GENIUS : Un sésame pour l'avenir ou un détonateur de crise ?
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GENIUS : Un sésame pour l'avenir ou un détonateur de crise ?
Dans ce jeu, la probabilité est grande que les gens ordinaires soient encore ceux qui paient la note.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : IOBC Capital
Le 19 mai 2025, le Sénat américain a adopté par 66 voix contre 32 une motion procédurale sur le projet de loi relatif aux stablecoins GENIUS. En apparence, il s'agit d'une législation technique visant à encadrer les actifs numériques et protéger les droits des consommateurs. Toutefois, une analyse approfondie de la logique politique et économique sous-jacente révèle qu'il pourrait s'agir du début d'un changement systémique bien plus complexe et profond.
Dans un contexte où les États-Unis sont fortement endettés et où Trump et le président de la Réserve fédérale Powell s'opposent violemment sur la politique monétaire, le timing de l'avancement du projet de loi sur les stablecoins suscite la réflexion.
La crise de la dette américaine : une politique de stablecoins imposée par la nécessité
Pendant la pandémie, les États-Unis ont lancé un programme inédit de création monétaire. La masse monétaire M2 de la Réserve fédérale est passée de 15,5 billions de dollars en février 2020 à 21,6 billions aujourd'hui. Son taux de croissance est passé de 5 % à 25 %, atteignant même un sommet historique de 26,9 % en février 2021, dépassant largement les pics observés lors de la crise financière de 2008 ou des grandes inflations des années 70-80.
Parallèlement, le bilan de la Réserve fédérale a gonflé jusqu'à 7,1 billions de dollars. Les mesures de relance ont coûté 5,2 billions de dollars, soit 25 % du PIB, une somme supérieure au total des dépenses militaires des 13 guerres les plus coûteuses de l'histoire américaine.
En résumé, en deux ans, les États-Unis ont imprimé 7 billions de dollars supplémentaires, semant ainsi les germes d'une crise d'inflation et d'endettement sans précédent.
Les paiements d'intérêts sur la dette publique américaine battent des records. À fin avril 2025, la dette nationale dépasse 36 billions de dollars. En 2025, environ 9 billions de dollars seront nécessaires pour rembourser le principal et les intérêts, dont près de 7,2 billions pour le seul remboursement du principal.
Au cours des dix prochaines années, les paiements d'intérêts devraient atteindre 13,8 billions de dollars. La part des intérêts de la dette dans le PIB augmente chaque année. Pour honorer cette dette, le gouvernement devra probablement augmenter les impôts ou réduire ses dépenses, ce qui aura nécessairement un impact négatif sur l'économie.
Trump contre Powell : désaccord sur la baisse des taux
Trump : « Baissez les taux ou vous êtes viré »
Trump a un besoin urgent que la Réserve fédérale baisse les taux. La raison est simple : des taux élevés affectent directement les crédits immobiliers et la consommation, menaçant ainsi son avenir politique. Plus encore, Trump considère la performance boursière comme sa principale réussite. Un environnement de taux élevés freine la hausse des marchés, compromettant ainsi la donnée clé qu'il utilise pour vanter ses résultats.
De plus, les politiques de tarifs douaniers ont accru le coût des importations, entraînant une hausse des prix intérieurs et renforçant les pressions inflationnistes. Une baisse modérée des taux pourrait compenser en partie l'effet négatif des tarifs douaniers sur la croissance, atténuer le ralentissement économique et créer un contexte économique plus favorable à sa réélection.
Powell : personne ne l’écoute
La double mission de la Réserve fédérale est le plein emploi et la stabilité des prix. Contrairement à Trump, dont les décisions reposent sur des anticipations politiques et la performance boursière, Powell suit strictement une méthodologie fondée sur les données. Il n'effectue pas de prévisions économiques mais évalue l'état d'avancement de la double mission à partir des indicateurs existants, ajustant la politique en fonction des déséquilibres constatés sur l'inflation ou l'emploi.
En avril, le taux de chômage américain était de 4,2 %, et l'inflation restait globalement conforme à l'objectif à long terme de 2 %. Tant que les effets potentiels de récession liés aux politiques douanières ne se reflètent pas dans les données concrètes, Powell n'agira pas. Selon lui, les politiques tarifaires de Trump « pourraient très probablement pousser temporairement l'inflation à la hausse », voire avoir « des effets durables ». Dans ces conditions, une baisse prématurée des taux, alors que l'inflation n'est pas encore revenue à 2 %, risquerait d'aggraver la situation.
