Après la liquidation de plus de cent millions de dollars de James Wynn, pourquoi CZ soutient-il fermement les dark pools Web3 ?
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Après la liquidation de plus de cent millions de dollars de James Wynn, pourquoi CZ soutient-il fermement les dark pools Web3 ?
Les dark pools sont des lieux de transaction privés qui existent depuis longtemps dans les marchés financiers traditionnels. Leur avantage réside dans la capacité qu'ils offrent aux institutions de traiter de grosses positions sans provoquer de fluctuations sur le marché, mais leur modèle de fonctionnement centralisé suscite régulièrement des controverses liées à des abus présumés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : c4lvin : : FP, chercheur chez Four Pillars
Traduction : Tim, PANews
Points clés :
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L'ancien PDG de Binance, Zhao Changpeng (CZ), a proposé la création d'un DEX de contrats perpétuels de type « dark pool » afin de résoudre les problèmes d'attaques MEV et d'exposition des grosses positions causés par la transparence des DEX, suscitant un vif intérêt pour le secteur des dark pools.
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Les dark pools existent depuis longtemps dans les marchés financiers traditionnels comme lieux de transaction privés. Leur avantage réside dans la capacité des institutions à traiter de gros volumes sans provoquer de fluctuations de marché, bien que leur modèle centralisé ait été fréquemment critiqué pour des abus.
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La mise en œuvre de dark pools dans l'environnement décentralisé de Web3 permettrait de corriger des défauts majeurs tant dans Web3 qu'au sein du système financier actuel, et est considérée comme une innovation qui jouera un rôle crucial sur le marché de la confidentialité Web3 à venir.
Source : « Contrat Noir »
Aujourd'hui (1er juin 2025), un tweet publié par Zhao Changpeng (CZ), ancien PDG de Binance, a provoqué une vive agitation au sein de la communauté. Il y évoque le besoin potentiel d’un « DEX de contrats perpétuels en mode dark pool », soulignant que la transparence actuelle des DEX, avec leurs ordres publiés en temps réel, peut nuire aux traders. Ce message a lancé un débat sur la confidentialité et l’efficacité des transactions dans les cryptomonnaies, attirant particulièrement l’attention sur le concept de dark pool. Cet article vise à expliquer ce qu’est un dark pool et ce que signifie un dark pool dans l’univers Web3.
Source : Twitter de CZ
1. Qu’est-ce qu’un dark pool ?
1.1 Les dark pools dans le domaine traditionnel
Source : b2broker
Bien que le message de CZ puisse laisser penser que les dark pools sont une innovation propre à Web3, cet outil financier existe en réalité depuis des décennies sur les marchés traditionnels. L’histoire des dark pools remonte à 1979, lorsque la SEC américaine a adopté la règle 19c-3, autorisant la négociation de titres cotés sur certaines bourses sur d'autres plateformes. Avec l’émergence des transactions électroniques à haute fréquence dans les années 1980, la transparence accrue des carnets d’ordres a poussé les investisseurs institutionnels, soucieux de dissimuler leurs mouvements de gros volumes, à demander des espaces de trading privés.
Généralement, nous sommes familiers avec des bourses publiques telles que le NYSE ou Nasdaq. Toutefois, ouvrir une position importante sur ces plateformes peut fortement influencer le prix du marché, voire causer des pertes imprévues aux petits traders. Un dark pool désigne un système de trading indépendant permettant aux institutions ou grandes banques d’exécuter des transactions massives en privé.
Dans les bourses traditionnelles, tous les ordres d’achat et de vente sont affichés publiquement dans le carnet d’ordres. En revanche, les plateformes de dark pools ne divulguent ni le prix ni le volume des ordres avant exécution. Grâce à cette caractéristique, les grands investisseurs institutionnels peuvent masquer leurs intentions commerciales tout en minimisant l’impact sur le marché. À fin 2025, jusqu’à 51,8 % des transactions d’actions aux États-Unis s’effectuent via des dark pools, ce qui montre que ces derniers ont dépassé le statut de simple alternative pour devenir une méthode de trading dominante.
