Discours complet du président de la SEC américaine annonçant le « plan cryptographique »
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Discours complet du président de la SEC américaine annonçant le « plan cryptographique »
Les États-Unis veulent devenir la capitale mondiale de la cryptomonnaie, réformer le cadre de régulation des valeurs mobilières et transférer entièrement les marchés financiers sur la blockchain.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesIntervenant : Paul S. Atkins, Président de la SEC américaine
Traduction : Alex Liu, Foresight News
Le leadership des États-Unis dans la révolution de la finance numérique
Bonjour à tous. Merci à Norm pour ses aimables présentations, et merci de m'avoir invité. Je suis ravi d'être parmi vous aujourd'hui, particulièrement à un moment que je considère crucial pour le leadership américain sur les marchés des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier l'America First Policy Institute d'avoir organisé ce débat opportun. Par ailleurs, afin de rassurer nos équipes conformité, je dois préciser que les opinions que j'exprime ici aujourd'hui sont uniquement personnelles et ne reflètent pas nécessairement celles de la SEC ou d'autres commissaires.
Aujourd'hui, je souhaite parler de ce que moi-même et la commissaire Hester Peirce appelons le « Projet Crypto (Project Crypto) », qui deviendra l'étoile polaire de la SEC dans son effort historique pour aider le président Trump à faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto ». Mais avant d'aborder notre plan visant à dominer les marchés cryptos, je voudrais revenir sur certains tournants de l'histoire des marchés financiers, car ils ressemblent fortement au moment où nous sommes aujourd'hui, et le futur que nous allons façonner doit être digne de l'héritage que nous avons reçu.
De l’arbre du Tamaris à la blockchain : l’évolution des marchés financiers
Un vent d'innovation souffle constamment sur nos marchés financiers, parfois même comme un ouragan. En 1792, il agitait les branches d'un tamaris — sous son ombre, plus d'une vingtaine de courtiers en actions se sont rassemblés pour signer un accord fondateur du prédécesseur de la Bourse de New York. Ce bref document manuscrit sur parchemin, composé de moins d'une centaine de mots, a lancé un système élégant qui a dominé pendant des générations l'ordre des flux de capitaux.
Au fil des siècles, nos marchés n'ont jamais stagné. Ils se sont étendus, transformés et remodelés selon les idées et technologies de leur époque. Les marchés restent vivants parce qu'ils impliquent des êtres humains. Ils orientent la créativité humaine vers les problèmes sociaux les plus complexes, récompensant ceux qui proposent les solutions les plus utiles et populaires via des mécanismes d'incitation. C’est précisément ainsi que fonctionne la « main invisible » décrite par Adam Smith : même lorsque les individus poursuivent leur intérêt personnel, les marchés peuvent les diriger vers l’intérêt public.
La mission de la SEC est de protéger un tel marché afin que la créativité et les compétences humaines profitent à la société. Dans son histoire, la SEC a parfois encouragé l'innovation, mais malheureusement aussi étouffé certaines innovations. Heureusement, la force du progrès finit toujours par l'emporter. Chaque fois que notre régulation accueille l'innovation avec prudence plutôt qu'avec crainte, le leadership américain s'en trouve renforcé.
Dans les années 1960 — une période où je n'étais pas encore impliqué — Wall Street connaissait un marché haussier, mais le fonctionnement interne du marché était tendu. La plupart des opérations de compensation et de règlement reposaient encore sur des processus coûteux et fastidieux. Des piles de certificats d'actions papier s'accumulaient, devant être transportées par des employés en chariots entre les bureaux de Wall Street et les centres financiers à travers tout le pays.
