L'arrivée des hors-la-loi
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L'arrivée des hors-la-loi
Si Tether parvient à démontrer au secteur qu'il peut respecter les règles sans sacrifier sa marge bénéficiaire, il consolidera sa position de leader incontournable dans l'industrie des stablecoins.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Prathik Desai
Traduction : Block unicorn
Le vendredi 18 juillet, à l'heure américaine, les PDG des deux principaux émetteurs mondiaux de stablecoins — Paolo Ardoino de Tether et Jeremy Allaire de Circle — étaient assis côte à côte dans la salle Est de la Maison Blanche. Devant eux, le président américain Donald Trump venait de signer la loi GENIUS, première réglementation fédérale sur les stablecoins aux États-Unis.
Il y a quelques années, ce moment était inimaginable.
Car autrefois, Tether était l'enfant terrible du monde des cryptomonnaies. Les traders l'adoraient, les régulateurs le détestaient, les enquêtes ne cessaient. Il avait payé des amendes, évité les audits, rarement interagi avec les autorités américaines. Mais cet après-midi de juillet, son PDG recevait la reconnaissance publique du président américain.
C’est un signal indiquant que ce stablecoin « hors-la-loi » s’apprête à devenir citoyen légal.
La loi GENIUS est la tentative tant attendue par les États-Unis pour encadrer les stablecoins. Elle exige que les émetteurs disposent de réserves pleines, réalisent des audits mensuels, offrent des garanties de rachat, et mettent en place un système de licence appelé « Payment Stablecoin Issuer Authorized » (PPSI). Pour être éligibles, les émetteurs doivent détenir des réserves très liquides, principalement composées d'obligations du Trésor américain, subir régulièrement une attestation par un cabinet comptable qualifié, et se soumettre à la supervision américaine contre le blanchiment d'argent (AML) et aux exigences de conformité.
Les émetteurs étrangers comme Tether peuvent participer à condition de respecter des normes équivalentes et d'accepter la supervision de l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC). La loi prévoit une période transitoire souple mais limitée à trois ans pour atteindre ces seuils. Cette fenêtre transitoire est cruciale : elle donne à Tether le temps d'ajuster sa structure, ses réserves, et d'intégrer son produit phare USDT ainsi qu'un nouveau jeton conforme à la réglementation américaine.
Pour Tether, dont le siège est à El Salvador, cet engagement public marque un changement significatif. Après des années passées à contourner la régulation et à opérer dans des juridictions offshore, l'entreprise entre enfin sur le marché le plus surveillé au monde. Pas par désespoir, mais pour dominer.
Bien que fermé aux marchés américains fortement régulés, Tether a toujours mieux performé au niveau mondial. Son jeton USDT domine les paires de trading, est utilisé pour des paiements réels dans les marchés émergents, et circule avec une liquidité inégalée sur plus de 12 blockchains. Avec une offre en circulation supérieure à 160 milliards de dollars et un bénéfice net de 13 milliards de dollars l'an dernier seulement, USDT n'est pas seulement le plus grand stablecoin, mais aussi l'une des institutions financières les plus rentables au monde.
C’est précisément cela qui rend l’entrée de Tether aux États-Unis si importante.
Paolo Ardoino est clair : Tether va se conformer. L'entreprise prévoit d'ajuster ses réserves, de faire auditer ses comptes par l'un des quatre grands cabinets comptables, et de collaborer avec l'OCC pour devenir un émetteur étranger agréé sous la nouvelle loi. Parallèlement, Tether lancera une deuxième version d'USDT réservée aux États-Unis, spécialement conçue pour les institutions soucieuses d'efficacité. Cette stratégie vise à occuper simultanément les deux extrémités du marché : la liquidité cryptographique mondiale et les circuits institutionnels régulés de la plus grande économie du monde.
Ce nouveau chapitre financier américain concentre ses efforts sur les gros acteurs — émetteurs de fonds, banques, fintechs et hedge funds. Pour Tether, entrer sur ce marché n’est pas une question de survie, mais de savoir qui dirigera la prochaine vague de l’infrastructure financière mondiale.
Si Tether parvient à prouver à l’industrie qu’il peut respecter les règles sans sacrifier sa marge bénéficiaire, il consolidera son statut de leader incontournable du secteur des stablecoins.
Cependant, le coût de la conformité reste l’éléphant dans la pièce.
Des audits mensuels réalisés par de grands cabinets peuvent coûter plusieurs dizaines de millions de dollars par an. Les systèmes anti-blanchiment nécessitent du personnel spécialisé et des technologies dédiées. Les obligations de déclaration prévues par la loi américaine exposent davantage l'entreprise à la surveillance, voire à des risques politiques futurs. Il y a aussi un coût d'opportunité : pour répondre aux exigences de liquidité et de transparence, il pourrait falloir retirer des instruments d'investissement plus risqués mais plus rentables des réserves. Mais grâce à son ampleur et à ses profits, Tether a la capacité de supporter ces coûts.
