Interprétation du classement des fonds VC Web3 : quel est l'avantage compétitif des TO5 VC ?
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Interprétation du classement des fonds VC Web3 : quel est l'avantage compétitif des TO5 VC ?
Cet article est une analyse de Global Coin Research sur ce classement, exposant les critères détaillés d'évaluation et proposant une étude approfondie des cinq fonds de capital-risque classés en tête.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Rédaction : CODY
Le 27 septembre, l'organisation de recherche cryptographique GCR et Clearblock ont conjointement publié le classement des fonds de capital-risque Web3. Les 20 premiers VC Web3 sont respectivement Paradigm, a16z Crypto, Pantera Capital, Coinbase Ventures, Polychain Capital, Dragonfly Capital, Sequoia, Variant Fund, Electric Capital, Multicoin Capital, ParaFi Capital, Digital Currency Group, Blockchain Capital, Union Square Ventures, Spartan Group, Alameda Research, Binance Labs, Animoca Brands et CoinFund.
Ce classement a suscité des débats au sein de la communauté crypto : certains l'approuvent, d'autres le critiquent. Cet article constitue l'analyse de Global Coin Research sur ce classement, exposant les critères d'évaluation détaillés et effectuant une étude approfondie des cinq premiers fonds du classement. Global Coin Research autorise TechFlow à traduire et publier cette version en chinois.
Aperçu général
Au cours des cycles précédents, le capital-risque Web3 s'est transformé en un espace complexe et différencié — incluant des fonds portés par des visions traditionnelles, des capitaux investisseurs d'entreprises (CVC), des DAO venture, ainsi que des bourses mondiales et sociétés de trading ayant développé des départements et fonds spécialisés dans les investissements à tous les stades de développement des entreprises, qu’elles soient actionnaires ou tokenisées.
Nous avons observé, dans une liste publiée il y a un an, un classement des fonds de capital-risque crypto selon des critères allant du « diamond hand » à la « valeur ajoutée ». Cette liste nous enseigne que tout comme les marchés dans lesquels ils investissent évoluent dynamiquement, le paysage des VC et ses leaders subissent eux aussi des transformations constantes.
Ce rapport propose une analyse complète et actualisée des dix principaux fonds de capital-risque Web3 ainsi que des activités plus larges du secteur — en évaluant plusieurs dimensions telles que le portefeuille, les facteurs de différenciation concurrentielle, la stratégie de plateforme, la communauté, la réputation, et les transactions de 2022.
Méthodologie
Dans un marché aussi instable et dynamique, il n’existe aucune science exacte pour établir un classement — le classement d’un fonds aujourd’hui pourrait être complètement bouleversé par son prochain investissement, publication ou initiative stratégique. C’est précisément ce qui distingue cette évaluation de la plupart des autres classements.
Dans un monde où la taille des actifs sous gestion (AUM) domine tout, un phénomène intéressant est apparu ces dernières 24 mois : la politique économique a conduit à une ère d'investissement où le capital est devenu une commodité. Ainsi, les meilleurs fonds doivent se distinguer par des moyens uniques afin de s'imposer face à une concurrence féroce. Pour cette raison, les fossés technologiques et cognitifs construits par les fonds en dehors de leurs AUM représentent ici la part la plus importante de notre méthodologie.
Les données suivantes ont été extraites depuis Crunchbase :
- Nombre total d'investissements : [pondération : 7/10] Nombre total d'investissements depuis le lancement du premier fonds
- Chefs de file : [pondération : 8/10] Nombre de tours menés en tant qu'investisseur principal
- Transactions en 2022 : [pondération : 7,5/10] Nombre d'investissements réalisés en 2022
- Unicornes : [pondération : 9/10] Nombre d'entreprises du portefeuille valorisées à plus d’un milliard de dollars (unicorns)
- Diversité des investissements : [pondération : 4/10] Nombre d'investissements dans des entreprises dirigées ou fondées par des femmes ou des minorités
- Investissements notoires : [pondération : 3/10] Nombre d'investissements dans des entreprises Web3 et crypto reconnues
- Taux de réussite aux unicorns : [pondération : 9,5/10] Indicateur mesurant le ratio entre le nombre d'unicorns dans le portefeuille et le nombre total d'investissements du fonds.
