En observant l'architecture de JD.com, quelles entreprises peuvent émettre légalement des monnaies stables ?
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En observant l'architecture de JD.com, quelles entreprises peuvent émettre légalement des monnaies stables ?
JD.com peut expédier, car il est suffisamment « semblable à Hong Kong ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Portal Labs
Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le projet de loi sur les stablecoins, ouvrant la voie à une émission conforme des stablecoins à Hong Kong. En conséquence, le marché Web3, en particulier le marché chinois (sinophone), a tourné son attention vers les géants du numérique participant au programme « sandbox ».
Depuis juin, les annonces liées aux stablecoins impliquant JD.com ont suscité un vif débat en Chine continentale. Le 17 juin, selon les informations de Sina Finance, Liu Qiangdong, fondateur de JD.com, a déclaré que l'entreprise souhaitait demander des licences de stablecoin dans tous les principaux pays monétaires du monde afin de faciliter les échanges entre entreprises internationales. Le 18 juin, lors d’un entretien exclusif avec Bloomberg Businessweek, Liu Peng, PDG de JINGDONG Coinlink Technology, a indiqué que les stablecoins adossés au dollar de Hong Kong et à plusieurs devises progressaient favorablement dans les tests du « sandbox » de l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), avec l’espoir d’obtenir officiellement la licence et de lancer le service au début du quatrième trimestre de cette année.
Comme toujours, chaque bonne nouvelle provenant de Hong Kong relance en Chine continentale des spéculations sur une « levée imminente des restrictions ». Cette fois encore ne fait pas exception. Pourtant, si l'espoir est permis, en tant qu'acteurs du secteur, Portal Labs considère qu’il convient de dépasser les apparences pour analyser la logique fondamentale.
Pourquoi donc JD.com, géant du numérique chinois, peut-il émettre un stablecoin ? La réponse réside nécessairement dans le fait que sa structure sous-jacente remplit les conditions requises par le cadre réglementaire hongkongais pour l’émission de stablecoins. (Oui, pas en Chine, uniquement à Hong Kong.)
En examinant la conception même du projet, son parcours de conformité, son entité initiatrice et sa position stratégique sont extrêmement clairs.
Entité responsable du projet de stablecoin JD.com
La raison pour laquelle JD.com peut mener ce projet à Hong Kong repose sur le fait que sa structure de base satisfait aux exigences fondamentales posées par le projet de loi hongkongais sur les stablecoins concernant l’« émetteur ». Selon ce projet de loi, l’émetteur doit :
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Être constitué à Hong Kong ;
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Disposer d’un capital libéré supérieur à 25 millions de dollars HK ;
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Présenter une situation financière stable et une capacité solide de contrôle des risques ;
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Maintenir une réserve d’actifs qualitatifs et hautement liquides à hauteur de 100 % ;
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Accepter la surveillance par audit et mettre en place un mécanisme de rachat clair.
La création de JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited répond précisément à ces exigences réglementaires. Cette société est enregistrée à Hong Kong, dont le actionnaire est JD Technology Group, possédant une personnalité juridique indépendante, permettant une séparation financière, patrimoniale et opérationnelle vis-à-vis de sa maison mère. Ce dispositif structurel non seulement remplit les critères d’éligibilité de base mais garantit également que ses activités peuvent s’adapter de manière autonome aux étapes du test en « sandbox », de l’évaluation des risques et de la demande de licence.
D’un point de vue réglementaire, pourquoi JD.com n’a-t-il pas demandé directement la licence via son groupe principal ? La réponse tient au fait que JD.com, en tant que grand groupe basé en Chine continentale, ne peut pas être considéré comme un « émetteur local enregistré » au sens de la loi hongkongaise. En créant une filiale intégralement détenue, le groupe préserve la coordination technologique et ressources tout en se conformant à la supervision de l’Autorité monétaire de Hong Kong sous une identité juridique distincte, établissant ainsi les relations légales nécessaires entre émetteur, gestionnaire de réserve et obligations de reporting.
Cette structure ne diffère pas fondamentalement de celle adoptée par Circle aux États-Unis avec Circle Internet Financial LLC, émetteur de l’USDC : l’« émetteur » doit disposer d’une identité juridique indépendante et vérifiable afin de répondre aux exigences locales de supervision et de traçabilité, sans compter sur la qualification globale de la maison mère.
Autrement dit, JD.com participe au « sandbox » non pas parce qu’il est « chinois », mais parce qu’il est « à Hong Kong » et respecte les exigences réglementaires hongkongaises. C’est le principe fondamental de ce projet, et la condition préalable à toute possibilité de duplication.
