UST décrochage, le passé et l'avenir de Terra
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UST décrochage, le passé et l'avenir de Terra
Un écosystème de stablecoins d'une valeur de 18 milliards de dollars est en train de s'effondrer.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Jonwu.eth
Traduction : TechFlow intern
Un écosystème de stablecoin de 18 milliards de dollars est en train de s'effondrer. UST, un stablecoin adossé au dollar américain, a décroché deux fois ces derniers jours et oscille désormais autour de 0,90 dollar.
Il convient de rappeler qu’il est toujours possible de frapper 1 UST avec 1 dollar de LUNA, et vice versa. Ainsi, même si la valeur de l’UST descend sous 1 dollar, on peut toujours échanger 1 UST contre 1 dollar de LUNA, créant ainsi une opportunité d’arbitrage.
Nous savons tous que les stablecoins ont besoin d'une demande solide pour rester stables et ancrés.
Alors, comment UST stimule-t-il cette demande ? C’est là qu’intervient Anchor.
Anchor Protocol est un marché monétaire, mais surtout, il offre un rendement annuel de 19,5 % sur les UST mis en jeu. Avec un taux aussi élevé, difficile de résister : c’est presque de l’argent gratuit. De ce fait, une grande quantité d’UST a été déposée dans Anchor.
Bien sûr, cela pose problème. Quand un protocole promet un APY sans risque de près de 20 %, n’importe qui peut emprunter massivement pour gonfler son rendement à 100 %. C’est exactement ce que faisaient certains utilisateurs via Degenbox sur Abracadabra / MIM.
Pour certaines raisons, Degenbox a été dissous en janvier, provoquant une forte pression vendeuse qui a fait décrocher l’UST et chuter le prix de LUNA de 100 à 46 dollars. Ça vous rappelle quelque chose ? L’histoire ne se répète pas, mais elle ressemble parfois étrangement à elle-même.
Une autre question se pose : si l’UST est stable, quelle institution peut bien payer un intérêt annuel de 20 % ? Pourtant, ils y sont arrivés, grâce à LFG (LUNA Foundation Guard), l’organisme chargé de superviser le fonds écosystème de plusieurs milliards de dollars de Terra. Avant d’aborder LFG, comprenons d’abord le rôle de LUNA.
L’argumentaire autour de LUNA repose sur le fait que plus il y a d’UST en circulation, moins il reste de LUNA, car frapper un UST implique de brûler un LUNA. Plus la demande d’UST augmente, plus le prix de LUNA grimpe — c’est pourquoi la capitalisation boursière de LUNA a pu exploser.
Mais lorsque le prix de LUNA baisse → les gens échangent leurs UST contre du LUNA pour profiter de l’arbitrage → davantage de LUNA entre en circulation, entraînant des ventes massives et une nouvelle baisse du prix. En substance, c’est précisément ce qui se produit aujourd’hui.
Maintenant que nous avons ces éléments, revenons à LFG. Initialement, LFG avait pour mission principale de soutenir Anchor : vendre les LUNA du trésor afin de verser aux détenteurs d’UST les fameux 20 % de rendement annuel.
Idéalement : la demande d’UST persiste → la circulation diminue → le prix de LUNA monte → LFG vend plus de LUNA. Belle théorie, mais la réalité est plus rude. Après l’effondrement de Degenbox, LFG a tiré des leçons : pour poursuivre cet effet « pied gauche sur pied droit », ils ont intégré du BTC dans leur trésorerie de garantie. Désormais, on passe non seulement de UST → LUNA, mais aussi de UST → BTC.
C’est ici que tout devient plus complexe : le BTC introduit une nouvelle variable. Terra a étendu sa spirale mortifère au BTC. Dans un contexte de panique généralisée, l’UST décroche, forçant LFG à devenir malgré lui un vendeur à découvert de BTC.
Finalement, que pouvons-nous observer ? 1) Le trésor s’épuise, mais l’UST se stabilise. Pour l’instant, le BTC semble s’être remis de la panique de liquidation. 1a) LFG réalise que le prix du BTC est tombé en dessous de sa moyenne et décide d’acheter plus de BTC à bas prix. L’UST retrouve alors son ancrage, LFG détient du BTC à un coût moyen inférieur, et tout semble aller pour le mieux.
Il existe toutefois un autre scénario extrême : si le réancrage devient impossible, Do Kwon et LFG pourraient abandonner l’effort, sacrifier les détenteurs de LUNA, et procéder à une destruction massive d’UST tout en inondant le marché de LUNA, jusqu’à ce que l’UST retrouve une valeur pleinement garantie. Espérons que ce scénario ne se produise jamais.
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