Course aux rendements DeFi : Pendle contre l'ascendant Spectra
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Course aux rendements DeFi : Pendle contre l'ascendant Spectra
En retraçant l'évolution des deux protocoles, analyser leurs différences ainsi que l'impact de leurs stratégies de croissance sur les rendements futurs de la DeFi.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Coinshift, influenceur crypto
Traduction : Felix, PANews
Le marché des rendements DeFi connaît une croissance rapide — Pendle et Spectra en sont deux acteurs clés, adoptant des approches différentes.
Pendle a connu une année charnière en 2024. Grâce à son intégration avec les dérivés ETH misés ou re-misés (LST et LRT), à une communauté active et à un fort élan de lancement de jetons, le TVL de Pendle est passé de 20 millions à 4,6 milliards de dollars.
En juin 2024, APWine a été renommé Spectra, se concentrant sur la création de pools sans autorisation ainsi que sur l’intégration d’actifs stables générant des rendements réels comme csUSDL (Coinshift) ou USR (Resolv). Au début 2025, son TVL est passé d’environ 20 millions à environ 190 millions de dollars. Moins rapide que Pendle, mais avec un attrait durable sur Base et d’autres L2. Spectra développe également la fonctionnalité MetaVaults, visant à améliorer l'efficacité du capital sur les marchés de rendement.
Cet article vise à retracer l’évolution de ces deux protocoles, à analyser leurs différences et à comprendre comment leurs stratégies de croissance influencent l’avenir des rendements dans le DeFi.
Note : Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier. Toutes les données relatives aux prix des jetons, aux capitalisations boursières et au TVL des protocoles proviennent de sources publiques telles que DeFiLlama.
Spectra vs Pendle : Trajectoires de développement
La croissance explosive de Pendle : l’avantage du premier entrant
Pendle s’est positionné en pionnier du domaine des dérivés de rendement en transformant les flux futurs de revenus en actifs négociables. Fort de l’essor du stake liquide et de son intégration précoce avec des dérivés ETH misés comme wstETH de Lido ou ezETH de Renzo, son TVL a grimpé jusqu’à 5,2 milliards de dollars à mi-2024.
Les principaux moteurs de la croissance de Pendle incluent :
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Un soutien précoce aux jetons de rendement populaires
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Le modèle vePENDLE qui oriente l’émission vers les pools à forte demande, encourageant ainsi une liquidité profonde
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Un système de gouvernance basé sur des « pots-de-vin » (bribes), incitant une participation active et augmentant l’utilité du jeton
Avec la hausse du TVL, les revenus du protocole et l’engagement des utilisateurs ont aussi augmenté, créant un effet boule de neige. Soutenu par une narration autour de l’innovation en matière de rendements et d’une accumulation croissante de frais, le jeton natif de Pendle a augmenté de 20 fois en 2024.
Évolution du TVL de Pendle
Le redémarrage discret de Spectra et son moment de percée
Spectra a adopté une approche différente — une sortie planifiée et progressive plutôt qu’un lancement spectaculaire. Après son relancement en juin 2024 sur un marché structuré des rendements, l’adoption initiale a été modeste. Mais cela a changé en décembre 2024, lorsque le TVL de Spectra est passé de 20 millions à plus de 190 millions de dollars en quelques semaines.
Quel en était le catalyseur ? La montée fulgurante de USR de Resolv Labs, une stablecoin qui a déclenché une vague de demande pour des options de rendement fixes.
Spectra est rapidement devenu le principal lieu de déploiement de USR, notamment pour les utilisateurs cherchant des rendements fixes prévisibles. À la fin de l’année, USR représentait plus de 80 % du TVL de Spectra.
Évolution du TVL de Spectra
USR et Spectra : le cercle vertueux DeFi
USR a connu son moment de percée fin 2024, son TVL passant de 36 millions à près de 400 millions de dollars en moins d’un mois. Spectra est devenu la plateforme privilégiée pour les utilisateurs souhaitant verrouiller le rendement fixe de USR.
Plusieurs facteurs clés ont activé ce cercle vertueux :
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Spectra a été l’un des premiers à offrir un rendement fixe aux détenteurs de USR
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Des pools incitatifs financés par l’émission de SPECTRA et les mécanismes de rendement de Resolv ont rapidement attiré de la liquidité
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Avec l’afflux de liquidité, de plus en plus d’utilisateurs ont adopté la stratégie USR-Spectra, poursuivant à la fois des rendements fixes compétitifs et des airdrops potentiels
Le TVL de Resolv suit presque exactement la même courbe de croissance que celui de Spectra. En particulier, les mineurs de rendement sont attirés par les incitations de Spectra et les rendements stables de la monnaie de Resolv.