Conception du projet de stablecoin JD.com
Remplir les critères d'éligibilité de l'émetteur n'est que le point de départ de l'émission conforme d'un stablecoin. La véritable capacité à émettre dépend surtout de la conception : une institution doit être capable de construire un système d'émission et de fonctionnement supervisé, auditables et rachetables.
Cette compétence se manifeste généralement à trois niveaux : structure de gouvernance, capacité financière et infrastructure.
Structure de gouvernance : séparation du groupe et organisation indépendante du contrôle des risques
Selon le projet de loi hongkongais, l’émetteur doit satisfaire à diverses exigences de gouvernance : mise en place de mécanismes d’audit interne, de contrôle des risques, de divulgation d’informations, définition claire des responsabilités des administrateurs et obligations réglementaires légales. L’objectif est de traiter l’émetteur comme un quasi-institution financière, soumis à un examen grâce à une structure de gouvernance transparente.
Le fait que JINGDONG Coinlink Technology soit sélectionné pour le « sandbox » ne tient pas seulement à ce que sa maison mère soit un géant du numérique, mais au fait qu’elle possède elle-même une structure de gouvernance propre à un « émetteur quasi-financier ». D’après les documents publics, la société dispose d’administrateurs indépendants dans ses statuts, réalise des audits comptables conformes au droit local de Hong Kong et effectue régulièrement des rapports de supervision. Cela signifie que ses actes d’émission ne reposent pas sur la garantie ou la réputation du groupe, mais sur son propre système de gouvernance assumant des responsabilités légales.
Structure financière : mécanisme de réserve conforme et seuil élevé de crédit
Les exigences réglementaires hongkongaises concernant les réserves de stablecoins sont très strictes : non seulement elles doivent être pleinement couvertes à 100 %, mais composées exclusivement d’« actifs qualitatifs et hautement liquides », tels que le dollar de Hong Kong, des dépôts bancaires ou des obligations gouvernementales à court terme, placés dans un compte de dépôt séparé, isolé et soumis à audit.
Ce seuil exclut naturellement de nombreux petits projets cryptographiques ; seules les entreprises disposant de moyens financiers abondants et d’une forte capacité de contrôle des risques peuvent y prétendre. En tant qu’entreprise à flux de trésorerie important, JD.com est capable de créer un compte de réserve équivalent et de coopérer avec des institutions financières pour la gestion fiduciaire des actifs. On sait qu’en phase de test en « sandbox », un mécanisme de conversion et de rachat a déjà été mis en place, avec l’engagement pour les utilisateurs de pouvoir racheter la monnaie fiduciaire « au pair, sans frais supplémentaires », conformément aux exigences du projet de loi.
Plus important encore, son stablecoin n’est pas indexé sur des actifs virtuels, mais garanti par le dollar de Hong Kong ou plusieurs devises, augmentant ainsi son acceptabilité réglementaire. Contrairement aux modèles cryptographiques fondés sur des « algorithmes » ou des « garanties on-chain », ces mécanismes de réserve présentent un risque bien maîtrisé.
Capacité d’infrastructure : capacité à gérer indépendamment règlement, validation et conformité
L’émission d’un stablecoin n’est pas une innovation technique, mais une refonte d’« infrastructure financière conforme ». Dans le cadre de supervision de l’HKMA, l’émetteur doit disposer d’un système de règlement-livraison, de procédures de vérification d’identité, de mécanismes KYC/AML, de capacités d’audit système et de réponse aux urgences. Bref, un stablecoin ne se crée pas en écrivant simplement un contrat intelligent ou en lançant une interface web, c’est une ingénierie systémique complète.
Dans ce domaine, JD.com dispose d’une expérience approfondie accumulée dans les paiements e-commerce, la finance à la consommation et les règlements transfrontaliers. Sa filiale JD Digits a déjà développé plusieurs systèmes de paiement et de comptes, capables de gérer des millions d’utilisateurs financiers. Cela constitue un terreau naturel pour le stablecoin. Autrement dit, ce que JD.com lance n’est pas un simple « jeton blockchain », mais un « instrument financier » doté d’un mécanisme réel de convertibilité.
En comparaison, de nombreux projets natifs de la crypto, même titulaires de licences à l’étranger, peinent à développer l’infrastructure opérationnelle nécessaire, et ne peuvent donc pas satisfaire à la demande centrale de l’HKMA : un contrôle total du cycle de vie du stablecoin.
Scénarios d’application du stablecoin JD.com
L’exigence réglementaire fondamentale n’est pas seulement « pouvez-vous émettre ? », mais aussi « une fois émis, votre stablecoin peut-il fonctionner sous le regard du superviseur ? ». De ce point de vue, les cas d’usage du stablecoin ne sont pas seulement une logique d’expansion commerciale, mais un pont vers la confiance réglementaire.
