Entretien avec un investisseur de Hashed : Décryptage de la structure organisationnelle de Hashed, les jeux ne feront pas émerger le prochain milliard d'utilisateurs
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Entretien avec un investisseur de Hashed : Décryptage de la structure organisationnelle de Hashed, les jeux ne feront pas émerger le prochain milliard d'utilisateurs
Le parcours d'Edward dans le monde des cryptomonnaies marque une rupture avec son passé financier traditionnel.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesInterview : Marco Manoppo
Traduction : TechFlow
Présentation de l'invité :
Edward Tan travaille dans la recherche et l'investissement au sein de Hashed, la plus grande institution d'investissement en cryptomonnaies en Corée. Il a étudié la comptabilité et la finance à la London School of Economics (LSE), puis a exercé pendant deux ans chez Fraser Property Limited avant d'entrer dans le secteur des fonds immobiliers privés.
Avant de rejoindre Hashed en 2021, Edward a également occupé un poste de gestion de fonds chez LOGOS, une entreprise logistique en pleine expansion dont les activités s'étendent à 10 pays d'Asie-Pacifique. Finalement, Edward est entré dans le domaine des cryptomonnaies en 2021.
Synthèse des points clés :
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Le facteur décisif qui a accru l'intérêt d'Edward pour les cryptomonnaies est l'efficacité capitalaire apportée par la DeFi ;
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Hashed compte actuellement 5 départements et plus de 250 employés ;
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Les écosystèmes des cryptomonnaies en Asie orientale et en Asie du Sud-Est sont très différents, le premier étant nettement plus fort en termes d'activités grand public ;
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Il est nécessaire d'équilibrer actions et jetons afin que chacun serve les objectifs globaux de l'entreprise, tout en offrant une voie claire vers la rentabilité pour les investisseurs ;
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Un avis divergent : les jeux blockchain ne conduiront pas au prochain milliard d'utilisateurs.
Quel a été le moment déterminant qui vous a attiré vers le monde des cryptomonnaies ?
Le parcours d'Edward vers les cryptomonnaies marque une rupture avec son passé financier traditionnel, habitué à la stabilité et aux rendements modérés du private equity immobilier.
Dans ce domaine, une bonne opération pouvait générer un taux de rendement interne (TRI) de 15 %, reflétant un équilibre entre faible risque et gains mesurés.
Cependant, fin 2020, lorsque les hauts taux annuels (APY) des cryptomonnaies ont attiré l’attention d’Edward, sa situation a radicalement changé. Cela contrastait fortement avec les domaines familiers des biens immobiliers à faible risque ou des actions à risque élevé. Les cryptomonnaies introduisaient une gamme de risques et de rendements entièrement nouvelle, non seulement avec des retours plus élevés, mais aussi exponentiels, promettant des gains bien supérieurs aux investissements traditionnels.
Lorsqu'Edward fut prêt à assumer davantage de risques, le potentiel asymétrique des cryptomonnaies devint de plus en plus attrayant. Cette inclination fut renforcée par une discussion avec un camarade de classe, diplômé brillant en finance travaillant chez JPMorgan, qui envisageait alors de passer à un fonds crypto. Leurs conversations, auparavant centrées sur les actions traditionnelles et l'analyse d'investissement, commencèrent à aborder la finance décentralisée (DeFi), le minage de liquidité, etc.
La période de mi-fin 2020, connue sous le nom de « DeFi Summer », fut cruciale. Avec l’émergence de nouveaux protocoles DeFi comme Uniswap, Curve et SushiSwap, la communauté crypto était animée, chaque protocole offrant d'importants incitatifs à la liquidité. Bien que le domaine fût encore naissant et en évolution, l’attrait des APY à trois chiffres restait puissant.
Un moment décisif : L’intérêt croissant d’Edward pour les cryptomonnaies a eu un facteur déterminant : l’efficacité capitalaire de la DeFi. Celle-ci permet d’utiliser rapidement des actifs numériques tels que le Bitcoin et l’Ethereum comme garantie sans avoir à les vendre. Cette méthode innovante d’utilisation du capital a constitué pour Edward un concept révolutionnaire, l’entraînant plus profondément dans le « terrier du lapin ».
Qu'est-ce que Hashed ?
Depuis sa création en 2016, Hashed a connu une transformation majeure, démarrant comme une équipe restreinte dirigée par trois fondateurs issus du génie informatique, passés de startups Web2 réussies, qui ont commencé par investir leurs bénéfices dans l’ETH, posant ainsi les bases avec leur propre capital.
Leurs premières initiatives incluaient l'utilisation de ces fonds pour participer à des ICO, mode principal de financement entre 2017 et 2018, avant d'évoluer progressivement vers le capital-risque.