Pour Tether, cette transformation impliquera des défis culturels et opérationnels. Pendant longtemps positionnée comme une alternative anti-système, notamment sur les marchés où la méfiance envers les institutions traditionnelles est forte, une promesse de conformité aux régulations américaines pourrait éloigner cette base d'utilisateurs. Par le passé, Tether a déjà été critiqué pour avoir gelé des fonds. Les utilisateurs du Nigeria ou d'Argentine feront-ils confiance à un Tether qui commence à répondre aux assignations américaines ? Et si oui, par quoi sera remplacé le sentiment de liberté qu'USDT leur offrait auparavant ?
En outre, la conformité ne fera peut-être pas disparaître les critiques.
Les défenseurs de la transparence et les autorités financières restent sceptiques face au passé de Tether. Le refus antérieur de fournir des audits complets, la structure opaque de propriété, et les allégations d'activités liées à la finance parallèle restent des sujets de préoccupation. La conformité réglementaire pourrait rassurer les institutions, mais ne reconstruira pas immédiatement la confiance auprès des groupes sceptiques du grand public.
Dans le même temps, Tether risque de perdre une part de marché à son concurrent le plus proche, Circle.
À compter du 25 juillet, la domination de Tether dans le secteur des stablecoins est tombée à 61,76 %, en baisse de huit points depuis son sommet de 69,69 % en novembre 2024. Sur la même période, la part de marché de Circle a augmenté de quatre points, atteignant 24,44 %.
Cet émetteur américain d'USDC dispose d'un avantage précoce en matière de conformité. Il subit des audits depuis longtemps, maintient une couverture réglementaire complète dans 48 États américains, et a récemment fait sensation avec une introduction remarquée sur Wall Street. Le PDG Jeremy Allaire considère la loi GENIUS comme un feu vert, soulignant qu'elle entérine officiellement le modèle que Circle suit depuis des années. Bien que la part de marché de Circle ait récemment augmenté, l'entreprise, fraîchement introduite sur Wall Street, a encore un long chemin à parcourir.
En 2024, Tether a dégagé un bénéfice de 13 milliards de dollars. À la fin de l'année, elle détenait 113 milliards de dollars d'obligations du Trésor américain, 7 milliards de dollars de réserve de sécurité, et plus de 20 milliards de dollars d'actions. Au 31 mars 2025, Tether détenait 98 milliards de dollars d'obligations du Trésor américain. Avec un rendement conservateur de 4,4 %, son revenu annuel dépasse déjà 4 milliards de dollars. Même si la conformité réduit son rendement de 10 à 15 %, son modèle économique reste viable.
La conformité pourrait également générer des revenus futurs. Un Tether conforme est un Tether digne de confiance, ce qui pourrait attirer davantage d'affaires. Pour les institutions qui ont jusqu’ici gardé leurs distances, cela pourrait suffire comme incitation.
Pendant des années, USDC a bénéficié d’un avantage de confiance. Transparent, régulé, audité. Mais sa croissance de capitalisation boursière stagne. Pendant ce temps, Tether a prospéré dans l’ombre — croissance plus rapide, expansion vers davantage de régions, devenant une présence indispensable sur les marchés que les entreprises américaines refusaient d’aborder.
Le soutien de la Maison Blanche
Avec le soutien politique du secrétaire au Commerce Howard Lutnick (ancien de Cantor Fitzgerald, désormais gestionnaire des réserves de Tether), Tether dispose d’un appui à Washington.
De plus, il existe des liens avec les sociétés de réserve en bitcoins. Le fils de Lutnick dirige Cantor Equity Partners (CEP), une société à finalité spécifique qui a fusionné avec Twenty One Capital — une entreprise native du bitcoin soutenue par Tether, SoftBank et Cantor. Cette transaction tisse davantage les intérêts de Tether avec les marchés capitalistes américains et les cercles politiques.
Avec une loi offrant à Tether une période de transition de trois ans, elle dispose de suffisamment de temps. Grâce à son avantage en volume de transactions mondiales, elle détient clairement un levier fort.
Le paysage du marché américain dépend de l’échelle. Si Tether parvient à maîtriser efficacement les coûts, elle pourrait consolider durablement sa position dominante, surpassant même Circle, sans parler des autres émetteurs de stablecoins moins avancés ou des nouveaux entrants.
Mais c’est une arme à double tranchant. Les États-Unis viennent tout juste de proposer un cadre pour les stablecoins. Si Tether réussit bien sa mise en conformité, elle continuera d’avancer. S’il lui arrive de trébucher sur la conformité, la divulgation ou la supervision, elle pourrait découvrir que la légitimité peut être retirée aussi vite qu’elle a été accordée.
Dans toute l’histoire des cryptomonnaies, Tether a été le stablecoin que la plupart des utilisateurs utilisaient, même s’ils ne lui faisaient pas confiance.
Aujourd’hui, elle demande à devenir celle en qui ils peuvent faire confiance.
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