Rédaction : Wenser, Odaily Planet Daily
Dans un article précédent intitulé « ABCDE arrête la levée de fonds : le capital cryptographique a urgemment besoin d'une mise à jour de version », nous avons abordé la question de la nécessaire modernisation des fonds de capital-risque (VC) dans l'écosystème crypto afin de s'adapter aux nouveaux cycles et nouvelles voies de monétisation, suite à l'annonce d'ABCDE mettant fin à sa campagne de financement. Avec le récent redressement du marché crypto, nombre d'institutions d'investissement ont repris leurs activités : certaines ajustent leurs positions, d'autres misent sur de nouveaux projets, tandis que d'autres encore se tournent vers les tendances on-chain, les stablecoins ou encore le secteur PayFi, plus en phase avec l'ère actuelle.
Récemment, Odaily Planet Daily a mené des échanges approfondis avec plusieurs fonds VC leaders du secteur, dans le but d'explorer de nouvelles pistes pour les VC crypto, tout en offrant des perspectives utiles au développement du marché à venir. Les propos qui suivent sont principalement extraits d'entretiens avec ArkStream Capital, YBB Capital, entre autres ; certains passages ont été modifiés ou abrégés.
Monsieur, l’époque a changé : une ère chaotique s’ouvre, la liquidité règne
Comprendre l’état actuel du marché implique avant tout de discerner ce qui change et ce qui demeure inchangé.
Le fondateur d’ArkStream : La ligne directrice de Crypto reste Fintech 2.0
Lorsqu’on lui pose la question, Ye Su (@allen_su1024), fondateur d’ArkStream, considère que sur une longue période, le tournant du cycle du marché crypto remonte à 2023. Avant cette date, l’industrie crypto se trouvait dans une phase comparable à celle de l’IA autrefois : construction des bases technologiques, avec comme objectif principal le développement des infrastructures sectorielles. Depuis 2023, avec l’arrivée des ETF Bitcoin et Ethereum, l’intégration des cryptomonnaies dans le courant dominant s’accélère, étendant progressivement la base des participants du cercle crypto-native vers le grand public. Trois transformations majeures peuvent être identifiées :
Logique cyclique : Transition d’une croissance basée sur les récits et l’attention vers une croissance centrée sur les applications concrètes et les revenus réels. Depuis 2023, les jetons dont la baisse est limitée reposent tous sur des activités opérationnelles solides. Même l’ETH, souvent critiqué, a connu une chute bien moindre que celle des altcoins tombés de 70 % à 90 %, voire davantage.
Population participante : Passage d’un public crypto-native à l’entrée progressive d’acteurs issus de la finance traditionnelle, transformant radicalement les modèles d’évaluation. Alors qu’en Web2, une série amorce se valorise typiquement entre 20 et 30 millions de yuans, les projets Web3 démarrent souvent à 20-30 millions de dollars US, générant inévitablement des bulles spéculatives. La baisse généralisée des jetons lors du dernier cycle a permis d’éliminer une partie de ces excès, mais selon moi, il faudra encore 2 à 3 ans pour achever ce processus.
Distribution des actifs : Évolution depuis la distribution équitable lors des ICO, vers la phase « forte capitalisation, faible circulation » des jetons VC, puis vers les modèles actuels de Meme coins et d’émission on-chain. À l’origine, les VC et les petits investisseurs participaient ensemble aux ventes publiques au même prix, sans période de verrouillage. Ce modèle semble revenir aujourd’hui, car la demande fondamentale des investisseurs individuels reste axée sur l’effet de richesse. Le mode de distribution qui maximise les profits attire naturellement la majorité – ce qui explique en partie le déclin relatif des jetons VC.
Ce qui ne change pas, c’est que la trajectoire principale de crypto reste Fintech 2.0 : en tant que grand livre mondial décentralisé et alimenté par contrats intelligents, son objectif n’est pas de créer un nouvel écosystème productif, mais d’améliorer les relations de production via une circulation, une distribution et une gestion décentralisées des actifs. Le fait que les jeux et réseaux sociaux crypto aient largement conservé une dimension financière confirme cette orientation.
Co-fondateur de YBB Capital : La baisse du seuil d’émission d’actifs motive le cycle actuel
John (@John_YBB), co-fondateur de YBB Capital, partage une vision similaire. Il précise : « Ce qui change ? Premièrement, l’émission d’actifs reste le moteur vital du marché. Mais contrairement aux cycles précédents où elle générait divers récits et confirmait la maturité du DeFi, ce cycle-ci est surtout marqué par une baisse drastique du seuil d’émission, entraînant une hausse massive de la liquidité on-chain, ce qui stimule les DEX et outils dérivés, sans pour autant impulser significativement le développement global du secteur. Deuxièmement, la structure des capitaux évolue : la taille gérée par les ETF Bitcoin dépasse désormais 250 milliards USD, et les fonds souverains ainsi que les institutions traditionnelles entrent en scène, passant d’un marché piloté par les particuliers à un marché dominé par les institutions.
