Analyse de « Twenty One » : avec 4 milliards de dollars en réserve de bitcoins, SoftBank et Tether s'associent-ils pour recréer une MicroStrategy ?
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Analyse de « Twenty One » : avec 4 milliards de dollars en réserve de bitcoins, SoftBank et Tether s'associent-ils pour recréer une MicroStrategy ?
Analyse approfondie des opportunités d'investissement de Twenty One.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jack Inabinet
Traduction : TechFlow
L'intégration entre la finance traditionnelle et les cryptomonnaies s'accélère, et cette tendance est particulièrement évidente avec l'émergence de Twenty One. Il s'agit d'une nouvelle entité axée sur le bitcoin qui prévoit de faire son introduction en bourse via un SPAC (Special Purpose Acquisition Company) soutenu par Cantor Fitzgerald.
Avec la participation de sociétés renommées telles que le géant japonais SoftBank, et l'intention de détenir plus de 4 milliards de dollars de bitcoin comme réserve financière, Twenty One se présente comme l'évolution suivante de la stratégie de constitution de réserve en bitcoin adoptée par MicroStrategy. Mais pourra-t-elle tenir ses promesses et justifier une telle prime élevée ?
Certains y voient un moment clé dans l'adoption du bitcoin au sein des bilans d'entreprises, et les marchés publics ont déjà valorisé cette opportunité à trois fois la valeur du bitcoin qu'elle prévoit de détenir. D'autres, en revanche, expriment des inquiétudes quant à sa structure capitalistique complexe, à des mécanismes d'incitation asymétriques, ainsi qu'à l'impact profond sur les investisseurs particuliers.
Aujourd'hui, nous allons analyser en détail l'opportunité d'investissement que représente Twenty One.
Qu'est-ce que Twenty One ?
Officiellement dirigée par Jack Mallers, fondateur en 2017 de Strike, une application de paiement en bitcoin, Twenty One se décrit comme un « véhicule unique axé sur le bitcoin », destiné à mener des « activités de promotion du bitcoin » et à « explorer ultérieurement une extension vers des produits financiers natifs du bitcoin ».
Bien que la déclaration de mission de Twenty One puisse sembler confuse au premier abord, l'entreprise ressemble fortement à MicroStrategy dirigée par Michael Saylor : toutes deux visent à accumuler du bitcoin afin d’augmenter la quantité de bitcoin attribuable aux actionnaires individuels.
Selon la présentation destinée aux investisseurs déposée auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), comme MicroStrategy, Twenty One achètera du bitcoin en émettant de la dette et des actions. Toutefois, elle se distingue légèrement de son prédécesseur en prévoyant également de produire du contenu pédagogique sur le bitcoin (par exemple des vidéos YouTube) et de participer à « diverses activités liées au bitcoin », notamment des conseils financiers autour du bitcoin et le prêt de son bitcoin.
Source : SEC
Traduction : TechFlow
D'après les hypothèses prévisionnelles de Twenty One, ses réserves financières initiales comprendront 42 000 bitcoins — soit une valeur légèrement supérieure à 4 milliards de dollars au cours actuel. Bien que Mallers soit la figure de proue de l'entreprise, il n’est certainement pas seul dans cette aventure…
L’émetteur de stablecoin Tether et l’échange de cryptomonnaies Bitfinex (tous deux filiales de la société holding iFinex, enregistrée aux Îles Vierges britanniques) vont apporter à Twenty One 36 213 bitcoins. En échange, ces deux entreprises recevront ensemble 58,8 % des actions et 71 % des droits de vote de Twenty One ; Tether seul détiendra 51,7 % des droits de vote, lui assurant un contrôle absolu.
Près d’un tiers des bitcoins apportés par Tether et Bitfinex provient au nom du groupe japonais SoftBank, spécialisé dans les investissements technologiques. Selon les informations disponibles, SoftBank versera 462 millions de dollars à Tether pour détenir indirectement 24 % des parts de Twenty One. Ce montant reflète la valeur marchande des bitcoins apportés indirectement par SoftBank, et pourrait générer automatiquement un bénéfice pour SoftBank, à condition que l’action Twenty One s’échange, comme prévu, à une prime supérieure à sa valeur nette comptable.
