The Economist : Si les stablecoins sont vraiment utiles, elles seront aussi véritablement disruptives
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The Economist : Si les stablecoins sont vraiment utiles, elles seront aussi véritablement disruptives
L'idée que les cryptomonnaies n'ont pas encore produit d'innovation digne d'intérêt appartient désormais au passé.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : The Economist
Traduction : Centreless
Une chose est claire : l'idée que les cryptomonnaies n'ont produit aucune innovation digne d'intérêt appartient désormais au passé.
Dans les milieux conservateurs de Wall Street, les « cas d'utilisation » des cryptomonnaies sont souvent évoqués avec sarcasme. Les vétérans ont déjà tout vu. Les actifs numériques apparaissent et disparaissent, suscitant parfois un engouement spectaculaire, notamment chez les investisseurs friands de memecoins et de NFT. En dehors de la spéculation et des activités criminelles financières, leurs autres usages se sont souvent révélés défectueux ou insuffisants.
Cependant, la dernière vague d'enthousiasme est différente.
Le 18 juillet, le président Donald Trump a signé le GENIUS Act (Loi sur les stablecoins), offrant aux stablecoins (jetons cryptographiques adossés à des actifs traditionnels, généralement le dollar américain) la certitude réglementaire tant attendue par le secteur. L'industrie est en pleine expansion ; les acteurs de Wall Street s'engouffrent désormais dans ce domaine. La tokenisation connaît également un essor : le volume des transactions d'actifs sur blockchain croît rapidement, incluant des actions, des fonds du marché monétaire, voire des parts de capital-investissement et de la dette.
Comme toute révolution, celle-ci ravit les révolutionnaires et inquiète les conservateurs.
Vlad Tenev, PDG du courtier en actifs numériques Robinhood, affirme que cette nouvelle technologie pourrait « poser les bases pour que les cryptomonnaies deviennent un pilier du système financier mondial ». La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a une vision légèrement différente. Elle craint qu'une prolifération des stablecoins ne revienne à une « privatisation de la monnaie ».
Les deux parties perçoivent l'ampleur du changement en cours. Aujourd'hui, les marchés traditionnels risquent de subir une transformation encore plus bouleversante que les premières spéculations autour des cryptomonnaies. Alors que le bitcoin et d'autres cryptomonnaies promettaient de devenir de l'« or numérique », les jetons constituent plutôt un emballage, ou un support représentant d'autres actifs. Cela peut sembler peu impressionnant, mais certaines des innovations les plus transformatrices de la finance moderne ont précisément consisté à changer la manière dont les actifs sont empaquetés, divisés et recomposés – comme en témoignent les ETF, les dollars européens et la titrisation de dettes.
Actuellement, la valeur des stablecoins en circulation s'élève à 263 milliards de dollars, soit une hausse d'environ 60 % par rapport à l'année précédente. La banque Standard Chartered prévoit que la valeur du marché atteindra 2 000 milliards de dollars dans trois ans.
Le mois dernier, JPMorgan Chase, la plus grande banque américaine, a annoncé son intention de lancer un produit similaire à un stablecoin appelé JPMD (JPMorgan Deposit Token), malgré les réserves persistantes de son PDG, Jamie Dimon, à l'égard des cryptomonnaies.
La valeur du marché des actifs tokenisés s'élève à seulement 25 milliards de dollars, mais elle a plus que doublé au cours de l'année écoulée. Le 30 juin, Robinhood a lancé pour les investisseurs européens plus de 200 nouveaux jetons leur permettant de négocier des actions américaines et des ETF en dehors des heures normales de bourse.
Les stablecoins rendent les transactions rapides, faciles et peu coûteuses, car la propriété est enregistrée instantanément sur un grand livre numérique, évitant ainsi les intermédiaires qui gèrent les canaux de paiement traditionnels. Cela est particulièrement précieux pour les transactions internationales, actuellement coûteuses et lentes.
Bien que les stablecoins représentent actuellement moins de 1 % des transactions financières mondiales, le GENIUS Act va leur donner un coup de pouce. Ce texte confirme que les stablecoins ne sont pas des valeurs mobilières et exige qu'ils soient entièrement soutenus par des actifs sûrs et liquides.
Selon des informations, des géants du commerce de détail comme Amazon et Walmart envisageraient de lancer leurs propres stablecoins. Pour les consommateurs, ces derniers ressembleraient à des cartes-cadeaux, offrant un solde utilisable chez le détaillant, potentiellement à moindre coût. Cela menacerait directement des entreprises comme Mastercard et Visa, dont la marge bénéficiaire sur les ventes aux États-Unis est d'environ 2 %.
Un actif tokenisé est une copie numérique d'un autre actif, qu'il s'agisse d'un fonds, d'actions d'entreprise ou d'un panier de marchandises. Comme les stablecoins, ils peuvent rendre les transactions financières plus rapides et plus simples, surtout lorsqu'elles impliquent des actifs peu liquides. Certains produits ne sont que des gadgets. Pourquoi tokeniser des actions ? Cela permettrait peut-être un trading 24 heures sur 24, sans dépendre de l'horaire d'ouverture de la bourse, mais l'avantage reste discutable. De plus, pour de nombreux investisseurs individuels, le coût marginal des transactions est déjà très bas, voire nul.
