Analyse de M^0 : un nouvel acteur des stablecoins ayant levé 50 millions de dollars
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Analyse de M^0 : un nouvel acteur des stablecoins ayant levé 50 millions de dollars
Le protocole M^0 pourrait avoir un impact significatif sur l'industrie des stablecoins en offrant un produit plus transparent et plus décentralisé.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Global Coin Research
Traduction : Luffy, Foresight News
M^0 est un protocole de stablecoin décentralisé permettant à des participants autorisés de frapper des jetons M en utilisant des collatéraux approuvés par le protocole. Les utilisateurs de M^0 peuvent percevoir des rendements sur les collatéraux détenus tout en utilisant une monnaie stable adossée au dollar américain. Initialement lancé sur Ethereum, le protocole s'étendra ensuite à d'autres réseaux L1 et L2. Les membres clés de l'équipe M^0 proviennent notamment de projets tels que MakerDAO et Circle.
La vision de M^0
Le marché actuel des stablecoins est dominé principalement par deux monnaies fiduciaires adossées, USDT et USDC. Cependant, aucune des deux ne permet de vérifier directement la détention de collatéraux sur la blockchain, ce qui entraîne un manque de transparence. En cas de problème bancaire, les réserves stockées dans le système bancaire seraient exposées à un risque de contagion. D'autre part, les stablecoins algorithmiques n'ont pas connu de croissance significative en raison d'incidents de décrochage liés à des défauts mécaniques. En comparaison, les stablecoins adossés à des cryptomonnaies fonctionnent depuis un certain temps avec succès, mais leurs collatéraux sont sujets à une forte volatilité des prix.
Pour résoudre ces problèmes, M^0 vise à fournir une infrastructure permettant d’émettre des stablecoins auto-détenus (self-custody) basés sur la technologie blockchain. Le protocole garantit l’interchangeabilité de chaque jeton M frappé, tandis que les entités chargées de la conservation des collatéraux opèrent indépendamment afin d’éviter tout risque de contagion. Pour assurer confiance et transparence, le protocole procédera régulièrement à une vérification on-chain des réserves soutenant l’offre de M, garantissant ainsi que les jetons M conservent une valeur stable.
Les participants de l'écosystème
Dans le protocole M^0, trois principaux types de participants jouent des rôles différents :
Frappeurs (Minters) : Ce sont les participants capables de frapper des jetons M. Leur rôle est similaire à celui de fournisseurs de services financiers, comme les émetteurs de stablecoins. Ils doivent fournir des collatéraux indépendants et présenter une preuve de réserve. En outre, ils doivent mettre à jour régulièrement la valeur des collatéraux sur la chaîne afin de garantir que leur solde reste sécurisé et suffisant pour rembourser leurs dettes. Ils doivent également payer des frais au protocole. Pour inciter les frappeurs à participer à l'écosystème M, le taux de frais qu'ils paient doit être inférieur au rendement généré par leurs collatéraux (le revenu net étant également influencé par le ratio entre frappe et collatéral, car les frais sont prélevés sur le solde de M frappé plutôt que sur la valeur des collatéraux déposés).
Vérificateurs (Validators) : Chargés de confirmer la validité des collatéraux des frappeurs en fournissant des signatures et en exécutant des preuves de réserve sur la chaîne. Les vérificateurs ont un rôle de surveillance vis-à-vis des frappeurs et peuvent intervenir pour limiter leurs activités en cas de menace systémique. Le protocole M^0 n'offre pas d'incitation directe aux vérificateurs, qui devront donc probablement conclure des accords contraignants hors chaîne avec les frappeurs, incluant des clauses spécifiques et une rémunération. Le rôle des vérificateurs est comparable à celui des auditeurs dans les environnements financiers et commerciaux traditionnels.
Bénéficiaires de rendement (Yielders) : Entités approuvées par le processus de gouvernance et bénéficiant du mécanisme de rendement. Leurs revenus dépendent du taux de rendement fixé par la gouvernance, ajusté en fonction du taux d'utilisation des fonds (ratio entre la quantité de M en circulation via le mécanisme de rendement et l'offre totale de M), le taux effectif étant le plus bas des deux. Ce mécanisme lie les revenus perçus aux frais payés par les frappeurs, assurant ainsi la stabilité du système. Les yielders constituent la demande de jetons M. Dans le protocole M^0, les yielders comprennent les détenteurs institutionnels et distributeurs de jetons M.