À ce jour, la transaction n’est pas encore finalisée, mais on s’attend à ce que Twenty One soit acquise par Cantor Equity Partners, un SPAC coté au Nasdaq sous le symbole « CEP » depuis mi-août 2024, affilié à la société de services financiers Cantor Fitzgerald, dirigée par Howard Lutnick, ministre américain du Commerce (Cantor Fitzgerald détient par ailleurs 5 % de Tether via des obligations convertibles).
Le processus SPAC permet à Twenty One de réduire la charge réglementaire imposée par la SEC pour une introduction en bourse, en fusionnant avec une société déjà cotée. En contrepartie, Cantor Equity Partners injectera 100 millions de dollars en espèces dans le bilan consolidé, tandis que les actionnaires de CEP obtiendront 2,7 % des actions de Twenty One, sans droit de vote.
De plus, les investisseurs ayant participé à l’émission initiale d’obligations convertibles recevront 7,1 % des actions de Twenty One en échange d’un apport de 340 millions de dollars ; quant aux investisseurs entrant via un PIPE (Private Investment in Public Equity), ils obtiendront 5,4 % des parts à des conditions avantageuses (par exemple, possibilité d’acheter des actions au prix de la valeur nette en bitcoin, alors que les actionnaires publics de CEP doivent acheter leurs actions CEP au prix du marché). On estime que ces deux levées rapporteront environ 500 millions de dollars en espèces, destinés à rembourser Tether pour les bitcoins apportés au nom des investisseurs.
En tant que « promoteur » de l’opération, Cantor Fitzgerald recevra des obligations convertibles d’une valeur de 45 millions de dollars et 3,8 millions d’actions de Twenty One, représentant au total 1,9 % du capital de la société.
Source : SEC
Quelles conclusions tirer ?
De nombreux membres de la communauté bitcoin considèrent le lancement de Twenty One comme un moment charnière, susceptible de marquer le début d’une adoption généralisée du bitcoin sur les bilans d’entreprises. Cette perception est renforcée par la participation de SoftBank, une société de capital-risque mondialement reconnue pour avoir identifié très tôt des tendances transformatrices (comme l’intelligence artificielle) avant qu’elles ne deviennent populaires.
Dans ses documents déposés auprès de la SEC, Twenty One se présente comme un véhicule d’accumulation de bitcoin supérieur à MicroStrategy. Pour les investisseurs souhaitant une accumulation passive simplifiée, Twenty One, étant plus petite, pourrait selon elle lever plus facilement des fonds pour acheter du bitcoin. Ces arguments sont explicitement développés dans les documents destinés aux investisseurs.
À la clôture du jeudi 24 avril, la capitalisation boursière de Cantor Equity Partners (CEP) s’élevait à 317 millions de dollars, avec une trésorerie de 100 millions. Bien que l’augmentation de l’adoption du bitcoin par de grandes institutions financières puisse sembler rassurante, les conditions privilégiées offertes aux investisseurs institutionnels suscitent la méfiance chez les critiques.
En fin de compte, Tether apparaît comme le grand gagnant de cet arrangement : en injectant du bitcoin dans un SPAC, l’émetteur de stablecoin pourrait empocher près d’un milliard de dollars en espèces ainsi que des actions de Twenty One valant plusieurs milliards de dollars. Ainsi, Tether parvient à capter des fonds provenant d’acteurs institutionnels désireux de distribuer à des investisseurs de détail des actions adossées au bitcoin avec une prime, sans avoir à vendre ses jetons sur le marché ouvert.
Les SPAC ont acquis ces dernières années une mauvaise réputation, étant considérés comme l’un des pires investissements boursiers de la dernière décennie. Bien que rendre publique une idée puisse être lucratif pour les initiés et les promoteurs, les mathématiques de ce type d’investissement profitent rarement aux petits investisseurs sur le marché secondaire. Depuis 2009, ces opérations ont systématiquement généré de mauvais rendements, quel que soit le secteur. Pour les investisseurs particuliers qui s’engageraient à long terme dans Twenty One, leurs rendements pourraient être affectés par les tentatives de sortie des actionnaires majoritaires.
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