Les efforts de tokenisation
Toutefois, de nombreux produits ne relèvent pas du simple effet d'affichage.
Prenons l'exemple des fonds du marché monétaire, qui investissent dans des bons du Trésor. Leurs versions tokenisées peuvent aussi servir de moyen de paiement. Ces jetons, comme les stablecoins, sont adossés à des actifs sûrs et peuvent être échangés sans friction sur une blockchain. Ils constituent également un placement supérieur aux taux bancaires. Le taux moyen d'un compte d'épargne aux États-Unis est inférieur à 0,6 % ; de nombreux fonds du marché monétaire offrent des rendements allant jusqu'à 4 %. Le plus gros fonds du marché monétaire tokenisé de BlackRock vaut actuellement plus de 2 milliards de dollars.
« Je pense qu’un jour, les fonds tokenisés seront aussi familiers aux investisseurs que les ETF », a écrit Larry Fink, PDG de la société, dans une lettre récente adressée aux investisseurs.
Cela aura un impact disruptif sur les institutions financières existantes.
Les banques tentent peut-être de pénétrer ce nouveau domaine du conditionnement numérique, mais elles le font en partie parce qu’elles perçoivent la menace que représentent les jetons. La combinaison de stablecoins et de fonds du marché monétaire tokenisés pourrait finalement réduire l’attractivité des dépôts bancaires.
L’Association des banquiers américains souligne que si les banques perdaient environ 10 % de leurs 19 000 milliards de dollars de dépôts de détail (leur mode de financement le moins cher), leur coût moyen de financement passerait de 2,03 % à 2,27 %. Bien que le montant total des dépôts, y compris les comptes commerciaux, ne diminue pas, leurs marges seraient comprimées.
Ces nouveaux actifs pourraient également perturber l’ensemble du système financier.
Par exemple, les détenteurs des nouveaux jetons-actions de Robinhood ne possèdent pas réellement les actions sous-jacentes. Techniquement, ils détiennent un produit dérivé reflétant la valeur de l’actif (y compris les dividendes versés par l’entreprise), mais pas l’action elle-même. Par conséquent, ils ne bénéficient pas des droits de vote habituellement liés à la possession d’actions. Si l’émetteur du jeton fait faillite, les détenteurs se retrouvent dans une situation difficile, contraints de rivaliser avec d’autres créanciers pour obtenir une part des actifs sous-jacents. C’est ce qui s’est produit récemment avec Linqto, une start-up fintech ayant déposé son bilan début juillet. Cette entreprise émettait des actions de sociétés privées via des véhicules ad hoc. Les acheteurs ignorent désormais s’ils détiennent bien les actifs qu’ils croyaient posséder.
C’est là l’une des plus grandes opportunités de la tokenisation, mais aussi le défi le plus ardu pour les régulateurs. Associer des actifs privés non liquides à des jetons facilement négociables ouvre un marché fermé à des millions d’investisseurs particuliers disposant de milliers de milliards de dollars à investir. Ils peuvent désormais acquérir des parts des sociétés privées les plus prometteuses, auparavant inaccessibles.
Cela soulève des questions.
Des organismes comme la SEC (Commission des valeurs mobilières des États-Unis) exercent beaucoup plus d’influence sur les sociétés cotées que sur les entreprises privées, ce qui explique pourquoi ces premières sont jugées plus adaptées aux investisseurs particuliers. Des jetons représentant des actions privées transformeraient des participations autrefois confidentielles en actifs aussi faciles à échanger que des ETF. Or, contrairement aux émetteurs d’ETF, qui s’engagent à assurer une liquidité intrajournalière par le biais d’opérations sur les actifs sous-jacents, les fournisseurs de jetons ne prennent pas un tel engagement. À grande échelle, ces jetons transformeraient en réalité des entreprises privées en sociétés cotées, sans exiger les divulgations d’information habituelles.
Même les régulateurs favorables aux cryptomonnaies souhaitent tracer des limites.
Hester Peirce, commissaire à la SEC, surnommée « maman crypto » pour ses positions bienveillantes envers les monnaies numériques, a souligné dans une déclaration du 9 juillet que les jetons ne doivent pas servir à contourner les lois sur les valeurs mobilières. « Un titre tokenisé reste un titre », a-t-elle écrit. Ainsi, quelle que soit la forme cryptographique adoptée, les entreprises émettrices doivent respecter les règles de divulgation d’information. Cela paraît logique en théorie, mais la multiplication d’actifs nouveaux dotés de structures inédites signifie que, dans la pratique, les régulateurs seront constamment en situation de rattrapage.
Il existe donc un paradoxe.
Si les stablecoins s’avèrent véritablement utiles, ils seront aussi profondément disruptifs. Plus les actifs tokenisés séduiront les courtiers, clients, investisseurs, commerçants et autres institutions financières, plus ils transformeront la finance – une transformation à la fois enthousiasmante et inquiétante. Quel que soit l’équilibre entre ces deux aspects, une chose est claire : l’idée que les cryptomonnaies n’aient produit aucune innovation digne d’intérêt appartient désormais au passé.
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