La tokenisation des actifs du monde réel et la titrisation numérique : comment améliorer davantage l'efficacité financière ?
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La tokenisation des actifs du monde réel et la titrisation numérique : comment améliorer davantage l'efficacité financière ?
L'utilisation efficace de la technologie blockchain devrait réduire les coûts de transaction, renforcer la liquidité et améliorer la transparence, permettant ainsi une conformité juridique plus simple grâce à des paiements rapides entre pairs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Chí Phan
Traduction : TechFlow
La titrisation a centralisé les actifs actions et à revenu fixe. Pendant le marché baissier cryptographique de 2022, la tokenisation des actifs du monde réel est devenue un sujet populaire, offrant la promesse d'utiliser la technologie des blockchains publiques pour stimuler la croissance de parts de marché dans les capitaux alternatifs.
Les blockchains publiques et la tokenisation des titres peuvent constituer la prochaine étape technologique vers une liquidité accrue et une réduction des coûts de transaction, améliorant ainsi l'efficacité du capital et permettant d'élargir la base d'investisseurs à l'échelle mondiale.
Origine et succès de la titrisation
Les notions modernes d’actions et de dettes, qui représentent des droits sur les flux de trésorerie d’une entreprise ou des paiements en espèces, remontent au développement des sociétés modernes aux XVIIe et XVIIIe siècles. Avant l'invention des titres, deux méthodes efficaces de financement commercial existaient :
– Emprunter de l'argent à des connaissances (dette).
– Établir une relation commerciale ou d'investissement avec des connaissances (actions).
Cependant, ces pratiques informelles et non réglementées posaient d'importants obstacles sociaux et géographiques d'accès tant pour les investisseurs que pour les entreprises. C’est alors que les mécanismes et infrastructures de titrisation ont commencé à jouer un rôle clé, portant l'efficacité des marchés financiers à un nouveau niveau.
Les titres – qu’il s’agisse d’instruments d’action ou de dette – centralisent les actifs et les regroupent en produits détenables. Généralement standardisés, ils sont proposés sur des marchés secondaires hautement réglementés afin d'améliorer la liquidité et réduire les coûts de transaction.
Avec le temps, les titres standardisés sont devenus une composante essentielle du système financier moderne, représentant plus de 80 % des marchés de capitaux, largement devant les classes d’actifs alternatives telles que l’immobilier, le private equity et les matières premières.
Les avancées technologiques dans les titres standardisés et leurs infrastructures de trading ont fortement contribué au succès des marchés actions et à revenu fixe. Toutefois, d'autres catégories d'actifs pourraient imiter ce modèle et étendre leur part de marché si l'innovation technologique pouvait (1) accroître considérablement leur liquidité ou (2) réduire significativement les coûts de transaction.
Liquidité
Par définition, la liquidité désigne l'efficacité ou la facilité avec laquelle un actif peut être converti sans affecter son prix de marché.
Les facteurs influençant la liquidité d'une classe d'actifs : la transparence, la confiance des investisseurs, l'accessibilité et l'infrastructure. Nous allons relier ces facteurs aux avantages potentiels concrets offerts par la technologie blockchain.
- Transparence et confiance des investisseurs
La transparence tend à renforcer la confiance des investisseurs, incitant davantage de personnes à allouer leurs économies et richesses vers des classes d’actifs transparentes. De plus, un niveau élevé de confiance contribue à stabiliser les marchés en réduisant la volatilité. Il n’est donc pas surprenant que les marchés américains d’actions et de dettes soient plus populaires que d’autres, car leurs régulateurs ont réussi à établir des cadres et exigences renforçant l’intégrité et la transparence par rapport aux autres marchés étrangers.
Le grand livre public, cœur technologique de la blockchain publique, offre une opportunité accrue de transparence. Toutes les transactions et règlements via contrats intelligents peuvent être affichés sur un registre public, permettant des audits quasi en temps réel si nécessaire.
- Accessibilité — Barrières à l’entrée
Les courtiers modernes ont amélioré la divisibilité des classes d’actifs. Des plateformes comme Robinhood permettent désormais aux petits investisseurs d’acheter des fractions d’actions. Cette fonctionnalité aide à réduire, voire supprimer, les barrières à l’entrée pour les investisseurs individuels.
Toutefois, la conformité aux lois internationales crée des barrières entre différents marchés de capitaux, limitant artificiellement l'afflux de capitaux étrangers vers certaines classes d'actifs, ce qui nuit à l'efficacité du marché. Ainsi, l'avantage sans frontières des blockchains publiques donne aux nouvelles classes d'actifs un avantage concurrentiel face aux classes matures comme les actions et obligations américaines.
- Infrastructure
L'infrastructure de trading influence deux aspects de la liquidité : le volume des transactions (plafonné par les capacités techniques du marché) et les coûts de transaction. L’infrastructure englobe à la fois la technologie sous-jacente des systèmes de support et l’efficacité des procédures juridiques associées.
Différents systèmes de marché facilitent les échanges selon chaque classe d’actifs, chacun ayant ses propres restrictions réglementaires. La plupart des activités économiques, y compris les transactions, s’appuient sur le système ACH (Automated Clearing House). Les chambres de compensation agissent comme intermédiaires, atténuant les risques en garantissant que le vendeur livre les titres à l’acheteur et que l’acheteur paie le prix convenu. Elles jouent donc un rôle crucial dans l’intégrité et la stabilité des bourses.
