Entretien avec Chen Yuetian de Firebird Capital : Seulement 3 % des 167 sociétés de jeux de qualité ont fait la transition vers Web3 ; comment un investisseur peut-il évaluer le bon timing pour un secteur donné ?
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Entretien avec Chen Yuetian de Firebird Capital : Seulement 3 % des 167 sociétés de jeux de qualité ont fait la transition vers Web3 ; comment un investisseur peut-il évaluer le bon timing pour un secteur donné ?
Les écosystèmes Web2.5 et Web3 ont tous deux besoin de produits phares capables d'attirer davantage de joueurs Web2, faute de quoi ils continueront à tourner en rond et à se nuire mutuellement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLe 30 juillet coïncidait avec le salon ChinaJoy à Shanghai. À cette occasion, DeepDAO a invité Chen Yuetian de Firebird Capital à échanger avec 66 fondateurs de la promotion S1 sur les jeux Crypto. En tant qu'investisseur chevronné ayant dix ans d'expérience dans l'industrie du jeu, traversant les ères Web1, Web2 et Web3, ayant notamment investi dans StepN et Mask, quelles sont ses perspectives sur la transformation Web3 de l'industrie chinoise du jeu ? Quelles sont ses opinions sur la rivalité entre Web2.5 et les jeux entièrement blockchain (on-chain) ?
Voici un extrait des échanges :
DeepDAO : Pourquoi vous concentrez-vous spécifiquement sur l’investissement dans le secteur du jeu ?
Je suis diplômé en génie logiciel de l’Université Fudan en 2008, juste au moment de la crise financière. Beaucoup de mes camarades ont alors choisi des emplois dans des banques d’investissement ou des cabinets de conseil étrangers, car à l’époque, les entreprises chinoises d’internet n’étaient pas encore très fortes. J’avais reçu une offre de Baidu, mais je ne l’ai pas acceptée. J’ai plutôt intégré le département technologie de Morgan Stanley en tant que jeune cadre formé, étant l’un des deux seuls bacheliers recrutés – les autres étaient des masters ou doctorants issus des meilleures universités comme Tsinghua, Pekin, Fudan, Jiaotong ou l’Académie des sciences. Très compétents. Je travaillais en développement, mais je sentais que je ne pouvais pas rivaliser sur le codage. Cependant, j’avais envie de rester dans la finance. À partir de 2010, j’ai passé le CFA tout en envoyant des candidatures. En 2011, je suis parti chez CyberAgent au Japon pour faire de l’investissement, puis un an et demi plus tard, j’ai rejoint Innovation Works. L’année 2013 a marqué le véritable début de l’explosion des jeux mobiles en Chine, avec de nombreux investissements et acquisitions. Cette vague a bien profité aux acteurs du secteur. Pendant le ChinaJoy 2013, je rencontrais sans cesse des chefs de projet de jeux dans un café voisin. Dès janvier 2013, lorsque « Honkai » est sorti, j’ai rencontré miHoYo. J’ai suivi leur évolution complète, de « Houkai Gakuen » à « Genshin Impact », passant de cinq personnes à plusieurs milliers. J’ai observé de près toute leur trajectoire. Depuis 2013, je me suis concentré sur les secteurs ACG et otaku, investissant dans plus d’une vingtaine d’entreprises via Innovation Works. Par la suite, avec un ami, j’ai fondé le fonds Chenhai, investissant dans de nombreuses sociétés allant du jeu au divertissement généralisé. En 2017, mon épouse a commencé à s’intéresser à la blockchain : en tant qu’investisseur institutionnel (LP), elle recevait de nombreuses présentations de fonds crypto venant de Silicon Valley, comme Polychain ou Paradigm, ce qui l’a beaucoup intriguée. Lors de la conférence Blockchain de Shanghai en août de cette année-là, j’ai fait de nouvelles connaissances et assisté à un moment mémorable où He Yi et Zhao Changpeng présentaient leur projet d’échange de cryptomonnaies au professeur Zhang Shoucheng. Nous étions là, écoutant, fascinés par la nouveauté. J’ai ensuite commencé à réaliser quelques investissements personnels dans la blockchain. Si vous connaissez bien la communauté des business angels du mobile des dix dernières années, vous savez qu’elle a progressivement disparu : ceux qui ont réussi sont partis, les autres ont abandonné. Je fais partie des rares encore actifs. Beaucoup savent que je continue d’investir personnellement dans des startups, ce qui m’amène naturellement de bons projets, dont Mask Network, RSS3, Jay Chou Bear, StepN, etc.