Ce qui reste inchangé ? Premièrement, la spéculation autour des Meme coins et les pseudo-innovations en DeFi continuent de provoquer des malallocations de ressources. Bien que la technologie de base évolue, aucune application concrète ne s’appuie encore sur ces avancées. Deuxièmement, le récit du Bitcoin comme « or numérique » demeure intact, mais la scission entre les altcoins et BTC s’accentue. »
Synthèse : Le cycle persiste, mais la recherche du profit prime
En résumé, la force cyclique agit toujours, et l’innovation tourne encore autour de l’émission et de la distribution d’actifs. Pourtant, après plusieurs vagues de récits usés jusqu’à la corde, l’industrie semble à court d’idées, ne pouvant plus compter que sur l’« effet casino » interne et l’afflux de liquidités « mainstream » externe.
Autrement dit, le secteur crypto est devenu plus réaliste, guidé par une pulsion lucrative plus forte que jamais. Dans ce contexte, le modèle économique des VC crypto connaît aussi une transformation.
Une nouvelle tempête se profile : les VC cherchent de nouveaux modes de monétisation
Revenir sur les trois dernières années (2022–2024), toute institution VC traverse une épreuve difficile. Aujourd’hui, les mécanismes de monétisation ont profondément changé.
Bill Qian, co-fondateur de Cypher&M2&Phoenix : cassure nécessaire, attente du prochain cycle
Concernant ses résultats passés, Bill Qian (@billqian_uae), co-fondateur de Cypher&M2&Phoenix, a déclaré : « Nous avons investi dans plus de 10 fonds VC ce cycle, tous dirigés par des GP excellents ayant capté des projets leaders. Cependant, concernant notre propre investissement en tant que LP dans ces fonds, nous avons déjà réduit nos positions de 60 %, espérant récupérer seulement 40 % du capital initial. On ne peut rien y faire : avoir investi en 2022/23, c’est subir le poids du moment, il faut l’accepter.
Parfois, vous n’avez rien fait de mal, vous êtes simplement vaincus par le temps et l’année. Mais pour le prochain cycle crypto, je suis très optimiste : après l’excès vient la correction. Comme les VC Web2 après l’effondrement de 2000 à Silicon Valley, les années suivantes sont devenues propices à l’innovation et à l’investissement. »
Aujourd’hui, ce message porte à la fois la douleur du moment et un espoir sincère pour l’avenir.
YBB Capital : du rejet des Meme coins à leur adoption, choix tactiques de secteurs
Concernant son modèle de création de valeur, John (@John_YBB), co-fondateur de YBB Capital, indique : « Initialement, YBB investissait principalement en phases précoces (amorçage, série graine), établissant des partenariats durables avec les projets, en leur apportant des ressources médias, bourses, communautés, etc. Nos rendements variaient de 10x à 100x. Nos choix sectoriels étaient cycliques et flexibles : dès 2016, focus sur l’infrastructure (L1, ponts inter-chaînes), puis participation approfondie au DeFi Summer, aux jeux GameFi, NFT et métavers. En 2024-2025, dans un cycle dominé par les Meme coins, nous avons d’abord refusé d’y participer. Au départ, ces jetons naissaient de simples sujets d’actualité, offrant peu d’opportunités aux VC. Plus tard, des équipes standardisées sont apparues, combinant marketing viral, animation communautaire et coordination de lancements. Bien que certains fonds aient investi, nous avons refusé, ces pratiques allant à l’encontre de nos valeurs. Le risque y dépasse largement le gain, et certains projets affichent une avidité trop criante.
Notons toutefois qu’au pic de l’explosion de l’écosystème Telegram, nous avons aidé plusieurs projets Web2 à attirer massivement des nouveaux utilisateurs Web3 via des Mini Apps. Plus tard, voyant le potentiel de Pump.Fun, nous avons investi dans des plateformes de lancement de Meme coins, ne manquant ainsi aucune vague. Selon moi, un modèle durable doit naviguer avec les vagues des Meme coins sans exploiter les utilisateurs. Ce que nous recherchons, c’est une croissance positive des utilisateurs – c’est cela, pour nous, la vraie valeur.