Ce type de trading en dark pool diffère des OTC (over-the-counter) en cryptomonnaies. Les opérateurs de dark pools accumulent des actions en vendant à découvert, fournissant ainsi du volume aux acheteurs. Comme ils doivent déclarer les détails de leurs ventes à découvert aux organismes de régulation tels que la FINRA, les données de transactions et volumes sont en réalité transparentes. La différence réside dans le fait que l’identité des institutions initiées n’est pas révélée. Actuellement, le volume des dark pools est rendu public sous forme d’indice DIX, souvent utilisé par les traders pour anticiper les mouvements de capitaux institutionnels.
1.2 Critiques adressées aux dark pools traditionnels
Toutefois, les dark pools dans la finance traditionnelle ont été largement critiqués. Du fait qu’ils soient gérés par des opérateurs centralisés, ils sont facilement sujets aux abus lorsque les profits potentiels de la corruption dépassent le coût des amendes. De nombreux cas criminels ont été constatés dans la réalité.
Source : SEC
En 2016, plusieurs grandes institutions financières ont été condamnées à des amendes dépassant 150 millions de dollars pour avoir violé les lois fédérales dans leurs opérations de dark pool. Barclays et Credit Suisse ont notamment été poursuivis par la SEC américaine pour non-respect des règles de régulation. Ces institutions étaient accusées d’avoir fourni de fausses informations sur la composition des participants au dark pool, et de ne pas avoir divulgué transparentement les avantages accordés aux sociétés de trading à haute fréquence.
En 2018, la SEC a infligé à Citigroup une amende de 12 millions de dollars pour tromperie des investisseurs dans ses activités de dark pool. Citigroup avait divulgué des informations confidentielles sur les ordres clients à des sociétés de trading à haute fréquence, leur permettant d’exécuter plus de 9 milliards de dollars de transactions inverses aux clients et de réaliser des gains faciles.
Ces problèmes découlent de la confiance placée dans des opérateurs centralisés et des conflits d’intérêts inhérents, précisément les points faibles que les solutions de dark pool décentralisées dans Web3 peuvent justement résoudre.
1.3 Les dark pools dans Web3
Le concept de dark pool dans Web3 attire également l’attention, sa mise en œuvre étant techniquement plus complexe et transparente que celle des marchés financiers traditionnels. Bien que toutes les transactions sur blockchain soient enregistrées publiquement — ce qui semble contradictoire — les dark pools Web3 utilisent des techniques cryptographiques avancées comme les preuves à connaissance nulle (zero-knowledge proofs) et le calcul multipartite sécurisé (MPC) pour assurer efficacement la confidentialité. La transparence intrinsèque de la blockchain devient alors un atout technique permettant une protection renforcée de la vie privée.
Le principal avantage des dark pools Web3 est qu’ils évitent les risques opérationnels liés aux modèles Web2 traditionnels. Les transactions étant exécutées automatiquement par des contrats intelligents sans intermédiaire, les utilisateurs conservent toujours le contrôle total de leurs actifs. Contrairement aux dark pools traditionnels, il n’existe aucun risque que l’opérateur abuse des informations clients, et tous les processus peuvent être vérifiés cryptographiquement.
Les dark pools Web3 introduisent également un nouveau concept appelé « confidentialité programmable ». Cette fonctionnalité permet aux développeurs de définir avec souplesse quelles parties d’une application doivent rester privées et lesquelles doivent être publiques. Par exemple, sous réserve de conformité réglementaire, les instructions de transaction peuvent rester confidentielles en totalité, tandis que les résultats finaux ne sont révélés qu’aux parties concernées. Bien que des fonctionnalités similaires puissent être réalisées avec des logiciels traditionnels, les technologies Web3 offrent nettement plus de flexibilité et de vérifiabilité au niveau des protocoles de confidentialité programmable.
