L'opportunité Alpha est toujours là : repartir de zéro pour clarifier la logique d'investissement dans DePIN｜IOSG
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L'opportunité Alpha est toujours là : repartir de zéro pour clarifier la logique d'investissement dans DePIN｜IOSG
Les avantages économiques découlant de DePIN pourraient remplacer les infrastructures traditionnelles du côté des utilisateurs, permettant ainsi la durabilité des applications et leur adoption à grande échelle.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jiawei @IOSG
▲ Source : Grayscale
Grayscale a publié début 2025 un rapport de recherche sur les DePIN. Le tableau ci-dessus présente les principaux projets DePIN et leur capitalisation boursière. Depuis 2022, DePIN et l’IA sont constamment comparés comme deux nouvelles directions d’investissement dans le secteur Crypto. Pourtant, le domaine DePIN n’a toujours pas vu émerger de projet emblématique. (Helium est considéré comme un projet majeur, mais il existait même avant que le concept de DePIN ne soit formalisé ; Bittensor, Render et Akash figurant dans le tableau sont davantage classés dans la catégorie IA.)
Il semblerait donc que DePIN manque d’un leader suffisamment fort pour ouvrir le plafond du marché. Des opportunités Alpha pourraient encore exister dans ce secteur au cours des 1 à 3 prochaines années.
Cet article tente de clarifier logiquement, depuis le départ, la logique d’investissement dans DePIN, en expliquant pourquoi ce domaine mérite notre attention et en proposant un cadre d’analyse simple. Étant donné que DePIN est un concept global couvrant de nombreuses sous-catégories hétérogènes, cet article adoptera une perspective légèrement élargie pour expliquer le concept de manière abstraite, tout en donnant néanmoins quelques exemples concrets.
Pourquoi s'intéresser à l'investissement dans DePIN
DePIN n'est pas un simple buzzword
Tout d’abord, il faut bien préciser que décentraliser les infrastructures du monde physique n’est pas une idée fantaisiste ni un simple « narrative play », mais quelque chose de réalisable. Dans DePIN, il existe bel et bien des cas où la décentralisation peut « permettre » ou « optimiser » certaines choses.
Voici deux exemples simples :
▲ Source : IOSG
Dans un segment majeur de DePIN — les télécommunications — prenons le marché américain comme exemple. Les opérateurs traditionnels (comme AT&T, T-Mobile) doivent souvent investir des milliards de dollars dans les enchères de licences de spectre et le déploiement d’antennes-relais, puis payer entre 200 000 et 500 000 USD par station macro dont la portée couvre un rayon de 1 à 3 km. Lors d’une vente aux enchères menée en 2022 par la FCC (Federal Communications Commission) sur la bande 5G 3,45 GHz, AT&T a investi 9 milliards de dollars, devenant ainsi l’opérateur ayant misé le plus. Ce modèle d’infrastructure centralisée conduit à des prix élevés pour les services de télécommunication.
Helium Mobile adopte une approche communautaire (crowdsourcing), répartissant ces coûts initiaux entre chaque utilisateur. Il suffit à une personne d’acheter un équipement hotspot à 249 ou 499 dollars pour se connecter au réseau, devenir un « micro-opérateur », et former spontanément le réseau grâce à des incitations par jetons, réduisant ainsi les coûts globaux. Le coût de déploiement d’une station macro par Verizon est d’environ 200 000 dollars, alors qu’Helium atteint une couverture similaire avec environ 100 hotspots (coût total d’environ 50 000 dollars), soit une réduction de coût d’environ 75 %.
Par ailleurs, dans le domaine des données pour l’IA, les entreprises traditionnelles doivent payer jusqu’à 300 millions de dollars/an à des plateformes comme Reddit ou Twitter pour accéder à leurs API afin d’obtenir des données d’entraînement. Elles doivent aussi recourir à des outils comme Bright Data (proxies résidentiels) ou Oxylabs (proxies datacenter) pour scraper les données. En outre, elles font face à des restrictions croissantes en matière de droits d’auteur et de technologie, rendant difficile la conformité et la diversité des sources de données.