Par ailleurs, l'indépendance de la Réserve fédérale est un principe fondamental de son processus décisionnel. Créée pour permettre une politique monétaire basée sur l'analyse économique et non sur les exigences politiques à court terme, elle doit servir les intérêts économiques à long terme du pays. Face aux pressions de Trump, Powell affirme défendre cette indépendance : « Je ne demande jamais à rencontrer le président, et je ne le ferai jamais. »
Le projet GENIUS : une nouvelle machine à exploiter les petits porteurs pour la dette américaine
Les données du marché illustrent parfaitement l'impact des stablecoins sur le marché obligataire américain. Tether, le plus grand émetteur de stablecoins, a acheté pour 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, devenant ainsi le septième plus grand acheteur mondial. Selon le rapport trimestriel de Tether pour le quatrième trimestre 2024, ses avoirs en bons du Trésor s'élèvent désormais à 113 milliards de dollars. Circle, deuxième émetteur, soutient entièrement sa monnaie USDC, d'une capitalisation d'environ 60 milliards de dollars, par des liquidités et des obligations à court terme.
Le projet GENIUS exige que les émetteurs de stablecoins détiennent des réserves couvertes à hauteur d'au moins 1:1, composées notamment d'actifs libellés en dollars tels que les obligations américaines à court terme. Actuellement, la taille du marché des stablecoins atteint 243 milliards de dollars. Si l'ensemble de ce marché était intégré au cadre GENIUS, cela générerait une demande d'achat d'obligations américaines de plusieurs centaines de milliards de dollars.
Les avantages
L'effet de financement direct est évident : chaque dollar de stablecoin émis nécessite théoriquement l'achat d'un dollar d'obligation à court terme ou d'un actif équivalent, offrant ainsi une nouvelle source de financement public. Deuxièmement, l'avantage en coût : par rapport aux enchères traditionnelles d'obligations, la demande de réserve est plus stable et prévisible, réduisant l'incertitude du financement public. Troisièmement, l'effet d'échelle : avec la mise en œuvre du projet GENIUS, davantage d'émetteurs seront contraints d'acheter des obligations, créant une demande institutionnalisée et massive. Enfin, la prime réglementaire : en contrôlant les normes d'émission via GENIUS, le gouvernement acquiert un pouvoir d'influence sur l'allocation de ce gigantesque pool de capitaux. Ce « profit réglementaire » permet à l'État d'utiliser l'innovation technologique comme paravent pour atteindre ses objectifs traditionnels de financement de la dette, tout en contournant les contraintes politiques et institutionnelles de la politique monétaire classique. Le secrétaire au Trésor américain, Benston, a déclaré clairement au Sommet de la cryptomonnaie de la Maison Blanche que les stablecoins seraient utilisés pour assurer la domination mondiale du dollar.
Les inconvénients
Le risque de captation politique de la politique monétaire : émettre massivement des stablecoins en dollars revient à accorder à Trump un « droit d'imprimer » détournant la Fed, lui permettant indirectement de stimuler l'économie par une baisse des taux sans avoir à affronter Powell. Lorsque la politique monétaire échappe au jugement professionnel et à l'indépendance de la banque centrale, elle devient facilement un outil au service des intérêts politiques à court terme. L'expérience historique montre que les dirigeants politiques ont tendance à favoriser l'assouplissement monétaire pour gagner le soutien électoral, au détriment des risques d'inflation à long terme.
Le risque d'inflation latente : quand un utilisateur achète 1 dollar de stablecoin, l'argent semble inchangé. En réalité, ce dollar se divise en deux parties : 1 dollar de stablecoin entre les mains de l'utilisateur + 1 dollar d'obligation à court terme acheté par l'émetteur. Ces obligations jouent aussi un rôle quasi-monétaire dans le système financier — grande liquidité, utilisables comme garanties, employées par les banques pour gérer leur liquidité. Autrement dit, la fonction monétaire d'un seul dollar se trouve doublée, augmentant la liquidité effective du système financier, poussant à la hausse les prix des actifs et la demande de consommation, et exerçant ainsi une pression ascendante sur l'inflation.