2. La demande pour un DEX de contrats perpétuels en mode dark pool
CZ a plaidé en faveur d’un DEX de contrats perpétuels en mode dark pool, soulignant que la transparence actuelle des DEX pose de nombreux problèmes. Voici les principaux arguments et fondements qu’il a avancés :
2.1 Éviter les attaques MEV
La transparence des DEX est l’une des principales causes des attaques MEV. Comme mentionné précédemment, lorsque les ordres sont visibles dans le mempool de la blockchain, les robots MEV détectent ces informations et pratiquent des attaques par front-running, back-running ou sandwich. Cela entraîne des prix d’exécution bien inférieurs aux attentes des traders, surtout pour les gros ordres dont le slippage augmente fortement. CZ a déclaré : « Si vous souhaitez exécuter un ordre de 1 milliard de dollars, vous voulez forcément le faire avant que les autres ne s’en rendent compte. » Il plaide donc pour un mécanisme de dark pool afin de résoudre ce problème.
2.2 Une demande potentielle énorme
CZ rappelle que les dark pools sont largement utilisés dans les marchés financiers traditionnels, où ils peuvent offrir une liquidité allant jusqu’à dix fois supérieure à celle des bourses publiques. Selon lui, le marché des cryptomonnaies a également besoin d’une telle solution, surtout pour des produits à haut risque comme les contrats perpétuels, où la protection de la vie privée est cruciale.
Au-delà de l’avis de CZ, la demande pour les dark pools croît aussi fortement dans les marchés Web3, pas seulement dans ceux de Web2. Selon une étude de Blocknative, les transactions privées via mempools privés représentaient seulement 4,5 % du volume total sur Ethereum en 2022, mais représentent désormais plus de 50 % des frais de gaz totaux. Bien que le réseau Solana ne possède pas de mempool, divers bots de trading et solutions de portefeuille intègrent désormais systématiquement des fonctions de prévention du MEV, témoignant d’une prise de conscience accrue des utilisateurs. Cela prouve clairement que la communauté Web3 reconnaît pleinement les manipulations affectant les résultats des transactions, et manifeste un fort désir actif d’y échapper.
2.3 Les dommages potentiels causés par la transparence des DEX
CZ affirme que « tous les ordres sur les DEX sont publiés en temps réel », ce qui constitue un risque majeur dans le trading de contrats perpétuels. Sur les DEX de contrats perpétuels, les positions et niveaux de liquidation des traders sont directement exposés sur la blockchain, permettant à des acteurs malveillants d’exploiter ces informations pour manipuler le marché. Par exemple, lorsqu’un trader découvre le prix de liquidation d’une grosse position, il peut pousser intentionnellement le prix du marché pour déclencher une liquidation forcée. CZ fait référence à des « événements récents », semblant évoquer implicitement la liquidation HLP sur Hyperliquid ou la liquidation massive de James Wynn.
Source : @simonkim_nft
Une explication plus détaillée du tweet de CZ peut être trouvée dans un article récent de Simon Kim, fondateur de Hashed. L’article souligne que même si Web3 permet la décentralisation et la protection de la vie privée, il a en réalité créé le système de surveillance le plus transparent de l’histoire : un monde où toutes les transactions sont enregistrées de façon permanente, visibles par tous, et analysées par des IA.
L'article cite notamment le cas de MicroStrategy, démontrant que même les entreprises ne peuvent échapper à la traçabilité. Malgré les avertissements répétés de Michael Saylor sur les risques liés à la divulgation d’adresses de portefeuilles, la plateforme d’analyse blockchain Arkham Intelligence a réussi progressivement à tracer les bitcoins détenus par l’entreprise, identifiant 87,5 % de son exposition totale.
L’article se concentre également sur la liquidation de 100 millions de dollars subie par James Wynn sur Hyperliquid, un cas qui illustre parfaitement la nécessité des dark pools. Wynn avait pris une position longue de 12,5 milliards de dollars en bitcoin avec un effet de levier de 40x. Comme son prix de liquidation était publiquement accessible, des participants au marché ont exploité cette vulnérabilité pour cibler sa position. Un trader a par exemple mené des opérations inverses simultanées pendant une semaine, réalisant un profit de 17 millions de dollars. Cet incident expose les inconvénients de la transparence des positions sur les DEX de contrats perpétuels, confirmant ainsi la demande réelle pour un environnement de trading où les positions restent confidentielles.