Grass résout ce problème via un scraping Web distribué : les utilisateurs téléchargent une extension de navigateur pour partager leur bande passante inutilisée, permettant ainsi la collecte de données publiques et recevant en retour des récompenses en jetons. Ce modèle réduit fortement le coût d’acquisition des données pour les entreprises d’IA, tout en assurant diversité et distribution géographique. Selon Grass, 109 755 404 adresses IP provenant de 190 pays participent actuellement au réseau, fournissant quotidiennement environ 1 000 To de données internet.
En somme, un point de départ fondamental pour investir dans DePIN repose sur cette idée : les infrastructures physiques décentralisées peuvent surpasser les infrastructures physiques traditionnelles, voire réaliser ce qui était impossible auparavant.
Un point de convergence entre Infra et Consumer
Infra et Consumer sont les deux grands axes de l’investissement Crypto, chacun confronté à ses propres défis.
Les projets Infra ont généralement deux caractéristiques : premièrement, ils sont très techniques, avec des seuils élevés (ZK, FHE, MPC, etc.), ce qui entraîne un décalage dans la perception du marché. Deuxièmement, hormis les projets connus comme Layer1/2, ponts cross-chain ou staking qui touchent directement les utilisateurs finaux, la majorité des infrastructures sont orientées B2B — outils développeurs, couches de disponibilité des données, oracles, coprocesseurs, etc. — et restent éloignés des utilisateurs.
Ces deux aspects rendent difficile l’appropriation mentale (mindshare) par les utilisateurs, limitant leur diffusion. Bien que certains projets Infra de qualité atteignent un PMF (Product-Market Fit) solide et génèrent des revenus suffisants pour traverser les cycles, leur faible visibilité complique grandement leur cotation en bourse dans un marché où l’attention est rare.
À l’inverse, les projets Consumer ont l’avantage d’être directement en contact avec les utilisateurs finaux, ce qui facilite naturellement la capture de mindshare. Toutefois, les nouveaux concepts sont facilement réfutables par le marché et peuvent chuter rapidement après le passage de la tendance. Ces projets tombent souvent dans un cycle de croissance narrative → explosion à court terme → réfutation et déclin, avec une durée de vie courte. Des exemples incluent friend.tech et Farcaster.
La croissance, la mindshare et la cotation sont des sujets fréquemment discutés durant ce cycle. Globalement, DePIN offre une solution équilibrée capable de combiner les forces de ces deux domaines.
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DePIN repose sur des besoins réels du monde physique — énergie, réseaux sans fil, etc. Les bons projets DePIN possèdent un PMF solide et des revenus tangibles, difficiles à réfuter, et faciles à comprendre pour le marché. Par exemple, l’offre illimitée mensuelle à 30 dollars d’Helium est clairement moins chère que celles des opérateurs traditionnels.
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DePIN dispose également d’une demande côté utilisateur, lui permettant de capter la mindshare. Un utilisateur peut par exemple installer l’extension navigateur de Grass pour contribuer à sa bande passante inutilisée. À ce jour, Grass a atteint 2,5 millions d’utilisateurs finaux, dont beaucoup ne sont pas originaires de l’écosystème crypto. D’autres segments comme eSIM, WiFi ou données automobiles fonctionnent de la même manière, étant proches des utilisateurs.
Cadre d'investissement DePIN
▲ Source : Messari, IOSG
Orientation
Intuitivement, 5G et les réseaux sans fil représentent un vaste marché, tandis que les données automobiles ou météorologiques sont plus limitées. Il convient d’évaluer du côté de la demande si le besoin est essentiel (comme 5G) ou fortement ressenti. De plus, comme 5G occupe une part énorme sur le marché traditionnel, même une petite part capturée par DePIN représenterait un volume de marché substantiel dans l’univers Crypto.
