Essence, impact et perspectives des ETF physiques sur Bitcoin
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Essence, impact et perspectives des ETF physiques sur Bitcoin
L'arrivée des ETF sur le bitcoin en titres au comptant est désormais inarrêtable.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : PSE Trading Intern @JohnHol
Après avoir rejeté à plusieurs reprises ces dernières années les demandes de fonds négociés en continu (ETF) sur le bitcoin au comptant, la SEC a perdu en août dernier face à Grayscale dans l'affaire concernant le refus de conversion du GBTC en ETF bitcoin au comptant. Parallèlement, BlackRock, le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, ainsi que plusieurs autres institutions, ont déposé simultanément auprès de la SEC des demandes d'approbation pour des ETF bitcoin au comptant. L'arrivée imminente des ETF bitcoin au comptant est désormais inéluctable.
Qu'est-ce qu’un ETF bitcoin au comptant ?
Un fonds négocié en continu (ETF) sur actifs cryptographiques est un fonds conçu pour suivre le prix d’un ou plusieurs actifs numériques via un investissement direct dans ces actifs ou des instruments associés. Le type d’ETF bitcoin actuellement discuté concerne principalement deux formes : les ETF basés sur des contrats à terme bitcoin et les ETF bitcoin au comptant. La différence essentielle réside dans l’actif sous-jacent : les parts d’un ETF bitcoin à terme sont adossées à des contrats à terme sur bitcoin, tandis que celles d’un ETF bitcoin au comptant représentent directement du bitcoin détenu physiquement.
Contrairement aux fonds classiques, les ETF peuvent être échangés comme des actions sur les bourses traditionnelles. Cela signifie que si un ETF bitcoin au comptant est approuvé, les investisseurs pourront bénéficier directement de la performance du bitcoin sans avoir à passer par des processus complexes — tels que télécharger un portefeuille numérique, générer une paire de clés publique/privée ou effectuer des transactions sur une plateforme centralisée. Ces étapes ne posent pas de difficulté aux utilisateurs expérimentés, mais constituent encore un obstacle important pour les investisseurs novices en matière d’actifs numériques. Un ETF bitcoin au comptant abaisse ce seuil d’accès tout en offrant aux investisseurs, particulièrement aux institutionnels, un outil financier familier et sécurisé encadré par la loi.
Comment fonctionne un ETF bitcoin au comptant ? Tout d’abord, l’émetteur achète du bitcoin, soit directement auprès de détenteurs, soit via des exchanges centralisés. Ces actifs sont ensuite stockés dans des portefeuilles sécurisés dotés de multiples dispositifs de protection, notamment des portefeuilles froids (cold wallets). Ensuite, l’émetteur crée des parts d’ETF dont la valeur suit étroitement l’évolution du prix du bitcoin. Les participants autorisés (Authorized Participants), généralement de grandes institutions financières qui agissent également comme teneurs de marché sur le marché secondaire, sont chargés de créer ou de racheter ces parts. Les investisseurs peuvent acheter ou vendre ces parts sur les bourses traditionnelles, exactement comme des actions. De plus, ces participants autorisés interviennent pour arbitrer toute prime ou décote entre le prix de la part ETF et la valeur réelle du bitcoin sous-jacent, garantissant ainsi la cohérence entre les deux.
Le premier ETF bitcoin lancé fut le ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), un ETF basé sur des contrats à terme, introduit au Chicago Mercantile Exchange en octobre 2021. À ce jour, la SEC n’a toutefois toujours pas approuvé d’ETF bitcoin au comptant.
Le premier produit financier adossé au bitcoin fut le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), lancé en 2013 et rendu disponible au grand public en 2015. En janvier 2020, le GBTC a été enregistré auprès de la SEC, devenant ainsi le premier véhicule d’investissement en actifs numériques conforme aux normes de la SEC. Toutefois, le GBTC n’est pas un ETF, mais un fonds fermé échangé en dehors des bourses principales. Bien qu’il permette aux investisseurs d’obtenir une exposition au bitcoin sans le détenir directement, son prix dépend de l’offre et de la demande sur le marché secondaire, et non de la valeur réelle des bitcoins détenus. Il existe donc souvent un écart significatif entre le prix du fonds et la valeur nette de ses actifs.
Grayscale a longtemps tenté de convertir le GBTC en ETF bitcoin au comptant, sans succès jusqu’en août 2023, où la Cour d’appel du district de Columbia a statué que la SEC avait tort de rejeter cette demande. La SEC a dû rouvrir l’examen de la requête et n’a pas fait appel de cette décision. Ce jugement ne force pas la SEC à approuver le GBTC, mais envoie un signal extrêmement positif aux marchés.