- Unicorns / Total des investissements = UHR
- Remarque : un même unicorn peut avoir fait l’objet de plusieurs tours d’investissement par le fonds.
- Note plateforme : [pondération : 9,5/10] Évalue le soutien concret post-investissement fourni aux entreprises du portefeuille via des équipes ou stratégies spécialisées. Cela inclut le support technique en matière de conception de protocoles, d’économie de jetons ou de rédaction de white papers, l’attribution de ressources techniques, ainsi que l’aide interne en matière de go-to-market (GTM), recrutement, développement commercial, organisation d’événements, et autres opérations formelles allant au-delà de l’allocation de capital.
- Note communauté : [pondération : 7,5/10] Mesure l’importance particulière de la communauté dans l’écosystème Web3, ainsi que la capacité du fonds à concevoir, cultiver et développer celle-ci. Cela englobe la production écrite, la couverture médiatique sur les réseaux sociaux, les podcasts, conférences, Twitter Spaces, ainsi que l’engagement communautaire général et le leadership intellectuel. Nous analysons le nombre, la qualité et la portée de ces initiatives communautaires via les médias sociaux, traditionnels, le site web du fonds et/ou ses publications.
- Note réputation : [pondération : 6,5/10] Évalue la réputation du fonds auprès des médias, des développeurs et fondateurs du secteur, et de la communauté Web3, car il investit, interagit et contribue à l’infrastructure de produits, plateformes et protocoles centrés sur l’utilisateur. Cette catégorie repose sur le sentiment du public issu des sources sociales et traditionnelles.
- Fonds non natifs crypto : [pondération : 5/10] Évalués uniquement selon leurs investissements crypto, avec un accent mis sur les activités récentes. Cela crée un biais naturel en faveur des fonds natifs crypto en termes de volume de transactions, de tours menés et de nombre d’unicorns. Une pondération accrue est attribuée aux fonds opérant nativement dans l’espace Web3/crypto.
- Associées femmes : [pondération : 5/10] Données issues des pages équipe des sites web des différents fonds.
- Négativité médiatique : [pondération : 8/10] Issue de recherches open source sur internet et des réseaux sociaux. Liée à la note réputation.
- Dollars levés : [pondération : 4/10] Issus de Crunchbase et de la base de données de collecte Messari (anciennement Dove Metrics).
- Année de création : [pondération : 2/10] Permet de souligner la pérennité d’un fonds à travers plusieurs cycles.
La note finale combine les indicateurs pondérés ci-dessus pour fournir un score global (sur 100 points).
TOP 5 :
#1 / Paradigm
Aperçu
Fondé en 2018 par Fred Ehrsam, cofondateur de Coinbase, et Matt Huang, ancien associé de Sequoia, Paradigm est le seul fonds Web3 figurant dans ce classement dont les fondateurs sont tous deux issus de deux autres fonds classés dans le top 10, tous deux parmi les mieux performants du secteur.
Paradigm dispose d'une équipe composée d'experts chercheurs, de spécialistes de la sécurité blockchain et de « white hats », mobilisant à la fois capital et expertise technique à chaque étape de croissance des entreprises dans lesquelles il investit.
Portefeuille
Paradigm s'est concentré sur l'accumulation d'entreprises unicorns dans son portefeuille — via des recherches techniques approfondies et des paris ciblés. Ses investissements vont de 1 million de dollars lors de tours de seed à plus de 100 millions de dollars lors de tours de croissance. Contrairement à beaucoup d'autres fonds crypto leaders qui se concentrent uniquement sur les phases précoces, cette approche indépendante des stades est unique.
Son portefeuille comprend 15 unicorns, notamment plusieurs leaders majeurs du secteur, liquides et illiquides : Coinbase, Chainalysis, Uniswap, Compound, Cosmos, Fireblocks, FTX US, Opensea, Magic Eden, Amber, Gauntlet, MoonPay, Phantom, Optimism, Sky Mavis et Starkware, le tout complété par une équipe diversifiée.
