Rédaction : SAMUEL MCCULLOCH

Traduction : TechFlow

Le 7 août 2023, le géant des paiements PayPal a annoncé le lancement de sa monnaie stable, le PayPal USD (PYUSD). Cette nouvelle monnaie stable vise à connecter les 431 millions d'utilisateurs existants de PayPal et à démontrer progressivement leur engagement envers la blockchain.

Qu'est-ce que le PYUSD ?

Le PYUSD de PayPal est la première monnaie stable émise par une entreprise « non-cryptomonnaie ». Il symbolise un changement d'attitude généralisé des entreprises vis-à-vis des monnaies stables et une croyance en une future acceptation réglementaire imminente.

La monnaie stable de PayPal, le PYUSD, est entièrement adossée à des dépôts en dollars américains, tels que des obligations du Trésor américain à court terme et d'autres actifs équivalents. Gérée par Paxos Trust Company, le PYUSD peut être échangé contre des dollars américains au ratio de 1:1 via l'application PayPal ou Venmo.

Selon le communiqué de presse de PayPal :

Les clients PayPal achetant du PayPal USD pourront :

Transférer le PayPal USD entre PayPal et des portefeuilles externes compatibles ;

Utiliser le PYUSD pour effectuer des paiements entre particuliers ;

Choisir d’utiliser le PayPal USD lors du paiement ;

Échanger toute cryptomonnaie prise en charge par PayPal contre du PayPal USD et vice versa.

Pourquoi l'annonce de PayPal a-t-elle un impact majeur sur l'adoption des cryptomonnaies ?

Jusqu'à présent, la seule façon d'accéder aux monnaies stables liées aux paiements était via des entreprises cryptographiques comme Tether, Coinbase ou Gemini. Désormais, avec l'entrée de PayPal sur le marché, des millions de personnes pourront accéder aux cryptomonnaies via l'une des plateformes de paiement les plus utilisées au monde.

Austin Campbell, ancien responsable de la gestion de portefeuille chez Paxos et associé chez Zero Knowledge Consulting, a déclaré sur Leviathan News : « L’un des aspects les moins développés de l’écosystème cryptographique concerne les canaux réels d’entrée et de sortie. De ce point de vue, il est difficile de trouver une meilleure option que PayPal. Je pense que l’innovation la plus importante ici réside dans l’ajout d’une monnaie stable native sur la plateforme PayPal. »

Campbell ajoute qu’il pense que ce produit résulte de « deux ans et demi de travail ». Des rumeurs concernant le développement d'une monnaie stable par PayPal circulaient déjà en 2021, lorsque Jose Fernandez da Ponte, vice-président directeur de la blockchain, des cryptomonnaies et des monnaies numériques chez PayPal, avait déclaré aux médias : « Il est encore trop tôt. » D'autres fuites ont confirmé les plans de PayPal, mais en février de cette année, la société de paiement a annoncé la suspension de son projet de monnaie stable en raison d'une enquête menée par le Département des services financiers de New York (NYDFS) sur Paxos. Six mois plus tard, l'entreprise juge manifestement l'environnement réglementaire suffisamment apaisé pour lancer sa monnaie stable.

PayPal a choisi Paxos pour gérer et émettre sa monnaie stable, ce qui signifie qu'elle sera entièrement garantie, dotée de fonds séparés et accompagnée de rapports de transparence réguliers. En outre, sa monnaie stable sera surveillée par des sociétés d’analyse en chaîne telles que Chainalysis et TRM afin d’en empêcher l’utilisation illégale. Si des activités criminelles sont détectées, PayPal pourra geler les fonds.

Paxos a attiré l'attention négative des régulateurs en raison de ses relations avec Binance, des violations présumées ayant conduit le NYDFS à ordonner l'arrêt de l'émission de BUSD et à l'envoi d'un avis Wells par la Securities and Exchange Commission (SEC). Le NYDFS a indiqué que cette décision résultait de « plusieurs problèmes non résolus concernant la supervision de la relation entre Paxos et Binance ».

« Sur instruction du NYDFS, Paxos cessera d’émettre de nouveaux jetons BUSD à partir du 21 février et mettra fin à sa relation avec Binance concernant la marque de monnaie stable BUSD », a déclaré Paxos dans un communiqué.

Charles Cascarilla, PDG de Paxos, a déclaré : « Le marché a évolué, et notre relation avec Binance ne correspond plus à nos priorités stratégiques actuelles. »

La relation entre Binance et Paxos leur permettait de frapper directement des BUSD depuis l'exchange et de les transférer sur n'importe quelle blockchain de leur choix.

Le NYDFS a précisé : « Le département n’a pas autorisé l’utilisation de Binance-Peg BUSD sur aucune blockchain, et Binance-Peg BUSD n’est pas émis par Paxos. »

Aujourd’hui, PayPal collabore avec Paxos, ce qui signifie que l’enquête est terminée et que cet émetteur controversé peut désormais opérer librement après un examen réglementaire rigoureux.