En 2021, j’ai lancé Firebird Capital. Étant propriétaire à 100 % du fonds, je ne fais que ce qui m’intéresse. En définissant la direction du fonds, j’ai choisi Crypto Game. Au fil des discussions, j’ai constaté que les acteurs de la crypto ne comprenaient pas vraiment la logique interne de l’industrie du jeu. Là, j’avais un avantage compétitif. En 2022, les startups chinoises du jeu ont particulièrement souffert : l’octroi des licences a été gelé pendant plus d’un an, et les investissements dans le jeu se sont arrêtés fin 2021. J’y ai vu une opportunité idéale pour valoriser, via la crypto, l’excellente capacité de production chinoise en matière de jeux. Ce premier semestre, j’ai déjà investi dans plus d’une dizaine de projets.
DeepDAO : Les équipes chinoises de jeux Web2 peuvent-elles réussir leur transition vers le Web3 ?
Nous sélectionnons les équipes selon le critère de la capacité productive. Notre priorité est donc de capter les meilleurs talents et de les intégrer. Or, nous pensons que les meilleures capacités chinoises n’ont pas encore rejoint la crypto. Les meilleures équipes ne sont pas entrées. Il faut donc les trouver activement. Ce premier semestre, nous nous sommes concentrés sur les studios ayant levé des fonds auprès de NetEase, ByteDance, Tencent, miHoYo, Bilibili, Lilith ou Eagle Games en 2020-2021. Après analyse de toutes les modifications légales, nous avons identifié 167 entreprises. Nous avons contacté chacune d’elles, rencontré leurs fondateurs pendant deux heures, pour comprendre précisément leur situation. Après avoir visité 120 sociétés, notre première impression est que la plupart sont mortes. Seules moins de cinq ont eu la chance, autour du Nouvel An chinois 2023, d’obtenir environ 3 millions de yuans, leur permettant de survivre un peu plus longtemps, certaines attendant patiemment l’obtention d’une licence et le lancement de leur jeu.
Parmi les 30 à 40 équipes encore vivantes, que font-elles ? Elles attendent une licence, avec peu de trésorerie – quelques centaines de milliers de yuans – insuffisante pour tenir plus de quelques mois. Le coût humain est élevé : en moyenne 25 000 yuans par personne et par mois. Une équipe de 50 personnes dépense donc 1,25 million de yuans mensuellement, multiplié par deux si on inclut les prestataires externes en art. La plupart de ces équipes refusent de croire qu’elles ne décrocheront pas de licence. Je leur montre les chiffres : il existe 400 000 entreprises liées au jeu en Chine, 80 000 créées chaque année, 30 000 fermées. En supposant qu’un jeu mobilise 20 entreprises de la chaîne de valeur, cela fait 20 000 nouveaux jeux développés chaque année. Or, seulement 80 licences sont délivrées par mois, soit 1 000 par an. Cela signifie que 95 % des équipes de jeu ne verront jamais leur projet autorisé.
Je ne comprends pas pourquoi tous ont autant confiance, pensant être les élus. Je leur dis qu’ils doivent accélérer la finalisation de leur produit. S’ils ont besoin de capital, lever des fonds en equity est presque impossible : trop peu d’investisseurs, surtout dans le jeu, car les retours sont quasi inexistants – ni dividendes ni sortie possible. Du point de vue de l’efficacité du capital, cela n’a aucun sens. Dans nos recherches, nous avons vu des studios ayant levé 45 millions, voire plus de 100 millions de yuans en 2020-2021, qui n’ont pas survécu. Le cycle de développement est trop long, les coûts humains trop élevés. En 2013, 600 000 yuans suffisaient pour sortir « Dota Legends » en six mois ; ce n’est plus envisageable aujourd’hui. Nous conseillons donc à ces studios de chercher de nouvelles orientations. Je leur dis : si vous avez besoin d’argent, envisagez une transition vers le Web3, où les capitaux sont plus abondants. Mais vous ne pouvez pas utiliser de l’argent Web3 pour financer un jeu Web2. Vous devez repenser votre modèle économique en intégrant NFT et token. Deuxièmement, vous devez étudier sérieusement le sujet vous-mêmes. Je ne peux pas tout faire à votre place. Si quelqu’un parvient à créer un nouveau modèle économique basé sur les tokens et les NFT, ce serait une innovation mondiale, comparable à l’invention du gacha par Cygames au Japon en 2012 avec « Bahamut Lagoon », qui a inspiré toute une génération de studios comme Lilith, miHoYo, etc.