Avantages concurrentiels
Paradigm est un fonds composé d'experts techniques ayant créé l'un des fossés concurrentiels les plus uniques du secteur. Bien que chaque fonds de capital-risque puisse offrir du capital et un soutien post-investissement, Paradigm possède une véritable capacité technique pour co-construire avec les fondateurs — quelque chose que la majorité des acteurs du secteur ne peuvent tout simplement pas fournir :
- Un prodige adolescent ingénieur, célèbre pour avoir critiqué publiquement son patron sur Twitter ;
- Une équipe d'élite composée de « white hats » et de chercheurs en sécurité blockchain capables de concevoir des mécanismes de jetons innovants ;
- Des compétitions de développeurs, comme le récent jeu CTP 0xMonaco, incitant les meilleurs ingénieurs du secteur à s'affronter ;
- Des penseurs techniques qui construisent activement aux côtés de leurs entreprises du portefeuille.
Transactions en 2022
Contrairement à d'autres acteurs du secteur, Paradigm a levé à temps, fin 2021 avant le creux du marché, un fonds de 2,5 milliards de dollars, sans marquer de pause significative dans le déploiement de capital. Au début de la première semaine de septembre, Paradigm avait déjà annoncé 25 transactions, en bonne voie pour dépasser les 29 transactions de 2021. Il a renforcé ses positions dans Opensea, Magic Eden, Phantom, Optimism et Fractional, tout en lançant de nouveaux investissements en seed round dans des projets qu’il juge prometteurs pour devenir incontournables au prochain cycle.
#2 / a16z Crypto
Aperçu
Andreessen Horowitz, ou A16z, n’est pas seulement un géant du Web3, mais également un leader mondial dans l’investissement technologique. Marc Andreessen, cofondateur d’A16z, est l’auteur du premier navigateur web au monde, Mosaic. L’entreprise a recentré une grande partie de ses efforts sur la crypto — Chris Dixon, responsable du Web3, a été classé n°1 du palmarès Forbes Midas en 2022. En mai 2022, ils ont levé un fonds dédié à la crypto pouvant atteindre 4,5 milliards de dollars, en plus d’un fonds de croissance de 5 milliards lancé en janvier 2022, d’un fonds biotechnologie de 2,5 milliards et d’un fonds jeux vidéo de 600 millions.
Il convient de noter que de nombreux concurrents pensent qu’un tel niveau de déploiement pourrait nuire à la rentabilité du fonds, mais je ne minimise pas pour autant l’équipe de classe mondiale constituée par Marc, Chris et A16z. D’autres, comme Chamath Palihapitiya, considèrent que le modèle d’A16z deviendra le « Blackstone de la tech » — créant un véhicule institutionnel ouvert au grand public, adossé à des centaines de milliards de dollars d’équité technologique, plutôt que de se concentrer exclusivement sur des rendements élevés pour ses LP. Ils jouent un jeu différent de celui du reste du secteur.
Portefeuille
L’entreprise a utilisé sa puissance stratégique en capital pour accélérer certaines des entreprises les plus dynamiques et définissantes du secteur. Nous pourrions consacrer un rapport complet à ce portefeuille (peut-être le ferons-nous), mais pour l’instant, nous mentionnerons 14 unicorns — répartis entre couches protocolaires, infrastructures centralisées et décentralisées, applications consommateurs et projets NFT matures. Parmi eux : Anchorage, Dapper Labs, Coinbase, Opensea, LayerZero, Yuga Labs, Phantom, etc.
Avantages concurrentiels
Outre la renommée immense et les performances exceptionnelles d’A16z dans les domaines de l’investissement et de la technologie, un élément clé qui le distingue des fonds natifs crypto est son équipe de plateforme post-investissement composée de plus de 200 personnes. Ils ont mis en place un cabinet de conseil interne d’experts couvrant le marketing, les opérations, le développement commercial et les partenariats, le recrutement et la formation de capital, apportant une nouvelle dimension aux entreprises de leur portefeuille. Cette équipe d’élite est sans commune mesure avec celles des fonds natifs crypto ou même des fonds de capital-risque mondiaux.