En outre, bien qu'ils interagissent moins directement avec le protocole, les institutions de garde jouent un rôle crucial. Il s'agit d'agents professionnels agréés par la gouvernance du protocole, chargés de conserver les collatéraux soutenant les jetons M. Ils doivent disposer de capacités techniques et opérationnelles ainsi que d'une licence d'exploitation. Tous les dépositaires de collatéraux doivent fonctionner indépendamment des frappeurs.
Tout participant remplissant les critères ci-dessus peut être retiré de l'écosystème du protocole via une proposition soumise au vote de gouvernance. Une fois retiré, il ne peut plus participer aux activités du protocole, sauf pour rembourser ses dettes.
Caractéristiques des actifs M
M est un jeton ERC20 sans permission, pouvant être librement acheté ou vendu sur les marchés secondaires par toute personne. Toutefois, sa création, son entretien et sa destruction sont gérés par des frappeurs et vérificateurs approuvés par la gouvernance. Bien que soutenu par certains actifs, M n'en est pas la version tokenisée ; ces actifs soutiennent plutôt sa valeur et sa crédibilité. Cela rend M aussi sûr que les collatéraux qui le soutiennent, même si des risques supplémentaires liés aux protocoles DeFi persistent.
La valeur en circulation de M ne doit pas dépasser la valeur des collatéraux détenus par les dépositaires, faute de quoi cela pourrait entraîner une dévaluation de M et compromettre la stabilité du protocole. Le maintien du cours de M à 1 dollar est assuré par un mécanisme d'arbitrage. Si M se négocie au-dessus de 1 dollar sur le marché secondaire, les frappeurs peuvent déposer des collatéraux pour frapper davantage de M. Inversement, si M se négocie en dessous de 1 dollar, les frappeurs peuvent acheter des jetons M pour racheter leurs collatéraux. Pour frapper des jetons M, un frappeur doit détenir des collatéraux hors chaîne approuvés par le protocole, dont la valeur a été validée. Le frappeur affiche l'information sur la valeur des collatéraux ainsi que la signature du vérificateur attestant de son exactitude, garantissant ainsi la sécurité et l'intégrité du protocole. Sur cette base, le frappeur détermine le nombre de jetons M qu'il souhaite frapper, puis le système vérifie que la valeur des collatéraux multipliée par le ratio de frappe (ratio collatéral/jeton) est supérieure à la valeur totale des jetons M à frapper. De plus, M^0 introduit un délai de frappe permettant aux vérificateurs d'empêcher la transaction en cas d'irrégularité. Si aucune intervention n'est requise, le frappeur peut finaliser la génération des jetons et les envoyer à son adresse désignée. Un frappeur peut à tout moment brûler ses propres jetons M et racheter ses collatéraux.
M n'est-il qu'un autre stablecoin ?
Sur bien des aspects, M ressemble aux stablecoins habituels disponibles sur le marché. Comme les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, M est soutenu par des actifs assimilables à du cash telles que des bons du Trésor américain. Toutefois, contrairement à ses concurrents, M mettra en œuvre une vérification on-chain des collatéraux, assurant une transparence accrue. Le fait que des entités indépendantes conservent les collatéraux minimise les risques de contagion. Une autre différence importante concerne le processus de création de nouveaux jetons. Des stablecoins comme USDT ou USDC ont généralement une entité unique coordonnant la création de nouveaux jetons, ce qui rend leur émission trop centralisée. En revanche, le protocole M^0 permet à un nombre illimité de frappeurs de participer, sous réserve d'approbation par la gouvernance.
Le protocole M^0 ne comporte pas de fonction de liste noire et n'immobilisera donc jamais les jetons d’un individu. Cela contraste fortement avec d'autres stablecoins dont la fonction de liste noire, bien intentionnée, vise à faire face au vol de fonds. Le fait de déléguer au corps de gouvernance les décisions relatives aux questions clés reflète une approche plus flexible de la gestion et du développement du projet. Certains autres marchés cryptos proposent des stablecoins à rendement automatique, permettant aux utilisateurs de générer passivement des intérêts simplement en détenant le jeton. M lui-même n'offre pas cette fonctionnalité, mais les collatéraux sous-jacents génèrent des revenus passifs. Malheureusement, les solutions utilisées par ces stablecoins à rendement sont soumises à des restrictions réglementaires, car elles sont considérées comme des titres financiers, interdits dans certains grands marchés comme les États-Unis. La conception de M^0 évite très probablement de telles limitations. M nécessite un excès de collatéralisation, ce qui le rapproche des stablecoins adossés à des cryptomonnaies, toutefois ses collatéraux étant de prix plus stable, réduisant ainsi le risque de décrochage et simplifiant le mécanisme de stabilisation de la valeur.
