rendements réels. »
Le cycle de hausse des taux d’intérêt depuis mars 2022 a également incité les allocateurs de capitaux à opter pour des actifs plus sûrs et plus liquides. Steve Lee, un autre cofondateur de Neoclassic Capital, souligne que les rendements de ce cycle se sont concentrés principalement via les ETF et les DAT sur le bitcoin, l’Ethereum et quelques rares valeurs bleues, n’ayant pratiquement pas bénéficié aux petits projets qui présentent habituellement une valeur de type capital-risque. Lee ajoute : « Les LP voient les rendements à court terme des grandes capitalisations, alors que la valorisation du capital-risque prend plus de temps. »
Un fondateur de fonds de capital-risque précoce, qui souhaite rester anonyme, ajoute que, faute de performances notables des jetons depuis le cycle 2021-2022, l’absence d’appétit pour les « altcoins » freine la volonté d’investissement des LP, alors que de nombreux fonds de capital-risque crypto investissent dans des jetons. L’intelligence artificielle constitue aussi un facteur majeur : selon Bozman de Lattice Fund, « l’IA est la tendance phare absolue, qui attire l’attention d’un grand nombre de LP spécialisés dans la technologie. »
Dans l’ensemble, bien que lever des fonds aujourd’hui ne soit peut-être pas aussi difficile que durant les années suivant l’effondrement de Luna et FTX, cela reste nettement plus ardu comparé à la période permissive de forte liquidité entre 2021 et le début de 2022.
À quoi ressemblera l’avenir du capital-risque crypto
Si les difficultés de levée de fonds persistent, la plupart des fonds anticipent une vague de consolidation sectorielle, où les fonds plus petits, plus faibles ou sans différenciation claire disparaîtront discrètement du marché. Alavi prévoit que les petits fonds ou ceux aux performances médiocres auront du mal à lever un nouveau fonds, tandis que Hadick note que le marché commence déjà à se contracter avec la concentration des capitaux vers les leaders.
Ce fondateur de fonds de capital-risque précoce pense que les fonds de taille moyenne seront vidés de leur substance : les petits fonds dotés d’un avantage de pointe, dont la taille est inférieure à 50 millions de dollars, survivront, tout comme les géants tels que Paradigm et a16z, mais les fonds moyens aux performances médiocres disparaîtront progressivement. Il ajoute que le marché du risque crypto pourrait de plus en plus ressembler à la structure des marchés traditionnels, avec une base liquide étayée par des fonds de capital-risque plus petits mais de meilleure qualité. Bucella déclare : « Les marchés de capitaux possèdent une remarquable capacité d’autocorrection, et nous sortons progressivement d’une phase où le capital-risque était trop surpondéré au détriment des stratégies de liquidité. »
D’autres pensent que le modèle lui-même est en train d’évoluer. Erick Zhang de Nomad Capital prévoit que les entreprises purement axées sur la crypto diminueront, que les fonds Web2 s’aventureront dans la crypto, et que les fonds crypto étendront eux aussi leurs activités au Web2.
Le calendrier du retour massif des fournisseurs de liquidité reste incertain. Lee de Neoclassic indique qu’une fois que les capitaux migreront du bitcoin et de l’Ethereum vers les écosystèmes de jetons à capitalisation moyenne ou faible, les investisseurs reviendront, et il estime que ce mouvement sera accéléré par les flux de capitaux on-chain pilotés par les stablecoins.
Alavi pense que lorsque les taux baisseront et que les opérations de fusion-acquisition stimuleront la distribution de capitaux, les investisseurs institutionnels pourraient revenir vers le milieu de 2026. Hadick considère que, hormis les caisses de retraite, la plupart des investisseurs institutionnels sont déjà revenus, et prévoit que les caisses de retraite elles-mêmes réintégreront le marché dans les prochaines années à mesure que la réglementation s’éclaircira et que le marché mûrira. Ce fondateur de fonds de capital-risque précoce affirme toutefois que les LP ne reviendront massivement que si émerge une nouvelle « super narration » aussi populaire qu’une stablecoin ou qu’une application innovante.
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