Actuellement, YBB se concentre sur les récits centraux du secteur (DEX, abstraction de chaîne, plateformes d’émission d’actifs) ainsi que sur les narratifs externes intégrant le Web3 : RWA, stablecoins, IA. À l’avenir, nous sommes particulièrement attentifs à l’économie de l’IA, aux besoins de la chaîne de valeur IA, aux outils dérivés des plateformes d’émission (comme GMGN, plateforme d’analyse et de suivi de jetons), et à des récits susceptibles de renaître avec la maturité technique (ex. : métavers). »
ArkStream : du stade primaire au stade 1,5, entre infrastructures rebelles et officielles
Sur ses priorités stratégiques, Ye Su (@allen_su1024), fondateur d’ArkStream, expose les points suivants :
Premièrement, sur l’ensemble du secteur : durant le marché haussier 2020-2022, les meilleurs fonds atteignaient un DPI (multiplicateur de distribution) de 20x, les bons entre 5x et 10x, les moins bons sous 5x. Actuellement, le DPI moyen est d’environ 1x, les meilleurs atteignant 1x à 3x, très rares au-delà. Le taux de rendement global a fortement chuté.
Deuxièmement, concernant ArkStream : auparavant orienté vers l’investissement en stade primaire, nous constatons que le secteur crypto, grâce à sa bonne liquidité, permettait facilement de tirer profit de l’arbitrage de liquidité en 1-2 ans, contre des sorties uniquement via IPO en Web2. Depuis 2023, sous l’effet de la régulation et des politiques des bourses, les périodes de déblocage s’allongent à 2-3 ans, voire 4-6 ans, réduisant l’espace d’arbitrage et les rendements du marché primaire. Seuls quelques fonds gardent des performances élevées. L’investissement OTC devient donc une activité clé : en ciblant des projets matures à risque mieux maîtrisé, avec liquidité et discount prévisibles, la durée d’investissement tombe à environ un an, et la difficulté de prédiction du cycle diminue.
Enfin, nos axes d’intérêt futurs : ArkStream est un fonds très attentif aux Meme coins. Bien que peu actif à ce niveau, nous surveillons de près des secteurs innovants comme les Trading Bot ou produits dérivés on-chain – des infrastructures financières « rebelles ». Nous regardons aussi les actifs plus « officiels » comme RWA ou PayFi. Nous espérons nouer des collaborations profondes avec des projets dans ces deux directions. Les entrepreneurs sont invités à nous contacter.
Synthèse : l’on-chain, prochaine zone d’exploitation
En somme, le consensus actuel chez les VC est de chercher des projets innovants liés aux transactions on-chain, combinés à des récits porteurs comme l’IA. Dans un contexte de liquidité rare et concentrée, ils espèrent voir émerger une innovation endogène – influencée en partie par l’environnement réglementaire américain et la politique de Trump.
Un nouveau facteur perturbateur : l’attitude de Trump influencera fortement le secteur
Il faut reconnaître que l’élection et la prise de fonction de Trump comme président américain auront un impact durable et profond sur le secteur crypto. Son arrivée a non seulement accéléré la montée vers de nouveaux sommets du Bitcoin, mais a également posé les bases d’un cadre réglementaire relativement favorable. Toutefois, ses guerres commerciales et tarifaires ont déjà plongé les marchés boursiers américains et crypto dans des baisses sévères. Ses décisions futures continueront d’influencer l’ensemble du marché.
Fondateur de Waterdrip Capital : l’ère du chaos arrive, crise et opportunité coexistent
Comme l’a souligné Dashaan, fondateur de Waterdrip Capital, dans son article « Une nouvelle logique entrepreneuriale Web3 dans le nouvel ordre commercial mondial » : « Depuis le retour de Trump à la Maison Blanche, ses mesures économiques et politiques inattendues ont provoqué une instabilité continue des marchés mondiaux. L’une des décisions les plus choquantes a été l’escalade de la politique tarifaire. Les investisseurs restent anxieux face à l’incertitude, et le système financier mondial semble entrer dans une “ère du chaos”.
D’un autre côté, certaines actions suggèrent que les États-Unis envisagent de faire du Bitcoin, avec l’or, un actif d’ancrage pour un nouveau système financier. Le stablecoin dollar, l’or et le Bitcoin pourraient dessiner les contours d’un « nouvel ordre du dollar » : préservant le statut légal du dollar, tout en renforçant sa résilience grâce à des actifs physiques et numériques.
Dans le second semestre de l’ère crypto, les stratégies basées sur le trafic pur ne suffisent plus. À la place, émerge une logique entrepreneuriale centrée sur la valeur intrinsèque. Les nouvelles opportunités pour les entrepreneurs incluent : l’écosystème Bitcoin (BTCFi), d’autres écosystèmes de chaînes publiques (incluant le DeFi), les actifs du monde réel (RWA), la finance-paiement (PayFi), et les actifs liés à la crypto. »
YBB Capital : Trump, un trou noir de liquidité, la crypto désormais américanisée
Concernant l’impact de Trump, John (@John_YBB), co-fondateur de YBB Capital, propose une analyse différente :
« L’impact des tarifs et des guerres commerciales sur le secteur crypto est mineur. En revanche, l’arrivée de Trump affecte surtout la volatilité et la liquidité du marché.