PayPal contre Meta

Bien que cette annonce soit récente, la réaction diffère radicalement de celle suscitée par Diem, la monnaie stable avortée développée par Meta. Lorsque Facebook a annoncé pour la première fois son entrée sur le marché en 2021, le réseau social a été violemment critiqué devant le Congrès par des politiciens, économistes et militants.

À l’époque, Facebook subissait encore les conséquences du scandale Cambridge Analytica, qui avait dominé les élections de 2020. L’entreprise n’avait pas encore restauré son image, ce qui explique la vive réaction face à Diem.

La sénatrice Elizabeth Warren s'est fermement opposée à la tentative de Facebook de « relancer les cryptomonnaies et les portefeuilles numériques ». Elle a écrit, avec les sénateurs D-HI et D-OH, dans une lettre : « Facebook poursuit à nouveau un projet de monnaie numérique et a déjà lancé un pilote de réseau d’infrastructure de paiement, bien que ces projets soient incompatibles avec l’environnement réglementaire financier actuel — non seulement pour Diem spécifiquement, mais aussi pour les monnaies stables en général. »

Selon Campbell, Facebook faisait face à deux problèmes.

Premièrement, contrairement à PayPal, Diem constituait une toute nouvelle ligne commerciale pour l'entreprise. Facebook, réseau social utilisé par plus de deux milliards de personnes, possède également WhatsApp et Instagram. Ajouter un service de paiement aurait transformé Facebook en quasi-banque géante capable d'intégrer immédiatement tous ses utilisateurs. Les législateurs et régulateurs craignaient que Facebook abuse davantage de son pouvoir déjà considérable en exploitant les données collectées auprès des utilisateurs.

Ce géant du numérique aurait non seulement eu accès à vos listes d'amis, likes, publications, messages privés et données géographiques, mais l'ajout de Diem aurait pu lui offrir un accès sans précédent aux finances personnelles. Pour une entreprise dont l'image était déjà ternie par des scandales, Diem représentait un pas trop ambitieux.

Deuxièmement, Diem n’était pas simplement une monnaie stable adossée au dollar. Le protocole prévoyait également d’émettre une monnaie similaire au droit de tirage spécial (DTS), soutenue par un panier de devises étrangères incluant l’euro, le yen japonais, le dollar australien et le franc suisse. Cette proposition a fortement irrité les économistes. Selon eux, la possibilité pour les citoyens du monde entier d’accéder facilement à un stablecoin moins volatil affaiblirait le contrôle des banques centrales sur la transmission monétaire nationale. Si leurs citoyens peuvent aisément obtenir un stablecoin stable à l’échelle mondiale, qui donc achètera encore leurs obligations sans valeur ?

Diem n’a jamais réussi à sortir de l’impasse réglementaire. En revanche, PayPal brille de mille feux.

Les taux d'intérêt règnent en maître

En 2023, chaque grande entreprise technologique financière est un quasi-banque dont une part importante des revenus provient des intérêts nets. Coinbase, Robinhood et bien d'autres ont profité d'excédents de bénéfices grâce à la hausse constante des taux d'intérêt.

Ajouter une monnaie stable à leur gamme de produits est tentant, car elle ressemble, par conception, à une obligation zéro coupon. L’émetteur de monnaie stable émet des jetons tout en conservant l’intégralité des rendements générés par les obligations du Trésor à court terme. Dans un monde parfaitement rationnel, sans barrières compétitives, personne ne détiendrait ni monnaie stable ni espèces. Quel intérêt y a-t-il à détenir un actif qui ne génère aucun revenu d’intérêt ? En bref… aucun.

Mais nous vivons dans un monde marqué par d'importants obstacles réglementaires, sanctions, restrictions de change, contrôles des capitaux domestiques et lois sur les valeurs mobilières. Pour certains, simplement avoir accès au dollar américain suffit amplement. Dans le domaine des cryptomonnaies, la demande de levier a longtemps surpassé celle des rendements des obligations du Trésor importées, jusqu’à ce que cela change récemment. Avec des rendements à court terme dépassant 5 % sans signe de ralentissement, un nouveau paradigme est apparu.

Et voilà que Tether fait son entrée...

Tether devrait réaliser cette année un bénéfice net d’intérêts de 4 milliards de dollars. Cela dépasse même les revenus de BlackRock. En émettant simplement de la dette libellée en dollars, chaque entreprise technologique financière et chaque banque devrait créer sa propre monnaie stable : pour eux, c’est pratiquement de l’argent « gratuit ».

Théoriquement, PayPal devrait pouvoir rivaliser avec Tether et Circle grâce à son immense base d'utilisateurs et à ses canaux d'entrée globaux plus étendus. Dans notre entretien, Campbell pense que la capitalisation boursière du PYUSD pourrait atteindre 500 milliards de dollars dans les 5 à 10 prochaines années. À cette échelle, PayPal deviendrait l’un des plus grands détenteurs d’obligations du Trésor américain au monde, générant plus de 25 milliards de dollars de revenus d’intérêts annuels.

PayPal rejoindra-t-il la « Curve Wars™ » ?

