Décryptage Usual Money : Une innovation de stablecoin « pas comme les autres », une économie de jetons intéressante et solide
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Décryptage Usual Money : Une innovation de stablecoin « pas comme les autres », une économie de jetons intéressante et solide
Les détenteurs de $Usual reçoivent 10 % de l'ensemble des jetons frappés en récompense, ce qui incite les utilisateurs à effectuer le stake.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Poopman
Traduction : TechFlow
*Article initialement publié le 2024.10.28
Actualité TechFlow, le 14 novembre, selon une annonce officielle, Binance lancera Usual (USUAL) sur Launchpool et en pré-marché.
Encore une stablecoin RWA adossée à des bons du Trésor ? Ah, c’est tellement ennuyeux.
C’est toujours cette réaction que j’obtiens quand je parle de @usualmoney à mes amis.
Aujourd’hui, de nombreuses stablecoins choisissent les bons du Trésor comme collatéral car ils offrent un rendement raisonnablement élevé avec un risque relativement faible. Par exemple :
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Tether détient 81 milliards de dollars de bons du Trésor.
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MakerDAO / Sky investit massivement dans les bons du Trésor et en tire des revenus substantiels (désolé, je ne me souviens plus du chiffre exact).
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De nombreux autres acteurs RWA comme Ondo, Hashnote, Blackrock et Franklin rejoignent la course. Mais honnêtement, la plupart des modèles économiques des stablecoins adossés aux bons du Trésor se ressemblent beaucoup.
Les institutions ayant passé la vérification KYC peuvent directement frapper la stablecoin en déposant de véritables bons du Trésor dans un fonds désigné. L’émetteur du token collabore ensuite avec le gestionnaire du fonds pour émettre le montant correspondant de stablecoins.
Les rendements peuvent varier légèrement selon les dates d’échéance des bons du Trésor, mais globalement, ils restent compris entre 4 % et 6 %.
Alors, existe-t-il un moyen d’obtenir un meilleur rendement et de rendre cela plus intéressant ?
(Ce n’est ni une promotion ni une analyse approfondie, juste quelques réflexions personnelles sur l’économie de token Usual. Tout ce qui suit reflète uniquement mon opinion personnelle et ne constitue pas un conseil d’investissement.)
Problème ?
Une méthode simple et efficace pour augmenter le rendement consiste à émettre davantage de jetons de gouvernance afin d’attirer plus de dépôts et d’augmenter la valeur totale verrouillée (TVL).
Cependant, ces jetons manquent souvent d’utilité concrète et sont généralement vendus massivement dès leur lancement en raison d’une inflation élevée. Dans bien des cas, ils ne servent qu’à permettre aux utilisateurs et investisseurs de sortir du projet, ou alors ils ne sont pas suffisamment liés aux revenus réellement générés par le produit.
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Dans de nombreux cas, les revenus vont directement au produit lui-même, et non au jeton de gouvernance. Par exemple, sDAI génère des DAI, pas du $MKR.
Lorsqu’un lien existe, les jetons adoptent souvent le modèle ve3.3 pour lancer un effet de croissance cumulatif (salut à @AerodromeFi, @CurveFinance, @pendle_fi). Si cet effet fonctionne, ces projets peuvent connaître une croissance fulgurante en période de marché haussier. Cependant, si l’effet s’arrête, l’impact dilutif peut poser problème.
Une autre approche consiste à renforcer l’utilité du jeton ou à le repositionner comme jeton de couche 2, comme @EthenaNetwork / @unichain. Mais cette stratégie fonctionne généralement uniquement pour les grands acteurs 🤣.
$Usual choisit une voie différente : en distribuant 100 % des revenus du protocole au jeton de gouvernance, il rend ce dernier « fondamentalement soutenu par des dollars réels ».
En parallèle, il intègre des éléments PVP (comme tôt contre tard, mise en jeu contre retrait) pour contrôler l’inflation et l’émission, ajoutant ainsi une dimension ludique.
Cela dit, vous risquez d’être déçu : $usual n’est pas le produit à haut rendement que vous imaginez. C’est plutôt un produit SAFU (« Secure Asset Fund for Users ») plus amusant que ses concurrents.
Pour mieux comprendre, examinons le parcours utilisateur.