En termes de volatilité, l’incertitude de ses politiques frappe fortement Wall Street. Depuis que la Chine a expulsé les mineurs et utilisateurs continentaux, le marché crypto suit une tendance d’« américanisation » croissante. L’approbation des ETF Bitcoin spot signifie que la crypto atteint sa forme finale : l’américanisation. Ces ETF qualifient le Bitcoin de "marchandise", le soumettant à des règles fiscales similaires aux actions et obligations. Ils divisent aussi le Bitcoin en deux parties : la partie « blanche », dépourvue de décentralisation et d’anonymat, conservant uniquement une dimension spéculative, adossée désormais à des gouvernements centralisés ; et la partie « noire », fidèle aux caractéristiques originelles du Bitcoin. Or, le pouvoir du marché penche désormais vers le « Bitcoin blanc », et le plus gros joueur passe des mains civiles au gouvernement américain et à ses forces capitalistes.
En matière de liquidité, les changements sont souvent plus destructeurs que les politiques elles-mêmes. En Web3, attention égale liquidité. Trump a transformé l’attention politique en actif via le Meme coin TRUMP, créant un véritable trou noir de liquidité grâce à une combinaison de « narration identitaire + création d’actif + manipulation médiatique ». »
ArkStream : le prochain rival du Bitcoin est l’or
Concernant l’« effet Trump », Ye Su (@allen_su1024), fondateur d’ArkStream, pense qu’il faut analyser l’impact via le Bitcoin, baromètre du secteur.
Après deux grandes phases — « base technologique → actif majeur » — l’arrivée de Trump pourrait catalyser la transformation du Bitcoin en actif refuge mondial. Dans les cinq à dix prochaines années, le secteur devrait surveiller si le Bitcoin peut atteindre un statut équivalent à celui de l’or. Le rôle des fonds souverains américains sera crucial. Si cet objectif est atteint, l’espace de croissance du Bitcoin reste énorme, avec potentiellement 8 à 10 fois sa capitalisation actuelle par rapport à l’or. Sinon, ses perspectives seront nettement limitées.
Synthèse : la crypto n’est plus marginale, ni isolée
Quoi qu’il en soit, les politiques dramatiques et conflictuelles de Trump génèrent à la fois une grande incertitude et de nouvelles opportunités pour le secteur crypto. D’un côté, des turbulences sur l’indice global et une « influence sur les prix » exercée via des projets comme WLFI ou TRUMP. De l’autre, un renforcement accru de la qualité de refuge du Bitcoin, ainsi que des opportunités dans les actifs liés à la crypto, les stablecoins ou le secteur PayFi.
Conclusion : il n’existe pas d’actifs mal alloués, seulement des projets mal positionnés
En guise de conclusion, posons la question : existe-t-il des malallocations dans le marché crypto ? Après avoir recueilli les opinions de nombreux représentants d’institutions financières, voici les synthèses principales :
À un niveau micro, des désalignements existent bel et bien : entre capitalisation boursière et activités réelles, valorisation et usage concret, airdrops de jetons et spéculation à court terme, plateformes d’échange et projets, projets et utilisateurs. Globalement, le marché peine encore à trouver un équilibre entre « anticipation » et « matérialisation de la valeur ». Un développement sain du secteur exige que la règle « autant utilisé, autant vaut » soit respectée, sans quoi aucune innovation durable n’est possible.
À un niveau macro ou mésoscopique, que ce soit les capitaux des particuliers ou ceux des VC, toute liquidité se dirige inévitablement vers les zones les plus efficaces. Là où il y a enrichissement, les capitaux affluent, et les feux de l’attention s’allument. Que ce soient les écosystèmes Solana, Base, BSC, ou les Meme coins, les agents IA, les airdrops ou les nouveaux lancements en bourse, rien ne peut ignorer le marché des utilisateurs. Comme le dit Ye Su d’ArkStream (@allen_su1024) : le cœur du marché est déterminé par la demande utilisateur. Les petits investisseurs, bien que silencieux, jouent un rôle dominant. Les produits et modèles d’émission doivent donc s’ajuster rapidement au marché, plutôt que de rester figés. Sous cet angle, il n’y a jamais eu de simple malallocation dans le secteur crypto, mais une réajustement structurel causé par l’évolution des cycles et des besoins des utilisateurs.
Quoi qu’il arrive, la crypto ne dort jamais. La liquidité coule comme l’eau. Ce qui finira par soulever des vagues, ce ne sont pas les projets mal placés, mais les actifs parfaitement alignés avec leur temps.
Odaily