En 2018 et 2019, Hashed commence à investir dans certains protocoles précoces comme Sky Mavis, devenant investisseur en série amorce, et participe aux projets Axie Infinity et Ronin Chain, obtenant à la fois des actions et des jetons. Son portefeuille s’élargit continuellement, incluant des projets notables comme Sandbox, Mythical Games et dYdX.
Initialement basé en Corée, Hashed a ensuite pris conscience de l’importance de nouer des liens avec les marchés occidentaux, ce qui a conduit à l’établissement d’équipes à San Francisco et à Los Angeles en 2019.
En 2021, Hashed étend ses activités à Singapour, où Edward, son premier membre non coréen, rejoint l’équipe. Grâce à cette expansion, Hashed fait désormais de Singapour un centre névralgique pour ses opérations en Asie du Sud-Est. Par ailleurs, Hashed détient des sociétés dans son portefeuille au Vietnam, en Thaïlande et aux Philippines.
Passant initialement d’une équipe de 30 personnes, Hashed est aujourd’hui devenu un groupe solide de 250 professionnels répartis en cinq départements principaux :
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Le département Investissement : Présent aux États-Unis, à Séoul et dans d'autres lieux mondiaux, il gère trois entités : un véhicule de capital propre destiné aux transactions de jetons, un fonds LP pour les transactions d’actions, initialement doté de 100 millions de dollars ayant été rapidement investis, et un fonds de 200 millions levé en 2021 ciblant les secteurs du divertissement, des NFT et du métavers, dont 70 % ont déjà été déployés.
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L’équipe indienne : Créée en 2022, cette équipe diversifiée de moins de 15 personnes prend en charge tous les aspects de la gestion de fonds, y compris recherche, investissement, marketing, gestion communautaire, ressources humaines et juridique. Cette extension a été motivée par le vivier de talents en Inde ainsi que le besoin de soutien en capital et en échelle, incitant un partenaire fortement lié à la région à créer Hashed Emergent.
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Factomind : Filiale de gestion d’actifs de Hashed, offrant des services allant de la consultation à la visualisation des données et à la fourniture de liquidités. Créée pour répondre au besoin de gestion active d’une base d’actifs importante, elle est dirigée par une équipe d’anciens traders quantitatifs et ingénieurs financiers.
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UNOPND Studio d'incubation : La plus grande division de Hashed, UNOPND incubate actuellement trois projets dans les domaines des NFT, du métavers et de la K-pop. Notamment, ils innovent autour d'une marque musicale coréenne décentralisée appelée Modhaus, permettant aux fans de participer aux décisions via des votes sur divers aspects de la production musicale, utilisant les NFT pour transformer l’engagement des consommateurs en jeu.
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Hashed Open Research : Unité dédiée à la recherche sur les politiques et cadres réglementaires. Ce département agit comme interface entre le secteur public et privé (y compris les venture capitalists et investisseurs), visant à aligner les initiatives gouvernementales avec celles du secteur privé dans l’écosystème crypto.
Quelles sont les différences entre les écosystèmes des cryptomonnaies en Asie orientale et en Asie du Sud-Est ?
Sur le marché grand public en Asie orientale, prenons l'exemple de la Corée, qui affiche un fort marché de détail, confirmé par les volumes importants traités sur des exchanges centralisés comme Upbit et Bithumb.
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Le marché coréen est très dynamique, le lancement de toute nouvelle paire de cryptomonnaies pouvant entraîner une forte hausse de prix, reflétant une demande vigoureuse des particuliers pour les transactions et la possession dans le domaine des cryptos, soutenue par une communauté vaste et active.
En revanche, l’Asie du Sud-Est présente un tableau différent.
Par exemple, à Singapour, la participation des particuliers est nettement moindre, et les cryptomonnaies ne sont pas un sujet de discussion courant comme dans les cercles sociaux coréens. Les investisseurs adoptent un comportement plus prudent et discipliné. Toutefois, dans des pays comme la Thaïlande ou le Vietnam, l'enthousiasme pour les cryptomonnaies peut rivaliser avec celui de la Corée.
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En ce qui concerne la participation institutionnelle, l’Asie du Sud-Est voit un afflux croissant de capitaux vers les cryptomonnaies, principalement via des fonds plutôt qu’une participation directe.
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Contrairement à la Corée où des groupes comme Samsung ou Kakao participent activement au développement d’infrastructures blockchain, les institutions en Asie du Sud-Est préfèrent investir via des fonds, probablement en raison de capacités limitées à intervenir directement dans ce secteur.
Toutefois, certaines initiatives notables existent en Thaïlande, comme SCBX, qui collabore avec Hashed pour développer un modèle de capital-risque afin de tester localement des outils financiers basés sur la blockchain.
De même, le groupe technologique vietnamien FPT a lancé Aura Network, une blockchain conçue pour être adoptée sur les marchés émergents.