Ce système papier de compensation et de règlement avait été conçu pour une époque plus calme, et ne pouvait clairement plus supporter le volume croissant des transactions. Un retard dans le traitement par une seule entreprise pouvait bloquer toute la chaîne ; les pertes ou vols de titres étaient fréquents ; les échecs de transaction augmentaient fortement ; certaines sociétés de courtage moins solides faisaient face à la faillite à cause de ces interruptions. Faute de mieux, les heures de trading ont été réduites, et les bourses fermaient même le mercredi pour permettre aux entreprises de traiter l'énorme arriéré de documents papier.
L'ancien président de la SEC a décrit cette crise systémique comme étant « la crise la plus grave et la plus durable que l'industrie des valeurs mobilières ait connue depuis quarante ans... faillites d'entreprises, perte brutale de confiance des investisseurs ». Heureusement, la SEC a réagi activement, poussant les acteurs du marché à créer ce que nous connaissons aujourd'hui comme la DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), transformant radicalement la manière dont les titres sont détenus et échangés.
À partir de ce moment, plus besoin que les certificats circulent physiquement entre clients, courtiers ou entre courtiers. La propriété des titres a commencé à être gérée via des registres électroniques. Les certificats eux-mêmes ont été « gelés », conservés en sécurité dans des coffres-forts, tandis que le transfert de propriété s'est fait par systèmes informatiques, posant ainsi les bases du système moderne de compensation et de règlement.
Tout comme ce téléscripteur que j'ai à mes côtés, qui fut alors une percée dans la diffusion de l'information boursière, permettant aux Américains de suivre ligne par ligne les données de trading en temps réel. Mais l'innovation ne doit pas se limiter aux gloires du passé.
Vers la fin des années 1990, les systèmes de trading électronique se sont popularisés, remettant en question de nombreuses hypothèses de la structure traditionnelle des marchés. Le président de la SEC de l'époque, Arthur Levitt, estimait également que la SEC avait le devoir d'offrir une souplesse réglementaire aux innovations des marchés électroniques. Ainsi, en 1999, la mise en place de la Règle ATS (Alternative Trading Systems) a permis à ces systèmes d'être régulés en tant que courtiers, et non en tant que bourses traditionnelles.
Nous en arrivons donc à aujourd'hui — un moment qui exige l'ambition américaine, un projet capable de libérer cette ambition.
Notre cadre réglementaire ne doit pas rester figé à l'ère analogique, refusant d'explorer de nouveaux horizons. Après tout, l'avenir arrive rapidement, et le monde ne nous attendra pas. Les États-Unis ne doivent pas simplement suivre la révolution des actifs numériques ; nous devons la diriger.
Ouvrir l'avenir : le leadership américain dans l'âge d'or de la finance
Aujourd'hui, je veux annoncer au monde entier que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés à regarder l'innovation prospérer à l'étranger tandis que nos propres marchés stagneraient. Pour concrétiser la vision du président Trump de faire des États-Unis la capitale mondiale de la crypto, la SEC doit examiner globalement les avantages et risques potentiels liés au transfert de nos marchés hors chaîne vers la chaîne.
Nous nous tenons à un nouveau seuil de l'histoire des marchés financiers. Comme mentionné précédemment, j'annonce officiellement aujourd'hui le lancement du « Projet Crypto », une initiative couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières afin que les marchés financiers américains puissent migrer pleinement sur la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant une norme réglementaire mondiale dorée pour les stablecoins dans le domaine des paiements internationaux. Après signature, il a publiquement soutenu l'adoption par le Congrès d'une législation sur la structure des marchés cryptos avant la fin de l'année. J'apprécie le soutien bipartite manifesté par la Chambre des représentants dans ce processus, et j'espère que le Sénat poursuivra ces efforts pour affiner la législation, construisant une structure institutionnelle protégeant contre les abus réglementaires et consolidant le leadership américain dans l'industrie mondiale de la crypto.