Le processus d’approbation de la SEC
En termes simples, une institution soumet à la SEC les documents nécessaires à la création d’un ETF. Une fois confirmée, la SEC publie un avis 19b-4 au Journal officiel, lançant ainsi un processus d’examen de 240 jours. Pendant cette période, la SEC peut rendre sa décision aux jours 45, 90, 180 ou 240, ou annoncer un report à une date ultérieure.
La SEC s’est longtemps opposée aux ETF cryptos, arguant un manque de régulation sur les marchés de cryptomonnaies. Dans ses précédents refus, elle a insisté sur l’absence de transparence, les risques liés à la sécurité des actifs et la « préoccupation face aux risques de fraude ou de manipulation », soulignant la nécessité d’un système de surveillance robuste et d’un partage d’informations adéquat.
Suite à sa défaite judiciaire contre Grayscale, la SEC ne peut plus invoquer la « menace de manipulation » comme motif principal de rejet des ETF bitcoin au comptant. Elle pourrait toutefois utiliser d’autres arguments pour continuer à s’opposer à leur approbation.
L’état actuel des demandes d’ETF bitcoin au comptant
Outre Grayscale, plusieurs institutions ont déposé des demandes d’ETF bitcoin au comptant en 2023, notamment iShares Bitcoin Trust de BlackRock, Wise Origin Bitcoin Trust de Fidelity, et ARK 21Shares Bitcoin ETF d’Ark Invest. La plupart de ces acteurs ont déjà tenté l’aventure auparavant, mais ils ont tous renouvelé leurs demandes presque simultanément cette année, y compris BlackRock, qui postule pour la première fois. Réputé pour ses fonds indiciels, BlackRock domine le marché américain des ETF avec iShares, détenant près de 50 % des parts de marché, et affiche un taux de réussite proche de 100 % dans ses demandes d’ETF. C’est l’un des principaux motifs pour lesquels le marché anticipe fortement une approbation en 2024.
Ces institutions, menées par BlackRock, ont adapté leurs stratégies pour répondre aux préoccupations de la SEC. Ainsi, elles ont proposé des accords de partage de surveillance (Surveillance-Sharing Agreements), visant à réduire les risques de manipulation. Ces accords lient les exchanges de cryptomonnaies aux autorités de régulation afin de partager des données transactionnelles et de surveiller conjointement les activités suspectes. Toute anomalie détectée est transmise simultanément à la SEC, à l’émetteur de l’ETF et à l’exchange concerné. BlackRock et Ark Invest ont choisi Coinbase Custody Trust Company comme gardien de leurs bitcoins et BNY Mellon comme dépositaire de liquidités.
Historiquement, la SEC ne donne jamais d’approbation anticipée aux ETF bitcoin au comptant, préférant attendre les dates limites finales. La première décision attendue concerne l’ARK 21Shares Bitcoin ETF d’Ark Invest, dont le verdict tombera le 10 janvier 2024. Pour BlackRock et d'autres candidats, la date limite est fixée au 15 mars 2024. Selon des sources citées par Reuters, les discussions entre la SEC et les gestionnaires d’actifs sont désormais centrées sur des détails techniques cruciaux, notamment les mécanismes de surveillance, de création et de rachat des parts. Cela suggère que l’approbation pourrait intervenir prochainement. Nous pourrions voir un ETF bitcoin au comptant approuvé dès le 10 janvier 2024.
Impact potentiel des ETF bitcoin au comptant sur le marché
À l’instar des ETF or au comptant, dont le premier, ETFS Physical Gold, a été approuvé en Australie le 28 mars 2003, suivi par le SPDR Gold Trust, le plus grand ETF or mondial, approuvé aux États-Unis le 18 novembre 2004, l’arrivée de ces produits a profondément transformé le marché de l’or. Sur la décennie suivante, le prix de l’or est passé de 332 $ l’once à 1600 $ l’once.
Avant les ETF or, l’accès direct à l’or était difficile : les investisseurs devaient acheter des lingots, une solution peu liquide et inefficace. Les ETF or ont permis une exposition simple et liquide à l’or, échangeable comme une action. Grâce à eux, de nombreux gestionnaires d’actifs ont intégré l’or à leurs portefeuilles, injectant une immense liquidité sur le marché et propulsant le prix de l’or à la hausse.
