Espérer trop fort un ETF au comptant, est-ce une bonne chose ?
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Espérer trop fort un ETF au comptant, est-ce une bonne chose ?
Ils affirment que les investisseurs ne veulent tout simplement pas d'ETF sur contrats à terme de cryptomonnaies, car ces produits sont une méthode médiocre pour suivre le prix des actifs par rapport aux produits au comptant.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Jack Inabinet
Traduction : TechFlow
Les acteurs du marché des cryptomonnaies sont enthousiastes, sachant que l'approbation imminente des ETF au comptant sur les principaux actifs cryptos (ETH et BTC) va arriver, et espèrent que les investisseurs extérieurs n'attendent qu'un signal pour commencer à investir.
Illustrant cet optimisme généralisé autour de l’approbation d’ETF au comptant sur les cryptomonnaies, les analystes de Galaxy, société mythique d’investissement dans les cryptos, prévoient que l’approbation d’un ETF physique sur le BTC entraînera une demande de 14,4 milliards de dollars, poussant le prix du BTC de 74,1 % dès la première année !
Aujourd’hui, nous souhaitons modérer ces attentes, en soulignant pourquoi les faits ne soutiennent pas l'idée largement répandue selon laquelle l'approbation d'ETF au comptant sur les cryptos entraînera un afflux massif de capitaux.
La déception des Canadiens
Le lancement d’ETF au comptant sur les cryptomonnaies aux États-Unis n’a rien de révolutionnaire : le Canada dispose déjà de ces produits depuis plus de deux ans !
Si l’approbation d’ETF physiques aux États-Unis devait libérer une demande sans précédent, on pourrait s’attendre à une hausse significative des encours des fonds canadiens sur le Bitcoin. Or, ceux-ci ont à peine évolué depuis juillet 2022.
Les investisseurs canadiens font face exactement aux mêmes récits d’investissement que leurs homologues américains. Leur faible demande pour les produits physiques sur le BTC indique une probabilité similaire aux États-Unis, et suggère que le Bitcoin, présenté comme une couverture contre l’inflation et la dévaluation monétaire, manque d’attrait pour les investisseurs non natifs du secteur dans le contexte économique actuel.
La forme n’a pas d’importance
Certains experts en ETF peuvent vous faire croire que le lancement d’un instrument d’investissement légèrement meilleur entraînera un afflux de milliards de dollars, mais les preuves à l’appui sont quasi inexistantes.
Ils affirment que les investisseurs rejettent les ETF sur futures car ils constituent une méthode médiocre pour suivre le prix de l’actif comparée aux produits au comptant — notamment en raison des effets de report et de déport liés au roulement des contrats futures (le prix du contrat du mois suivant pouvant être supérieur ou inférieur à celui du contrat arrivant à échéance).
Pourtant, la réalité est que si le récit est suffisamment fort, les investisseurs se moquent complètement du format de l'instrument. Un outil d'investissement lié à un récit populaire attire les capitaux, peu importe sa qualité !
Un exemple typique illustrant ce phénomène est la croissance explosive du Grayscale Solana Trust (GSOL), qui cote actuellement une prime de 869 %.
Comparés aux ETF existants sur futures cryptos, les produits fiduciaires de Grayscale tels que GSOL et GBTC sont objectivement moins bons : l'absence de mécanisme de rachat signifie que la valeur marchande de l'actif acheté peut effectivement être inférieure à la valeur des actifs détenus par le trust.
Malgré ces inconvénients, les investisseurs ont trouvé le récit autour de Solana suffisamment convaincant pour acheter massivement cet instrument avec une forte prime, éloignant davantage le cours du marché de sa valeur intrinsèque. En effet, l'émission privée (voie permettant la création d'actions) étant actuellement fermée, l'offre ne peut répondre à la demande.
Stagnation de la demande sur les futures BTC
Si l’approbation d’ETF au comptant sur les cryptos devait réellement provoquer un afflux massif de capitaux dans cette classe d’actifs, on s’attendrait à observer un flux continu vers les produits sur futures.
Or, le nombre d’actions en circulation du principal ETF sur futures BTC, BITO, est resté pratiquement inchangé depuis juillet 2022, ne connaissant que deux écarts notables : en juin 2023 (mois du dépôt initial de BlackRock pour un ETF physique sur BTC) et début novembre 2023 (période où le marché a commencé à anticiper l’approbation imminente d’un ETF physique sur BTC).
Les capitaux extérieurs utilisent BITO pour prendre position avant le lancement d’un ETF physique sur BTC. L’augmentation du nombre d’actions en circulation peut donc servir d’indicateur proxy de l’anticipation du marché quant à l’approbation. Mais en réalité, il n’existe pas de demande organique pour les produits sur futures BTC, surtout si l’on considère qu’avant cette dernière vague d’excitation autour des ETF physiques, le nombre d’actions en circulation était tombé sous les 60 millions.
En résumé
Bien que l’anticipation de l’approbation d’ETF physiques sur les cryptos ait dominé les prix au second semestre 2023, avec la commercialisation imminente d’un ETF physique sur BTC, la théorie de la demande va désormais être mise à l’épreuve.
Il y a quelques semaines, les traders ont été pris au dépourvu en sous-estimant l’impact potentiel d’un ETF physique sur BTC. Mais lors de l’approbation effective, ils pourraient retomber dans le même piège, menant à une entrée de capitaux décevante.
Face aux preuves limitées d’un intérêt marqué des capitaux extérieurs pour les actifs cryptos dans un environnement macroéconomique incertain, les acheteurs potentiels semblent davantage préoccupés par la stabilité financière dans un contexte de dette croissante que par la recherche de la prochaine opportunité spéculative à x100. Par conséquent, attendre de voir si les ETF physiques parviennent vraiment à tenir leurs promesses avant d’augmenter son exposition aux cryptomonnaies ne présente aucun inconvénient.
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