Hier, l'Équipe de travail présidentielle sur les marchés d'actifs numériques a publié le « Rapport PWG », offrant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales afin d'établir un cadre garantissant le leadership américain sur les marchés d'actifs cryptos. Ce rapport constitue un plan directeur pour assurer la position de leader des États-Unis dans les technologies blockchain et cryptographiques. Comme l’a déclaré le président la semaine dernière, il veut que « le monde entier fonctionne sur l'infrastructure technologique américaine ». Je suis prêt à l'aider à atteindre cet objectif.
C'est pourquoi j'ai lancé le Projet Crypto, et j'ai ordonné aux départements politiques de la SEC de collaborer étroitement avec le groupe de travail crypto dirigé par la commissaire Peirce afin d'élaborer rapidement des plans pour mettre en œuvre les recommandations du Rapport PWG. Le Projet Crypto veillera à ce que les États-Unis restent le pays le plus favorable au monde pour créer des entreprises, développer des technologies de pointe et participer aux marchés financiers. Nous ramènerons aux États-Unis les entreprises crypto qui ont dû fuir en raison de la politique de la précédente administration consistant à « sanctionner plutôt qu'à réguler » ou à lancer une « Opération Chokepoint 2.0 ». Qu'elles soient établies ou nouvelles entrantes, la SEC accueille tous les acteurs du marché désireux d'innover.
Ramener la crypto aux États-Unis : une nouvelle ère pour la SEC
Le Projet Crypto comprendra une série d'initiatives internes à la SEC.
En premier lieu, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptos aux États-Unis. Les structures complexes de sociétés offshore, les simulations de pseudo-décentralisation et la confusion autour de savoir si un actif crypto est un titre appartiendront au passé. Le président Trump a affirmé que les États-Unis sont entrés dans leur « âge d'or » — et sous notre nouvel agenda, l'économie crypto entrera également dans son âge d'or.
Selon les recommandations du Rapport PWG, l'une de mes priorités sera d'établir rapidement aux États-Unis un cadre réglementaire clair pour l'émission d'actifs cryptos. La formation de capital est l'un des piliers de la mission de la SEC, mais pendant longtemps, celle-ci a ignoré les besoins du marché et réprimé les modèles de financement basés sur la crypto. Cela a conduit les marchés cryptos à s'éloigner progressivement de l'émission d'actifs, privant les investisseurs américains de la possibilité de participer à des activités économiques productives grâce à cette technologie. L'approche de la SEC, longtemps marquée par l'évitement des actifs cryptos et une stratégie de type « tirer d'abord, poser des questions ensuite », doit appartenir au passé.
Bien que la position antérieure de la SEC ait souvent assimilé la majorité des actifs cryptos à des titres, en réalité, la plupart des actifs cryptos ne sont pas des titres. Toutefois, en raison de l'interprétation floue du « test Howey », certains innovateurs ont choisi par précaution de traiter tous les actifs cryptos comme des titres. Les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, Bernie Moreno, sénateur fédéral actuel de l'Ohio et ancien entrepreneur, a fondé avant sa campagne une entreprise mettant en œuvre les titres de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié un problème d'efficacité dans le transfert de propriété et proposé une solution pratique grâce à la blockchain.
Ces entrepreneurs ont besoin — et méritent — des critères clairs pour déterminer si leurs activités relèvent ou non du droit des valeurs mobilières. J'ai demandé au personnel de la Commission d'élaborer des lignes directrices explicites permettant aux acteurs du marché de déterminer si un actif crypto constitue un titre ou un contrat d'investissement. Notre objectif est de les aider, selon ces critères, à catégoriser les actifs cryptos, par exemple comme objets numériques, marchandises numériques ou stablecoins, et d'évaluer la substance économique de leurs transactions. Grâce à ces classifications, les participants pourront analyser si l'émetteur a des engagements ou obligations continus, et ainsi juger si l'actif constitue un contrat d'investissement.