Trajectoire de croissance du TVL de Resolv Lab
Cela a créé un cycle de croissance auto-entretenu. En décembre 2024, le TVL de Spectra est passé de 20-25 millions à 143 millions de dollars, alors que le pool USR venait juste de dépasser 300 millions. En proposant l’une des premières plateformes permettant de déployer USR à rendement fixe, Spectra a capté directement la majeure partie de la nouvelle offre de USR.
L’effet a été net :
Plus de USR en circulation → Demande accrue pour un rendement fixe → Plus de TVL afflue vers Spectra → Confiance croissante des utilisateurs → Et ainsi de suite.
Le Discord et les chaînes sociales de Spectra ont rapidement suivi cette tendance. Certains l’ont même décrit comme « un moment à la Pendle », car Spectra montrait des signes de rattrapage en termes de TVL.
La composition des pools de Spectra évolue avec l’ajout de nouveaux actifs à rendement
Morpho Loop : Le cercle vertueux de Pendle, l’opportunité pour Spectra
Une des stratégies derrière la croissance récente du TVL en stablecoin de Pendle est la boucle de rendement à effet de levier. Il s’agit d’une stratégie récursive où les utilisateurs empruntent et prêtent des jetons principaux (PT) pour amplifier leur exposition à un rendement fixe.
Cette stratégie, souvent appelée « Morpho Loop » ou trade d’arbitrage en stablecoin, illustre l’application concrète de la composable du DeFi. Prenons l’exemple de PT-USR sur Pendle, voici comment cela fonctionne :
(i) Obtenir une stablecoin générant des rendements
L’utilisateur part d’une stablecoin de base comme USDC ou DAI, puis la convertit en un jeton productif comme wstUSR.
(ii) Fractionner en PT et YT sur Pendle
L’utilisateur dépose wstUSR sur Pendle, générant un PT (jeton principal) et un YT (jeton de rendement).
La plupart des stratégies consistent à conserver le PT, dont la valeur est relativement stable et qui atteint sa pleine valeur faciale à l’échéance. L’utilisateur peut vendre le YT pour un gain immédiat ou l’utiliser ailleurs.
(iii) Utiliser le PT comme collatéral sur Morpho
L’utilisateur prend son PT (par exemple PT-wstUSR) et le fournit comme garantie sur Morpho.
Par exemple, le marché PT-wstUSR/USR sur Morpho permet aux utilisateurs d’emprunter USR contre leur collatéral PT.
(iv) Réinvestir les stablecoins empruntés
Les USR empruntés sont reconvertis en wstUSR, puis redeposés sur Pendle pour frapper davantage de PT et YT, et le processus recommence.
Le résultat du Morpho loop est une position à rendement fixe levée :
L’utilisateur se retrouve avec un nombre de PT supérieur à ce que lui permettrait son capital initial, ce qui signifie qu’à l’échéance, il recevra davantage de stablecoins.
Pourquoi est-ce important ?
La boucle PT-USR est un exemple typique de la composable du DeFi — combinant émetteur de stablecoin, protocole de rendement et marché de prêt en un cercle vertueux auto-renforçant.
La stratégie suit ce schéma :
Frappage de stablecoin → Fractionnement en PT/YT → Utilisation du PT comme collatéral → Emprunt → Boucle répétée.
Cette stratégie de rendement en stablecoin est devenue un facteur clé de la croissance du TVL de Pendle, car elle permet aux utilisateurs d’amplifier leur exposition aux rendements fixes tout en mettant à profit les stablecoins inactifs.
Que signifie cela pour Spectra ?
Actuellement, cette boucle existe sur Pendle mais pas encore sur Spectra. Cependant, Spectra collabore activement avec Morpho et les administrateurs de l’écosystème pour introduire des marchés Spectra-PT sur Morpho. Une fois opérationnels, la même stratégie pourrait déclencher une nouvelle phase de croissance pour Spectra, d’autant plus qu’il accorde une attention particulière aux marchés de rendement natifs en stablecoin et à la création de pools sans autorisation.
Autrement dit : le cercle vertueux de Pendle tourne déjà. Celui de Spectra est encore en cours de chargement — mais s’il parvient à reproduire ce mécanisme, le potentiel haussier pourrait être considérable.