Le bitcoin, souvent qualifié d’« or numérique », partage de nombreuses similitudes avec l’or. Reconnu par la finance traditionnelle comme un actif de couverture, de diversification et de préservation de valeur, il attire de plus en plus d’institutions malgré sa volatilité. Toutefois, les contraintes réglementaires empêchent encore les grands gestionnaires d’actifs de détenir directement du bitcoin. Il existe donc un besoin urgent d’un instrument financier conforme, raison fondamentale du mouvement en faveur des ETF bitcoin au comptant.
Les ETF bitcoin au comptant pourraient devenir le pont reliant les quelque 50 000 milliards de dollars de capitaux gérés par les institutions traditionnelles au marché du bitcoin, dont la capitalisation reste inférieure à 1 000 milliards de dollars. Ils pourraient injecter des milliers de milliards de dollars de liquidité dans l’écosystème bitcoin. Voici quelques impacts potentiels :
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Accroître l’investissement direct dans le bitcoin : Les ETF bitcoin attireront les investisseurs institutionnels traditionnels. Jusqu’à présent, le coût élevé d’entrée et le manque d’outils financiers adaptés ont limité l’accès des grands gestionnaires d’actifs au bitcoin. Ces institutions, bridées par des exigences réglementaires, ne pouvaient offrir à leurs clients un accès direct aux cryptomonnaies. L’ETF bitcoin au comptant résout ce problème en fournissant un instrument familier et régulé.
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Renforcer la reconnaissance juridique du bitcoin : L’approbation d’un ETF bitcoin consolidera davantage la place du bitcoin dans le système financier traditionnel. De nombreuses institutions ne peuvent légalement ni détenir de bitcoin ni acheter sur des exchanges centralisés. Un ETF bitcoin permettrait de contourner ces obstacles en offrant une exposition légale et protégée, renforçant ainsi la confiance du marché.
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Diversifier les portefeuilles des gestionnaires d’actifs : Comparé aux ETF à terme ou aux fonds fiduciaires existants, l’ETF bitcoin au comptant offre une exposition directe au bitcoin avec un écart minimal entre la valeur de la part et celle du bitcoin sous-jacent. C’est donc un outil bien plus efficace pour les institutions souhaitant exposer leurs portefeuilles au bitcoin.
Vers un avenir prometteur pour le bitcoin
Après plus de dix ans d’évolution, le bitcoin gagne progressivement en reconnaissance sur les marchés financiers traditionnels. Malgré une certaine réticence réglementaire, les autorités doivent désormais reconnaître juridiquement la valeur des actifs numériques comme le bitcoin, ouvrant ainsi la voie aux grands gestionnaires d’actifs.
L’approbation d’un ETF bitcoin au comptant n’est que le début de l’intégration des marchés traditionnels dans l’univers crypto. Depuis cette année, les régulateurs mondiaux travaillent activement à établir des cadres réglementaires pour les actifs numériques. Il convient de noter que ces mesures ne remettent pas en cause l’anti-censure inhérent aux cryptomonnaies, garanti par la cryptographie et la décentralisation. Au contraire, elles permettent d’éliminer les escroqueries masquées derrière une apparence technologique et facilitent l’entrée des institutions financières dans l’écosystème, en instaurant un cadre clair.
L’Union européenne a fait des progrès considérables cette année dans la construction d’un cadre réglementaire pour les actifs numériques. Dès 2018, la Commission européenne a entamé ce travail, aboutissant le 20 avril dernier au vote du règlement MICA (Markets in Crypto-Assets Regulation), le cadre le plus complet au monde en la matière. L’UE espère tirer parti du vide réglementaire aux États-Unis pour établir une certitude juridique attractive pour les grandes entreprises technologiques et les gestionnaires d’actifs, et ainsi jouer un rôle de leader dans la régulation mondiale des cryptomonnaies.
Alors que l’ETF bitcoin vise à créer un instrument d’investissement, MICA a une ambition bien plus large : faciliter la participation directe de toutes les institutions aux marchés cryptos.
Le marché anticipe fortement une forte hausse de la capitalisation du bitcoin, combinant l’approbation probable des ETF, la halving de 2024 et la fin du cycle de resserrement monétaire de la Réserve fédérale. Mais à plus long terme, cela pourrait n’être qu’un début. L’approbation d’un ETF bitcoin au comptant marquera sans aucun doute un tournant majeur dans l’histoire du bitcoin et de la finance mondiale. À l’avenir, nous assisterons à la mise en place progressive de cadres réglementaires globaux, à une intégration croissante du bitcoin dans les marchés traditionnels, et à son affirmation définitive en tant qu’« or numérique » universellement reconnu.
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