Par ailleurs, être qualifié de titre ne doit pas être une condamnation. Nous avons besoin d’un cadre réglementaire adapté aux titres cryptos, permettant à ces produits de prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs souhaiteront exploiter la flexibilité offerte par la réglementation des valeurs mobilières, et les investisseurs bénéficieront d’avantages comme les dividendes ou le droit de vote. Les projets ne devraient pas être contraints de créer prématurément un DAO, une fondation offshore ou de se décentraliser trop tôt. Je suis enthousiasmé par les nouvelles applications commerciales des titres cryptos, par exemple l’utilisation d’actions tokenisées pour participer aux mécanismes de consensus blockchain.
Ainsi, pour les transactions d’actifs cryptos qui relèvent effectivement du droit des valeurs mobilières, j’ai demandé au personnel de proposer des règles spécifiques de divulgation, des exemptions et un régime de « safe harbor », y compris pour les « offres initiales de jetons (ICO) », les « airdrops » et les programmes de récompense réseau. Notre objectif est que les émetteurs n’excluent plus les utilisateurs américains par peur du risque juridique, mais choisissent au contraire de les inclure dans leurs offres, attirés par la certitude juridique et un environnement réglementaire bienveillant. Je crois que, en suivant cette voie, nous pourrions assister à une explosion d’innovation similaire à l’explosion cambrienne.
Par ailleurs, de nombreuses entreprises souhaitent « tokeniser » des titres traditionnels comme des actions ordinaires, des obligations ou des parts de société, ou tokeniser des titres émis par des tiers. En raison des obstacles réglementaires américains, ces innovations se produisent principalement à l’étranger. En même temps, notre département politique reçoit de nombreuses demandes — venant d’entreprises célèbres de Wall Street jusqu’aux licornes de la Silicon Valley — qui souhaitent obtenir l’autorisation de distribuer des jetons de titres aux États-Unis. J’ai demandé à la Commission de collaborer avec ces entreprises pour fournir, dans les cas appropriés, des exemptions réglementaires, afin que les États-Unis ne soient pas distancés dans l’innovation crypto.
Renforcer la liberté : offrir un choix diversifié de lieux de garde et de négociation
Deuxièmement, pour atteindre les objectifs du président, la SEC doit garantir aux acteurs du marché un maximum de liberté dans le choix de leurs plateformes de garde et de négociation. Comme je l’ai déjà souligné, le droit de posséder et de gérer librement sa propriété privée fait partie des valeurs fondamentales américaines. Je crois fermement que toute personne a le droit d’utiliser un portefeuille auto-géré (self-custody wallet) pour détenir ses actifs cryptos et participer à des activités sur chaîne, comme le staking. Néanmoins, certains investisseurs choisiront encore de confier leurs actifs à des intermédiaires enregistrés auprès de la SEC, tels que des courtiers ou conseillers en investissement, qui, lorsqu’ils offrent des services de garde, doivent respecter des exigences réglementaires supplémentaires.
Pendant mon mandat, la mise en œuvre des recommandations du Rapport PWG concernant la « modernisation des obligations de garde des intermédiaires enregistrés par la SEC » sera une priorité. Le cadre des « courtiers à but spécial », le document SAB 121 et l’« Opération Chokepoint 2.0 » mis en place par l’administration précédente ont entraîné une quasi-disparition de prestataires de services de garde crypto conformes sur le marché. Les règles actuelles de garde ne tiennent pas compte des caractéristiques spécifiques des actifs cryptos. J’ai demandé au personnel d’étudier comment adapter le système existant, y compris en envisageant des exemptions ou modifications réglementaires si nécessaire, afin de favoriser le développement de services de garde crypto.
Le Rapport PWG recommande également d'autoriser les acteurs du marché à exercer plusieurs activités sous la structure autorisée la plus efficace. Nous ne devons pas les forcer à s'insérer dans un cadre réglementaire inadapté, une véritable « lit de Procuste ». Je soutiens leur droit de choisir librement, dans le respect de la protection des investisseurs, le chemin réglementaire le mieux adapté à leur activité.