Transactions en 2022
Avec 4,5 milliards de dollars à déployer dans les années à venir, l’activité intense d’A16z en 2022 n’a rien d’étonnant. Selon Crunchbase, son département crypto a réalisé 14 investissements cette année, menant presque systématiquement les tours auxquels il participe. Le déploiement à grande échelle dans le Web3 est impressionnant : Yuga Labs a reçu une levée de 450 millions en seed, VeeFriends 50 millions, FlowCarbon 70 millions, ainsi que des investissements dans des protocoles comme NEAR et Morpho Labs.
#3 / Pantera Capital
Aperçu
Créé en 2013, Pantera Capital est considéré comme l’un des premiers gestionnaires institutionnels d’actifs crypto. Doté de cinq fonds distincts lui permettant d’opérer à la fois comme un hedge fund sur des actifs liquides et d’effectuer des investissements privés de seed à croissance, Pantera a soutenu de nombreux projets emblématiques du secteur. Peu d’acteurs ont eu une vision aussi précoce que Dan Morehead, fondateur et PDG, qui affirmait dans une lettre célèbre aux investisseurs en été 2013 que le bitcoin avait touché le fond à 65 dollars et encourageait ses clients à accumuler.
Portefeuille
Pantera a été impliqué dès les débuts cyberpunk du secteur, bien avant que le personnage adoré de Vitalik dans World of Warcraft ne soit supprimé par les développeurs, ce qui aurait conduit à la naissance d’Ethereum. En 2013, il a émis le premier chèque de 1,4 million de dollars pour le tour de seed de Ripple, a financé Polychain Capital — qui est désormais lui-même un géant du secteur — ainsi qu’une série de startups dans les domaines des consommateurs et de l’infrastructure, incluant un tour initial pour The Block, des séries A pour NEAR et Bakkt, et presque tous les tours de croissance de Circle depuis 2014.
En plus de ce portefeuille impressionnant, le fonds a réalisé 22 investissements diversifiés dans des entreprises fondées ou dirigées par des femmes et des minorités (représentant plus de 10 % des investissements depuis sa création). Le portefeuille, la performance et la réputation durable de Pantera justifient pleinement sa place parmi les leaders du VC.
Avantages concurrentiels
Comme mentionné, la distinction la plus marquante de Pantera par rapport à la plupart des fonds du secteur est son historique de succès constants à chaque étape du marché pendant près d’une décennie. Sur cette liste, peu de fonds (voire aucun) peuvent affirmer avoir investi 1,4 million de dollars en seed en 2013.
Transactions en 2022
Comme de nombreux autres leaders, Pantera a continué à investir activement en 2022, avec 43 transactions, le quatrième volume le plus élevé parmi les fonds natifs crypto cette année, et l’un des rares à dépasser les 200+ investissements cumulés. Cette année, il a participé à 18 tours de seed, 9 séries A et 16 tours de croissance, confirmant son engagement dans une stratégie indépendante des stades. Le premier trimestre a été le trimestre de capital-risque le plus actif de son histoire, avec 24 investissements.
#4 / Coinbase Ventures
Aperçu
Créé en 2018 en pleine période baissière avec seulement 15 millions de dollars, Coinbase Ventures a désormais étendu son influence à travers tout l’écosystème, probablement plus que tout autre investisseur du secteur — avec plus de 275 investissements à son actif et 30 unicorns dans son portefeuille, ce qui ferait pâlir Peter Thiel et Bill Gurley.
Portefeuille
Il existe plusieurs façons de construire un solide portefeuille de capital-risque. D’un côté, on trouve des approches centralisées et axées sur la recherche, comme nous le verrons avec Variant. De l’autre, il y a la méthode de Coinbase Ventures, qui maximise la couverture dans chaque domaine et à chaque stade. Elle illustre sa mission de transparence sectorielle en finançant précocement presque tous les fournisseurs connus de données crypto : CoinMetrics, Messari, Flipside Crypto, Dune, Nansen, CoinTracker, ainsi que Moralis. Elle montre également son engagement à maximiser la valeur de ses entreprises du portefeuille, en acquérant directement Bison Trails après avoir mené sa série A, pour un montant supérieur à 450 millions de dollars en espèces et actions, tout en continuant à semer des fonds pour des startups, protocoles, applications consommateurs et infrastructures DeFi, de la Silicon Valley à Miami, Paris ou Chennai.
