Le fondateur de Pantera Capital : lorsque les ETF Bitcoin au comptant seront finalement lancés, s'agira-t-il d'un moment pour vendre ?
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Le fondateur de Pantera Capital : lorsque les ETF Bitcoin au comptant seront finalement lancés, s'agira-t-il d'un moment pour vendre ?
Achète sur les rumeurs, vends sur les faits.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Dan Morhead, fondateur de Pantera Capital
Traduction : 0xjs, Jinse Finance
Le prochain ETF Bitcoin au comptant : Achetez le bruit, vendez la nouvelle
Il y a beaucoup de discussions autour de l'approbation imminente d’un ETF Bitcoin au comptant.
Wall Street a un vieil adage : « Achetez le bruit, vendez la nouvelle ». Selon cette théorie, si la majorité des investisseurs anticipent un événement et achètent en conséquence, alors lorsque l'événement se produit réellement, c’est naturellement le moment pour les vendeurs de sortir, tandis que la plupart des acheteurs sont déjà épuisés.
Le lancement d’un ETF Bitcoin au comptant est probablement le secret le moins bien gardé du monde blockchain. Alors, quand cette annonce arrivera-t-elle finalement, sera-ce le moment de vendre ?
Avant de partager nos perspectives sur l’avenir, revenons un peu en arrière.
Ce dicton s'est parfaitement vérifié lors des deux dernières grandes régulations dans le domaine de la cryptographie.
Futurs Bitcoin lancés par CME en 2017
Lors de l'une de nos conférences investisseurs, Chris Giancarlo, ancien président de la Commission américaine des contrats à terme sur les marchés de matières premières (CFTC), a souligné un fait incroyable que je n'avais jamais remarqué auparavant. Tout au long de l'année 2017, le marché montait, et le slogan était : « Quand CME lancera les contrats à terme Bitcoin, le prix partira vers la LUNE !!! »
Le jour même du lancement des contrats à terme Bitcoin, le prix du Bitcoin avait augmenté de 2448 % par rapport à douze mois plus tôt. C'était le sommet. Ce jour-là a commencé un grand marché baissier de 84 %.
Introduction en bourse publique de Coinbase en 2021
Avant l'introduction en bourse de Coinbase, le marché a reproduit exactement le même cycle. Tout le secteur était enthousiaste à l'idée que Coinbase fasse une introduction directe. Le jour de l’introduction, le prix du Bitcoin avait augmenté de 848 % par rapport à douze mois plus tôt. Le Bitcoin a atteint son pic à 64 863 dollars ce jour-là, marquant le début d’un marché baissier de 76 %.
En 2021, nous plaisantions en disant : « Quelqu’un pourrait-il me prévenir la veille du lancement officiel de l’ETF Bitcoin ? J’aimerais peut-être retirer quelques jetons de la table. »
ETF
Je crois que l’ETF Bitcoin sera considéré comme un grand pas en avant pour l’adoption des actifs numériques. Avant d’analyser ce produit et son impact sur le secteur, prenons un moment pour réfléchir à quel point l’industrie a parcouru de chemin.
Petite histoire de l’achat de Bitcoin
Au cours des dix dernières années, l’accès au Bitcoin a considérablement changé. Au début, certaines personnes distribuaient gratuitement des Bitcoins via des « faucets Bitcoin ». Quand j’ai découvert Bitcoin, Gavin Andresen gérait BitcoinFaucet — il suffisait de s’inscrire pour recevoir gratuitement des Bitcoins. Mon frère m’en a envoyé quelques-uns à l’époque.
Très vite, les gens ont eu besoin d’un endroit pour échanger leurs Bitcoins. Un site appelé Magic The Gathering Online Exchange permettait aux passionnés d’échanger une monnaie numérique appelée Bitcoin, abrégé en Mt.Gox.
Bitstamp a été lancé en août 2011 et est la plus ancienne bourse encore en activité. Il y avait aussi LocalBitcoins — un marché qui mettait en relation acheteurs et vendeurs pour des échanges en personne. C’était une autre époque.
Nous avons désormais des centaines de bourses. Cependant, nombreuses sont celles basées hors-shore et opaques, bien plus proches de FTX que de la Bourse de New York. De nombreuses institutions hésitent à faire affaire avec ces entités ou à y déposer leurs actifs. Les comptes IRA et autres types de comptes financiers n’ont généralement pas accès aux bourses de cryptomonnaies.
L’avenir vient du passé
Les contrats à terme n’ont pas eu un grand impact. Je fais du trading de devises depuis trente-cinq ans et je sais que les monnaies traditionnelles utilisent rarement les produits dérivés. Le marché des changes est presque exclusivement au comptant.
Même si cela semble contradictoire, les contrats à terme Bitcoin sont en réalité un recul.
Les contrats à terme Bitcoin passent à côté de toute la « thématique » du Bitcoin (comme aime à le dire mon ami Andrew Lawrence). La beauté élégante du Bitcoin réside dans le fait que la transaction Bitcoin est « t-minus zero » — la transaction **est** le règlement. Quand le règlement a déjà lieu instantanément, les roulements mensuels (par exemple, de mars à juin) deviennent inutiles.