Encourager les super-applications : intégrer horizontalement produits et services
Troisièmement, un autre objectif majeur durant mon mandat est d'autoriser les acteurs du marché à innover dans le cadre des « super-applications (Super-Apps) ». Beaucoup me demandent : « Qu’est-ce qu’une super-application ? » C’est simple : les intermédiaires en valeurs mobilières devraient pouvoir offrir, sur une seule plateforme et sous une seule licence, une gamme diversifiée de produits et services. Un courtier disposant d’un système alternatif de négociation (ATS) devrait pouvoir offrir simultanément des services de négociation d’actifs cryptos non titres, d’actifs cryptos titres, de services traditionnels en valeurs mobilières, ainsi que des services de staking, de prêt, etc., sans avoir à demander plus de cinquante licences d’État ni plusieurs agréments fédéraux.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières n’interdit actuellement pas aux plateformes enregistrées d’ajouter des actifs non titres. J’ai demandé au personnel de la Commission d’élaborer des orientations et des propositions supplémentaires pour concrétiser ces « super-applications ». Peut-être finirons-nous par nommer cela « Règle Super-App ».
Selon les recommandations du Rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d’autres organismes de régulation pour établir pour les intermédiaires enregistrés un système d’autorisation aussi simple et efficace que possible, évitant qu’ils ne soient soumis à une double réglementation. Ce modèle est déjà largement adopté dans le secteur bancaire, où les banques n’ont généralement pas besoin d’un agrément supplémentaire en tant que courtier ou chambre de compensation. Les régulateurs devraient intervenir au niveau strictement nécessaire, protégeant les investisseurs tout en encourageant la croissance des entreprises. Nous ne devons pas chasser les entreprises à l’étranger par une réglementation excessive et paternaliste, ni imposer des charges réglementaires qui favoriseraient les grandes entreprises riches en ressources au détriment de la compétitivité des petites et moyennes entreprises.
Selon les recommandations spécifiques du Rapport PWG, j’ai demandé à la Commission d’élaborer un cadre permettant à des actifs cryptos non titres et des actifs cryptos titres d’être négociés conjointement sur une même plateforme régulée par la SEC. En outre, j’ai demandé d’évaluer comment utiliser les pouvoirs de la Commission pour autoriser certains actifs cryptos à être cotés sur des plateformes non enregistrées auprès de la SEC. Cela permettra non seulement aux plateformes agréées par les États de proposer davantage d’actifs, mais aussi d’ajouter des fonctionnalités de marge aux plateformes supervisées par la CFTC, même si le Congrès ne leur a pas encore donné de nouveaux pouvoirs, libérant ainsi une liquidité accrue.
Débloquer le potentiel du marché américain : de puissants systèmes logiciels sur chaîne
Quatrièmement, j’ai demandé au personnel de la Commission de mettre à jour les anciennes règles réglementaires afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels sur chaîne dans le marché américain des valeurs mobilières. Ces logiciels prennent diverses formes — certains systèmes sont véritablement décentralisés et ne dépendent d’aucun intermédiaire ; d’autres sont gérés par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit leur forme, ils doivent avoir leur place dans nos marchés financiers.
Tout cadre réglementaire sur la structure des marchés crypto doit offrir une voie claire aux développeurs de logiciels sur chaîne qui n’utilisent pas d’intermédiaire centralisé. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi) — comme les market-makers automatisés (AMM) — permettent des activités financières automatisées et sans intermédiaire. Le droit fédéral des valeurs mobilières suppose traditionnellement la présence d’intermédiaires réglementés, mais cela ne signifie pas que nous devons en introduire artificiellement pour coller à une logique réglementaire obsolète. Si un marché peut fonctionner sans intermédiaire, nous devons le respecter.