Avantages concurrentiels
Coinbase a tracé la voie aux CVC d’échanges, devenant un acteur majeur du capital-risque et rivalisant avec les fonds les plus prestigieux du secteur. Grâce à une marque mondialement reconnue, une équipe de centaines d’ingénieurs, et des experts en produit, marketing, entreprise et développement commercial, les fondateurs perçoivent en Coinbase Ventures une machine unique capable de soutenir efficacement le développement de leurs entreprises, ce qui place le fonds en position de leader.
Transactions en 2022
En termes d’activité en 2022, Coinbase Ventures arrive deuxième dans l’industrie avec 85 transactions à ce jour — 47 seed, 21 séries A et 17 transactions à différents stades de croissance. Ce focus sur les petits investissements est logique, car la majeure partie de son capital marginal a été déployée en 2021. On dit que Coinbase Ventures aurait déployé 90 % de son capital en 2021. Beaucoup de ces investissements risquent d’être revalorisés à la baisse, mais cela pourrait leur permettre de mieux profiter du marché baissier de 2022 pour accompagner activement les fondateurs. Cela dit, cela ne semble pas ralentir le rythme d’investissement de Coinbase Ventures en 2022.
L’influence de Coinbase Ventures reste très diversifiée, avec des investissements à la couche protocole dans des allocateurs reconnus comme Valkyrie et AllianceDAO, des fournisseurs de données comme CoinTracker et Moralis, ainsi que des projets comme Aptos, Sei, Euler et LayerZero.
#5 / Polychain Capital
Aperçu
Fondé en 2016 par Olaf Carlson-Wee, premier employé de Coinbase, et soutenu en amorce par a16z, Pantera et Union Square Ventures, le fonds a traversé un long second cycle depuis le creux de 2018. Selon des documents SEC, ses actifs sous gestion sont passés de 591,5 millions de dollars fin 2018 à plus de 6,6 milliards en mars 2022 (note : le dernier document date d’avant le creux du marché, la valeur serait donc probablement bien inférieure aujourd’hui).
Portefeuille
Depuis sa création, Polychain investit dans les infrastructures et protocoles DeFi, en finançant précocement des protocoles et plateformes clés — des tours de seed dès 2017 pour Polkadot, dYdX, Starkware, Compound, Avalanche, Gauntlet, Acala, Solana, Maple Finance, etc. Restant ancré dans le bitcoin, il continue d’être un leader dans le développement de nouvelles technologies, en investissant dans la prochaine génération de sociétés minières et d’énergies propres, comme Crusoe Energy (série C), ainsi qu’en seed dans Vesper Energy et Vespene Energy.
Avantages concurrentiels
Polychain est un autre fonds né des précédentes ères crypto — bien avant que les JPEG ne dominent nos fils Twitter crypto. Ayant traversé les hauts et les bas des cycles de volatilité, multipliant par 10 ses actifs sous gestion, rémunérant régulièrement ses investisseurs et réinvestissant dans ses gagnants, il incarne précisément le type de cohérence et de conviction que les fondateurs et LP attendent dans un secteur aussi turbulent.
Transactions en 2022
Une tendance observée dans ce rapport est que les meilleurs fonds s’engagent à continuer de déployer du capital malgré des conditions macroéconomiques incertaines. Polychain a réalisé 26 investissements en 2022, dont 15 en seed, et démontre son engagement à réinvestir dans ses gagnants, ayant participé à quatre tours successifs de l’unicorn Gauntlet, du seed d’octobre 2018 à la série B de mai 2022.
Ce rapport montre clairement que les principaux fonds de capital-risque du secteur crypto et Web3 ne sont pas seulement des allocateurs de capital à haut rendement, mais qu’ils poussent l’industrie vers l’avant grâce à une grande finesse technique, une résilience à travers les cycles et des cadres de conception novateurs qui redéfinissent le secteur. C’est cela qui distingue les VC qui façonnent l’industrie des simples acteurs de premier plan — ils ouvrent leur propre voie.
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