La leçon historique du système de Bretton Woods : en 1971, face à une pénurie d'or et à des pressions économiques, le gouvernement américain a annoncé unilatéralement la fin de la convertibilité du dollar en or, bouleversant ainsi le système monétaire international. De même, lorsque le gouvernement américain sera confronté à une aggravation de la crise de la dette et à un fardeau d'intérêts insoutenable, il pourrait être tenté politiquement de dissocier les stablecoins des obligations américaines, laissant le marché supporter les conséquences.
La finance décentralisée (DeFi) : un amplificateur de risques
Les stablecoins émis ont de fortes chances d'entrer dans l'écosystème DeFi — minage de liquidité, prêt et emprunt, diverses activités de « farming », etc. Grâce aux mécanismes de prêt, de mise en gage et de réengagement, ainsi qu'à l'investissement en obligations tokenisées, les risques sont amplifiés de manière exponentielle.
Le mécanisme de Restaking en est un exemple typique : en réengageant les actifs à travers différents protocoles, chaque couche ajoute un niveau de risque supplémentaire. Si la valeur des actifs réengagés chute brutalement, cela peut provoquer une série de liquidations en chaîne et une vente paniquée généralisée.
Bien que les réserves derrière les stablecoins restent des obligations américaines, après plusieurs couches d'emboîtement DeFi, le comportement du marché diffère radicalement de celui des détenteurs traditionnels d'obligations américaines. Pis, ces risques échappent complètement au cadre réglementaire classique.
La stratégie financière de Trump : monétiser le pouvoir présidentiel
Compte tenu des manœuvres antérieures de Trump, il est difficile de croire qu'il promeut les stablecoins uniquement pour sauver l'économie américaine. Il est plus plausible de penser que le stablecoin en dollar est un instrument de profit pour le groupe Trump.
World Liberty Financial : la famille Trump a lancé le projet cryptographique World Liberty Financial (WLFI), ayant déjà levé au moins 550 millions de dollars via la vente du jeton $WLFI, dont la majorité des ventes ont eu lieu après la victoire de Trump aux élections de novembre. WLFI a également lancé un stablecoin indexé sur le dollar, USD1. La société d'investissement MGX, soutenue par Abou Dabi, a annoncé un investissement de 2 milliards de dollars dans Binance via ce stablecoin USD1.
Lancement du $TRUMP : en janvier dernier, Trump a lancé sa propre cryptomonnaie-mème, le $TRUMP, inaugurant ainsi l'ère des présidents émetteurs de crypto. Le groupe Trump contrôle 80 % des jetons. Depuis son lancement, plus de 813 000 portefeuilles cryptographiques ont perdu environ 2 milliards de dollars. La semaine dernière, Trump a organisé un dîner privé exclusif au National Golf Club pour les 25 plus gros détenteurs de $TRUMP, suscitant une vive polémique.
Appels répétés sur Twitter : les comportements de Trump sur les réseaux sociaux soulèvent des soupçons de manipulation du marché. Le 2 avril, Trump a signé à la Maison Blanche un décret instaurant des droits de douane, provoquant un plongeon des marchés boursiers. Le 9 avril, il a annoncé la suspension de cette politique, entraînant une flambée des marchés. Quatre heures avant cette annonce, il a publié sur Truth Social : « C’est le moment idéal pour acheter. » Ce jour-là, l'action DJT a grimpé de 22,67 %, faisant bondir la fortune personnelle de Trump de 415 millions de dollars.
Les stablecoins en dollar touchent à la politique monétaire, à la régulation financière, à l'innovation technologique et aux jeux politiques. Aucune analyse unidimensionnelle ne suffit à en rendre compte. L'évolution finale des stablecoins dépendra de la réglementation adoptée, du développement technologique, des stratégies des acteurs du marché et des évolutions de l'environnement macroéconomique. Seule une observation continue et une analyse rationnelle permettront de comprendre pleinement l'impact profond des stablecoins en dollar sur le système financier mondial.
Mais une chose est sûre : dans ce jeu, les petits porteurs seront très probablement ceux qui paieront la note.
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