La stratégie de boucle de rendement à effet de levier est en action
Corrélation entre croissance du TVL et prix du jeton
Les cas de Spectra et Pendle illustrent comment la croissance du TVL d’un protocole est souvent corrélée à la performance de son jeton, surtout lorsque ce dernier acquiert de la valeur via des frais, une émission ou la gouvernance.
Pendle
La croissance explosive du TVL de Pendle en 2024 s’est traduite directement par une forte performance du jeton :
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Le TVL est passé de 230 millions à 6,7 milliards de dollars, avec une augmentation significative de la part de marché
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PENDLE est passé d’environ 1 dollar à un sommet historique de 6,67 dollars, soit une hausse de près de 590 %
Il ne s’agissait pas simplement de spéculation. Le modèle vePENDLE introduit un partage des frais et un poids de gouvernance, donc plus le TVL augmente, plus les revenus du protocole croissent — et plus il devient avantageux de verrouiller PENDLE pour obtenir des droits de vote et des bribes.
À son apogée, Pendle affichait un TVL de 4,6 milliards de dollars et une capitalisation boursière de 644 millions, soit un ratio TVL/capitalisation d’environ 14 %. Cette perception de « sous-évaluation » a aidé à stimuler l’achat continu. Finalement, après avoir atteint un pic en avril, le prix du jeton est redescendu de 7 dollars à une fourchette de 2-4 dollars, à mesure que certains TVL diminuaient avec l’expiration de certains pools populaires.
Néanmoins, la tendance générale demeure : à mesure que le TVL de Pendle croît, la demande pour le jeton augmente également. Des fondamentaux solides (TVL, revenus, utilité du jeton) alimentent la narration et attirent l’attention des investisseurs.
Même début 2025, alors que le TVL de Pendle fluctuait entre 3,5 et 5 milliards de dollars, le jeton restait dans la fourchette de quelques dollars, indiquant que le marché intègre encore le potentiel futur, et pas seulement le TVL actuel.
Prix du jeton PENDLE comparé au TVL
Spectra
L’historique du jeton de Spectra est récent, mais les premières données montrent une corrélation nette entre la croissance du TVL et les mouvements du prix du jeton.
En décembre 2024 seulement, le TVL est passé de 20 millions à 143 millions de dollars, principalement grâce à l’intégration de USR et à la demande de rendements stables.
Au début décembre dernier, SPECTRA a été lancé à 0,07 dollar et a grimpé à 0,23 dollar en quelques semaines, soit une hausse d’environ 310 %.
Après avoir atteint un sommet début janvier, le prix de SPECTRA a commencé à baisser, se stabilisant autour de 0,04-0,05 dollar en mars, tandis que le TVL restait supérieur à 150 millions. Cela suggère que la flambée initiale du prix a pu dépasser le rythme généré par l’utilisation et les frais, et que le marché a ajusté ses anticipations en conséquence.
Au sommet de 0,236 dollar, la capitalisation circulante de Spectra était d’environ 80 millions de dollars, soit plus de 50 % de son TVL de 143 millions — un ratio MC/TVL bien supérieur à celui de Pendle lors de phases similaires de croissance. Dès que cet déséquilibre est devenu apparent, la prime s’est dissipée.
En mars 2025, Spectra affiche un TVL de 190 millions de dollars et une capitalisation de 14 millions, soit environ 7 % du TVL — un niveau pouvant être considéré comme sous-évalué par rapport à Pendle à un stade similaire de sa trajectoire de croissance.
Si Spectra continue de se développer et active des mécanismes de gouvernance comme veSPECTRA, la demande pour le jeton pourrait suivre. En supposant des revenus solides et une adoption durable, une montée vers un TVL dépassant 1 milliard de dollars pourrait entraîner une revalorisation du jeton.
Prix du jeton SPECTRA comparé au TVL
Spectra peut-il rattraper Pendle ?
Pendle a prouvé la forte demande du marché pour les rendements tokenisés, avec des milliards de dollars de liquidité et une adéquation produit-marché manifeste. Spectra construit sur cette base — en se concentrant sur des stratégies natives en stablecoin, l’intégration composable avec Morpho pour les prêts, et un design sans permission pour encourager une participation plus large.
Au fur et à mesure que le paysage des rendements évolue, la trajectoire de Spectra semble de plus en plus solide. S’il parvient à maintenir sa croissance, à activer des incitations à long terme via veSPECTRA et à continuer d’attirer de véritables utilisateurs, il pourrait bien devenir le prochain grand acteur du secteur.
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