Sur ce point, le projet de stablecoin de JD.com se concentre explicitement sur « les services de change transfrontalier et les paiements professionnels », s’appuyant sur un écosystème d’activités existantes plutôt que de reconstruire un nouvel écosystème blockchain. Cette approche, qui prolonge un système existant, correspond parfaitement à la tonalité réglementaire de l’HKMA, axée sur « l’intégration avec l’économie réelle ».
Paiements professionnels : pas un portefeuille grand public, mais un outil de règlement B2B
Le projet de stablecoin de JD.com est un outil de règlement au niveau B2B. Comme l’a indiqué le PDG Liu Peng dans l’interview accordée à Bloomberg, l’objectif est d’offrir aux entreprises clientes un moyen plus efficace de convertir différentes devises nationales, réduisant ainsi les intermédiaires et les coûts de change inhérents aux règlements transfrontaliers traditionnels.
Cela signifie que le stablecoin de JD.com remplit d’abord une fonction d’amélioration de l’efficacité des changes d’entreprises, avec un circuit de circulation naturellement fermé et des utilisateurs clairement identifiables. Pour le régulateur, ce scénario à haute prévisibilité est particulièrement acceptable : pas de spéculation, pas destiné aux investisseurs particuliers, risques maîtrisés, usage défini — exactement l’outil idéal de « technologie financière renforcée », et non un « quasi-actif financier ».
Intégration hors chaîne : connexion avec les systèmes existants de finance d’entreprise et de règlement transfrontalier
JD.com a déjà déployé des systèmes de finance d’entreprise, de règlement transfrontalier et de logistique dans ses activités internationales. L’intégration du stablecoin représente donc une extension naturelle de la logique « justificatif on-chain + exécution off-chain ». Contrairement à la majorité des projets Web3 qui suivent une trajectoire de type « émettre d’abord, trouver un usage ensuite », JD.com part d’un besoin réel, générant ainsi naturellement des cas d’usage pour le stablecoin.
En d’autres termes, le stablecoin de JD.com n’est pas lancé « pour lancer », mais pour résoudre des problèmes concrets de circulation monétaire dans ses systèmes existants : manque de transparence dans les règlements multi-devises, frais élevés, délais de traitement instables, etc. Dans ce système, le stablecoin n’est pas un gadget pour les particuliers, mais un levier d’efficacité pour les entreprises.
Compatibilité réglementaire : trajet clair, utilisateurs vérifiables, revenus prévisibles
Contrairement aux modèles de stablecoins qui utilisent des protocoles DeFi ou des contrats intelligents pour créer une « relation de stabilisation », JD.com propose un chemin d’application commercial « disclosable, rapportable et contrôlable ».
Son objectif n’est ni de constituer un pool de liquidité ni de créer un marché de jetons, mais d’expliquer clairement au régulateur : ce stablecoin est émis pour quelle entreprise, utilisé dans quel scénario, comment il sera réglé après usage, chaque étape étant accompagnée de mécanismes KYC, d’audits et de traçabilité. À certains égards, il s’apparente davantage à un « justificatif de règlement blockchain fonctionnant sur une carte réglementaire » qu’à un actif librement échangeable sur un marché.
Conclusion
Le projet de stablecoin de JD.com démontre une réalité : à l’ère où les stablecoins entrent dans le cadre institutionnel, la « capacité d’adaptation structurelle » devient le facteur décisif du succès ou de l’échec.
Il ne s’agit plus de savoir qui émet le premier, ni qui maîtrise le mieux les contrats intelligents, mais de savoir qui peut construire une architecture complète acceptée par les régulateurs, validée par des cas d’usage et reconnue par le marché. Une telle architecture ne se conçoit pas dans un livre blanc, mais se matérialise concrètement par :
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Un émetteur localisé et un compte de réserve isolé ;
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Un système de règlement-livraison et des mécanismes de contrôle des risques conformes aux standards financiers ;
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Un cycle de valeur clair et ancré dans des besoins réels, notamment professionnels (B2B).
Autrement dit, les stablecoins de demain ne seront pas une « extension des projets cryptographiques », mais une « nouvelle étape pour les entreprises de niveau infrastructure ».
Portal Labs est convaincu que les véritables opportunités ne viendront pas d’un « assouplissement réglementaire », mais de la combinaison progressive d’une « stabilité institutionnelle » et d’une « montée en puissance des capacités de conformité ».
Pour les entreprises souhaitant entrer sur ce terrain, la première question à se poser devrait être : suis-je prêt à devenir un émetteur financier ?
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