Réponse courte : Non. Ou plutôt, cela dépend des juridictions.

Aux États-Unis et en Europe, il existe des restrictions strictes, voire des interdictions, sur le versement d'intérêts aux particuliers. Si PayPal commence à conclure des accords hors bilan avec Michael pour corrompre ses pools de liquidité, Gary Gensler en personne viendra frapper à la porte de PayPal. En Europe, selon MiCA (jeton de monnaie électronique ou EMT), les nouveaux émetteurs de monnaies stables seront interdits d’offrir des intérêts afin de « réduire le risque que les jetons de monnaie électronique soient utilisés comme réserve de valeur ». Lorsque le seigneurage monétaire extrait par l’État cesse d’être un canal fonctionnel, l’économie s’effondre.

Au-delà de ces deux continents, les marchés concurrentiels pousseront les régimes du Moyen-Orient et d’Asie à attirer de nouvelles sociétés holding dont la seule mission sera de transmettre les intérêts. Nous le voyons déjà avec le Zunami Dollar (USZ), une monnaie stable basée au Japon qui verse directement ses revenus d’intérêts nets dans le pool de liquidité Votium pour renforcer la liquidité sur Curve. Campbell pense que PayPal pourrait établir une activité dans l'une de ces régions, étant donné qu'ils sont « très globalisés » et « n’ont pas nécessairement besoin d’opérer via une entité américaine ».

Si la vision de Michael se concrétise, Curve deviendra le leader des marchés des changes. Le PYUSD n’est alors qu’une des milliers de monnaies stables internationales disponibles sur le marché. Les traders auront besoin de liquidité, et obtenir de la liquidité sur Curve nécessite des pots-de-vin. Si le PYUSD atteint effectivement une grande échelle, il n’est pas absurde qu’une filiale non-américaine de PayPal entre dans la guerre de Curve.

Les banques sous menace

Dans leur forme actuelle, les monnaies stables de paiement menacent le modèle bancaire traditionnel basé sur l'effet de levier. Après la faillite de Silicon Valley Bank, les déposants ont dû réévaluer le modèle économique soutenant leurs économies. Si une entreprise comme PayPal propose une monnaie stable utilisable dans la finance décentralisée (DeFi), pourquoi garder son argent en banque, hormis pour l’assurance FDIC et un ensemble de réglementations ?

Lorsque je convertis mes dollars en PYUSD, je peux chaque mois consulter précisément tous les investissements et actifs détenus pour garantir ma monnaie stable. Et Paxos ne détient que des espèces et des obligations du Trésor à court terme, sans exposition aux obligations à long terme — justement ce qui a causé la chute de Silicon Valley Bank.

Campbell explique : « Si je veux utiliser une carte de débit, je participe aussi indirectement à des prêts immobiliers commerciaux. Les gens ne pensent pas ainsi, mais quand vous donnez votre argent à une banque, c’est exactement ce qu’elle fait : elle le prête. »

Alors que la SEC et Elizabeth Warren font tout leur possible pour freiner la croissance des banques, JPMorgan sera probablement le dernier établissement à obtenir l'approbation réglementaire pour émettre une monnaie stable. Alors que les petits épargnants transfèrent leurs économies des banques vers la DeFi, les dépôts bancaires sont menacés.

Si les entreprises technologiques financières sont autorisées à continuer à opérer comme aujourd’hui, un changement structurel est inévitable. Campbell affirme : « Si ce modèle continue de se propager, je tiens à clarifier que, selon moi, les banques doivent faire face à une question existentielle : quelle est notre structure de financement ? Quel est le coût réel de l'emprunt, et comment devrions-nous construire ce modèle ? Car comme nous l'avons découvert en 2008, nous pourrions être excessivement orientés vers l'octroi de prêts à tout prix, ce qui pourrait provenir du fait que nous forçons tous les dépôts à être prêtés de manière risquée, que les gens le souhaitent ou non. »

Les monnaies stables sont prêtes à décoller

L'entrée de PayPal sur le marché n'est qu'un début. On rapporte que d'autres grandes entreprises de paiement et de crédit, telles que Visa, Mastercard et Square, explorent activement l'intégration de monnaies stables dans leurs gammes de produits. Cette annonce ouvre officiellement la voie à des produits similaires de la part de concurrents. PayPal prend une longueur d'avance, mais ses rivaux observeront attentivement les réactions du marché et de Washington.

En l'absence d'objection majeure et si la monnaie stable de PayPal se développe, ces entreprises technologiques accéléreront leur entrée sur le marché, marquant ainsi l'avènement d'un nouveau régime monétaire. Le Congrès n'a pas encore adopté de loi unifiée sur les monnaies stables, mais ce moment pourrait devenir le catalyseur forçant Washington à mettre fin à l'impasse sur le projet de loi tant attendu. Dès qu'une conclusion claire sera atteinte,le secteur pourrait connaître un "printemps des stablecoins", libérant l'efficacité du capital hors chaîne tout en injectant de la liquidité sur chaîne.