USDC décroché par USDT : pourquoi Circle tente à nouveau une introduction en bourse ?
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USDC décroché par USDT : pourquoi Circle tente à nouveau une introduction en bourse ?
Du point de vue des opérations financières, une introduction en bourse constitue également un meilleur choix pour Circle.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Weilin
Depuis son lancement, le stablecoin adossé au dollar américain USDC, présenté comme le représentant « réglementaire » du secteur, s'est lancé dans une compétition acharnée avec son prédécesseur USDT, la bataille tournant principalement autour de la conquête de parts de marché. Depuis la seconde moitié de cette année, la situation défavorable de l'USDC est devenue de plus en plus évidente.
En novembre, la capitalisation boursière en circulation de l'USDC atteignait 24,42 milliards de dollars américains, contre 87,72 milliards pour l'USDT, soit un marché plus de trois fois supérieur.
En 2018, Circle, l'émetteur de l'USDC, espérait exploiter ses atouts réglementaires pour s’imposer sur le marché. Les deux principaux stablecoins adossés au dollar ont alors été à peu près au coude à coude en termes de volume en circulation sur le réseau Ethereum.
Un imprévu s’est produit en mars dernier : la banque Silicon Valley Bank (SVB), chargée de détenir les fonds de réserve de l'USDC, a fait faillite. Du jour au lendemain, Circle s’est retrouvée non seulement bloquée avec plus de 3 milliards de dollars, mais aussi confrontée à une demande de remboursement de 2 milliards de dollars en USDC, provoquant temporairement une rupture d’ancrage entre l'USDC et le dollar américain.
Pire encore, la concurrence s’intensifie sur le marché : même le géant des paiements traditionnels PayPal a fait son entrée avec son propre stablecoin PYUSD. Le marché des stablecoins adossés au dollar entre désormais dans une phase de lutte féroce pour des parts de marché existantes. Selon Bloomberg, Circle envisagerait de faire une introduction en bourse en 2024. Une autre entreprise d’actifs cryptographiques chercherait-elle à survivre par des moyens classiques de financement traditionnel ?
La capitalisation boursière de l'USDC inférieure à un tiers de celle de l'USDT
Sur le marché des stablecoins adossés au dollar, la taille respective des marchés de l'USDC et de l'USDT évolue généralement selon une dynamique d’offre et de demande inverse. Toutefois, depuis la seconde moitié de l'année 2023, la capitalisation boursière de l'USDC a fortement régressé tandis que celle de l'USDT a connu une croissance fulgurante.
En janvier, la capitalisation boursière de l'USDC s’élevait à 44,5 milliards de dollars ; en novembre, elle était tombée à 24,42 milliards. En revanche, celle de l'USDT est passée de 66,24 milliards en janvier à 87,72 milliards en novembre, soit plus de 3,5 fois celle de l'USDC.
Au 27 novembre, la capitalisation boursière totale des stablecoins adossés au dollar atteignait 127,55 milliards de dollars : l'USDT représentait 68,7 %, l'USDC 19,1 %, et les 12 % restants étant partagés entre d'autres stablecoins comme DAI (stablecoin décentralisé), TUSD, BUSD, etc.
Dans l’univers des actifs cryptographiques, les stablecoins adossés au dollar constituent sans conteste l’essentiel des besoins fondamentaux. Si vous considérez le bitcoin (BTC) ou l’Ethereum (ETH) comme des « marchandises » dans cet univers, alors les stablecoins sont l’« argent » utilisé pour acheter ces biens.
Ce concept particulier d’actif, censé être ancré 1:1 au prix du dollar américain, créé par la société pionnière Tether, a toujours joué le rôle d’intermédiaire dans les échanges entre différents actifs cryptographiques.
Initialement, le marché était entièrement dominé par l'USDT, mis au point par Tether. Ce n’est qu’en 2018 que Circle a lancé l'USDC, mettant en avant sa conformité réglementaire et assurant par voie d’audit que chaque unité d'USDC émise était soutenue par un montant équivalent en dollars ou en instruments assimilables, garantissant ainsi la parité 1 USDC = 1 dollar.
L'apparition de l'USDC a non seulement brisé le monopole de l'USDT, mais a également poussé indirectement Tether à rendre ses réserves plus transparentes. En janvier 2021, l'USDC avait même dépassé l'USDT en volume circulant sur le réseau Ethereum, et Circle était alors perçue comme le concurrent le plus sérieux de Tether.
