Le bitcoin, en voie d'être intégré, finira-t-il par devenir une autre action boursière américaine ?
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Le bitcoin, en voie d'être intégré, finira-t-il par devenir une autre action boursière américaine ?
La corrélation entre le bitcoin et les actions américaines augmente progressivement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : jk, Odaily Planet Daily
La volatilité du prix du bitcoin a longtemps suivi une tendance radicalement différente de celle des marchés financiers traditionnels. Derrière ces deux dynamiques se cachent deux récits totalement distincts : considéré comme un actif à risque, le bitcoin suit souvent de près les indices boursiers américains lorsque la confiance des investisseurs est élevée et que l'appétit pour le risque augmente, affichant alors une forte corrélation positive. Ce phénomène s'explique principalement par la participation croissante d'investisseurs institutionnels, dont les flux de capitaux vers les actifs à haut risque deviennent similaires à ceux observés sur les autres marchés spéculatifs. Toutefois, en période de panique ou de crise financière, le bitcoin peut être perçu comme un actif refuge, se désolidarisant alors des marchés actions, voire affichant une corrélation négative, notamment lorsque les investisseurs perdent confiance dans le système financier traditionnel.
Ces deux récits rendent le rôle du bitcoin plus complexe : il peut à la fois faire partie intégrante des actifs risqués et jouer le rôle d'un refuge. Mais lequel des deux prévaudra ? En particulier à un moment aussi stratégique que l’arrivée imminente de Trump au pouvoir ?
Corrélation des prix : encore plus « refuge » que les obligations américaines
Selon les statistiques de TradingView, au cours des dix dernières années, la corrélation entre le bitcoin et l'indice S&P 500 s'est établie à 0,17, un niveau inférieur à celui d'autres actifs alternatifs. Par exemple, durant la même période, la corrélation entre l'indice S&P Goldman Sachs des matières premières (S&P Goldman Sachs Commodity Index) et l'indice S&P 500 était de 0,42. Bien que la corrélation historique entre le bitcoin et les marchés boursiers ait été faible, elle a augmenté ces dernières années, passant à 0,41 sur les cinq dernières années.
Cependant, la forte volatilité du bitcoin rend ce seul indicateur de corrélation peu fiable : ainsi, la relation entre le bitcoin et l'indice S&P 500 atteignait -0,76 (corrélation négative) le 11 novembre 2023 (autour de l'effondrement de FTX), mais avait grimpé à +0,57 (corrélation positive) en janvier 2024.
En comparaison, l'indice S&P 500 affiche une stabilité relative, avec un rendement annuel moyen d'environ 9 % à 10 %, servant de référence à l'économie américaine. Même si son rendement global est généralement inférieur à celui du bitcoin, il se distingue par sa régularité et sa faible volatilité.
Comparaison logarithmique entre le bitcoin et l'indice Nasdaq. Source : FRED
On observe que lors d'événements macroéconomiques marquants, les deux actifs affichent souvent une forte corrélation. Par exemple, durant la reprise des marchés après la pandémie de Covid-19 en 2020, les deux indices ont connu une hausse significative, reflétant probablement une demande accrue pour les actifs risqués dans un contexte de politique monétaire accommodante.
Cependant, sur d'autres périodes – comme en 2022 – l'écart entre le bitcoin et le Nasdaq s'est largement creusé, indiquant une baisse de corrélation, en particulier lors d'événements noirs cygnes spécifiques au marché cryptographique, où le bitcoin connaît des chutes brutales unilatérales.
Bien sûr, en termes de rendement cyclique, le bitcoin peut facilement dépasser le Nasdaq de plusieurs longueurs. Mais en se basant uniquement sur les données de corrélation des prix, on constate clairement une tendance à la hausse de cette corrélation.
Un rapport publié par WisdomTree abonde dans le même sens : bien que la corrélation absolue entre le bitcoin et les actions américaines reste modérée, elle est récemment devenue inférieure à la corrélation existant entre l'indice S&P 500 et le rendement des obligations américaines.
Des milliers de milliards de dollars d'actifs à travers le monde utilisent l'indice S&P 500 comme référence ou tentent d'en suivre la performance, ce qui en fait l'un des indices les plus surveillés au monde. Un actif offrant une corrélation de -1,0 (parfaitement inverse) avec l'indice S&P 500, tout en étant relativement stable, serait extrêmement prisé. Une telle caractéristique signifierait que lorsque l'indice S&P 500 est en baisse, cet actif pourrait générer un rendement positif, jouant ainsi un rôle de couverture.
Alors que les actions sont généralement perçues comme des actifs risqués, les obligations américaines sont considérées par beaucoup comme des actifs « sans risque ». Le gouvernement américain pouvant imprimer de la monnaie pour honorer ses dettes, bien que les obligations américaines – surtout celles à long terme – connaissent des fluctuations de valeur sur le marché. L’un des sujets majeurs de débat en 2024 concerne le coefficient de corrélation entre l'indice S&P 500 et les obligations américaines, qui tend désormais vers +1,0 (corrélation positive totale). Cela signifie que ces deux catégories d'actifs pourraient évoluer à l’unisson, montant ou baissant simultanément.
