Après une hausse de 10 fois du cours de l'action, les points forts et les préoccupations dans le premier rapport financier de Circle
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Après une hausse de 10 fois du cours de l'action, les points forts et les préoccupations dans le premier rapport financier de Circle
De l'émetteur unique de stablecoin au fournisseur d'infrastructures financières numériques à l'échelle mondiale, ce chemin de transformation est plein d'imprévus.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : San, David
C’est hier soir que Circle, l’émetteur de la monnaie stable USDC, a publié ses résultats du deuxième trimestre.
Étant le premier rapport financier après son introduction en bourse (IPO), les données qu’il contient fournissent aux marchés des éléments essentiels pour évaluer la véritable valeur de cette « première action de monnaie stable ». Une analyse approfondie des indicateurs financiers clés permet de mieux comprendre la dynamique de croissance et les défis potentiels auxquels Circle est confronté.
Expansion forte de l’USDC, mais structure de revenus unique
D’après les informations publiées dans le rapport financier, les points suivants méritent une attention particulière.
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Indicateurs principaux : expansion vigoureuse de l’USDC
Tout d’abord, les chiffres les plus marquants du rapport concernent la double croissance de la masse en circulation et de la part de marché de l’USDC.
À la fin du T2, la masse d’USDC en circulation atteignait 61,3 milliards de dollars, en hausse de 90 % en glissement annuel et de 49 % depuis le début de l’année. Au 10 août, ce chiffre s’élevait déjà à 65,2 milliards de dollars, indiquant une dynamique de croissance soutenue. En termes de part de marché des monnaies stables, l’USDC conserve fermement environ 28 % du marché, consolidant ainsi sa position de deuxième monnaie stable mondiale.
Ensuite, l’activité transactionnelle de l’USDC a connu une croissance explosive.
Le volume des transactions sur chaîne de l’USDC a atteint 5 900 milliards de dollars, en hausse spectaculaire de 540 % en glissement annuel. Cette croissance fulgurante reflète non seulement l’élargissement rapide des cas d’usage de l’USDC, mais révèle aussi une tendance importante : l’écosystème des monnaies stables passe progressivement d’un simple outil de stockage de valeur à un instrument de paiement et de règlement.
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Performance financière : croissance robuste mais déséquilibre structurel
Le rapport indique que le chiffre d’affaires total du T2 s’élève à 658 millions de dollars, en hausse de 53 % par rapport à l’année précédente, dont :
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Revenus d’intérêts sur réserves : 634 millions de dollars (96,4 % du total), en hausse de 50 %
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Revenus d’abonnement et de services : 24 millions de dollars (3,6 % du total), en hausse de 252 %
Dans cette structure de revenus, on constate toujours la forte dépendance de Circle aux revenus d’intérêts sur réserves. Bien que les revenus de services aient augmenté de 252 %, leur montant absolu reste minime.
Circle dépend fortement des revenus générés par ses réserves dans un contexte de taux d’intérêt élevés fixés par la Réserve fédérale américaine. Cette dépendance à une seule source de revenus constitue le principal risque opérationnel. Si la Fed entame un cycle de baisse des taux, la rentabilité de Circle sera sévèrement mise à l’épreuve.
Un autre point souvent négligé concerne les frais élevés liés à l’IPO qui masquent la performance opérationnelle réelle.
Si l’on observe simplement le résultat net, Circle affiche une perte nette de 482 millions de dollars au T2. Ce chiffre, bien que très élevé, doit être analysé avec nuance :
Les frais non monétaires liés à l’IPO s’élèvent à 591 millions de dollars au total
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Frais d’incitation par actions : 424 millions de dollars
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Ajustement de la juste valeur des obligations convertibles : 167 millions de dollars
L’EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements) s’élève à 126 millions de dollars, en hausse de 52 % en glissement annuel.
Autrement dit, en excluant les frais liés à l’IPO, la performance opérationnelle réelle de Circle reste solide. Les indicateurs de rentabilité ajustés montrent que les activités principales de l’entreprise continuent de croître sainement, ce qui explique pourquoi le cours de l’action a augmenté après la publication du rapport.
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Pression de réalisation à une valorisation élevée
C’est précisément le jour de la publication du rapport que Circle a annoncé une nouvelle émission secondaire de 10 millions d’actions.
Selon le cours de clôture du jour, soit 163,21 dollars, cette émission permettra de lever 1,63 milliard de dollars. Comparé au prix d’introduction de 31 dollars, le rendement pour les investisseurs précoces dépasse 426 %, avec plus d’un milliard de dollars réalisés.
Le PDG de Circle, Allaire, a déjà vendu 357 800 actions, tout en conservant 23,9 % des droits de vote.
