La controverse autour des « jetons VC » : à travers le cas du jeton BERA, explorer les difficultés de distribution des jetons dans les projets cryptographiques
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
La controverse autour des « jetons VC » : à travers le cas du jeton BERA, explorer les difficultés de distribution des jetons dans les projets cryptographiques
Les projets doivent se concentrer sur le développement sain et à long terme du protocole, rester alignés avec la communauté principale, et éviter de trop miser sur la « ludification » ou les transactions qui attirent uniquement des capitaux spéculatifs pendant une courte période après le lancement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesSource : Yogita Khatri, The Block
Traduction : Yuliya, PANews
Le lancement du jeton BERA par Berachain la semaine dernière a ravivé le débat sur les « jetons VC » (jetons dont une grande partie est allouée aux investisseurs en capital-risque précoces). Les critiques remettent en question la part détenue par les investisseurs et initiés dans l'offre totale du jeton BERA, ainsi que l'impact de ce modèle de distribution sur son prix à long terme. Des inquiétudes similaires ont émergé pour d'autres projets soutenus par des fonds de capital-risque, tels qu'Aptos, Sei Network et Starknet. La communauté cryptographique s'interroge sur la capacité de ces structures de distribution à favoriser une croissance durable ou si elles ne profitent qu'aux investisseurs précoces.
Le BERA suscite des réactions négatives
Plusieurs investisseurs du secteur ont partagé leurs points de vue sur les raisons persistantes de ces controverses entourant ces projets. Rob Hadick, associé général chez Dragonfly, affirme que le niveau de critique subi par ces projets est « toujours directement lié au fait que les bénéficiaires de l'airdrop et les utilisateurs précoces réalisent ou non des gains ». Il souligne que la performance médiocre du jeton BERA par rapport aux attentes de nombreux traders a alimenté cette mauvaise humeur. « Si ce jeton avait mieux performé, le sentiment sur Twitter serait radicalement différent. »
Actuellement, alors que plusieurs jetons financés par des fonds de capital-risque sous-performent, les inquiétudes concernant leur mode de distribution deviennent plus marquées. De nombreux traders soulignent que la faible liquidité (ou faible offre en circulation) et la forte valorisation entièrement diluée (FDV) constituent des problèmes clés. Zaheer Ebtikar, fondateur et CIO du hedge fund cryptographique Split Capital, indique que le financement excessif provenant des fonds de capital-risque gonfle les valorisations FDV, car ces fonds doivent déployer l'argent de leurs partenaires limités. Toutefois, il prévoit que, avec un ralentissement du financement VC, les levées de fonds seront plus modestes, les enchères pour les projets précoces diminueront, et les méthodes d'évaluation seront revues.
Concernant la controverse autour de la FDV, Hadick propose un point de vue différent. Selon lui, la FDV n’est pas la meilleure manière d’évaluer la valorisation d’un projet crypto, car les futures émissions ne sont pas garanties et toute nouvelle offre pourrait diluer la capitalisation boursière. Il ajoute également que de nombreux fournisseurs de liquidités et fondations reçoivent des incitations jusqu’au déblocage de leurs jetons, mais qu’une fois celles-ci terminées, ils pourraient choisir de ne plus conserver les jetons, augmentant ainsi la pression potentielle à la vente.
Dans ce débat, Ed Roman, cofondateur et managing partner de Hack VC (investisseur dans Berachain), ajoute que la FDV est en réalité déterminée par le marché, et non par le projet, ce qui signifie que les équipes ne contrôlent pas directement la hauteur de la FDV — même si elles contrôlent bien le volume de jetons mis en circulation au lancement. Il note que le taux de circulation initial de 21 % pour Berachain est nettement supérieur à celui d’autres projets blockchain comme Starkware (7,28 %) ou Sui (5 %).
Néanmoins, Roman reconnaît également que les projets Web3 ont encore des progrès à faire en matière d’incitations à long terme. Il explique que de nombreuses entreprises Web2 offrent de nouvelles récompenses en actions après la période de vesting pour maintenir l’engagement des employés. De même, selon lui, les projets cryptographiques pourraient introduire des mesures incitatives basées sur les jetons afin de « créer plus probablement une valeur durable ».
Aligner le développement du projet avec la communauté centrale
Le jeton HYPE du projet non VC, Hyperliquid, a grimpé de 140 % depuis son lancement en novembre et a été largement salué. Mais Hadick précise que ce modèle est difficile à reproduire. Le succès d’Hyperliquid découle d’un « produit fortement différencié et d’une communauté fidèle », ainsi que d’investissements autonomes de plusieurs millions de dollars — des éléments que la plupart des projets ne peuvent facilement imiter.
Hyperliquid a attribué 31 % de son offre totale aux utilisateurs, augmentant ainsi la liquidité via des airdrops. Boris Revsin, associé général et directeur général chez Tribe Capital, souligne que cette forte proportion de jetons en circulation n’est pas réalisable pour tous les projets, car ils doivent conserver des fonds dans leur trésorerie pour le développement continu de l’écosystème. Il rappelle qu’Ethereum, souvent considéré comme le projet Layer 1 le plus équitable, a tout de même attribué 10 % de son offre à l’équipe et à la fondation, et 40 % supplémentaires à la croissance de l’écosystème et aux mineurs précoces.
Hadick insiste sur le fait que les projets doivent se concentrer sur la santé à long terme du protocole, en s’alignant avec leur communauté centrale, et éviter de trop miser sur des stratégies « gamifiées » ou des transactions qui attirent uniquement du capital spéculatif à court terme après le lancement. Il met en garde contre ces pratiques, affirmant qu’elles n’apportent aucune valeur réelle au protocole et entraînent seulement une volatilité à court terme plutôt qu’une croissance durable.
Bien que certains jetons soutenus par des fonds VC perdent progressivement de l’intérêt après une phase initiale de spéculation, d’autres parviennent à maintenir une valeur à long terme. Selon les investisseurs, cette différence repose souvent sur les fondamentaux, l’utilisation réelle et la demande du marché.
Roman souligne que l’attrait réel d’un projet blockchain au moment de son lancement doit se manifester à travers son écosystème précoce. Quant à la valorisation, c’est finalement le marché qui en décide, car les investisseurs intègrent les anticipations futures. « Le marché est à court terme une machine à voter, à long terme une machine à peser. Si l’équipe est suffisamment solide, elle aura de fortes chances de construire un protocole doté d’un écosystème attractif et dynamique. »
Smokey the Bera, cofondateur anonyme de Berachain, révèle que l’écosystème précoce de Berachain a connu une croissance significative : les projets construits sur sa blockchain ont à ce jour levé collectivement plus de 100 millions de dollars auprès de fonds de capital-risque pour développer une série d’applications « allant de zéro à un, innovantes et excellentes tant sur le plan financier que culturel ». Ces applications couvrent « toutes sortes de secteurs, y compris de grandes entreprises Web2 comme des franchises sportives, des groupes médias, voire des couches de paiement (par exemple, PayPal déployant PYUSD sur Berachain via BYUSD) ».
Cependant, Ebtikar considère que la demande du marché pour un jeton dépasse souvent ses fondamentaux. Il constate que certains jetons Layer 1 atteignent des valorisations de plusieurs milliards de dollars malgré un attrait limité, tandis que d’autres projets affichant une adoption forte peinent à obtenir du soutien. Pour lui, le facteur décisif reste finalement « qui est prêt à enchérir sur le jeton A ou le jeton B ». Bien que l’adéquation produit-marché soit importante, elle n’est pas le seul critère déterminant du succès.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
The Block
