Décryptage du candidat de Trump à la présidence de la Réserve fédérale : l’économie de Waller, de « faucon expérimenté » à « porte-drapeau de la baisse des taux d’intérêt »
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Décryptage du candidat de Trump à la présidence de la Réserve fédérale : l’économie de Waller, de « faucon expérimenté » à « porte-drapeau de la baisse des taux d’intérêt »
Pour que tout le monde applaudit, M. Walsh doit livrer la représentation la plus remarquable de toute sa carrière.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesSource : JINSHI Data
Peu de personnes considèrent la Réserve fédérale américaine (Fed) comme une institution toute-puissante. Pourtant, en 2006, lors de sa première participation à une réunion de la Fed, Kevin Warsh a effectivement réussi à convaincre un collègue de chanter sur le champ. Depuis lors, Warsh n’a cessé de marteler un thème constant : l’inflation est dangereuse, la politique monétaire stimule souvent excessivement l’économie, et le programme d’achats d’obligations de la Fed constitue la racine de nombreuses difficultés économiques aux États-Unis.
Récemment, le discours de Warsh a changé. L’ancien « faucon » inflationniste semble avoir revêtu de nouvelles plumes. Ce revirement lui a valu la faveur de Donald Trump, qui souhaite ardemment une baisse des taux d’intérêt. Après des années passées en tant que dissident, Warsh s’apprête à diriger la banque centrale la plus importante au monde. Il ne prône pas seulement une « réforme institutionnelle ». Ce que cela signifie précisément reste flou, mais les critiques qu’il a formulées contre la Fed pendant plus de vingt ans offrent des indices sur ce que les États-Unis — et le monde entier — peuvent attendre de l’« économie Warsh ».
Commençons par la tâche fondamentale de tout gouverneur de banque centrale : orienter les taux d’intérêt. Par la loi, la Fed poursuit une « double mission » : concilier stabilité des prix (faible inflation) et marché du travail sain. Pendant la majeure partie de sa carrière, Warsh a toujours affirmé avec fermeté que la stabilité des prix devait passer en premier lieu. « Si la stabilité des prix est sacrifiée, la stabilité financière est menacée. Si la stabilité financière disparaît, l’économie est compromise et le pacte social mis à mal », écrivait-il en 2021.
Il se rangeait donc généralement du côté des « faucons », partisans d’une action énergique contre l’inflation. The Economist a utilisé un modèle d’intelligence artificielle pour situer près de 200 interventions publiques de Warsh — discours, apparitions télévisées et articles de recherche — sur un spectre « faucon-pigeon ». Avant cette année, ses seuls déplacements vers des positions « pigeon » sont survenus durant de graves crises : la crise financière mondiale de 2007-2009, la pandémie de Covid-19 et la faillite de la Silicon Valley Bank en 2023. Cette tendance s’est prolongée jusqu’à la réélection de Trump. Depuis, Warsh appelle répétitivement et fermement à une baisse des taux d’intérêt — une position radicalement opposée à celle qu’il défendait dans sa jeunesse.
Qu’est-ce qui a changé ? C’est l’essor imminent de la productivité, porté par l’intelligence artificielle, ainsi que l’enthousiasme de Trump pour la dérégulation. Warsh estime que ces facteurs freineront l’inflation. Il craint que des taux d’intérêt élevés ne viennent étouffer la croissance qu’ils devraient générer. Or, même si la productivité augmente effectivement comme il le prévoit — ce qui n’est pas certain — cet argument souffre de plusieurs failles. Certes, une productivité accrue permet à l’économie de croître plus vite sans faire grimper les prix ; toutefois, dès lors que l’inflation réapparaît — or elle demeure actuellement supérieure à l’objectif de 2 % fixé par la Fed — il faut relever les taux pour freiner la demande. Ensuite, l’accroissement de la productivité stimule habituellement l’investissement, ce qui fait monter le « taux neutre » — c’est-à-dire le niveau théorique auquel la politique monétaire de la Fed n’est ni expansive ni restrictive. Baisser les taux alors que ce taux neutre augmente risque de surstimuler l’économie et d’alimenter l’inflation.