$Usual
Économie de jeton $Usual et parcours utilisateur
Économie de jeton Usual Money
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En tant qu’utilisateur, je peux tout d’abord frapper USD0 avec des stablecoins. Si je ne souhaite pas fournir de liquidités ou participer à d’autres fermes de rendement, je peux miser mon USD0 sur $USD0++.
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Une fois que j’ai misé USD0, mon $USD0++ reçoit 90 % des récompenses en $Usual — des jetons $USUAL, et non en USD0 ou USDC. Le taux d’émission de $Usual dépend du volume total de $USD0++ mis en circulation et du rendement des bons du Trésor.
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Les 100 % des revenus provenant des bons du Trésor générés par USD0++ sont versés à la trésorerie du protocole, tandis que le jeton $Usual gère cette trésorerie.
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Pour obtenir les 10 % restants des récompenses en $Usual, je peux miser mes $Usual sur $Usualx. Ces 10 % sont automatiquement distribués aux participants à chaque nouvelle création de $Usual. En outre, les détenteurs de $Usualx ont droit à la gouvernance, notamment pour voter sur des décisions clés comme l’ajustement du taux d’émission.
Dans ce processus, on observe que le jeton de gouvernance ($Usual) capte effectivement l’intégralité des revenus générés par le produit RWA, tandis que les détenteurs de stablecoins et les mises en jeu sont incités via des récompenses alimentées par les rendements.
Étant donné qu’Usual est un produit RWA, il est difficile d’atteindre des taux annuels de rendement (APY/APR) très élevés, car les revenus dépendent étroitement des taux d’intérêt réels et de l’offre disponible de USD0++.
Davantage de détails seront abordés plus loin.
Utilité du jeton – Aperçu :
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Le jeton représente 100 % des revenus du protocole.
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La mise en jeu permet d’obtenir 10 % du total des $Usual émis et confère un droit de vote sur l’orientation de l’émission.
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Participation aux décisions de gouvernance concernant la gestion de la trésorerie (réinvestissement, etc.).
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(Option future) Brûler des $Usual pour lever prématurément le blocage des LST USD0++.
Originalité du mécanisme d’émission
L’émission de $Usual suit un ajustement dynamique de l’offre, ce qui signifie que :
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Quand la TVL augmente, l’émission de $Usual diminue.
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Quand la TVL diminue, l’émission de $Usual augmente.
Question :
Donc, Poopman, tu dis que lorsque la TVL est élevée, Usual ne favorise pas les nouveaux dépôts ?
Réponse :
Non, absolument pas. Lorsque la TVL est élevée, Usual peut en réalité générer davantage de revenus grâce aux bons du Trésor supplémentaires. Ainsi, à mesure que la trésorerie grossit, la valeur de $Usual devrait augmenter.
À l’inverse, lorsque la TVL est faible, l’émission de $Usual augmente parce que les revenus diminuent et qu’il faut compenser davantage. Une émission élevée aide Usual à attirer plus de TVL sur la plateforme.
Par ailleurs, pour éviter une inflation excessive de $Usual :
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Le taux d’émission est ajusté en fonction du niveau des taux d’intérêt.
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Un seuil maximal d’émission est défini (par décision de la DAO).
Usual cherche ainsi à garantir que la croissance du jeton ne dépasse pas celle de la trésorerie, préservant ainsi la valeur de $Usual et respectant le principe « croissance du projet = croissance de la valeur du jeton ». Bien entendu, la DAO peut ajuster ces paramètres selon les besoins.
Pour les premiers et derniers arrivants :
Dans ce modèle, les premiers arrivants profitent le plus, car ils obtiennent le plus grand nombre de $Usual au moment où la TVL est élevée et le prix plus fort.
Les participants ultérieurs reçoivent moins de jetons, mais hormis un coût d’opportunité, ils ne subissent pas de perte réelle, car ils continuent de percevoir des rendements.
En résumé, $Usual est un jeton qui représente les revenus générés par Usual.
$Usual ajoute une touche ludique grâce à des éléments PVP : les utilisateurs peuvent gagner 10 % de l’émission de $Usual d’autres utilisateurs via la mise en jeu, tandis que les premiers arrivants bénéficient davantage des nouveaux entrants.