Votre modèle commercial doit être révolutionné. La crypto fournit les outils, mais personne ne sait encore exactement quoi en faire. Voulez-vous être celui qui créera une innovation planétaire ? Nous rencontrons beaucoup de studios prêts à essayer, mais souvent de manière superficielle, pensant uniquement : « Donnez-nous l’argent, on finira le jeu ». Nous observons donc ces équipes un certain temps. Elles doivent montrer des progrès, de nouvelles idées, et un engagement sincère. C’est seulement ainsi que nous sélectionnons les meilleurs parmi les meilleurs.
Sur ces 167 entreprises, seulement environ six ont effectué la transition vers le Web3. Le principal obstacle reste cognitif : elles ne croient pas en la validité du concept, ou ont une vision stigmatisée du Web3, pensant « mieux vaut ne pas s’y frotter ». Un autre facteur est que la pression n’est pas encore suffisante : elles ne sont pas poussées à bout, pas désespérées au point de chercher une nouvelle voie. Le rêve n’est pas assez fort, la volonté pas assez grande, la pression insuffisante, et elles absorbent trop d’opinions extérieures sans jamais expérimenter concrètement le Web3.
On observe clairement que les indépendants sont désormais plus ouverts à la crypto. Cette année, le pavillon des jeux indépendants au ChinaJoy est nettement plus grand qu’auparavant. Beaucoup ont été licenciés mais veulent continuer à créer, s’exprimer. Ils forment de petites équipes et repartent. Comme dit précédemment, la pression les pousse vers le Web3 pour survivre. D’autres sont convaincus que la crypto représente une vraie opportunité.
Notre expérience montre que « ne pas convaincre » fonctionne mieux. Présentez-leur l’existence du Web3, puis observez leur réaction. Tenter de convaincre est inutile : s’ils n’y croient pas, ils finiront par gaspiller votre argent.
DeepDAO : Comment voyez-vous la relation entre les jeux GameFi Web2.5 et les jeux entièrement sur chaîne (on-chain) ?
Comme mentionné, tous nos investissements antérieurs relèvent du Web2.5 : utilisation de tokens et NFTs pour transformer le modèle économique. Récemment, une nouvelle voie apparaît : celle du jeu entièrement sur chaîne. Bien que les performances des blockchains progressent, cette puissance excédentaire n’est pas encore exploitée par des produits. Les nouvelles blockchains ont besoin d’applications, d’où le besoin d’un récit autour du full-on-chain. Certains acteurs poussent clairement ce scénario. Mais selon moi, cela ne consiste pas à transférer directement des jeux Web2 aux graphismes et gameplay excellents sur la blockchain.
La performance actuelle des blockchains équivaut à celle des machines 386 des années 90, voire moins. Dans ce contexte, les vieux jeux, jeux de simulation ou jeux indépendants peu exigeants graphiquement peuvent être migrés. Le TPS ne fera que croître, c’est une tendance irréversible. La Chine est le plus grand marché du jeu au monde, dépassant même les États-Unis. La plus grande société de jeux s’appelle Tencent, largement devant Blizzard ou Nintendo – même NetEase est plus forte que Nintendo. Viennent ensuite Google, Microsoft, Sony, puis NetEase. Parmi les cinq premières mondiales, deux sont chinoises. MiHoYo s’apprête à devenir la troisième. La Chine possède donc la meilleure capacité productrice mondiale. Des explorations ont lieu dans toutes les directions, et une partie de cette capacité peut rejoindre le Web3.
Investisseurs et entrepreneurs doivent cultiver une capacité d’imagination pour l’avenir. Le Web2.5 comme le Web3 entièrement sur chaîne ont besoin de produits phares capables d’attirer les joueurs Web2. Sans cela, nous resterons enfermés dans un cercle vicieux de spéculations internes. Il faut attirer davantage d’utilisateurs et d’actifs, construire un écosystème complet. Peu importe le chemin (Web2.5 ou full-on-chain), amener de nouveaux venus est la contribution la plus significative à l’industrie.
DeepDAO : Comment un investisseur évalue-t-il le bon timing pour un secteur ?
Concernant le timing, j’ai gravi tous les échelons : analyste, manager, directeur d’investissement, associé salarié, puis associé minoritaire et fondateur. Je sais donc exactement ce qu’un analyste ou un manager doit faire. J’enseigne donc à mes collaborateurs une méthode rigoureuse et systématique, afin qu’ils puissent me reproduire, me libérant pour d’autres tâches.