Cependant, en 2023, l'USDT a repris nettement l’avantage, devançant largement l'USDC avec une supériorité de 3,5 fois en capitalisation. Selon les données de CoinMarketCap, le tournant critique s’est produit en mars, quand l'USDC a connu la plus grave crise de son histoire depuis sa création.
À partir de mars, la part de marché de l'USDC a commencé à diminuer continuellement.
Le 10 mars, la Silicon Valley Bank (SVB), classée 16e banque aux États-Unis, a annoncé sa faillite après avoir subi une ruée vers les guichets. Cette banque avait accumulé des pertes dues à des investissements dans des obligations d'État à long terme durant la période de hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, ce qui avait entraîné une baisse de sa notation de crédit et finalement sa faillite face aux retraits massifs de clients.
Malheureusement, SVB était l’une des banques chargées de gérer les réserves en espèces de Circle. Dès l’annonce de la faillite, Circle a indiqué que SVB gérait environ 25 % des réserves en espèces de l'USDC, soit environ 3,3 milliards de dollars sur les 40 milliards de réserves totales.
Face à cette situation, la demande de conversion de l'USDC en dollars a explosé, entraînant le retrait de plus de 2 milliards de dollars en valeur d'USDC du marché des stablecoins. Sous l’effet d'une brève ruée, l'USDC a perdu son ancrage au dollar, chutant rapidement vers 0,87 dollar.
Depuis lors, la part de marché de l'USDC n’a jamais réussi à inverser sa tendance baissière. Bien qu’il reste le deuxième stablecoin en termes de capitalisation boursière, comparé à l'USDT, on peut dire qu’il a fait « un bond en arrière ».
Encore plus inquiétant : le géant des paiements PayPal est désormais entré en scène. En août, PayPal a annoncé le lancement de son stablecoin PYUSD. À ce jour, la capitalisation boursière du PYUSD s’élève à 158 millions de dollars. Bien que modeste, ce stablecoin conforme aux réglementations mise sur la carte des « paiements », appuyé par les 400 millions d’utilisateurs de PayPal et des scénarios de paiement transfrontaliers bien plus étendus, offrant un potentiel d’application considérable.
Face à une concurrence accrue tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de l’écosystème Web3, comment Circle compte-t-elle préserver sa position sur le marché ?
Le 8 novembre, Bloomberg a rapporté de nouvelles informations selon des sources proches : Circle serait en discussion avec des conseillers pour envisager une introduction en bourse en 2024, les consultations étant toujours en cours.
La question familière revient : une entreprise ayant tiré profit du marché des actifs cryptographiques aurait-elle besoin de recourir aux marchés financiers traditionnels pour survivre ? Cette fois, la réponse ne se situe peut-être pas simplement dans l’opposition entre l’argent ancien (Old Money) et l’argent nouveau (New Money).
Pourquoi Circle tente-t-elle à nouveau une introduction en bourse ?
En août, le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a volontairement divulgué les chiffres de revenus de l’entreprise lors d’un entretien avec Bloomberg. Il a révélé que les revenus de Circle avaient atteint 779 millions de dollars au premier semestre, dépassant déjà les 772 millions de dollars réalisés sur l’ensemble de l’année 2022 ; quant au bénéfice, il s’élevait à 219 millions de dollars au premier semestre, surpassant lui aussi le total annuel de 150 millions de dollars en 2022.
Allaire a utilisé ces données pour souligner la rentabilité de Circle, clairement dans une optique de préparation à une IPO. Mais si la capacité de génération de profits de Circle est si forte, pourquoi tant de hâte à aller en Bourse ?
Le PDG a d’ores et déjà précisé que faire de Circle une entreprise cotée était l’une des stratégies centrales pour renforcer la confiance et la transparence.
Par rapport aux opérations financières classiques, une IPO représente pour Circle davantage qu’un simple levier de financement : elle constitue une puissante caution de crédibilité, surtout après la crise de panique de mars, qui a directement relégué Circle à une position défavorable face à Tether dans la course aux volumes.
Jeremy Allaire, PDG de Circle
Bien que les stablecoins soient la « monnaie fiduciaire » du monde des actifs cryptographiques, leur volume en circulation dépend étroitement de la demande globale du marché. Théoriquement, lorsque les prix du BTC, de l’ETH et d’autres actifs cryptographiques augmentent, la volonté de détenir des stablecoins diminue, réduisant ainsi la demande. À l’inverse, lorsque les prix baissent, le marché préfère conserver des stablecoins dont la valeur est plus stable.
