Analyse approfondie : qu'est-ce qui influence réellement le prix du bitcoin ?
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Analyse approfondie : qu'est-ce qui influence réellement le prix du bitcoin ?
Les analyses et points de vue des grands experts des institutions de premier plan valent vraiment le coup d'œil !
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : TechFlow
L'évolution du prix du bitcoin est un indicateur clé pour l'ensemble du marché de la cryptomonnaie.
Lorsque le prix grimpe, les autres actifs numériques connaissent souvent une hausse concomitante, et inversement.
Prédire l’évolution du prix du bitcoin ou analyser les facteurs qui influencent son cours est devenu un sujet récurrent dans l’information crypto — on pourrait parler d’un « classique mensuel ». Qu’il s’agisse de prévisions démenties ou confirmées par la suite, ces analyses empiriques ne sont généralement pas prises très au sérieux.
Quand ce type d’analyse se réduit à fournir simplement une dose d’optimisme haussier, discuter scientifiquement et sérieusement des facteurs influant sur le prix du bitcoin devient alors une démarche rare et exigeante.
Heureusement, les experts interviennent parfois.
Ces derniers jours, un long article intitulé What Drives Crypto Asset Prices (« Qu’est-ce qui détermine les prix des actifs cryptos ? ») a été publié. Il utilise des modèles économétriques rigoureux pour analyser les facteurs affectant le prix du bitcoin. Les auteurs sont particulièrement crédibles :
Austin Adams : chercheur chez Uniswap et Variant Fund ;
Markus Ibert : ancien économiste à la Réserve fédérale américaine, professeur de finance ;
Gordon Liao : économiste en chef chez Circle, ancien économiste à la Réserve fédérale américaine.
Les idées et approches de ces personnalités éminentes méritent assurément attention. Toutefois, compte tenu de la longueur du document (39 pages) et de ses calculs mathématiques complexes, TechFlow en propose ici une synthèse et une explication simplifiée afin de transmettre les idées essentielles de manière accessible, offrant ainsi une référence utile pour mieux comprendre les tendances du marché.
Résumé, conclusions clés
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Facteurs traditionnels influents : Le prix du bitcoin n’est pas seulement affecté par des éléments internes au marché crypto, mais aussi significativement par les marchés financiers traditionnels (politique monétaire, sentiment de risque, etc.).
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Rôle double de la politique monétaire : En 2020, la politique monétaire accommodante de la Réserve fédérale a stimulé la hausse du bitcoin. En revanche, le resserrement monétaire en 2022 a provoqué une forte baisse des prix. Parmi tous les facteurs ayant entraîné cette chute, le resserrement monétaire représente environ deux tiers de l’effet. Sans ce changement de politique, le rendement du bitcoin aurait pu être bien supérieur.
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Impact de la prime de risque : Depuis 2023, la performance des actifs cryptos est principalement tirée par une compression de la prime de risque (les investisseurs perçoivent moins de risque avec le BTC, donc exigent une compensation moindre), indiquant un changement dans l’évaluation du risque associé aux cryptomonnaies.
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Complexité des fluctuations quotidiennes : Des facteurs comme l’adoption et la prime de risque jouent un rôle dominant dans l’explication des variations journalières du rendement du bitcoin. En revanche, l’influence de la politique monétaire est plus marquée sur le long terme qu’au jour le jour.
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Effets d’événements spécifiques : Des cas comme la crise liée au COVID-19, l’effondrement de FTX ou encore le lancement par BlackRock d’un ETF physique sur bitcoin confirment l’impact de certains événements ponctuels sur le prix à court terme du bitcoin.
Méthodologie d’analyse des facteurs influant sur le prix du bitcoin
Quand on cherche à mesurer la volatilité d’une nouvelle catégorie d’actifs, il faut distinguer deux composantes : celle due aux effets de contagion des marchés financiers traditionnels (spillovers) et celle provenant des risques propres à cet actif (risques idiosyncrasiques).
Pour étudier cette question, l'article analyse les séries chronologiques des rendements journaliers de trois actifs :
Bitcoin : représentatif du marché des cryptomonnaies.
Obligation zéro-coupon à deux ans : représentative des actifs sûrs traditionnels.
Indice S&P 500 : représentatif de la performance globale du marché boursier américain.
Ces trois actifs voient leurs prix évoluer au fil du temps. La démarche suivante du papier devient alors limpide : comparer la co-mouvement (co-movement) de leurs rendements journaliers, c’est-à-dire observer dans quelle mesure les rendements de plusieurs actifs évoluent de concert — montant ou baissant simultanément.
Dans la réalité, on sent intuitivement que le prix du BTC est corrélé, dans une certaine mesure, aux marchés traditionnels. Ce que fait le papier, c’est formaliser rigoureusement cette corrélation commune, en identifiant trois facteurs spécifiques capables d’influencer à la fois le bitcoin et les actifs traditionnels :
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Chocs de politique monétaire : impacts des changements de politique des banques centrales (FED) sur le prix du bitcoin. Par exemple, une baisse des taux rend l’emprunt moins cher, encourage les investissements, ce qui peut faire monter le prix du bitcoin.