Produit
Selon le rapport de Grayscale, le modèle DePIN est particulièrement adapté aux industries à forte intensité capitalistique, à haut seuil d’entrée, dominées par des monopoles et souffrant d’une utilisation inefficace des ressources. La vérification du PMF revient essentiellement à deux points.
▲ Source : Hivemapper
Côté offre, DePIN doit accomplir ce qui était impossible auparavant, ou offrir des avantages significatifs par rapport aux solutions existantes (coût, efficacité, etc.). Prenons le cas de Hivemapper dans la collecte cartographique, où trois problèmes majeurs existent traditionnellement :
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Collecte basée sur des flottes spécialisées et annotation manuelle, coûteuse et peu extensible
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Mise à jour longue de Google Street View, faible couverture des zones reculées
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Monopole des fournisseurs cartographiques centralisés sur la tarification des données
Hivemapper vend des dashcams aux utilisateurs afin qu’ils collectent eux-mêmes les données, transformant cette collecte en une activité intégrée à leur conduite quotidienne. Grâce à des incitations par jetons, les utilisateurs sont guidés vers les zones à forte demande.
Côté demande, les produits fournis par DePIN doivent répondre à un besoin réel du marché, idéalement accompagné d’une forte volonté de paiement. Toujours avec Hivemapper comme exemple, les données cartographiques peuvent être vendues à des entreprises d’autopilotage, de logistique, d’assurance ou aux municipalités, validant ainsi un besoin clé.
Concernant le matériel, l’article de Multicoin de 2023 intitulé « Exploring The Design Space Of DePIN Networks » aborde dès l’introduction la question du hardware. Je complète ici avec quelques observations supplémentaires.
Le cycle du matériel peut se résumer en quatre étapes : « fabrication – vente – distribution – maintenance ».
#Fabrication
Le projet fabrique-t-il lui-même le matériel ou utilise-t-il du matériel existant ? Helium propose deux types de hotspots propriétaires, mais supporte aussi l’intégration de réseaux WiFi existants. Pour les projets DePIN liés au calcul ou au stockage, on peut directement utiliser des GPU ou disques durs déjà disponibles.
#Vente
Le prix affiché signifie que les utilisateurs calculent leur période de retour sur investissement selon les gains potentiels. Ainsi, le hotspot domestique Helium est vendu 249 dollars, celui de DIMO (collecteur de données automobiles) 1 331 dollars.
#Distribution
Comment le matériel est-il distribué ? Cette étape comporte de nombreux facteurs d’incertitude : délais logistiques, coûts de transport, délais de livraison depuis la précommande, etc. Pour un projet ciblant une portée mondiale, une mauvaise conception ou méthode de distribution peut gravement ralentir son avancement.
#Maintenance
Quelle est l’implication requise de l’utilisateur pour la maintenance ? Certains matériels peuvent subir usure ou dépréciation. L’exemple le plus simple est Grass : l’utilisateur n’a qu’à installer une extension de navigateur, sans autre action nécessaire. Ou encore Helium, où l’installation du hotspot est simple et permet un fonctionnement continu. Si cela concerne des panneaux solaires, la complexité augmente.
Compte tenu de ces éléments, le modèle le plus simple reste celui de Grass : exploiter directement la bande passante réseau existante, sans fabrication ni distribution, sans barrière d’entrée pour l’utilisateur, ni besoin de vente — ce qui favorise une expansion rapide du réseau dès les débuts du projet.
Bien sûr, chaque projet a des besoins matériels différents. Mais le matériel influe directement sur la friction d’adoption initiale. Moins cette friction est élevée au début, mieux c’est. Avec la maturité du projet, certaines frictions peuvent même améliorer la rétention et créer un lien. Pour les équipes en démarrage, il est crucial de bien maîtriser le choix de parcours et l’investissement matériel, en procédant progressivement plutôt que de tout vouloir faire d’un coup.