En résumé, le protocole M^0 vise à offrir un stablecoin entièrement autonome, sécurisé et transparent, permettant aux frappeurs de tirer des revenus de leurs collatéraux. Les décisions importantes concernant le protocole relèvent de la gouvernance, ce qui rend le projet plus décentralisé.
Gouvernance
Le protocole M^0 utilise un mécanisme de gouvernance appelé « Double Token Governance » (TTG). L’objectif du TTG est d’assurer la neutralité de la gouvernance du protocole, de prévenir les fraudes et la prise de contrôle par des acteurs malveillants, tout en définissant des paramètres clés liés aux taux d’intérêt et à l’approbation des participants. Le mécanisme TTG de M^0 fonctionne par cycles de 30 jours appelés « epochs », divisés en deux phases de 15 jours : la Transfer Epoch et la Voting Epoch. La Transfer Epoch permet de recueillir les propositions et de déléguer les droits de vote à d’autres adresses, tandis que la Voting Epoch se concentre sur le vote des propositions. Le TTG repose sur deux types de jetons impliqués dans les décisions fondamentales du protocole : POWER et ZERO. Les jetons POWER servent à voter sur les propositions actives, et leurs détenteurs peuvent directement gouverner le protocole. En contrepartie de leur participation au vote, les détenteurs reçoivent des jetons ZERO, plus passifs dans le processus de vote car uniquement utilisés pour les mises à jour les plus importantes. Les deux types de jetons sont soumis à un mécanisme d'inflation : l'offre de jetons POWER augmente de 10 % à chaque epoch, tandis que celle des jetons ZERO augmente jusqu’à 5 000 000 unités, attribuées proportionnellement. Tout jeton POWER non échangé est mis aux enchères via une vente hollandaise, tandis que les ZERO correspondants ne sont pas créés.
Dans le cadre du TTG, les propositions sont divisées en trois catégories. Les plus courantes sont les propositions standards, adoptées à la majorité simple. Les détenteurs de POWER doivent participer au vote, faute de quoi ils perdent progressivement leurs droits de vote et leurs récompenses ZERO. Viennent ensuite les propositions à seuil POWER, nécessitant un seuil prédéfini de jetons POWER, utilisées en cas d'urgence. Enfin, les propositions à seuil ZERO, réservées aux détenteurs de jetons ZERO, concernent les fonctions de réinitialisation du protocole et les changements critiques.
Frais
Les frais constituent la principale source de revenus pour les participants au protocole. M^0 distingue deux grands types de frais : les frais de frappe et les pénalités.
Frais de frappe : Perçus auprès des frappeurs, ils sont principalement redistribués aux yielders, une partie étant réaffectée aux détenteurs de jetons ZERO. Cela encourage des entités (comme des CEX) à détenir des jetons M et à percevoir des revenus. Toutefois, ces entités doivent figurer sur une liste blanche et être approuvées par la gouvernance. Le taux de frais de frappe doit être inférieur au rendement perçu par les frappeurs afin de les inciter à produire des jetons. Par conséquent, le taux de frappe devrait rester inférieur au taux des fonds fédéraux américains.
Pénalités : Sanction imposée aux frappeurs qui ne maintiennent pas un ratio adéquat entre collatéraux et solde M ou qui ne mettent pas à jour leur solde dans les délais impartis. Contrairement aux frais de frappe, les pénalités sont prélevées ponctuellement lors du contrôle des collatéraux.
Les frais de M^0 incitent les participants de l'écosystème, mais notons que les vérificateurs en sont exclus, car le protocole ne coordonne pas directement leur rémunération, qui relève d'accords hors chaîne conclus avec les frappeurs. Concernant les frais liés aux propositions de gouvernance, les utilisateurs peuvent choisir de payer en M ou en WETH, ces fonds alimentant la trésorerie interne du protocole et servant également aux ventes aux enchères de jetons POWER.