Pas de règlement différé « T+2 », pas de collatéral, pas de prolongation mensuelle des contrats à terme ni de manipulation de marché par règlement en espèces. Quand on revient à des contrats à terme réglés en espèces chaque mois, tout le charme du Bitcoin disparaît.
Ne vous méprenez pas — je pense que l’existence des contrats à terme est une bonne chose. Ils ont attiré des milliers de nouveaux traders incapables d’acheter du Bitcoin autrement. La cotation sur CME et CBOE ainsi que la régulation des contrats à terme Bitcoin par la CFTC ont constitué une avancée très positive en matière de reconnaissance des jetons de protocole.
Données sur le volume des marchés à terme Bitcoin comparé au marché au comptant : En octobre 2023, le volume quotidien moyen des contrats à terme Bitcoin était d’environ 38 millions de dollars, soit théoriquement 13 300 contrats, contre un volume au comptant de 6,169 milliards de dollars, représentant un ratio de 0,4 %.
Impact de l’ETF
Même si commencer une prédiction par « cette fois-ci c’est différent… » n’est généralement pas un bon présage, je crois sincèrement que cette fois-ci, c’est vraiment différent.
Les deux précédents pics de prix du Bitcoin étaient :
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Un pic à 20 000 $ le jour du lancement des contrats à terme CME (18 décembre 2017), suivi d’une chute immédiate de 65 %, puis d’un creux final de 84 %.
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Un pic à 65 000 $ le jour de l’introduction en bourse de Coinbase (14 avril 2021), suivi d’une chute immédiate de 54 %, puis d’un creux final de 76 %.
Aucun de ces événements n’a eu d’impact concret sur l’utilisation réelle du Bitcoin.
Tout s’est joué selon le principe : « Achetez le bruit, vendez la nouvelle ».
Les contrats à terme Bitcoin n’ont pas ouvert à de nouveaux groupes d’investisseurs importants. Ils n’intéressaient qu’une petite minorité d’arbitragistes. Le volume net d’achats supplémentaires était négligeable.
Le cas de Coinbase est plus clair. Le site de Coinbase fonctionnait bien quand l’entreprise était privée. Le lendemain de son introduction en bourse, le site fonctionnait exactement de la même manière. La détention d’actions Coinbase n’a pas amélioré l’accès des particuliers au Bitcoin.
L’ETF Bitcoin est radicalement différent. L’ETF de BlackRock change fondamentalement la manière d’accéder au Bitcoin. Il aura un impact énorme (positif).
Nous sommes convaincus que de nombreux ETF Bitcoin au comptant seront approuvés. Nous pensons également que cela se produira dans un à deux mois, et non dans plusieurs années.
J’étais chez Goldman Sachs quand ils ont créé l’indice Goldman Sachs. Aujourd’hui, tout le monde considère les matières premières comme une classe d’actifs à part entière. Dans les années 90, j’étais très actif sur les marchés émergents. Aujourd’hui, les marchés émergents sont perçus comme une classe d’actifs. Il en sera de même pour la blockchain. L’ETF Bitcoin au comptant est une étape cruciale vers cette reconnaissance. Dès lors qu’un ETF Bitcoin existera, si vous n’y êtes pas exposé, vous serez effectivement en position de vente à découvert sur le Bitcoin.
« Achetez le bruit, vendez la nouvelle. »
ETF sur l’or : or numérique et or traditionnel
De nombreux observateurs du marché pensent que la meilleure analogie pour mesurer l’impact du lancement d’un ETF sur l’« or numérique » est celui du lancement des ETF sur l’or physique. Le premier ETF sur l’or a été lancé en dehors des États-Unis en 2003, et le premier ETF américain, GLD, en 2004. Cette comparaison est pertinente, car au début des années 2000, détenir de l’or physique était difficile pour de nombreux investisseurs, tout comme la conservation (custody) des actifs cryptographiques est aujourd’hui un défi pour de nombreux investisseurs. De plus, la facilité d’utilisation, le faible coût et la fiabilité des émetteurs attireront presque certainement de nouveaux investisseurs qui ne participaient pas jusque-là.
Nous nous attendons à ce que la même dynamique se produise avec le lancement des ETF Bitcoin. Dès que les investisseurs auront ce choix, la fonction de demande du Bitcoin pourrait changer durablement. Le lancement des ETF aura un autre effet important sur le Bitcoin et les cryptomonnaies. Il y a vingt ans, le lancement des ETF a légitimé l’idée d’inclure les matières premières dans les portefeuilles d’investissement. Nous pensons que la présence des marques les plus respectées de la finance de détail dans la première vague d’ETF Bitcoin aura un effet similaire.
Nous devrions également nous attendre à ce que quelques ETF captent la majorité des parts de marché. Plus un ETF est volumineux, plus son prix est efficace, ce qui crée une spirale vertueuse rendant les ETF les plus gros encore plus attractifs. SPDR Gold Trust (GLD, 54,6 milliards de dollars) et iShares Gold Trust (IAU, 25,3 milliards de dollars) représentent presque 90 % de la valeur des ETF sur l’or aux États-Unis, aucun autre concurrent ne dépassant 10 milliards de dollars.
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