Or, le système ACH sous-jacent nécessite 1 à 3 jours ouvrables pour régler les transactions et requiert une maintenance quotidienne. En revanche, la technologie blockchain publique peut accomplir ce processus en quelques minutes, utilisant des contrats intelligents pour garantir les termes convenus et exécuter les ordres appariés de manière transparente et en temps réel. L’infrastructure blockchain pourrait supprimer le besoin de main-d’œuvre humaine pour faciliter les transactions, tout en rendant le processus moins réglementé mais plus transparent.
Coûts de transaction
Bien qu'il reste encore des marges d'amélioration, notre système actuel a déjà considérablement réduit les coûts de transaction sur les marchés boursiers.
Fondamentalement, les coûts de transaction liés à l’échange d’actifs résultent des frictions inhérentes à l’infrastructure, telles que les frais opérationnels et les commissions des intermédiaires, souvent dues à des réglementations complexes et à des exigences légales. Plus il est difficile de faciliter une transaction, plus les coûts de transaction associés à cette classe d’actifs sont élevés.
Réduire les coûts de transaction augmente aussi le rendement net pour les investisseurs, créant ainsi un incitatif à fournir de la liquidité à travers différentes classes d’actifs. La titrisation décentralisée est-elle la bonne voie ?
Tokenisation
Réduire la dépendance aux intermédiaires crée des processus de transaction plus fluides et optimisés en termes de coûts pour les marchés de capitaux.
Bien qu'il existe différentes approches technologiques, l'utilisation des blockchains publiques pour la titrisation présente plusieurs avantages uniques, mais aussi des défis.
Les actifs tokenisés permettent des paiements mondiaux
Bien que les blockchains publiques cherchent encore la meilleure solution d’extensibilité pour leur infrastructure, le délai et le coût par transaction sont déjà inférieurs à ceux de l’ACH, et bien inférieurs aux frais élevés des transferts internationaux.
Le système peer-to-peer des blockchains publiques permet des règlements en quelques minutes, voire secondes. Le coût d'une transaction sur une blockchain publique varie de quelques dollars (Ethereum) à moins de quelques centimes (Avalanche, Polygon, BNB Chain ou autres Layer 2 d’Ethereum). Par conséquent, la tokenisation et la titrisation numérique des actifs réels pourraient considérablement améliorer l’accès au capital pour des classes d’actifs comme les matières premières, l’immobilier, le private equity ou les hedge funds.
Une liquidité accrue peut positivement impacter les coûts de transaction en réduisant les écarts acheteur-vendeur (bid-ask spread). Des coûts de transaction plus faibles se traduisent également par un rendement accru pour les investisseurs, créant ainsi un incitatif à fournir de la liquidité à travers les classes d’actifs. Cela ouvre aussi aux entreprises une nouvelle porte vers des sources de financement plus diversifiées.
Apporter un nouvel ensemble d’actifs numériques sous-jacents à la DeFi
Les actifs du monde réel sont protégés par des autorités centralisées dans des cadres juridiques complexes. Ainsi, les titres tokenisés émis par des entités centralisées peuvent tirer parti simultanément (1) des protections juridiques traditionnelles et (2) des avancées technologiques et de l’infrastructure des blockchains publiques, créant ainsi un nouveau jeu d’actifs numériques sur blockchain, adossés à des actifs réels puissants et précieux.
Les premiers adoptants de la titrisation par tokenisation
KKR, l’un des fonds d’investissement privé les plus prestigieux au monde, était jusqu’à présent accessible uniquement aux investisseurs institutionnels et aux investisseurs accrédités du marché privé.
Cependant, Securitize Investment Arm a récemment lancé sur la blockchain publique Avalanche l’exposition tokenisée au KKR Healthcare Strategic Growth Fund II. Les utilisateurs de Securitize peuvent désormais accéder entièrement en chaîne au portefeuille du fonds HCSG II de KKR. Cela illustre les efforts de l’équipe Securitize pour rendre les stratégies institutionnelles du marché privé plus accessibles aux investisseurs individuels, tout en explorant les bénéfices de la tokenisation d’actifs alternatifs sur blockchain publique.
Bien que l’infrastructure DeFi d’Ethereum soit plus développée et plus liquide, les frais de transaction sur le réseau principal (couche 1) restent nettement plus élevés que d’autres solutions alternatives. Ces frais, combinés au besoin de sous-réseaux personnalisables avec machines virtuelles modulables et à la possibilité de réglementation spécifique par machine virtuelle, ont conduit l’équipe Securitize à choisir Avalanche plutôt qu’Ethereum.
Conclusion
Bien que l’infrastructure des blockchains publiques en soit encore à ses débuts, elle montre déjà un potentiel dans deux domaines :
(1) Augmenter fortement la liquidité des classes d’actifs ;
(2) Réduire les coûts de transaction des actifs alternatifs, tout en permettant à davantage d’investisseurs de participer à l’échelle mondiale.
Toutefois, l’évolution des exigences réglementaires et de conformité en matière d’actifs numériques pourrait ralentir la tokenisation de certaines classes d’actifs, limitant leur capacité à rivaliser avec le succès des marchés d’actions et de revenu fixe.
Des pionniers comme Securitize Capital (la division d’investissement de Securitize), qui a tokenisé l’investissement dans le fonds HCSG II de KKR sur Avalanche, témoignent d’un fort intérêt pour exploiter la technologie blockchain mondiale afin d’améliorer l’efficacité des marchés financiers.
Un usage efficace de la technologie blockchain devrait réduire les coûts de transaction, renforcer la liquidité et améliorer la transparence, tout en simplifiant la conformité juridique grâce à des rails de paiement rapides et peer-to-peer. Si tous ces éléments s’assemblent, nous pouvons nous attendre à voir dans les prochaines années un impact croissant de la blockchain sur la structure des marchés de capitaux, surtout avec le soutien des autorités et régulateurs mondiaux.
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