Répartition des jetons :
La répartition de $Usual est centrée sur la communauté :
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73 % des jetons alloués au public et aux fournisseurs de liquidités
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13,5 % attribués aux MM / équipe et investisseurs
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13,5 % réservés à la DAO / rachats / votes, etc.
C’est encourageant de voir un projet DeFi conçu avec une priorité accordée à la communauté. Bravo à l’équipe.
Points à surveiller :
Le jeton $Usual est original, valorisé et significatif, avec un accent marqué sur le contrôle de l’inflation. Néanmoins, certains risques doivent être pris en compte par Usual et ses utilisateurs.
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Problèmes de liquidité et risque de décrochage de USD0++
Actuellement, plus de 320 millions de dollars de USD0 sont misés sur USD0++, alors que la liquidité de USD0 sur Curve est d’environ 29 millions. Autrement dit, moins de 10 % des USD0++ disponibles sur le marché peuvent être retirés. En cas de sortie massive, un déséquilibre des actifs dans le pool pourrait entraîner un décrochage. Même si ce ratio n’est pas catastrophique (au pire, seulement 2-3 % de liquidité), c’est un risque à considérer particulièrement lors de la fenêtre TGE, car les investisseurs à court terme pourraient choisir de sortir.
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Compétitivité des rendements en période de marché haussier
Cela peut sembler naïf, mais pendant les marchés haussiers, les rendements attractifs proviennent généralement des actifs cryptos eux-mêmes (ETH, SOL, etc.), et non d’actifs stables du monde réel comme les bons du Trésor.
En comparaison, je m’attends à ce que des stablecoins comme sUSDe réalisent des performances solides lors de la hausse du marché, attirant davantage de TVL que Usual grâce à des rendements pouvant atteindre 20-40 % ou plus. Dans ce contexte, sans nouveaux produits pour booster le rendement de USD0, la croissance de Usual pourrait stagner.
Néanmoins, je pense qu’environ 80 % des acteurs du cercle DeFi comprennent les risques encourus par les détenteurs de USDe. En tant que « stablecoin conservatrice », Usual peut offrir une alternative plus sûre et plus résiliente pour ceux qui recherchent la stabilité.
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Problème DAO : faible taux de participation
Le faible taux de participation est un problème récurrent dans les DAO. Comme Usual repose fortement sur sa DAO, assurer une participation suffisante et efficace est crucial. Quelques réflexions :
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La délégation pourrait être une solution, mais les décisions prises par la DAO ne sont pas toujours optimales. On invoque souvent la « sagesse des foules » pour justifier la gouvernance DAO, mais les résultats de la DAO Arbitrum montrent que tous les participants ne possèdent pas nécessairement la vision ou la compréhension requise pour bâtir un avenir significatif au projet.
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La majorité des participants agissent par intérêt personnel et votent souvent uniquement pour des propositions qui leur profitent. Cela peut conduire à des situations de monopole ou à une répartition inéquitable des récompenses.
Confier trop de pouvoir décisionnel à la DAO comporte donc des risques et pourrait finalement mener à des résultats sous-optimaux.
Conclusion :
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Modèle économique robuste et original. Le jeton de gouvernance possède une véritable valeur intrinsèque, car il est entièrement soutenu par les revenus du protocole.
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Les mises en jeu de $Usual reçoivent 10 % de l’ensemble des émissions en récompense, ce qui incite fortement à la participation. Ce modèle apporte un souffle nouveau au secteur des stablecoins RWA, et je pense que c’est une bonne direction.
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Contrôle excellent de l’inflation. L’émission est strictement limitée par l’offre disponible de USD0++ et par les taux d’intérêt du monde réel, garantissant que l’inflation ne diluera pas la valeur de $Usual.
Toutefois, l’inconvénient est qu’on ne peut pas espérer des APY extrêmement élevés, ce qui peut être un désavantage face à d’autres produits en période de marché haussier.
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Problèmes de liquidité. Actuellement, la liquidité de USD0 sur Curve représente moins de 10 % de la quantité totale de USD0++. Cela peut représenter un risque pour les fournisseurs de liquidité durant la fenêtre TGE, surtout en cas de retraits massifs.
Mais je crois que la majorité des détenteurs sont des investisseurs à long terme.
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