Si Warsh paraît hésitant sur la question des taux d’intérêt, il s’est, en revanche, toujours montré inflexible sur le principal point de blocage de la politique monétaire américaine : le bilan gonflé de la Fed, désormais évalué à plusieurs milliers de milliards de dollars. Le débat classique autour de la « quantité assouplie » (QE), terme financier désignant l’achat d’obligations via la création monétaire, porte habituellement sur son impact, jugé soit très limité, soit inexistant. Warsh s’est distingué en imputant à la QE une longue liste de « péchés capitaux » : gaspillage budgétaire, mauvaise allocation du capital, aggravation des inégalités, affaiblissement de l’indépendance de la Fed, fragilisation du système bancaire et recul de la productivité. Certaines de ces accusations sont crédibles, d’autres beaucoup moins. Mais toutes semblent exagérées.
Pour atténuer ce qu’il perçoit comme les séquelles laissées par la QE sur l’économie, Warsh souhaite réduire le bilan de la Fed. Cette orientation va à l’encontre de la décision récente de la Fed de mettre fin à la « réduction quantitative » (QT), c’est-à-dire au processus consistant à laisser simplement arriver à échéance les obligations détenues. Si Warsh commence à vendre massivement des obligations, l’effet direct sera une baisse de leurs cours et une hausse de leurs rendements. Ces rendements déterminent les taux d’intérêt clés de l’économie, y compris les taux hypothécaires. Le plan de Warsh consiste à compenser cette hausse en abaissant les taux à court terme. Le résultat serait un resserrement de la courbe des rendements — autrement dit, un écart accru entre les coûts de financement à long terme et ceux à court terme. Trouver l’équilibre adéquat représentera un exercice délicat, notamment parce que l’impact des achats obligataires de la Fed sur les rendements demeure incertain.
Même s’il y parvient, un autre problème surgira. Les obligations détenues par la Fed correspondent aux réserves bancaires — ces réserves ayant été créées précisément par la Fed lors de ses achats d’obligations. Depuis la crise financière, ces réserves sont devenues l’outil principal de fixation des taux d’intérêt. Si leur volume devient trop faible, le marché interbancaire des prêts à un jour pourrait tomber dans le chaos, provoquant une version amplifiée de la crise de liquidité sur le marché des « repo » survenue en 2019.
Examinons maintenant la dimension la plus directe de la « réforme institutionnelle » proposée par Warsh : la refonte de la Fed elle-même. La Fed a commis des erreurs ces dernières années — notamment en étant prise au dépourvu par la flambée de l’inflation après la pandémie. Certaines critiques de Warsh sont justifiées, comme son appel à ce que la banque centrale évite délibérément les domaines politisés tels que le changement climatique ou la justice raciale.
D’autres, en revanche, prêtent à discussion. Warsh reproche à la Fed de trop dépendre des données — en particulier de statistiques publiques obsolètes. Or, en l’absence de données fiables pour suivre l’économie, il ne reste plus que des spéculations non falsifiables sur des sujets tels que l’essor futur de la productivité. Quant aux fournisseurs privés de données qu’il promeut, ils ont encore un long chemin à parcourir avant de pouvoir remplacer les données officielles. Un simple regard sur les marchés boursiers suffit à le confirmer : ceux-ci continuent de connaître des hausses ou des chutes brutales à chaque publication de chiffres sur l’emploi ou l’inflation.
En tant que président de la Fed, Warsh devra satisfaire trois parties prenantes : Trump, les marchés financiers, et ses collègues membres du comité de fixation des taux au sein de la Fed — une communauté de technocrates dont il aura besoin des voix pour faire adopter quoi que ce soit.
Trump aspire intensément à des taux d’intérêt plus bas ; les marchés financiers expriment une inquiétude croissante concernant les actifs américains ; quant à ses collègues de la Fed, ils entraveront son mandat s’ils le jugent trop politisé.
Pour obtenir l’approbation de tous, M. Warsh devra livrer la performance la plus remarquable de toute sa carrière.
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