Nous exigeons de chaque manager qu’il identifie au moins 200 projets par an, sans passer par des tiers ni des FA. Obtenir un projet via un FA signifie qu’il a été découvert trop tard – problématique pour un fonds early-stage. Nous encourageons les approches directes, appels téléphoniques, ou mieux, visites sur site. L’objectif est de tout comprendre : produit, équipe, marché, financement. Un mémo type A4 est rédigé chaque semaine et présenté lors de nos réunions hebdomadaires, où les partenaires donnent leur feedback. Ce système est très structuré, permettant aux managers de progresser continuellement.
Ce processus est la meilleure façon d’évaluer le timing d’un secteur. Par exemple, pourquoi avons-nous investi si vite en amorçage dans WeLing ? Parce que nous avions fait nos devoirs. En juillet 2019, en analysant le cloud gaming, nous avons visité toutes les sociétés chinoises du secteur – une vingtaine en un mois – mais rien ne nous satisfaisait. Nous explorions les effets en amont : impact sur les fournisseurs de cloud. Nous avons donc rencontré Alibaba Cloud, Baidu Cloud, Kingsoft Cloud. C’est un contact d’Alibaba Cloud qui nous a recommandé WeLing. Nous avons rencontré l’équipe le matin, et envoyé l’argent l’après-midi. Nos devoirs étaient faits. En rencontrant suffisamment de projets, on développe un instinct pour identifier les bons secteurs, les bonnes entreprises, le bon timing. En 12 ans d’investissement, j’ai rencontré en face-à-face deux à trois mille entreprises. Concernant le full-on-chain, il faudra probablement le chercher soi-même, car l’écosystème est encore mince. Selon notre stratégie, je ciblerais les équipes de simulateurs ou de jeux indépendants, peu exigeants en puissance graphique. Pour le Web2.5, nous restons ouverts aux recommandations.
DeepDAO : Pensez-vous être au creux du cycle hivernal du capital ?
Oui, je pense que nous sommes au plus bas, mais que le ciel va bientôt s’éclaircir, probablement dans un cycle d’environ un an. Il faut tenir bon pendant ce marché baissier. Notre thèse de levée de fonds affirme clairement que le marché haussier devrait revenir à partir de 2024. Le cycle de halving du Bitcoin est intéressant : d’abord, la pression vendeuse diminue, donc le prix monte ; ensuite, ce cycle coïncide avec l’élection présidentielle américaine, entraînant des politiques de relance économiques. Sous cet angle, un marché haussier en 2024 est envisageable. Sans parler du fait que malgré des taux d’intérêt élevés, le Bitcoin reste à 30 000 dollars – imaginez ce que cela donnera avec une baisse des taux !
J’encourage toutes les équipes autour de moi, investisseurs ou fondateurs, à tenir bon. Celui qui résiste verra le lever du jour. C’est le moment le plus difficile, mais aussi celui où l’argent est rare et les ressources de production bon marché. Plus il y a d’abandons, plus il y a de talents ou de trafic disponibles à bas prix. Survivre l’hiver garantit une récolte abondante ensuite.
Je pense aussi qu’il faut bouger. Mon voyage à Singapour l’année dernière m’a montré combien d’informations circulent là-bas sans que nous soyons au courant, et vice-versa. D’ici la fin de l’année, je compte aller à Tokyo, aux États-Unis, à Dubaï. En bougeant, on comprend la valeur du commerçant : apporter de nouvelles informations d’un endroit à un autre crée un avantage comparatif. Ne sous-estimez pas la difficulté de tisser des réseaux : toute information sur la Chine est neuve pour les étrangers, qui s’étonnent de la différence avec leur médias et veulent venir voir par eux-mêmes. Échangez davantage avec l’extérieur, vous réaliserez vos atouts. Tourner en rond en Chine donne l’impression qu’il n’y a pas d’opportunités, mais l’étranger en regorge.
DeepDAO : Quels traits ou comportements des fondateurs vous inspirent confiance ?
Ma grande réflexion cette année est que les grandes choses prennent dix ans pour se réaliser. C’est ce que j’ai observé chez miHoYo : je les ai rencontrés en 2013, cinq personnes seulement au centre d’incubation de l’Université Jiaotong. Leur transformation en géant révèle avant tout la persévérance. En 2013, alors que les investissements dans les jeux mobiles explosaient, miHoYo traversait une période très difficile. Tous les investisseurs chinois les avaient rejoints, mais aucun n’a investi. Ce genre d’épreuve teste la sincérité de la mission.