En synthèse, les données du rapport montrent que l’effet réseau de l’USDC se renforce rapidement. Pourtant, les défis de Circle restent importants :
Une dépendance excessive à l’environnement des taux d’intérêt, l’apparition continue de concurrents (comme PYUSD de PayPal), ainsi que l’incertitude réglementaire sont autant de défis incontournables.
Le rapport du T2 fournit des éléments pour juger si Circle est survalorisé, mais la réponse finale dépendra des performances des prochains trimestres, notamment de la capacité de Circle à s’adapter au changement de contexte des taux d’intérêt.
Transformation stratégique : la voie de diversification de Circle
Les initiatives stratégiques annoncées par Circle dans son rapport du T2 et lors de la conférence téléphonique suivante tracent clairement la trajectoire de transformation de l’entreprise, passant d’un simple émetteur de monnaie stable à un fournisseur d’infrastructures financières intégrées.
Cette stratégie semble répondre directement au problème de structure de revenus unique mis en lumière par le rapport.
Circle a annoncé le lancement d’une blockchain maison nommée Arc au second semestre 2025, une annonce qui est rapidement devenue le sujet central des discussions sur les marchés. Selon les informations officielles, Arc est une blockchain publique ouverte conçue spécifiquement pour la finance des monnaies stables, utilisant l’USDC comme jeton natif pour les frais de gaz (gas fees), et ciblant des applications telles que les paiements et les changes.
Fait intéressant, les géants des monnaies stables semblent avoir adopté spontanément la même stratégie.
Tether, l’émetteur de l’USDT, développe Stable ; Stripe, géant des paiements, s’associe au fonds spéculatif Paradigm pour lancer Tempo. La course à la chaîne de paiement dédiée aux monnaies stables est désormais lancée, et aujourd’hui même, OKX a annoncé une mise à niveau de X Layer pour entrer également sur ce créneau.
Dans cette compétition, les atouts de Circle sont évidents : comparé à Tether, soumis à des pressions réglementaires, Circle bénéficie d’un avantage considérable en matière de conformité, renforcé par le projet de loi GENIUS Act soutenu par l’administration Trump ; face à Stripe, fort de son expérience en paiement, Circle tire parti de l’effet réseau procuré par sa part de marché de 24 % en USDC, ainsi que de la confiance de plus de 1 800 clients institutionnels.
La logique commerciale profonde réside dans le fait que le lancement d’Arc vise directement le talon d’Achille de Circle : sa dépendance excessive aux revenus d’intérêts.
Actuellement, 96 % des revenus de Circle proviennent des intérêts générés par les réserves d’USDC investies en obligations d’État. Cette dépendance deviendrait fatale en période de baisse des taux. En contrôlant l’infrastructure blockchain, Circle pourra percevoir des frais de transaction, développer de nouveaux modèles de revenus tels que le stake, réduire sa dépendance aux blockchains tierces et limiter les coûts de distribution croissants.
Outre le lancement de sa propre blockchain Arc, Circle a indiqué dans son rapport et lors de la conférence téléphonique qu’il allait renforcer ses collaborations avec Binance, FIS et Corpay.
Ces partenariats incluent notamment la promotion de la technologie de portefeuille de Circle sur Binance, ainsi que l’utilisation du fonds de marché tokenisé USYC comme actif de rendement et garantie hors cote sur les produits de trading institutionnel de Binance ; une intégration entre Corpay et l’USDC pour les opérations de change internationales, offrant aux entreprises du monde entier des règlements 7j/7 et 24h/24 ; et une collaboration avec FIS permettant aux institutions financières américaines d’offrir via le Money Movement Hub de FIS des paiements en USDC nationaux et transfrontaliers, combinant l’infrastructure blockchain native de Circle avec les systèmes de paiement en temps réel de FIS afin de faciliter des transactions numériques en dollars plus rapides, moins coûteuses et conformes.
En dehors de ces trois entreprises, Circle a mentionné dans son rapport des axes de coopération avec l’exchange majeur OKX et la fintech Fiserv.
Dans l’ensemble, le rapport du T2 de Circle offre le portrait d’une entreprise en pleine transition stratégique. Elle incarne à la fois le leader du secteur des monnaies stables, profitant du dividende de croissance lié à l’effet réseau de l’USDC, et une fintech confrontée à des défis structurels, devant impérativement repenser son modèle économique avant l’arrivée d’un cycle de baisse des taux.
Comme l’une des stars boursières de l’année, Circle mérite pleinement sa réputation. Toutefois, derrière l’éclat de la « première action de monnaie stable », les investisseurs doivent garder une vision lucide des défis auxquels elle fait face. Le chemin qui mène d’un simple émetteur de monnaie stable à un fournisseur mondial d’infrastructures financières numériques est semé d’embûches. Quant à savoir si Circle parviendra à renouveler le mythe de la multiplication par dix de son cours après l’IPO, seul l’avenir nous le dira.
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