Cela signifie que la demande de stablecoins ne peut croître que si la capitalisation totale des actifs cryptographiques continue de s’accroître. Sauf, bien sûr, si les stablecoins trouvent des cas d’usage plus pertinents que le seul marché crypto.
Par conséquent, dans un contexte de demande limitée, tous les nouveaux venus sur le marché des stablecoins doivent impérativement trouver un moyen de s’imposer dans un marché déjà saturé.
Circle y est parvenue par le passé, mais a ensuite été battue par le leader absolu, Tether.
Face à l’inévitabilité de la domination de Tether sur le marché crypto et à l’arrivée redoutable de PayPal dans le monde de la finance traditionnelle, Circle doit non seulement continuer à exploiter le potentiel financier du Web3, mais aussi mettre en avant sa conformité réglementaire. Une IPO s’impose comme une voie stratégique solide, permettant à Circle d’atteindre des capitaux et des clients auparavant inaccessibles, notamment davantage d’investisseurs institutionnels et financiers mainstream.
À ce jour, Circle a levé plusieurs tours de financement auprès d’investisseurs comme Goldman Sachs, General Catalyst Partners, BlackRock, Fidelity Investments et Marshall Wace. Selon Axios, la valorisation de Circle atteignait 7,7 milliards de dollars en 2022.
Dans le contexte actuel de marché baissier pour les actifs cryptographiques, les fonds de capital-risque ralentissent leurs investissements dans les entreprises crypto matures — dont fait partie Circle. D’un point de vue stratégique, une introduction en bourse devient donc une option plus avantageuse.
En réalité, dès juillet 2021, Circle avait envisagé une IPO, planifiant à l’époque une fusion avec une société à chèque blanc (SPAC) afin de coter au New York Stock Exchange. Par la suite, avec la croissance rapide de la part de marché de l'USDC, la valorisation de Circle avait atteint 9 milliards de dollars, créant un moment favorable pour une entrée en Bourse, pour laquelle de nombreux préparatifs avaient été menés.
À cette époque, le PDG Allaire avait décrit Circle sur Twitter comme « l’opérateur de stablecoin pleinement réservé le plus public et le plus transparent du marché actuel ».
Il affirmait que non seulement tous les comptes financiers de Circle seraient conformes aux normes les plus strictes en matière de responsabilité, mais que toutes ces divulgations publiques répondraient finalement aux exigences de la SEC, le régulateur financier américain de premier plan : « À mesure que notre taille augmente, Circle porte des attentes plus grandes et un besoin accru de transparence. Nous avons l’intention de rester leaders tout au long de ce processus. »
Finalement, c’est précisément la SEC qui a bloqué le chemin de Circle vers la Bourse. En décembre 2022, Circle a révélé que le document d’autorisation nécessaire à l’émission d’actions (enregistrement S-4) n’avait pas été déclaré « effectif » par la SEC dans les délais impartis par l’accord de fusion. L’initiative d’IPO de Circle a ainsi été suspendue.
En 2023, Circle a intensifié sa collaboration avec des institutions financières traditionnelles, notamment la société de gestion BNY Mellon, l’entreprise de données financières Plaid, ainsi que Signature Bank, Visa et Mastercard, toutes liées aux activités bancaires.
En tant que fournisseur de services cryptographiques, Circle a également accueilli en août un nouvel actionnaire majeur : la plateforme américaine Coinbase, elle-même cotée au Nasdaq et l’un des premiers échanges réglementés à avoir adopté l'USDC, ce qui a posé les bases de l’expansion initiale de l'USDC sur le marché des stablecoins.
De plus, un nouveau programme de lancement de l'USDC est prévu sur six nouvelles blockchains, dont les écosystèmes DeFi pourraient stimuler la demande. Selon des informations récentes, en novembre, le nouveau venu parmi les blockchains Layer1, Sei Network, a reçu un investissement stratégique de Circle, qui prévoit d’intégrer l'USDC dans les applications en croissance sur la chaîne Sei.
Après le désastre causé par la faillite de Silicon Valley Bank, Circle a choisi une stratégie à double voie : combinant finance Web3 et finance traditionnelle, et l’IPO constitue l’un des « muscles » porteurs de cette stratégie.
À ce stade, on ignore encore quelle valorisation Circle visera lors de son IPO. Si l’information de Bloomberg est exacte, l’année 2024 apportera la réponse finale.
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