Une évolution conjointe va à l’encontre même de l’objectif de diversification. Ce phénomène rappelle l’année 2022, durant laquelle actions et obligations ont enregistré des rendements négatifs en même temps, contredisant les attentes de nombreux investisseurs en matière de gestion du risque.
Actuellement, le bitcoin ne présente pas une capacité nette de couverture face aux variations de rendement de l'indice S&P 500. Les données montrent que sa corrélation avec cet indice n’est pas significative. Toutefois, récemment, la corrélation entre le bitcoin et l'indice S&P 500 est devenue inférieure à celle entre l'indice S&P 500 et les obligations américaines. Si cette tendance se poursuit, le bitcoin attirera davantage l’attention des gestionnaires d’actifs et des investisseurs, et pourrait progressivement devenir un outil d’investissement plus attrayant.
Sous cet angle, comparé à l’actif sans risque que sont les obligations américaines, le bitcoin n’a besoin que d’être « l’actif refuge qui court plus vite que les obligations américaines », suffisamment pour que les investisseurs l’intègrent naturellement à leurs portefeuilles.
Ce graphique illustre la corrélation mobile sur 50 jours entre le prix du bitcoin et l'indice S&P 500 en 2022. En moyenne, la corrélation tourne autour de 0,1, atteignant des pics supérieurs à 0,4 et des creux inférieurs à -0,1. Source : WisdomTree
Positions institutionnelles : part croissante des ETF
Le rôle des investisseurs institutionnels sur le marché du bitcoin devient de plus en plus central. À ce jour, la répartition des détentions témoigne d’une influence marquée des institutions, une concentration qui pourrait renforcer davantage la corrélation entre le bitcoin et les marchés actions américains. Voici une analyse détaillée :
D’après les données disponibles, environ 19,9 millions de bitcoins ont été extraits sur un total prévu de 21 millions, ce qui laisse 1,1 million de bitcoins à miner.
Sur les bitcoins déjà extraits, les 1 000 adresses inactives détenant des unités depuis plus de 5 ans représentent 9,15 % du total, soit environ 1,82 million de bitcoins. Ces bitcoins ne circulent généralement pas sur le marché, réduisant ainsi effectivement l’offre active disponible.
En outre, selon Coingecko, les 20 principales entreprises cotées, dont MicroStrategy, détiennent ensemble 2,63 % du total des bitcoins (environ 520 000 unités), MicroStrategy seule détenant 2,12 % du stock total (soit environ 440 000 bitcoins).
D’un autre côté, selon The Block, au moment de la rédaction de cet article, les ETF détenaient collectivement 1,17 million de bitcoins.
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En supposant constants les bitcoins des adresses inactives, les bitcoins non extraits, ainsi que les détentions des entreprises cotées, la quantité théorique en circulation serait donc : 19,9 - 1,82 - 0,52 = 17,56 millions de bitcoins.
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Part des institutions : 6,67 %
Il apparaît ainsi que les ETF institutionnels contrôlent actuellement 6,67 % de l’offre circulante de bitcoins, une proportion susceptible d’augmenter à mesure que davantage d’institutions entreront sur le marché. Entre l’an dernier et cette année, on observe clairement une contraction marquée des parts détenues par les exchanges, tandis que celles des ETF continuent de croître.
Répartition des détentions en bitcoins. Source : CryptoQuant
À l’instar des marchés actions, lorsque la part des investisseurs institutionnels augmente progressivement, leurs décisions d’achat ou de vente jouent un rôle crucial dans les fluctuations de prix. Ce phénomène de concentration du marché expose davantage le bitcoin aux influences de l’humeur boursière américaine, notamment en cas de mouvements de capitaux induits par des événements macroéconomiques.
Le processus d’« américanisation »
La politique américaine exerce une influence croissante sur le marché du bitcoin. Sur ce point, beaucoup d’incertitudes persistent : selon le style de gouvernance de Trump, si des personnalités favorables aux cryptomonnaies occupent des postes clés lors des prochaines décisions politiques – par exemple en promouvant un cadre réglementaire plus souple ou en approuvant davantage de produits financiers liés au bitcoin –, l’adoption du bitcoin devrait inévitablement s’accélérer. Cette adoption accrue consoliderait non seulement le statut du bitcoin comme actif majeur, mais pourrait également rapprocher davantage sa trajectoire de celle des marchés actions américains, tous deux reflétant l’évolution de l’économie américaine.
En résumé, la corrélation croissante avec les marchés actions américains s’explique par plusieurs facteurs : la réaction commune aux événements macroéconomiques, l’impact accru des positions institutionnelles, ainsi que l’influence potentielle des orientations politiques américaines. De ce point de vue, il devient effectivement envisageable d’utiliser à l’avenir l’évolution des marchés actions américains pour anticiper celle du bitcoin.
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