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Chocs de prime de risque traditionnelle : impacts liés aux variations de l’appétit au risque des investisseurs. Si les craintes dominent, cela peut entraîner conjointement la baisse du bitcoin et d’autres actifs.
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Chocs de demande spécifiques aux cryptos : impacts liés aux variations de la demande sur le marché crypto. Cela inclut des facteurs propres au secteur, comme l’émergence de nouvelles technologies, des changements réglementaires, ou encore l’évolution de l’adoption et du sentiment du marché.
À partir de là, il devient possible d’aller plus loin : quantifier l’importance relative de chaque facteur, et comprendre comment chacun agit sur le prix du bitcoin.
Nous allons ici passer outre les détails techniques des modèles de régression mathématique employés dans le papier, pour nous concentrer directement sur les analyses et résultats plus accessibles.
La chute du bitcoin en 2022 : 50 % attribuable à la politique monétaire restrictive (hausse des taux)
Le papier analyse les facteurs influant sur le prix quotidien du bitcoin entre janvier 2019 et février 2024.
Le rendement du bitcoin peut être décomposé en trois chocs structurels : chocs de politique monétaire, chocs de prime de risque traditionnelle et chocs de demande crypto. (Note : vous pouvez comprendre "choc" comme l’effet d’un facteur donné sur le prix du bitcoin.)
L’impact de ces chocs varie selon les périodes.
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Turbulences de mars 2020 :
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Durant les turbulences liées au COVID-19, le choc principal à l’origine de la baisse du bitcoin était celui de la prime de risque traditionnelle.
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Le prix du bitcoin est passé de 8 600 $ à 6 500 $, soit une baisse de 24,2 % (rendement simple) et de 27,7 % (rendement logarithmique).
Figure : la ligne noire représente le rendement journalier logarithmique du bitcoin. La hauteur des autres lignes colorées indique la contribution respective de chaque facteur à ce rendement.
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Rebond en 2020 :
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Par la suite, la remontée du prix du bitcoin a été soutenue par une baisse de la prime de risque traditionnelle et par une politique monétaire accommodante. Toutefois, une partie de cette hausse ne pouvant être expliquée par les facteurs traditionnels, elle reflète un choc de demande crypto significatif.
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Baisse des prix en 2022 :
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En 2022, la baisse du bitcoin résulte principalement de chocs négatifs de politique monétaire et de demande crypto, tandis que la baisse de la prime de risque traditionnelle continue de soutenir les prix.
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Entre janvier 2022 et janvier 2023, le rendement logarithmique du bitcoin a chuté d’environ 1,02, soit une baisse de 64 % en rendement simple.
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Grave impact du resserrement monétaire :
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Le modèle montre que le choc de politique monétaire a contribué à environ 50 points de pourcentage de la baisse du prix du bitcoin. Sans l’effet du resserrement monétaire (comme la hausse des taux), la baisse n’aurait été que de 14 %.
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Analyse de la volatilité :
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La majeure partie des variations quotidiennes du rendement du bitcoin ne peut être expliquée par les chocs traditionnels de prime de risque ou de politique monétaire. Les chocs de demande crypto représentent plus de 80 % de la volatilité quotidienne.
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L’impact de la politique monétaire se manifeste surtout sur des périodes plus longues, ce qui souligne que le bitcoin est un actif très volatil, dont la volatilité ne peut être entièrement expliquée par les facteurs traditionnels.
Ce passage met en évidence l’importance relative des différents facteurs sur la volatilité du rendement du bitcoin, notamment le rôle central de la politique monétaire à long terme, tout en soulignant la forte volatilité induite par les facteurs internes au monde crypto.
Le papier aborde ensuite plus en détail les sources spécifiques de la demande crypto, et la manière dont cette variable influence le prix du bitcoin.
La hausse de 2021 provient de l’augmentation du taux d’adoption crypto ; par la suite, les investisseurs exigent de moins en moins de rendement supplémentaire pour détenir du BTC
En analysant la demande crypto elle-même, les auteurs la décomposent en deux composantes :
l’adoption du marché crypto (nouvelles technologies, nouvelles narratives, sentiment du marché) et la prime de risque crypto (le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour compenser le risque pris).
Ces deux aspects influencent conjointement les variations du rendement du bitcoin ainsi que l’évolution de la taille du marché des stablecoins.
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Croissance entre 2020 et 2021 :
Le modèle indique qu’entre 2020 et le milieu de 2021, la hausse du prix du bitcoin s’explique principalement par une augmentation du taux d’adoption crypto. Durant cette période, les prix du bitcoin et des stablecoins ont fortement augmenté, reflétant une acceptation accrue des cryptomonnaies.