Imaginez que chaque étape — fabrication, vente, distribution, maintenance — soit difficile : à moins d’incitations extrêmement fortes et certaines, pourquoi les utilisateurs participeraient-ils ?
Économie de jeton
La conception du mécanisme de jeton est l’un des aspects les plus complexes dans les projets DePIN. Contrairement aux autres domaines, DePIN doit inciter tous les participants du réseau dès les premières phases, ce qui implique de lancer le jeton très tôt. Ce sujet mériterait un article complet avec études de cas, nous n’entrerons donc pas plus dans les détails ici.
Équipe
L’équipe doit compter au moins un fondateur ayant : d’une part, une expérience approfondie dans une entreprise traditionnelle du secteur, chargé des aspects techniques et produits ; d’autre part, une expertise native du monde crypto, comprenant l’économie de jeton et la construction de communauté, capable de distinguer les préférences et modèles mentaux des utilisateurs crypto et non-crypto.
Autres
Les questions réglementaires, par exemple la collecte d’images et de données routières en Chine, sont manifestement très sensibles.
Synthèse
Ce cycle, Crypto n’a pas encore produit d’application véritablement « transversale ». L’adoption par les utilisateurs extérieurs semble encore lointaine. Certains utilisateurs s’engagent dans des applications Crypto uniquement pour des incitations à court terme, sans pérennité. Or, les économies générées en profondeur par DePIN pourraient remplacer durablement les infrastructures traditionnelles côté utilisateur, assurant ainsi une viabilité des applications et une adoption massive.
▲ Source : Helium
Bien que la nature réelle de DePIN implique des cycles de développement longs, nous voyons déjà quelques signes encourageants à travers Helium Mobile : Helium Mobile collabore avec T-Mobile, permettant aux appareils utilisateurs de basculer sans interruption vers le réseau 5G national de T-Mobile. Par exemple, lorsque l’utilisateur sort de la zone couverte par les hotspots communautaires Helium, son appareil se connecte automatiquement aux stations de base T-Mobile, évitant toute coupure de signal. Début 2025, Helium a annoncé une collaboration avec le géant des télécoms Telefónica pour déployer des hotspots 5G Helium Mobile à Mexico et dans l’État de Oaxaca, entamant ainsi son expansion en Amérique du Sud. Movistar, filiale de Telefónica au Mexique, compte environ 2,3 millions d’utilisateurs, qui seront directement intégrés au réseau 5G Helium.
Au-delà des points mentionnés, nous identifions deux avantages uniques à DePIN :
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Comparé aux grandes entreprises monopolistiques traditionnelles, DePIN bénéficie d’une flexibilité accrue dans le déploiement, alignant les incitations au sein de l’écosystème via le modèle de jeton. Par exemple, les opérateurs traditionnels, dominés par quelques géants, manquent souvent de motivation à innover. Dans les zones rurales, en raison de la dispersion de la population, le retour sur investissement est faible et le temps long, décourageant tout déploiement. Grâce à une conception appropriée de l’économie de jeton, DePIN peut encourager le déploiement dans les zones peu couvertes. Hivemapper applique un principe similaire en offrant des incitations plus élevées là où les données cartographiques sont rares.
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DePIN peut générer des externalités positives. On le voit lorsque des entreprises d’IA achètent les données internet collectées par Grass, des entreprises d’autopilotage achètent les cartes urbaines de Hivemapper, ou quand Helium Mobile propose des forfaits data à bas coût : DePIN sort du cadre strict du crypto pour apporter de la valeur à la vie réelle et à d’autres industries, réinjectant cette valeur dans l’écosystème via l’économie de jeton. Autrement dit, les jetons DePIN sont soutenus par une valeur réelle, et non par un modèle de Ponzi.
Bien sûr, DePIN fait face à de nombreuses incertitudes : durée imprévisible liée à la gestion du matériel, risques réglementaires, risques d’audit, etc.
En conclusion, DePIN est un secteur que nous suivrons particulièrement en 2025, et nous publierons prochainement davantage d’études sur ce thème.
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