Nous laisserons de la place pour ces deux modèles — centralisé et décentralisé — afin qu’ils se développent chacun à leur manière sur le marché américain. Nous protégerons les développeurs qui se contentent de publier du code logiciel, en définissant clairement la frontière entre participation d’intermédiaire et activités sans intermédiaire, et en établissant des règles réglementaires claires et réalisables pour les intermédiaires qui souhaitent exploiter des systèmes logiciels sur chaîne. La DeFi et d'autres systèmes logiciels sur chaîne feront partie intégrante de nos marchés de valeurs mobilières, plutôt que d'être étouffés par une réglementation redondante ou excessive.
Pour réaliser cette vision, nous devrons modifier certaines règles existantes. Par exemple, pour soutenir le trading d’actifs titres sur chaîne, nous devrons probablement réviser la Règle NMS (National Market System). En effet, il y a vingt ans déjà, j’ai co-rédigé avec la commissaire Cynthia Glassman un avis dissident contre la Règle NMS, et aujourd’hui, nos inquiétudes d'alors semblent encore plus pertinentes. Au cours des deux dernières décennies, les exigences excessives de la Règle NMS ont déformé les activités de marché et freiné l’évolution naturelle du marché américain des valeurs mobilières. Le Congrès imaginait que ce soient « les forces concurrentielles, et non une réglementation superflue », qui guident le développement du système national de marché. Je m’efforcerai de ramener notre approche à cette intention initiale, stimulant davantage l’innovation et la concurrence sur les marchés.
Favoriser l’innovation : la faisabilité commerciale comme boussole
Enfin, l’innovation et l’esprit d’entreprise sont le moteur de l’économie américaine. Le président Trump a qualifié les États-Unis de « nation de bâtisseurs ». Sous ma direction, la SEC encouragera cet esprit, plutôt que de le réprimer par des formalités administratives et des règles rigides. La Commission examine actuellement activement plusieurs propositions d’industriels visant à stimuler l’innovation ; parallèlement, nous explorons la création d’un « mécanisme d’exemption pour l’innovation », permettant aux institutions enregistrées ou non de lancer rapidement de nouveaux modèles commerciaux et services, même s’ils ne correspondent pas parfaitement aux règles existantes.
Dans ma vision, ce mécanisme d’exemption pour l’innovation permettra aux pionniers technologiques et aux créateurs d’affaires d’entrer immédiatement sur le marché, sans être entravés par des règles inadaptées ou nuisibles à l’activité économique. En contrepartie, ils devront respecter certaines conditions fondées sur des principes, visant à atteindre les objectifs fondamentaux de la réglementation fédérale des valeurs mobilières. Ces conditions pourraient inclure l’engagement à soumettre des rapports réguliers à la SEC, l’introduction de fonctionnalités de liste blanche ou de « pool certifié », ainsi que la circulation uniquement de jetons de titres conformes à des standards techniques de conformité (comme ERC3643). J’encourage les acteurs du marché et le personnel de la SEC à placer la « faisabilité commerciale » au cœur de leurs réflexions lors de l’élaboration de ces modèles.
Conclusion
En avançant sur l’ensemble de ces priorités, j’espère collaborer avec d’autres départements gouvernementaux pour transformer collectivement les États-Unis en capitale mondiale de la crypto. Il ne s’agit pas seulement d’un changement de modèle réglementaire, mais d’une opportunité intergénérationnelle.
Du papier signé sous l’arbre du Tamaris aux registres électroniques sur blockchain, le vent de l’innovation souffle toujours fort. Notre mission est de le laisser continuer à porter le leadership américain en avant. Car après tout, Mesdames et Messieurs, nous n’avons jamais été satisfaits de suivre les autres. Nous ne resterons pas spectateurs. Nous allons ouvrir la voie. Nous allons construire nous-mêmes. Et nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l’innovation financière soit écrit aux États-Unis.
Merci beaucoup pour votre attention aujourd’hui. Restez attentifs à nos annonces et propositions à venir, et continuez à nous faire part de vos précieux commentaires et suggestions.
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