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Évolution en 2022 :
Depuis la fin 2022, la croissance des stablecoins ralentit, voire diminue par moments. Cela conduit la décomposition du prix du bitcoin à montrer un choc négatif d’adoption crypto, signifiant que l’intérêt et la demande pour le bitcoin ont diminué, tout comme la demande pour les stablecoins.
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Depuis 2021, la compression continue de la prime de risque crypto constitue un moteur constant du rendement des cryptomonnaies.
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Sur le graphique a, la ligne bleu clair représente le « risque crypto » :
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À la mi-2021, cette ligne chute brutalement, indiquant une augmentation soudaine de la prime de risque (les investisseurs deviennent plus inquiets).
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À partir de fin 2021, la ligne commence à remonter lentement mais régulièrement. Cette tendance ascendante correspond à la « compression de la prime de risque ».
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La remontée de la courbe signifie que le risque perçu diminue : les investisseurs exigent désormais un rendement supplémentaire moindre.
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Croissance des stablecoins entre 2020 et 2022 :
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Durant cette période, la croissance des stablecoins a été principalement portée par le développement du marché crypto. Sur le graphique, on observe que la ligne rose (représentant « Crypto Adoption », soit l’adoption crypto) reste relativement élevée avant début 2022, indiquant que l’adoption crypto était le moteur principal de la croissance des stablecoins.
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À partir de 2022, la ligne bleue (représentant « Conventional Risk », soit les risques traditionnels) commence à monter et dépasse les autres facteurs. Cela signifie que les risques des marchés financiers traditionnels deviennent le principal moteur des flux vers les stablecoins.
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Ces risques traditionnels peuvent inclure la volatilité boursière, l’incertitude économique, les pressions inflationnistes, etc. Quand ces risques augmentent, les investisseurs peuvent considérer les stablecoins comme un actif refuge.
Les différents événements confirment les facteurs influant sur le prix du bitcoin
Pandémie de COVID-19 :
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Contexte de turbulence : entre janvier et mai 2020, sous l’effet du COVID-19, le rendement du bitcoin chute fortement en mars, tandis que la taille du marché des stablecoins augmente nettement. Cette période est qualifiée de « phase d’aversion au risque », où la baisse des prix dépasse ce que pourraient expliquer les fondamentaux.
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Rôle de refuge des stablecoins : leur croissance durant cette période montre qu’ils servent de port d’attache dans le marché crypto, attirant les capitaux des investisseurs. Cela confirme l’hypothèse des chercheurs : les stablecoins offrent un choix d’investissement relativement sûr en période d’incertitude.
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Choc de prime de risque : les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée pour les actifs traditionnels (actions, obligations, etc.), ce qui fait baisser leurs prix. De même, ils exigent une prime plus élevée pour les actifs crypto (comme le bitcoin), ce qui entraîne aussi leur baisse.
Effondrement de FTX :
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Contexte de turbulence : en novembre 2022, lors de l’effondrement de FTX, le prix du bitcoin chute fortement. La taille du marché des stablecoins connaît une légère hausse temporaire, ce qui montre qu’ils restent perçus comme un refuge même en pleine tourmente.
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Différence de réaction des marchés : sous l’effet direct de FTX, le marché crypto subit de fortes fluctuations, tandis que les marchés traditionnels bougent peu. Cela montre que le marché crypto est plus sensible à cet événement.
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Durant l’effondrement de FTX, les chocs propres au marché crypto dominent, notamment un choc positif de prime de risque (les investisseurs exigent davantage de compensation pour le risque crypto) et un choc négatif d’adoption (baisse de confiance). En comparaison, les chocs sur les marchés traditionnels ont peu d’effet.
Lancement de l’ETF par BlackRock :
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Contexte de reprise du marché : après l’annonce par BlackRock du dépôt d’une demande pour un ETF physique sur bitcoin, le rendement du bitcoin augmente fortement. Cet événement marque un tournant majeur dans le sentiment des investisseurs et la dynamique du marché.
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Analyse des facteurs : le modèle identifie deux effets principaux :
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Un choc positif d’adoption crypto : traduisant une montée de l’acceptation du bitcoin et de l’intérêt des investisseurs, notamment grâce à la légitimité apportée par la participation d’institutions majeures comme BlackRock.
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Un choc négatif de prime de risque crypto : indiquant que les investisseurs perçoivent moins de risque avec le bitcoin, donc exigent une compensation moindre, ce qui signifie que le risque perçu s’allège.
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Cause de la hausse du bitcoin : entre septembre et décembre 2023, la hausse du prix du bitcoin est principalement attribuée à cette baisse de la prime de risque.
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Ces trois exemples montrent que les grands événements du marché (notamment la participation d’institutions majeures) ont un impact profond sur le marché crypto, en particulier sur la dynamique d’adoption et l’évaluation du risque.
Ils illustrent également que le sentiment du marché et l’évolution de la composition des participants peuvent fortement influencer la valeur des actifs cryptos et le comportement des investisseurs.
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