3. Différentes approches pour implémenter des dark pools sur la blockchain
Bien que beaucoup aient peut-être découvert le concept des dark pools grâce au tweet de CZ, de nombreux projets travaillent déjà activement à leur développement. Pour atteindre l’objectif fondamental du dark pool — la confidentialité des traders — plusieurs voies technologiques coexistent, chaque projet adoptant des schémas cryptographiques différents. Voici les méthodes principales et leurs projets emblématiques :
3.1 Renegade
Source : Renegade
Renegade est l’un des projets de dark pool les plus représentatifs actuellement sur le réseau Arbitrum, couche 2 d’Ethereum. Il combine le calcul multipartite sécurisé (MPC) et les preuves à connaissance nulle pour construire sa solution de protection de la vie privée.
Dans le protocole Renegade, toutes les données d’état (soldes, carnet d’ordres, etc.) sont gérées localement par les traders, sans dépendre de serveurs centralisés ou distribués. Lorsqu’un trader effectue une transaction, il doit connaître à la fois l’état ancien et nouveau de son portefeuille, et soumettre au contrat intelligent trois éléments clés : un engagement (commitment), un nullificateur (nullifier) et une preuve de validité (validity proof). Cette structure est similaire à celle observée dans des projets basés sur ZKP comme Zcash.
La caractéristique fondamentale de Renegade est de garantir la confidentialité complète avant et après la transaction. Avant l’exécution, les détails de l’ordre (prix, quantité, sens, etc.) restent totalement cachés ; après la transaction, seul le contrepartie connaît les actifs échangés. Toutes les transactions sont exécutées au prix interbancaire réel de Binance, sans glissement ni impact de prix, ce qui en fait un projet particulièrement attrayant, proche de l’expérience Web2.
La particularité architecturale de Renegade réside dans le fait que, dès qu’un nouvel ordre entre dans le système, de nombreux nœuds relais indépendants communiquent en pair-à-pair pour exécuter continuellement des MPC. Pendant ce processus, Renegade produit une preuve spéciale d’une proposition NP appelée « VALID MATCH MPC ». Cette preuve démontre que, étant donnés les engagements publics des ordres et les engagements publics des tuples d’appariement, les deux parties connaissent effectivement les ordres d’entrée valides. Grâce à cette structure collaborative de preuves à connaissance nulle, Renegade offre aux utilisateurs une anonymat complet, une confidentialité et une sécurité maximales.
3.2 Arcium
Arcium est un projet de confidentialité bâti sur l’écosystème Solana, dont la technologie phare repose sur le MPC utilisant un partage secret additif. Cette solution permet aux développeurs de stocker des états chiffrés sur la blockchain et d’effectuer des calculs sur les données tout en gardant les données brutes entièrement confidentielles. Notamment, l’architecture innovante d’Arcium permet des opérations additives locales non interactives et des multiplications réalisées en une seule ronde de communication, combinant haute sécurité et efficacité computationnelle accrue.
De plus, Arcium propose une « confidentialité programmable » permettant aux développeurs de spécifier, dans leurs programmes Solana, quels états doivent être stockés de manière chiffrée et quelles fonctions peuvent opérer sur ces états chiffrés. Dans Arcium, les tâches MPC sont gérées par un environnement d’exécution virtuel appelé « Multi-Party eXecution Environment » (MXE). L’MXE définit les paramètres de la tâche, comme les données utilisées, le programme à exécuter et les nœuds chargés du calcul. Grâce à ce cadre, Arcium supporte une exécution massive et parallèle de transactions, similaire à celle de Solana.
Source : Arcium
Récemment, Arcium a lancé avec succès une version démonstrative de dark pool sur le testnet public de Solana, créant ainsi le premier lieu de transaction confidentielle sur chaîne dans l’historique de Solana. Tout projet DeFi existant sur Solana peut collaborer avec Arcium pour déployer un mécanisme de dark pool et offrir des services de transaction confidentielle aux utilisateurs.