Prenons Suji de Mask Network, que j’ai rencontré en 2019. Il a persévéré. Pourquoi le capital Metaverse lui a-t-il renouvelé son soutien ? Parce que Suji avait vendu sa maison. Dans des moments si durs, quand tu crois tellement en ton projet que tu sacrifies ton logement, les autres pensent : « Nous sommes investisseurs, nous ne mettons pas tout, mais toi tu donnes tout. Alors on t’accompagne un peu. » La sincérité du départ est cruciale.
Vous avez entendu maintes histoires, mythes ou faits réels : chaque vie comporte d’innombrables choix. La différence entre héros et antagonistes ? Au moment décisif, abandonne-t-on sa conviction initiale ? Fait-on ce qui est juste ou ce qui est facile ? Garder sa foi, ne jamais abandonner, continuer à se battre – c’est rare.
L’objectif ultime de miHoYo est de créer un monde virtuel habité par dix milliards de personnes. Je ne pense pas qu’ils fanfaronnent. Ils veulent vraiment le faire. Être bientôt deuxième société chinoise derrière Tencent ne les satisfait pas. Ils veulent accomplir quelque chose de plus grandiose, un but fixé dès leur jeunesse, et qu’ils poursuivent malgré les tempêtes. Si je rencontre une telle équipe, je veux les soutenir. Vous avez mis votre vie en jeu, quelle est ma mise en comparaison ?
DeepDAO : Comment les fondateurs exceptionnels parviennent-ils à unir leur équipe ?
La plupart des équipes que je vois sont composées de personnes qui se connaissent déjà, anciens collègues ou camarades d’études. Sinon, il est difficile de confier une partie clé de l’entreprise à un inconnu.
Premièrement, collègues ou camarades sont donc plus adaptés. Deuxièmement, ils partagent une vision commune, ont traversé des épreuves ensemble, et connu des succès, partagé des bénéfices. Mais après un partage, certains veulent ralentir ou changer de cap. C’est alors qu’il faut restructurer : certains amis doivent partir. Parfois, le fondateur n’a pas le courage, par loyauté envers de vieux compagnons. Pourtant, la vie ne se résume pas à la carrière. Chacun traverse des événements divers, sort de sa dynamique, et doit alors partir.
Troisièmement, la franchise mutuelle est essentielle. Pas de manipulations. De la confiance. J’ai longtemps cru que la compétence passait avant la confiance. Aujourd’hui, je pense que pour bâtir une entreprise durable sur plus de dix ans, la confiance prime sur la compétence.
DeepDAO : Comment un investisseur choisit-il sa direction dans un marché en mutation rapide ? Comment fixe-t-il ses objectifs et son rythme ?
La plupart des échecs entrepreneuriaux que j’observe tombent en deux catégories :
Premièrement, le manque d’ancrage terrain : belle vision, mais incapabilité à produire concrètement.
Deuxièmement, l’absence d’objectifs : on travaille dur, mais sans savoir ce qu’on cherche à accomplir.
Je conseille d’être prudent dans les échanges avec les investisseurs. Ces derniers se font une image des fondateurs – une « persona ». Cette image doit vous servir. Même notre fonds a une image auprès de ses LP. Ne courez pas après chaque tendance. La plupart des gens manquent d’ancrage ou d’objectifs parce qu’ils ignorent ce qu’ils veulent, manquent de persévérance, oscillent. Le moindre vent de marché les fait sauter d’un côté à l’autre, menant à l’échec.
Un investisseur peut accompagner votre trajectoire pendant 8 à 10 ans. S’il vous voit changer constamment de cap, il saura que vos précédents projets ont été abandonnés en cours de route. Pourquoi croirait-il que cette fois sera différente ? La structure entre investisseur et fondateur est radicalement différente : le fondateur ne peut se consacrer qu’à son projet, tandis que l’investisseur doit suivre les tendances, faire des paris multiples, car il doit distribuer son capital dans tout le secteur. L’investissement repose sur la diversification, contrairement à l’entrepreneuriat. Ce qui semble pertinent il y a six mois peut être abandonné aujourd’hui. Ne croyez pas tout ce que disent les médias spécialisés : tout change trop vite. C’est lié au métier même de l’investisseur : il doit avoir une vision large, pas profonde.
DeepDAO : Merci Yuetian pour ces précieuses perspectives sur l’investissement dans le jeu. Notre programme « Deep Creation Camp » saison 2, centré sur les jeux Web3, commence en septembre. Nous espérons vous revoir pour continuer d’échanger avec nos startups !
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