Globalement, comparé à la participation directe et enthousiaste en Corée, l’adoption des cryptomonnaies en Asie du Sud-Est tend à être plus structurée et prudente.
Avec l'émergence de nouveaux projets de stablecoins comme Ethena Labs et Mountain Protocol, quelle est votre opinion sur les nouveaux modèles de stablecoins ?
Edward souligne que, bien que ces concepts ne soient pas nécessairement nouveaux, leur succès dépend de la solidité de l’infrastructure et de la logique fondamentale derrière leur création.
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Il examine le modèle de stablecoin delta neutre d’Ethena, où les utilisateurs fournissent de l’ETH, puis le protocole vend à découvert sur des exchanges centralisés (CEX) afin de maintenir une neutralité delta. Cette stratégie émet aux utilisateurs un jeton-reçu représentant leur ETH, tout en cherchant à proposer un stablecoin à faible risque générant des rendements.
En évaluant la mise en œuvre d’Ethena, Edward insiste sur l’importance d’avoir une équipe compétente et un soutien financier suffisant pour mener à bien un tel projet ambitieux.
Edward met en lumière les risques inhérents, notamment les vulnérabilités des contrats intelligents liées au staking d’ETH, ainsi que les délais entre la réception et la vente à découvert pour couvrir l’ETH. Il mentionne l’utilisation d’un modèle miroir avec des portefeuilles de custody comme Fireblocks pour réduire les risques liés aux exchanges centralisés, ainsi que des solutions innovantes pour gérer les taux d’intérêt à court terme.
Il évoque également le modèle de Mountain Protocol, qui tokenise des bons du Trésor sur chaîne et redistribue les revenus aux détenteurs, reconnaissant que ce n’est pas un concept unique, mais soulignant son potentiel d’extension lorsqu’il est intégré à l’écosystème DeFi.
Globalement, Edward accueille favorablement les modèles innovants de stablecoins. Selon lui, leur intégration et leurs stratégies de gestion des risques sont cruciales pour leur succès.
Quelle est votre vision de l’accumulation de valeur dans le prochain cycle ? Quels problèmes devons-nous résoudre ?
Edward insiste sur l’importance d’avoir une stratégie d’investissement claire, tant du point de vue des actions que des jetons, et souligne la nécessité pour les investisseurs et les projets d’être alignés sur des objectifs à long terme (croissance, échelle, développement communautaire), afin d’assurer une sortie réussie, que ce soit via une émission de jetons ou une introduction en bourse (IPO).
Selon Edward, il est crucial, durant la phase d’investissement, d’identifier précisément la source principale de création de valeur : via les actions grâce à un modèle économique classique, ou via les jetons pour stimuler et suivre l’engagement des utilisateurs.
Edward cite en exemple les projets d’infrastructure de paiement, illustrant que chaque entreprise blockchain n’a pas besoin d’un jeton pour faciliter les transactions utilisateur.
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Par exemple, un projet axé sur des solutions de paiement hors chaîne comme une carte de débit non gardée pourrait ne pas nécessiter de jeton. À la place, le projet devrait évaluer comment les actions peuvent créer de la valeur, menant potentiellement à une acquisition ou une IPO.
Toutefois, Edward reconnaît également le rôle potentiel des jetons dans l’amélioration de l’expérience utilisateur et de la fidélité.
Il suggère que les points de récompense obtenus via une carte de paiement blockchain puissent équivaloir à un système de jetons, encourageant un engagement élevé et permettant de suivre l’activité des utilisateurs, similaire aux tableaux de classement dans les jeux ou aux points d’activité sur des plateformes comme Friend Tech.
En discutant du prochain cycle de création de valeur, Edward considère qu’il est nécessaire d’affiner l’équilibre entre les modèles d’actions et de jetons, en veillant à ce que chacun remplisse son objectif, soit aligné sur les objectifs commerciaux plus larges, et offre une voie claire vers la rentabilité pour les investisseurs.
Trouver cet équilibre exige une intégration réfléchie entre actions et jetons, en reconnaissant quand chacun est nécessaire, et comment ils peuvent se compléter mutuellement dans la croissance de l’écosystème et la distribution de valeur.
Questions rapides
1. Quel contenu tout professionnel de l’investissement devrait-il lire/voir ?
Finematics sur YouTube et la newsletter Economic Design.
2. Quelle a été votre plus grande erreur d’investissement ?
Le manque de capacité en gestion des risques à ajuster mes biais quand cela était nécessaire.
3. Quel cas d’usage des cryptomonnaies est le plus sous-estimé selon vous ?
Les paiements ou la confidentialité.
4. Quel est votre avis actuel le plus contraire à la majorité dans le domaine des cryptomonnaies ?
Les jeux ne ramèneront pas le prochain milliard d’utilisateurs.
5. Quel est le plus grand risque auquel le domaine des cryptomonnaies est confronté ?
Le risque réglementaire.
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