Risques et stratégies d'atténuation
M^0 fait face aux risques courants des protocoles blockchain, notamment ceux liés aux vulnérabilités des contrats intelligents, aux piratages et aux problèmes d'infrastructure. En raison de ses fonctionnalités, le protocole est également exposé à des risques financiers liés aux facteurs de marché. M^0 est sensible aux variations des taux d'intérêt, en particulier aux taux des bons du Trésor américain. Les changements de politique monétaire peuvent affecter la rentabilité et l'attractivité du protocole pour les frappeurs et les yielders. Un autre risque est la volatilité de la valeur des collatéraux, bien que le choix des bons du Trésor américain permette de réduire ce risque. En outre, des fluctuations de l'offre et de la demande de jetons M pourraient entraîner des difficultés de liquidité et une instabilité temporaire des prix, jusqu'à ce que les arbitragistes ramènent la valeur de M à son niveau cible.
Le projet est également exposé à des risques liés directement aux participants de l'écosystème. La fiabilité et la crédibilité des partenaires (par exemple, les opérateurs de solutions de garde) sont cruciales pour la sécurité des collatéraux. Bien que M soit auto-détenue, ses collatéraux ne le sont pas, ce qui implique un certain niveau de risque lié aux opérateurs de garde. Ces derniers doivent donc être des entités fiables, réglementées et opérant dans le cadre légal.
M^0 met en œuvre des solutions destinées à prévenir les comportements inappropriés des frappeurs. Outre les pénalités, le protocole dispose d'autres mesures pour contrer les actions menaçant la stabilité du système. Dans ce cas, les vérificateurs peuvent intervenir pour annuler les propositions de frappe de M et geler temporairement la capacité d’un frappeur spécifique à frapper des jetons. Si le comportement du frappeur est particulièrement grave ou répété, des mesures supplémentaires peuvent être prises, notamment son exclusion du système via une proposition dans le cadre du TTG. Une méthode clé d'atténuation des risques est la fonction de réinitialisation, que les détenteurs de jetons ZERO peuvent exécuter pour réinitialiser complètement la gouvernance du système et redistribuer proportionnellement les jetons POWER. Après une réinitialisation, toutes les propositions actives et en attente sont annulées, rendant immédiatement inefficaces celles qui auraient pu introduire un acteur malveillant. Cette fonction permet une réponse rapide aux menaces et agit comme un mécanisme de protection en situation critique.
Financement
En juin 2024, M^0 a levé 35 millions de dollars lors d’un tour de financement de série A mené par Bain Capital Crypto. Parmi les autres investisseurs notables figurent Galaxy Ventures, Wintermute Ventures, GSR, Caladan et SCB 10X. Ce tour inclut des parts sociales et des jetons, M^0 ayant offert aux investisseurs les deux jetons de gouvernance, POWER et ZERO, soumis à une période de verrouillage. Un précédent tour avait permis de lever 22,5 millions de dollars lors d’un financement de démarrage en avril 2023, mené par Pantera Capital. Le montant total levé par M^0 s’élève désormais à 57,5 millions de dollars. L’évaluation du projet n’a pas encore été divulguée.
Conclusion
M^0 propose une nouvelle solution dans le domaine des stablecoins, plus flexible et moins centralisée, offrant aux membres de la gouvernance une plus grande autonomie décisionnelle. Les paramètres clés du protocole et les participants sont définis par d'autres acteurs de l'écosystème, ouvrant ainsi de nouvelles possibilités pour le développement du projet et son intégration avec des produits existants. En raison de ses fortes similitudes avec les stablecoins fiduciaires largement utilisés, le facteur déterminant du succès de M^0 sera probablement la possibilité de vérifier on-chain les collatéraux soutenant l’offre de M, renforçant ainsi la confiance dans le protocole.
Cependant, ce système est bien plus complexe que les systèmes de stablecoins actuellement populaires, ce qui rend la gestion du protocole plus difficile et introduit des risques accrus. En raison de la nature décentralisée du protocole, pour assurer sa pérennité, il devra réussir à inciter efficacement les participants de l’écosystème à agir. Un défi majeur consiste à équilibrer les incitations au vote tout en évitant une inflation excessive des jetons de gouvernance. Un autre problème concerne l'incitation appropriée des vérificateurs, car le protocole ne coordonne pas directement ce volet. Bien que le rendement soit très important dans l'écosystème, il ne devrait pas constituer le principal facteur de succès.
Le protocole M^0 pourrait avoir un impact significatif sur l'industrie des stablecoins en proposant un produit plus transparent et plus décentralisé, dont les collatéraux sont au moins aussi sûrs que ceux des stablecoins les plus populaires. Le succès de M^0 dépendra des décisions prises par sa gouvernance, ce qui offre la possibilité d’ajuster rapidement les paramètres du protocole selon les besoins du marché.
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