3.3 Aztec
Aztec est une solution de rollup axée sur la confidentialité via des preuves à connaissance nulle. En 2022, elle a levé 100 millions de dollars lors d’un tour de financement de série B dirigé par a16z crypto, devenant l’un des plus importants investissements dans le domaine de la technologie de confidentialité.
À l’instar d’Arcium, Aztec permet aux développeurs de marquer certaines fonctions comme privées. Ces fonctions privées sont exécutées et vérifiées sur l’appareil de l’utilisateur, tandis que seules les fonctions marquées comme publiques s’exécutent sur le réseau Aztec. Les états des fonctions privées sont stockés sous forme d’UTXO, decryptables uniquement par l’utilisateur, invisibles à toute autre personne.
Source : Aztec
Aztec a collaboré avec Ren Protocol pour développer conjointement un protocole de trading privé basé sur la technologie de dark pool. Le système de trading d’Aztec permet aux utilisateurs d’échanger via des jetons de preuve à connaissance nulle appelés « Aztec Notes », sans que les informations ni les montants des transactions n’apparaissent dans le carnet d’ordres. Lorsqu’un utilisateur dépose des fonds sur Aztec, le système génère hors chaîne un certificat cryptographique similaire à de l’argent liquide via un mécanisme d’état UTXO. À mesure que les transactions sont soumises et exécutées, l’arbre d’état met à jour continuellement les informations chiffrées, accessibles uniquement par le détenteur du certificat, garantissant pleinement la confidentialité de l’identité et du solde du compte.
4. Si la technologie réussit, le dark pool prospérera
Le plus grand défi technologique des dark pools Web3 réside dans leur extensibilité et performance. Les technologies actuelles de MPC et de preuves à connaissance nulle exigent une puissance de calcul très élevée, limitant encore leur capacité à traiter de gros volumes de transactions. Le projet Renegade, par exemple, utilise une architecture pair-à-pair dont la complexité augmente exponentiellement avec le nombre de participants.
Il existe un compromis entre confidentialité et extensibilité. Zac Williamson, cofondateur d’Aztec, a souligné : « Une transaction entièrement privée, du fait que toutes les informations soient chiffrées, nécessite le transfert de davantage de données, consommant plus de ressources et réduisant l’extensibilité. » Pour surmonter ces limitations fondamentales, il faut développer des bibliothèques cryptographiques plus efficaces.
Source : Arcium
La stabilité du réseau est également un enjeu majeur. Récemment, Arcium a testé une application démo de dark pool sur le Devnet de Solana basée sur son propre testnet. Pendant le test, certains nœuds se sont effondrés sous le flux élevé, entraînant un encombrement de la file d’attente des ordres. Ce test visait à valider la stabilité de l’infrastructure, et le problème a été rapidement résolu avant le déploiement sur mainnet. Cela démontre que la mise en œuvre de dark pools requiert des technologies de pointe et des tests rigoureux pour supporter des charges intensives.
À long terme, les dark pools pourraient devenir une composante essentielle de l’écosystème des transactions en cryptomonnaies. Comme l’a indiqué CZ, les dark pools représentent déjà plus de 50 % du volume des transactions sur les marchés financiers traditionnels, et ce modèle pourrait occuper une part similaire dans le marché des cryptos. À mesure que la participation des investisseurs institutionnels augmentera, cette tendance s’accélérera encore.
Mais cela ne signifie pas que les DEX actuels seront complètement remplacés. Au contraire, les deux modèles coexisteront probablement de manière complémentaire pour répondre à des besoins différents. On peut s’attendre à une différenciation future du marché : les petites transactions axées sur la découverte des prix continueront sur les DEX classiques, tandis que les grosses transactions sensibles à la confidentialité se feront dans les dark pools.
Le développement des dark pools s’étendra bien au-delà du domaine de la confidentialité vers des scénarios d’application plus vastes. Comme Arcium le démontre activement, la demande croissante en technologies de confidentialité concerne désormais l’IA, les réseaux DePIN et la gestion de la chaîne logistique. En tant que point de départ stratégique pour la confidentialité, les dark pools pourraient devenir un pilier central d’un futur écosystème de la vie privée.
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